新产业(300832) 　　事件：2022年10月20日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长48.10%。 　　其中，2022年第三季度实现营业收入8.80亿元，同比增长31.67%;归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%；扣非净利润3.30亿元，同比增长51.35%。经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长34.69%。 　　海内外收入恢复常态化高增长，中大型终端客户数量稳步提升 　　（1）区域分析：①2022年第三季度，国内业务逐步摆脱上半年度华东疫情的影响，呈现出较好的增长态势，国内主营业务收入第三季度同比增长35.32%。 　　随着国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加。公司产品服务的国内市场终端客户数量超8,457家，其中三级医院客户数量达1,329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 　　②海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长，2022年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长32.50%。 　　（2）产品分析：2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4,778台，同比增长35.47%，国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机559台；其中2022年第三季度销售/装机1,435台，同比增长24.78%。 　　公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司MAGLUMI X8和MAGLUMI X3国内外累计销售/装机分别达1,645台和2,085台。 　　激励费用减少、汇兑收益增加，整体净利率提升5.11pct 　　公司前三季度主营业务毛利率为69.82%，同比下降0.73pct，主要系仪器类产品收入占比提升3.4pct所致。其中，2022年前三季度公司仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pct；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。 　　期间费用率方面，销售费用率同比提升0.93pct至14.50%，主要系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降7.35pct至4.48%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升2.18pct至9.73%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降3.73pct至-3.09%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.11pct至40.26%。 　　2022年第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.44%、14.06%、3.77%、10.35%、-2.76%、40.35%，分别变动+0.89pct、-1.46pct、-3.57pct、+1.67pct、-2.48pct、+4.87pct。 　　盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计2022-2024年营业收入分别为31.36亿/40.28亿/51.33亿元，同比增速分别为23%/28%/27%；归母净利润分别为13.01亿/16.66亿/21.19亿元，分别增长34%/28%/27%；EPS分别为1.65/2.12/2.69，按照2022年10月20日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　业绩简述 　　2022年 10月 20 日，公司发布 2022 年三季度报告，实现营业收入 22.97 亿元，同比增长 21%， 实现归母净利润 9.25 亿元，同比增长 39%； 扣非归母净利润 8.53 亿元，同比增长 42%。 　　分季度看， 2022Q3 公司实现收入 8.80 亿元，同比增长 32%，归母净利润3.55 亿元，同比增长 50%。 扣非归母净利润 3.30 亿元，同比增长 51%。 　　经营分析 　　 业绩超预期，国内市场环比恢复迅速。 公司业绩表现超预期， 随着国内疫情恢复，业绩环比增速明显，季度环比收入增长 24%， 环比利润增长 36%。国内主营业务收入第三季度同比增长 35.32%。 产品服务的国内市场终端客户数量超 8,457 家，其中三级医院客户数量达 1329 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为 53.97%， 未来有望持续突破， 保持稳健发展。 　　海外市场装机超预期，未来市场预期。 海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动常规试剂的稳步增长， 2022 年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响 后海外第三季 度业务收入同 比增长32.50%。 海外市场借鉴印度子公司经验，加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等 9 家海外分支机构， 有望推动海外重点区域业务的持续增长。 　　大型机器占比提升，试剂有望随之放量。 随着国内仪器推广策略调整， X 系列及中大型发光仪器销量占比增加， 22 年前三季度公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机 4778 台，同比增长 35%，国内外市场 MAGLUMI X8 实现销售/装机 559 台。 截至三季度末，公司 MAGLUMI X8 和 MAGLUMI X3 国内外累计销售/装机分别达 1645 台和 2085 台， 有望拉动试剂的持续放量。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持前期盈利预测， 预计公司 22-24 年实现归母净利润 12.19 亿元、16.01 亿元、 20.53 亿元，同比增长 25%、 31%、 28%。 EPS 分别为 1.55、2.04、 2.61 元，现价对应 PE 为 38、 29、 23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险， 新产品上市推广进度不达预期风险， 院内需求受疫情影响风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%，扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营性现金流6.67亿，同比增长48.10%。 　　Q3走出疫情影响，业绩超市场预期:公司单三季度营收为8.80亿元（+31.67%），归母净利润3.55亿元（+49.72%），国内业务逐步摆脱疫情影响因素并实现35.32%的营收增长，一方面是由于低基数，21Q3单季仅增长11.31%、国内增速预计低于10%，另一方面22Q2因疫情压制的医疗需求延后至三季度，检验量增加；海外方面，公司此前持续高装机带动了常规试剂销售，海外收入同比增长23.14%（扣除新冠发光试剂影响为同比+32.50%）。利润端超预期，主要是股权激励费用摊销减少及汇兑收益所致，单Q3管理费用同比减少1600万元，财务费用减少2200万元，合计影响净利率增速约16个百分点。 　　高速机占比提升，三级医院客户覆盖上升：公司前三季度销售/装机4,778台(同比+35.47%)，其中MAGLUMIX8599台，X8、X3累计销售/装机达1,645台及2,085台。公司产品服务已覆盖超8,457家国内终端客户，其中三级医院为1,329家（覆盖率53.97%）。 　　综合毛利率保持稳定，研发投入提速：前三季度主营业务毛利率为69.82%，下降0.73个百分点，主要是低毛利率的仪器类产品收入占比提升，仪器类业务毛利率为22.29%，提升7.02个百分点。公司前三季度研发费用同比增长56.34%，研发投入显著提速。 　　投资建议：国产化学发光龙头，高端机型持续放量装机带动业务高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.81/16.03/20.14亿元，同比增长31.59%25.08%/25.68%，EPS为1.63/2.04/2.56元，当前股价对应PE为36/29/23倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　公司发布2022年前三季度业绩预增公告。1）前三季度，公司预计实现营业收入284亿元，同比增长72%；归母净利润74亿元，同比增长107%；扣非后归母净利润62亿元，同比增长101%；经调整Non-IFRS归母净利润68亿元，同比增长78%。2）Q3单季度，预计实现营业收入106亿，同比增长78%；归母净利润27亿，同比增长209%；扣非后归母净利润24亿，同比增长143%；经调整Non-IFRS归母净利润25亿，同比增长82%，收入和利润均略高于预期。 　　经营分析 　　收入端持续加速。公司前三季度收入增速分别为71%、66%、78%，Q3大订单稳健交付，拉动业绩高速增长；其他常规业务与二季度相比有明显改善（二季度受到上海疫情影响，常规业务增速有所下降），预计同比增长30%以上。 　　不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。公司预计前三季度归母净利润、扣非后归母净利润、经调整Non-IFRS归母净利润增速均高于同期收入增速，盈利能力持续提升。公司通过不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。 　　全球化布局及一体化优势充分保障业务稳定进行，成长确定性强。需求端来看，全球医药创新需求旺盛，特别是新分子实体、创新疗法相关需求。公司持续强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式；在多地疫情持续反复的影响下，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划。预计到2024年，公司全球产能布局将达到170万m2，有望能够支持未来五年的增长需求。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2022-2024年归母净利润分别为81.21/95.82/119.92亿元，对应PE分别为25/22/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　投资逻辑：2019-2022年，公司受到集采、疫情多重影响，业绩、估值受挫；随着“集采出清+创新兑现+国际突破”，公司将进入新的稳定增长阶段，实现业绩和估值共振；当前利空股价大都充分体现，业绩拐点明确股价上涨趋势成立、公司股价创新高需要国际化突破。 　　集采利空释放，预计22Q4-23Q2迎接业绩拐点。1）仿制药利空即将出清，自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中，第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看，10+亿元品种多数已被纳入集采，仿制药利空有望于2023年消化，并逐渐企稳回升；2）“集采+疫情”双重影响，业绩底已铸，2021Q4、2022Q1、2022Q2收入分别为57.07、54.79、47.50亿元，归母净利润分别为3.23、12.37、8.82亿元，为近10个季度最低水平。3）历经2021年的构架合并、人员优化，公司管理、销售费用率下降，运营效率、人均销售单产提高。子公司Luzsana、瑞石生物探索对外合作研发，研发投入资本化，缓解业绩压力。 　　2025年，有望形成25+创新药矩阵，收入体量超250亿元。截至2022年9月，公司已经上市创新药达11个，NDA阶段的创新药达6个，Ⅲ期阶段的创新药超10个，增长动力强劲。1）11个创新药已上市，其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等5个创新药2021年H1贡献52亿收入，瑞玛唑仑、海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利等6个创新药尚待兑现；2）6个创新药处于NDA阶段，瑞格列汀、普那布林、SHR-1316（PDL1）等，呼之欲出；3）10+创新药处于3期阶段，SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2-ADC）等，带动收入结构优化。4）国际化方面，创新药重点推进11条管线，双艾HCC、ARimHSPC、TPOCIT适应症快速推进，有望打造第二增长曲线。 　　创新药结构机会明显，龙头有望享转型红利。1）国产创新药存在结构性机会，中国药品终端销售额超过2万亿。国产创新药获批65个，假设每个创新药销售额为10亿元，终端市场仅650亿元；2）根据RDPAC数据，发达国家创新药市场占比超50%。医保基金腾笼换鸟，带量采购节约费用超2.6千亿元，仿制药的医保基金占比逐渐降低；3）假设，随着医保支付比例逐渐增加，国产创新药市场占比达35%，对应终端市场为7千亿元，仍有近10x增长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2022-24年归母净利润45.7/53.1/63.9亿元，当前市值对应2022-24年PE为50/43/35倍。由于：1）公司为行业龙头，内生增长动力强劲；2）集采负面影响缓解，创新逐渐兑现，迎接业绩拐点；3）持续推进国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购，研发失败，新冠疫情，FDA审评的不确定

　　恒瑞医药(600276) 　　事件： 　　恒瑞医药发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入102.28亿元，同比下降23.08%；归母净利润21.19亿元，同比下降20.55%，主要由于集采、医保谈判涉及品种营收下降，以及研发投入增长等因素。 　　持续降本增效并加大研发投入，集采及国谈品种营收受到影响 　　2022H1恒瑞医药持续加大研发投入，累计达29.09亿元同比增长12.74%，其中费用化投入21.84亿元，研发费用率提升至21.36%。同时公司持续推进降本增效，销售人员较年初减少2300余人，销售费用32.67亿元同比下降29.98%。但第五批集采涉及的8个品种2022H1销售额仅为2.5亿元，较上年同期减少17.6亿元，同比下降88%，对本期营收及净利润影响较大。此外由于疫情反复等因素，纳入医保目录的创新药品种放量缓慢，且执行新的谈判价格后售价平均下降33%；同时医疗机构业务量缩减，导致公司麻醉及造影剂条线营收同比分别下降33%、28%；此外原辅材料及能源价格、物流成本均有上涨，整体生产成本有所提高。 　　多个治疗领域全面布局，创新药商业化产品继续扩充 　　恒瑞医药目前已有11款创新药获NMPA批准上市。2022年6月新型雄激素受体抑制剂瑞维鲁胺获批上市，针对高瘤负荷转移性激素敏感性前列腺癌患者，研究表明用药组2年生存率（81.6%vs70.3%）及2年无影像学进展率（72.9%vs49.4%）相较对照组显著提高，死亡风险降低42%。马来酸吡咯替尼新增获批联合用药针对HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗，数据显示联用组总体病理完全缓解率相比对照组明显改善（41%vs22%）。此外阿得贝利单抗治疗一线广泛期小细胞肺癌、SHR8008治疗急性阴道假丝酵母菌病、SHR8554用于腹部手术后镇痛以及HR20033治疗2型糖尿病等4项上市申请获NMPA受理，有望近期获批。 　　新技术平台多点开花，国际化进程有序推进 　　恒瑞医药广泛布局新技术平台，涉及多个前沿领域，已有多项成果产出，其中HER2ADC品种SHR-A1811、PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701已进入III期临床研究；PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白开展临床研究；多款ADC、PROTAC、基因治疗或双抗/多抗分子获批临床试验或进入临床前开发。同时公司稳步推进国际化进程，本期海外研发投入5.19亿元，占比17.85%，已开展近20项国际临床试验。其中卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼晚期肝癌适应症已向NMPA递交上市申请，并启动向FDA递交申请前准备工作。海曲泊帕乙醇胺治疗化疗所致血小板减少症获得FDA授予孤儿药资格认定。两款仿制药钆特酸葡胺注射液和碘克沙醇注射液在美获批上市。股权激励彰显公司业绩信心，创新药有望带动业绩整体恢复增长公司于同日发布股权激励计划，拟向预计不超过1158名员工转让不超过1200万股。三年内创新药累计含税收入不低于85/190/320亿元，对应2022-2024年分别不低于85/105/130亿。累计新分子IND获批数量不低于10/21/33个，且累计创新药NDA申请数量不低于6/13/21个。我们预计随创新药收入增长，仿制药集采影响出清，公司整体业绩将恢复增长。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到创新药国谈降价，仿制药带量采购降价带来收入减少，我们将公司2022至2024年营收从243.95、277.45、319.18亿元下调至233.62、255.11、293.48亿元，我们预计公司2022年归母净利润42.79亿元,考虑到公司优化销售团队，销售费用率下降，2023-2024年归母净利润从47.59、54.31亿元上调至48.56、57.70亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险

　　智飞生物(300122) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司22H1实现营收183.5亿元，YOY+39.3%,录得净利润37.3亿元，YOY-32.1%,扣非后YOY-32.6%,公司业绩下滑主要是新冠疫苗销售规模同比缩减。其中Q2单季度实现营收95.1亿元，YOY+2.9%,录得净利润18.1亿元，YOY-60.3%。 　　HPV疫苗大幅增长，新冠疫苗收入规模回落：（1）代理产品部分实现营收166.8亿元，同比增长134.4%，主要是随着2022年默沙东加大中国HPV疫苗供应，公司代理销售HPV疫苗实现大幅增长，从批签发数据来看，9价HPV疫苗22H1批签发930万支（YOY+379%）,4价HPV疫苗批签发487万支（YOY+60.1%），另外，5价轮状病毒疫苗批签发486万支（YOY+28.9%）。（2）自主产品部分实现收入16.7亿元，YOY-72.4%，主要是去年为新冠疫苗接种高增期，而今年随着接种率提高，接种量已回落（根据卫健委数据，截止8月9日，31省市已累计接种新冠疫苗34亿多剂次，全程接种人数12.7亿人，加强免疫接种8.2亿人，测算全程接种率和加强针接种率分别为90%和58%），我们测算公司22H1新冠疫苗部分收入7.5亿元（去年同期53.1亿元），而公司常规自主产品保持快速增长，实现营收9.2亿元，YOY+26.0%，目前自主研发的微卡和宜卡已在大陆87%以上的审计单位中标挂网，预计后续将会将会推动自主产品进一步增长。 　　毛利率提升，规模扩大下费用率降低：公司22H1综合毛利率为33.5%，同比下降24.9个百分点，这一方面是新冠疫苗收入占比下降，另一方面代理产品受汇率变动以及成本更高的9价HPV疫苗营收占比增加使得代理业务部分的毛利率同比下降16.8%，也影响了整体毛利率表现。公司22H1期间费用率为8.3%，同比下降1.1个百分点，主要是销售费用率下降及研发费用率下降。 　　产品管线丰富，部分自主产品将逐步进入收获期：截止2022半年末，公司自主研发项目28个，处于临床及申报的项目15个，产品管线丰富。公司新冠二代苗ZF2202（Omicron-Delta嵌合疫苗）已通过前期研究证明具有良好的安全性及有效性，针对目前主流的OmicronBA.4/5变异株有更高的中和抗体滴度。公司其余自主产品研发工作也在积极推进中，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）处于临床III期，公司未来业绩增长动力充足。 　　盈利预计及投资建议：考虑到目前新冠疫苗的接种情况，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2022、2023年分别录得净利润72.4亿元、97.4亿元，分别YOY-29.1%、+34.5%（原预计公司2022、2023年分别录得净利润93.9亿元、126.8亿元，分别YOY-8.0%、+35.0%），剔除新冠疫苗部分净利分别为68.2亿元和80.9亿元，YOY分别+45%、+20%，EPS分别为4.5元、6.1元，对应PE分别为21X、15X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入183.5亿元，同比增长39.3%；实现归属于母公司股东净利润37.3亿元，同比下降32.1%；实现扣非后归母净利润37.1亿元，同比下降32.6%。 　　新冠疫苗销量下滑影响表观利润。分季度来看，公司2022Q1/Q2单季度收入分别为88.4/95.1亿元（+125%/+3%），单季度归母净利润分别为19.2/18.1亿元（+105%/-60%）。其中二季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种HPV疫苗放量迅速，同比实现翻倍以上增长。从盈利能力看，公司2022H1毛利率为33.5%（-24.9pp），净利率为20.3%（-21.4pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为5.2%（-0.7pp），管理费用率为0.9%（-0.08pp），财务费用率为0.04%（-0.26pp），研发费用率为2.1%（+0.9pp），基本保持稳定。 　　自主产品实现较快增长，HPV疫苗仍保持快速放量。分产品来看，公司自主产品收入为16.7亿元，其中扣除新冠业务产品收入为9.2亿元（+26%），自主产品下半年在微卡疫苗带动下，有望加速放量。代理产品2022H1实现收入166.8亿元（+134%），主要依靠HPV疫苗放量带动，其中四价HPV疫苗批签发487万支，同比增长60%；九价HPV疫苗批签发929万支，同比增长380%；五价轮状疫苗批签发486万支，同比增长29%。 　　在研管线丰富，长期动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目15项，其中23价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。 　　盈利预测与评级。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为73亿元、111亿元和126亿元，对应PE分别为20、13、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件：近日，公司发布 2022 半年报，2022H1 公司实现营收 183.54 亿元，同比增长 39.34%，归母净利润 37.29 亿元，同比下滑 32.08%，扣非归母净利润 37.09 亿元，同比下滑 32.6%，经营活动现金流净额-13.8 亿元，同比下滑 121.14%。 　　点评： 　　2022 上半年业绩符合预期。2022Q2 公司实现收入 95.13 亿元，同比增长 2.9%，归母净利润 18.06 亿元，同比下滑 60.32%，扣非归母净利润 18.13 亿元，同比下滑 60.24%，公司一代重组新冠疫苗的销量较去年同期有明显下降，同时，公司升级换代新冠疫苗的科研攻关加速推进，公司非新冠的常规产品业务增长依然强劲。2022 上半年应收账款179.17 亿元，占总资产比例同比变动 8.84pct，主要是常规疫苗品种销售大幅增长导致。 　　代理产品大幅增长，自主产品稳健增长。2022 上半年，公司自主产品实现收入 16.67 亿元，同比下滑 72.4%， 主要去年同期新冠疫苗开始大幅销售，今年新冠疫苗销售大幅减少，扣除新冠疫苗的自主产品营业收入为 9.20 亿元，同比增长 25.95%， 毛利率 85.22%，同比变动-1.66pct，代理产品实现收入 166.84 亿元，同比增长 134.44%，毛利率为 28.28%，同比变动-5.71pct。 　　HPV 疫苗批签发大幅增长，盈利能力强劲。 2022 上半年， 4 价 HPV 疫苗实现批签发 488 万支，同比增长 60.1%，9 价 HPV 疫苗实现批签发930 万支，同比增长 379.34%，五价轮状病毒疫苗实现批签发 486 万支，同比增长 28.91% ，23 价肺炎多糖疫苗 102 万支，同比增长108.29%， ACYW135 多糖疫苗实现批签发 176 万支，同比下滑 56.11%，AC 结合疫苗批签发 290 万支，同比下滑 8.01%。2022 上半年，公司毛利率为 33.45%，净利率为 20.32%，同比变动-24.85pct、 -21.37pct，主要是去年新冠疫苗销售扰动，净利率与往年基本持平，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.18%、3.05%、0.04%，同比变动-0.73pct、0.83pct、-0.26pct。 　　研发投入持续加大，研发管线进入收获期。 截止 6 月底，公司共有 647名研发人员， 2022 上半年研发投入达到 5.18 亿元，占公司自主产品销售收入的 31.08%。公司在目前附条件上市的重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）开发平台上，开发二代苗 ZF2202 （Omicron-Delta 嵌合疫苗），通过前期研究证明二代苗具有良好的安全性以及有效性，针对目前主流的 Omicron BA.4/5 变异株，二代苗具有更高的中和抗体滴度。23 价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告， 15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞） 、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗等处于 III 期临床试验阶段。其他 3 款产品处于 II 期临床，4 款处于 I 期临床，十多项处于临床前研究阶段。 截止目前，公司销售人员的配置数量已达 3190人，较去年同期增长 25.49%。疫苗国际化方面， 2022 年 5 月，公司的新冠疫苗在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔 4 个国家的 31 个临床中心和 1 个国内临床中心开展的国际多中心Ⅲ期临床试验结果在国际顶级医学学术期刊《新英格兰医学杂志》上正式发表，有助于公司新冠疫苗拓展海外市场。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现收入 342.45、426.64、521.05 亿元，同比增长 1 1.7%、24.6%、22.1%，归母净利润82.16、97.55、1 19.57 亿元，同比增长-19.5%、18.7%、22.6%，对应PE 分别为 17.76、15.5、12.65 倍，考虑 HPV 疫苗需求持续增长、自有微卡处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素：政策性风险、人才管理风险、异常反应风险。

　　新产业(300832) 　　新冠疫情短期对公司业务造成一定扰动，但是公司持续通过中高速优质机型及配套的国内外不同经营、销售政策持续开拓海内外市场。我们看好公司研发能力、产品力，看好公司不断开拓国内外市场的发展前景，预计未来国内外市场均会迎来试剂放量增长期。维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022H1公司实现营业收入14.17亿元，同比+15.60%，扣除新冠发光试剂业务收入的影响后同比+19.07%；归母净利润5.70亿元，同比+32.89%。按区域看，2022H1公司国内市场主营收入同比+15.29%。海外市场实现收入4.93亿元，同比+16.41%，扣除新冠发光试剂销售影响，海外业务收入同比+27.41%。2022Q2营收6.74亿元，同比-2.78%，环比-9.29%，2022Q2归母净利润2.61亿元，同比+0.24%，环比-15.26%。国内方面主要受二季度华东地区疫情影响了常规业务开展，国外方面主要是新冠相关检测需求下降影响了收入。 　　销售净利率40.2%，同比+5.23pct。销售费用率14.77%，同比+2.26pct，管理费用率14.26%，同比-6.95pct，研发费用率9.34%，同比+2.41pct。国内方面，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，仪器类产品毛利率24.41%，同比+19.89pct；海外方面仪器类产品毛利率为21.47%，同比-4.1pct。国内和海外试剂类产品毛利率保持稳定。 　　IVD行业以中国、印度为代表的新兴市场发展空间大，持续看好公司常规业务的持续增长。剔除新冠影响免疫诊断是体外诊断市场最大的项目。目前，公司在国内市场已获注册的化学发光试剂153项，各型号发光免疫分析仪全球累计销售/装机超23,900台，覆盖国内医疗终端超8200家，销往海外148个国家和地区。 　　持续看好公司未来发展，国内方面通过高速机X8持续大型医疗机构，带动国内试剂销售及单机产出；海外方面，逐步开拓本地化业务，通过中大型机型大力推广带动试剂销售。2022H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机739台，大型机装机占比达61.84%，同比+13.39pct。海外市场拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9家海外分支机构。2022H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,604台，同比+59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，同比+16.15pct。目前公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,439台。2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机1,674台。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57、18.32、23.09亿元，对应EPS为1.73、2.33、2.94元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险，新产品开发注册风险，新冠疫情持续扰动风险，竞争加剧风险，技术替代风险等。