信邦制药深度报告：享誉西南的医疗服务集团，多板块协同未来可期

中心思想

多板块协同，深耕区域医疗

信邦制药（002390）作为享誉西南的医疗服务集团，已成功构建以医疗服务为核心，辅以医药流通及特色中医药制造的多元化业务架构。公司通过剥离非核心资产，战略性聚焦医疗服务主业，在贵州省内建立了具有显著竞争优势的优质医院网络，形成了强大的品牌影响力。其核心资产包括贵州省唯一的“三甲”肿瘤专科医院——贵医肿瘤医院，以及多所三级、二级综合医院，总床位数超过5000张，为区域医疗健康服务提供了坚实支撑。

核心资产驱动，业绩增长可期

公司在医疗服务领域持续强化布局，受益于国家对民营医院的持续政策支持，其核心医院如贵医肿瘤医院和贵医白云医院在设备、专家团队及床位扩张方面均展现出强劲增长潜力。同时，公司在中药制造板块实现了从种植到生产、配送的全产业链布局，并与江苏省中医院等建立了稳定的合作关系，确保了中药饮片和中成药业务的稳健发展。作为贵州省医药流通龙头企业，公司凭借广泛的销售网络和供应链服务能力，为整体业绩增长提供了稳定动力。根据预测，公司未来三年营业收入和归母净利润将保持双位数增长，显示出良好的投资价值。

主要内容

管理层稳定，聚焦医疗服务主业

• 剥离非核心资产，坚持医疗服务为核心的业务架构

  • 信邦制药成立于1995年，2010年在深交所上市，初期主营中成药研发、生产和销售。
  • 2014年，公司通过与科开医药的重大资产重组，进入医疗服务和医药流通领域，初步形成集医药生产、医药流通、医疗服务为一体的业务布局。
  • 2015年收购中肽生化新增多肽业务，但于2020年剥离中肽生化等非核心资产，战略性聚焦医疗健康全产业链，以医疗服务为核心，辅以医药流通及特色中医药制造。
  • 截至2023年7月4日，公司拥有贵医肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院等6家医疗机构，总床位数超过5000张，构建了“医疗服务+”平台运营模式。

• 实控人变更后，管理架构稳定

  • 2021年，贵州金域通过定增成为公司控股股东，安吉、安怀略（父女关系）成为公司新的实际控制人，实现了所有权与经营权的统一。
  • 管理层保持稳定高效，安怀略曾任公司总经理、董事长，安吉现任公司董事长。总经理孔令忠、财务总监肖娅筠、董事会秘书陈船等核心管理人员长期任职，经验丰富。

打造核心资产，强化服务布局

• 民营医院朝阳产业，政策持续支持

  • 民营医院作为公立医院的有力补充，因其产能扩张有限和床位负荷饱满，持续获得政策支持。
  • 2016年至2023年，国家出台多项政策（如《“健康中国2030”规划纲要》、《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》等），明确鼓励社会办医，增加专科医疗有效供给，并取消社会办医区域总量和空间规划限制，为民营专科医院发展带来机遇。

• 贵医肿瘤医院：贵州省唯一三甲肿瘤专科医院

  • 成立于2007年，是贵州省唯一一家三级甲等肿瘤专科医院，也是贵州省规模最大的肿瘤诊治中心和放射物理技术中心。
  • 2022年入选国家癌症中心第一批“肝癌规范诊疗质量控制试点单位”及“卵巢癌规范诊疗质量控制试点单位”，并是中国抗癌协会妇科恶性肿瘤MDT示范单位。
  • 拥有国内首台多功能双能能谱CT、贵州省内第一台六维放射治疗床、PET-CT高端影像设备、Edge四维影像放疗系统等先进医疗设备，并于2021年落成分子病理诊断中心，配备二代测序仪，提升精准诊疗能力。
  • 汇集了卢冰、金风、周石、杨英捷、潘耀振等一批胸部肿瘤、头颈肿瘤、介入学科、妇瘤外科、肝胆外科的著名专家，引领省内肿瘤治疗技术方向。

• 贵医白云医院：贵医临床教学中心

  • 是一所集医疗、教学、科研为一体的非营利性教学型三级综合医院，也是贵州医科大学本科临床教学中心，每年招收本科医学生500人。
  • 拥有32个临床科室、13个医技科室、28个病区，重点专科包括神经外科、神经内科、骨科、肝胆外科等，被授予“国家高级卒中中心”、“中国胸痛中心建设单位”等称号。
  • 目前开放床位1200张，配置320排、64排、16排CT三台，新型MRI两台。根据“十四五”规划，随着内科大楼建成，开放床位数有望扩张至2500张，旨在建设省内一流的现代化高水平三级甲等附属医院。

• 贵医乌当医院：乌当区首家三级综合医院

  • 是贵阳市乌当区首家经贵州省卫健委批准设立的三级综合医院，集医疗、教学、科研、预防、保健、急救、康复为一体。
  • 以贵州医科大学附属医院专家队伍为骨干，重点打造乳腺疾病中心、神经医学科/癫痫中心、产科、妇科等特色专科。
  • 拥有飞利浦Brilliance64排螺旋CT、GE Optima MR360 1.5T磁共振仪等先进医疗设备，能开展各种常规及微创、介入手术。
  • 截至2023年6月，设置床位502张。

• 仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院：区域性二级综合医院

  • 仁怀新朝阳医院： 贵州省第二家、仁怀市第一家股份制二级综合医院，开设17个临床科室、6个医技科室，员工430余人，拥有美国GE 1.5T超导核磁共振、GE 64排螺旋CT等高端设备，2022年名列全国非公立医院500强。
  • 六枝博大医院： 位于六盘水市六枝特区中心区的二级综合医院，配备1.5T超导MRI、16层32排全身螺旋CT、腹腔镜、胃肠镜、血液透析机等高精尖设备。
  • 六盘水安居医院： 二级综合医院，拥有联影40排CT、0.35T核磁共振、DR、腹腔镜、钬激光治疗机、白内障显微镜等大中型医疗设备。

• 公司床位扩张：十四五期间白云医院开放床位有望扩张至 2500张

  • 贵医白云医院的床位扩张计划显著。从2020年11月的951张，到2021年下半年增至1200张。
  • 根据公司2022年年报披露，贵州医科大学附属白云医院三期建设工程项目截至2022年底工程进度已达95%，预计2024年至2025年将全部验收转固。
  • “十四五”期间，随着内科大楼的建成，白云医院开放床位数将达到2500张，这将大幅提升其医疗服务能力和市场竞争力。

布局中药制造全产业链，与江苏省中医院等形成稳定合作

• 战略合作与全产业链布局

  • 公司与江苏省中医院自2013年起建立长期合作关系，共同投资建设贵州同德药业有限公司，率先开启道地药材合作。
  • 2020年和2023年，双方进一步深化合作，计划将肿瘤医院、白云医院、乌当医院打造为中西医结合旗舰医院。
  • 同德药业以中药饮片为主要产品，截至2023年7月4日，拥有138个饮片品种、207个品规，加工产能达6000吨/年。
  • 公司实现了从中药材种植、中药生产到医疗机构使用的全产业链服务，自建及共建道地药材基地面积超过22万亩，在全国拥有122个种植基地。
  • 江苏省中医院等10余家江苏省内中医院使用同德药业的道地药材，江苏省中医院日均中药饮片使用量超过30吨。

• 中成药业务与市场拓展

  • 在中成药板块，截至2023年7月4日，公司拥有11个国家基药目录品种和24个国家医保目录品种，产品覆盖心脑血管、消化、内分泌等治疗领域。
  • 主要品种包括益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、关节克痹丸（独家品种）。
  • 2022年，医药制造业务实现营业收入7.9亿元，同比增长12.23%。其中，中成药业务收入3.73亿元（关节克痹丸收入5575.22万元，同比增长36%），中药饮片业务（同德药业）收入4.16亿元，同比增长36.28%。
  • 公司未来将加强市场开发与终端管理，提升关节克痹丸的覆盖率，并积极拓展江苏、贵州、广东的中药饮片市场，开发大健康产品。

省内配送龙头，医疗流通板块稳定发力

• 区域龙头地位与网络优势

  • 公司是贵州省医药流通龙头企业，拥有区域性集团化地缘优势，并获得众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权。
  • 建立了覆盖省内主要等级医院的销售网络，形成了包含药品和器械的全品类配送体系。
  • 拥有覆盖公司旗下医院和主要合作医院的医药零售网络，建有现代医药配送物流中心并开展第三方物流服务。

• 供应链价值与业绩表现

  • 依托公司医疗服务终端，通过商业资源对接平台，为上游供应商提供全渠道销售服务和多维度增值服务，为下游医疗机构提供一站式供应链服务解决方案。
  • 2022年，医药流通板块实现营业收入52.80亿元，毛利率11.85%，与2021年基本持平。
  • 全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，基层医院覆盖率达45%以上。
  • 贵州科开大药房有限公司（DTP定点药店）通过“加盟+并购+自建”模式扩大门店布局，收入规模呈现增长态势。
  • 公司未来将继续发挥集团医疗平台优势，增加配送品规数量和扩大配送区域，提升产品销售规模，同时降低运营成本，管控客户风险，强化服务意识，保持省内医药龙头地位。

盈利预测与关键假设

• 医疗服务板块预测

  • 肿瘤医院： 假设2023年床位全部开放，单床收入恢复至2021年水平。预计2024-2025年单床收入复合增速为15%（参考2016-2019年中国肿瘤医院收入复合增长率）。
  • 白云医院： 假设2024年三期建设项目全部验收转固，2025年开放床位达2500张。2023年单床收入恢复至2021年水平。预计2024年单床收入提升10.5%（参考2016-2021年全国卫生总费用及人均卫生费用支出复合增长率），2025年整体收入增长20%（考虑新增床位）。
  • 其他医院： 维持现有开放床位水平，预计2023-2025年收入复合增速为10.5%。

• 医药制造板块预测

  • 2022年医药制造收入7.9亿元，同比增长12.23%。考虑到2023年中药饮片涨价及“十四五”期间中医药政策支持，预计2023-2025年医药制造板块收入复合增速维持12.23%。

• 医药流通板块预测

  • 根据商务部数据，2016-2021年我国医药流通行业年均复合增速为7.1%。
  • 公司医药流通板块收入中包含与旗下医院的内部交易，报表合并时需抵消。假设2023-2025年内部抵消项占公司医疗服务板块收入比例为82%。
  • 预计抵消后的医疗流通板块2023-2025年收入复合增速为7.1%。

• 毛利率与费用率假设

  • 假设2023年各板块毛利率与2022年持平。
  • 考虑到2024-2025年疫情影响和股份支付费用因素不再存在，假设各板块毛利率恢复到2021-2022年的平均水平。
  • 假设期间费用率基本平稳。

• 财务预测与投资评级

  • 预计2023-2025年公司营业收入分别为71.62亿元、78.49亿元、86.81亿元，增速分别为12.8%、9.6%、10.6%。
  • 归母净利润分别为3.02亿元、3.97亿元、4.64亿元，增速分别为34.7%、31.3%、16.9%。
  • 当前股价对应2023-2025年PE分别为29x、22x、19x。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 医疗事故风险： 临床诊疗过程中若发生医疗事故，可能对公司产生负面影响。
• 医疗服务恢复不及预期： 公司主要医院的常规诊疗活动恢复受多方面影响，若恢复不及预期，可能影响公司业绩。
• 行业政策变化： 医疗服务行业受带量采购、医保控费等政策影响较大，若政策发生变化，可能对公司造成影响。

总结

信邦制药作为西南地区领先的医疗服务集团，通过战略性聚焦医疗服务主业，已在贵州省内建立了以贵医肿瘤医院为核心的优质医院网络，并计划通过白云医院的床位扩张进一步强化其服务能力。公司在中药制造领域实现了全产业链布局，与江苏省中医院等建立了深度合作，确保了中药饮片和中成药业务的稳健增长。同时，作为贵州省医药流通龙头，公司凭借广泛的配送网络和供应链服务，为整体业务发展提供了坚实支撑。

财务预测显示，公司未来三年营业收入和归母净利润将保持持续增长，尤其在医疗服务恢复和中药制造板块的推动下，盈利能力有望显著提升。尽管面临医疗事故、服务恢复不及预期及行业政策变化等风险，但公司稳定的管理层、清晰的战略方向和核心资产的持续投入，使其具备良好的长期发展潜力。鉴于其在区域医疗市场的领先地位和预期的业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。