2024年年报点评：收入增长稳健，Q4盈利修复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入152.0亿元，同比+11.9%；实现归母净利润13.2亿元，同比+4.1%；实现扣非净利润11.7亿元，同比+5.9%。单季度看，24Q4实现营业收入42.8亿元，同比+9.0%；实现归母净利润3.7亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润3.3亿元，同比+12.0%。

　　酵母主业增长稳健，制糖业务逐步剥离。分产品看，24年酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他分别实现收入108.5/12.7/4.1/14.4/11.7亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%，公司酵母主业增长稳健，制糖业务逐步剥离，24年耐冷冻干酵母、传统白酒酒曲、酵母培养物等新品已完成开发并上市。分区域看，24年国内/国外分别实现收入94.2/57.1亿元，同比+7.5%/19.4%，海外需求持续旺盛、高增延续；截至24年末国内经销商17992家，较年初净增1006家；国外经销商6028家，较年初净增661家。分渠道看，24年线下/线上分别实现收入10.6/4.6亿元，同比+15.6%/3.5%

　　糖蜜成本回落毛利改善，24Q4扣非净利率同比+0.2pcts。24年/24Q4公司毛利率分别为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pcts，Q4毛利率同比改善预计主因新采购季的低价糖蜜使用释放成本红利。费用端，24Q4销售费用率5.8%，同比+0.8pcts；管理费用率3.1%，同比+0.09pcts；研发费用率4.6%，同比+0.2pcts；财务费用率0.4%，同比+0.2pcts，期间费用有所提升。24Q4实现归母净利率8.7%，同比-0.4pcts；Q4非流动资产处置损失增加，剔除看实现扣非净利率7.7%，同比+0.2pcts。

　　25年锚定收入10%+增速目标，成本回落利润弹性有望释放。2025年公司计划营业收入较上年度增长10%以上，锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”战略目标，围绕稳增长、上销量、增利润、拓新品的目标要求，坚持高质量发展为主线，实现结构性增长。展望看，伴随酵母主业需求改善、YE渗透率持续提升、多元产品贡献营收增量，海外需求旺盛、新产能有序投放；利润端，新采购季原料价格下降、海外糖蜜价格低位、海运费高位回落、折旧摊销压力缓解，看好后续利润弹性释放。

　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为169.0/187.3/206.4亿元，同比+11.2%/10.8%/10.2%；归母净利润分别为15.4/18.0/20.7亿元，同比+16.3%/17.1%/14.8%，当前股价对应当前股价对P/E分别为19/16/14x维持“推荐“评级。

　　风险提示：海外拓展不及预期，下游需求恢复不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧，食品安全风险等。

中心思想

业绩稳健增长与盈利修复

安琪酵母在2024年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其在第四季度，公司盈利能力得到显著修复，扣除非经常性损益后的净利率同比提升，显示出经营质量的改善。

主业驱动与战略优化

公司核心的酵母及深加工主业保持强劲增长势头，并成功开发上市多款新品。同时，公司积极推进业务结构优化，逐步剥离制糖业务。海外市场需求持续旺盛，成为公司重要的增长引擎，经销商网络也进一步扩大。

成本红利与未来展望

糖蜜等主要原材料成本的回落显著改善了公司毛利率，为盈利能力提升提供了有力支撑。展望2025年，安琪酵母设定了10%以上的营收增长目标，并预计在成本持续优化、市场需求改善以及新产能释放的共同作用下，利润弹性有望进一步释放。

主要内容

2024年业绩概览与业务结构优化

整体业绩表现：
- 2024年，安琪酵母实现营业收入152.0亿元，同比增长11.9%；归母净利润13.2亿元，同比增长4.1%；扣非净利润11.7亿元，同比增长5.9%。
- 单季度来看，24Q4实现营业收入42.8亿元，同比增长9.0%；归母净利润3.7亿元，同比增长3.7%；扣非净利润3.3亿元，同比增长12.0%，显示出第四季度盈利能力的有效修复。
产品结构与战略调整：
- 酵母及深加工业务作为核心主业，实现收入108.5亿元，同比增长14.2%，贡献了主要的增长动力。
- 制糖业务收入12.7亿元，同比下降26.1%，公司正逐步剥离该业务以优化整体业务结构。
- 食品原料业务表现亮眼，收入14.4亿元，同比增长31.7%。
- 公司在产品创新方面取得进展，耐冷冻干酵母、传统白酒酒曲、酵母培养物等新品已完成开发并上市。
区域与渠道扩张：
- 国内市场收入94.2亿元，同比增长7.5%；国外市场收入57.1亿元，同比增长19.4%，海外市场持续旺盛的需求是公司业绩增长的重要驱动力。
- 截至2024年末，国内经销商数量净增1006家至17992家；国外经销商数量净增661家至6028家，销售网络覆盖面持续扩大。
- 线下渠道收入10.6亿元，同比增长15.6%；线上渠道收入4.6亿元，同比增长3.5%。

盈利能力提升与成本控制成效

毛利率改善：
- 2024年全年毛利率为23.5%，同比下降0.7个百分点。
- 24Q4毛利率为24.2%，同比提升1.1个百分点，主要得益于新采购季低价糖蜜的使用，成本红利逐步释放，有效改善了盈利水平。
费用端分析：
- 24Q4销售费用率5.8%，同比增加0.8个百分点；管理费用率3.1%，同比增加0.09个百分点；研发费用率4.6%，同比增加0.2个百分点；财务费用率0.4%，同比增加0.2个百分点，期间费用整体有所提升。
净利率表现：
- 24Q4归母净利率为8.7%，同比下降0.4个百分点。
- 剔除非流动资产处置损失影响后，24Q4扣非净利率为7.7%，同比提升0.2个百分点，表明主营业务的盈利能力有所改善。

2025年战略目标与盈利展望

2025年经营目标：
- 公司计划2025年营业收入较上年度增长10%以上，彰显了积极的增长预期。
- 公司锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”的战略目标，将围绕稳增长、上销量、增利润、拓新品的核心要求，坚持高质量发展，实现结构性增长。
未来增长驱动：
- 酵母主业需求改善、YE（酵母抽提物）渗透率持续提升以及多元化产品贡献营收增量，将共同推动公司业绩增长。
- 海外市场需求持续旺盛，加之新产能的有序投放，将进一步支撑公司营收增长。
利润弹性释放：
- 新采购季原料价格下降、海外糖蜜价格维持低位、海运费高位回落以及折旧摊销压力缓解等多重利好因素，预计将共同推动公司后续利润弹性释放。

投资建议与潜在风险

盈利预测与评级：
- 民生证券研究院预计安琪酵母2025-2027年营业收入分别为169.0/187.3/206.4亿元，同比增速分别为11.2%/10.8%/10.2%。
- 预计归母净利润分别为15.4/18.0/20.7亿元，同比增速分别为16.3%/17.1%/14.8%。
- 当前股价对应2025-2027年P/E分别为19/16/14倍。
- 维持“推荐”评级。
风险提示：
- 公司面临海外拓展不及预期、下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、行业竞争加剧以及食品安全风险等潜在挑战。

总结

安琪酵母在2024年展现出稳健的经营态势，营收和利润均实现增长，尤其在第四季度，通过成本优化和业务结构调整，盈利能力得到显著修复。公司核心的酵母及深加工业务表现强劲，海外市场持续扩张，新品开发也为未来增长奠定基础。糖蜜等原材料成本的回落为公司带来了毛利率的改善，预示着2025年利润弹性有望进一步释放。展望未来，安琪酵母设定了积极的营收增长目标，并致力于成为全球领先的酵母企业。尽管面临海外市场、需求恢复和汇率波动等风险，但其核心业务的韧性、战略调整的成效以及成本端的利好，支撑了分析师对其“推荐”的投资评级。

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