老百姓(603883) 　　投资要点 　　收入端增长稳健，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收224.37亿元、归母净利润9.29亿元，同比分别增长11.2%、18.4%；其中第四季度实现营收63.96亿元、归母净利润2.12亿元，同比分别变动-0.1%、21.2%。2024Q1实现营收55.39亿元、归母净利润3.21亿元，同比分别增加1.8%、10.3%。公司总体经营稳健，利润端亮眼。 　　聚焦优势区域，提速加密下沉市场。1）门店数超1.4万家。截至2024Q1，公司门店总数35.2214109家，其中直营、加盟门店分别为9470、4639家。新开店方面，2023年新增门店338858,493 　　58,301/0家，其中直营1802家（自建1471，并购331家），加盟1586家；2024Q1新增门店642家，64.17%其中直营357家（自建351家，收购6家）、加盟285家。2）新店筹备提速。公司积极利用2.69数字化赋能提升新店效率，2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。3）4.68精细化深耕优势区域。2023年，公司市占率前三的省份达到11个，其中市占率第一的省份4个。2024Q1，公司地级市及以下门店占比76%。在单店收入相当的情况下，3-5线市场成本较低，公司盈利能力持续提升。 　　门店数量加速储备，加盟、联盟业务规模2024有望加速扩大。1）加盟门店增加近半。截至2024Q1，公司加盟店数量为4639家，2023年及2024Q1分别新增1586、285家。2023年公司加盟门店增速超50%，实现收入约22亿元，同比增速约20%。2）联盟业务超高速发展。截至2024Q1，公司联盟业务涉及门店超过13500家；其中2023年12000+家，同比增长预计接近140%。2023年，公司联盟业务实现收入超2.4亿元，同比增长25%。 　　积极推动统筹落地，纳入门店销售提升明显。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营店纳入统筹占比近40%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，占总门店数24%，其中直营门店可互可刷占比30.7%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。公司直营所在的18个省份中，政策已经落地的省份16个，其中可互可刷省份9个；已发文但无互联网处方政策的7个；未落地的2个。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 　　投资建议：公司业绩总体符合预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.39、16.38亿元，EPS分别是1.89、2.29、2.80元，对应PE分别18.7、15.4、12.6倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　2023年营收、利润创新高，2024年一季度利润端快速增长。2023年公司实现营收24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+46.99%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）。其中23Q4单季营收6.66亿元（+42.33%），归母净利润0.99亿元（-4.09%），扣非归母净利润0.86亿元（+3.16%）。2024年一季度营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。公司2023年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024年一季度归母净利润延续快速增长态势。 　　国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司2023年国内市场销售收入13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入10.4亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。 　　降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023年公司毛利率64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率23.74%（+1.86pp），管理费用率13.63%（-1.98pp），研发费用率6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。 　　投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收29.1/34.7/41.2亿元（原24、25年为30.3/38.5亿元），同比增速21%/19%/19%，归母净利润6.0/7.3/9.1亿元（原24、25年为6.4/8.3亿元），同比增速24%/22%/24%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。 　　业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。 　　羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。 　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　健之佳(605266) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 　　2023年业绩符合预期，省外门店扩张较快。2023年，公司实现营收90.81亿元，同比+20.84%；实现归母净利润4.14亿元，同比+10.72%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+7.26%。公司2023年营收增速有所放缓主要因为前期基数较高以及所处区域门诊统筹政策的集客红利尚未显现。公司2023年利润增速低于营收增速主要因为期内新开门店及正在整合的并购门店较多，导致偏刚性的期间费用增长较快。从门店扩张来看，2023年，公司净增医药零售门店1014家，与上年同期基本持平。截止2023年底，公司医药零售门店数达4777家，较年初+26.95%，其中云南省内门店数达2759家，较年初+15.25%，门店数占比下降至57.76%。从店龄结构来看，截止2023年底，公司新店及次新店占比由上年同期的24.05%下降至22.07%，仍处于较高水平。从门店坪效来看，2023年，公司医药零售门店的整体日均坪效为40.35元/平方米，同比减少7.80元/平方米，日均坪效下降主要因为新冠防治需求减少以及业绩贡献较少的新店及并购店较多。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降0.26pcts至35.88%；销售、管理、财务费用率分别为26.32%、2.17%、1.39%，同比变动+0.89pcts、-0.62pcts、+0.04pcts，公司2023年盈利水平相对稳定。 　　2024Q1业绩增长低于预期，期间费用率有所提高。2024Q1，公司实现营业收入23.14亿元，同比+6.79%；实现归母净利润0.52亿元，同比-31.51%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-32.32%。公司2024Q1利润出现同比下降主要因为：（1）医保个人账户改革后收入减少、公司所处区域门诊统筹的集客红利尚未呈现，导致医保结算收入（以医保个人账户收入为主）占主营业务收入比例由上年同期的48.00%下降至42.00%；（2）受宏观经济、社会预期偏弱等影响，中西药品类社会消费需求增长放缓；（3）本期末门店数较上年同期净增1071家（门店数增幅为25.55%），主要为新店及正在整合的并购门店，导致偏刚性的期间费用增长较快。2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为27.79%、2.30%、1.48%，同比变动+3.21pcts、+0.30pcts、-0.03pcts。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润4.60/5.59/6.85亿元，EPS分别为3.57/4.34/5.31元，当前股价对应的PE分别为13.37/11.00/8.98倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024年5月3日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）根据Wind一致预期，截止2024年5月3日，可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2024年业绩对应的PE分别为25.19、16.69、17.51、12.32倍，PE平均值为17.93倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价格为53.55-71.40元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

　　赛托生物(300583) 　　事件： 　　4月29日，赛托生物发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现营收12.80亿元（-2.46%）、归母净利润0.46亿元（+8.67%）、扣非归母净利润0.25亿元（-32.70%），公司2023年计提资产减值准备合计0.18亿。2024年一季度，公司实现营收2.44亿元（-27.00%）、归母净利润0.03亿元（-80%）、扣非归母净利润0.02亿元（-89.8%）。 　　中间体价格逐步企稳回升，原料药领域步入收获期： 　　2023全年公司甾体中间体实现收入11.25亿元，同比下降3.29%毛利率为23.98%，同比提升0.49pp。中间体领域公司具备基础五大母核系列和十余款高端中间体，产品种类丰富。同时，公司不断提升高毛利、高附加值的高端中间体的销售占比，甾体中间体细分领域龙头地位有望持续巩固。目前中间体价格已企稳回升，下半年有望看到中间体业务恢复良好增长。原料药领域，公司以呼吸类高端特色原料药为研发方向，目前已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9款原料药的生产许可，其中地奈德、布地奈德等4款原料药正在单独审评，丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。2024年4月，地奈德上市申请已获批，公司原料药迈入收获期，逐步贡献收入和利润增量。 　　制剂工厂建设稳步推进，银谷并购落地稳步推进： 　　2023年，公司成品药实现收入1亿，同比增长27.16%。目前公司已完成曲安奈德和鲑降钙素的进口注册，两款制剂已开始在国内销售。产能方面，国内高端制剂工厂一期的土建工程已完成，建设进程稳步推进，为公司未来制剂产品的规模化生产奠定良好基础。2024年3月，公司发布收购银谷制药60%股权公告，预计收购进程正在稳步推进。银谷制药具备优秀的研发、生产和销售实力，拥有三款制剂产品（其中包括一款1.1类创新药）。通过对银谷的并购，公司有望快速切入制剂领域，与现有业务实现协同增效，高效完成产业链的延伸布局。 　　投资建议： 　　由于银谷并购在推进中，暂不考虑银谷对于公司影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.59/0.76/0.90亿元，对应EPS分别为0.31/0.40/0.47元，当前股价对应PE分别为47.20/36.55/31.06倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发上市进度不及预期风险。

　　信立泰(002294) 　　事件： 　　公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入33.65亿元，同比下降3.35%；归母净利润5.8亿元，同比下降8.95%；扣非归母净利润5.26亿元，同比下降4.73%。公司发布2024年一季度公告，实现营业收入10.91亿元，同比增长22.92%；归母净利润为2.00亿元，同比降低5.06%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长5.87%。 　　增加销售力度，推动产品快速入院 　　在2023年，公司的销售费用达到10.16亿元，销售费用率为30.18%。2024年第一季度，销售费用率为34.56%，同比上升3.62pt，主要系恩那罗新品上市，公司加大了在产品推广上的投入。同时，公司构建了一个结合了现代医药企业营销技巧与中国市场特点的新型专业化推广团队。该团队在推广信立坦产品方面已展现出明显成效，预计未来将继续利用其优势，推动公司业务的进一步增长。 　　多款慢性病创新药有望陆续获批，提高创新产品收入占比 　　分产品看，2023年制剂产品以78.75%的占比位居总营业收入首位，信立坦已成为公司营收最大的单品；医疗器械部分则占2023年总收入的6.41%，同比实现了114.63%的显著增长，特别是创新器械Maurora？的持续高增长表现突出。 　　在创新研发方面，公司以心脑血管为核心，同时向肾科、骨科等新领域扩展。截止2023年12月31日，在心脑血管领域，四款慢性病创新药已递交NDA，有望陆续上市，包括复方降压药SAL0107、苯甲酸复格列汀片、S086(高血压适应症)、SAL0108(原发性高血压适应症)；此外在心脑血管领域，S086(慢性心衰适应症），苯磺酸氨氯地平复方制剂和S086的联合给药试验以及SAL003（重组全人源抗PCSK9单抗）已经进入III期临床试验阶段。在扩展领域，SAL056（治疗绝经后妇女骨质疏松适应症）和SAL0951（治疗血透和腹透适应症）的临床试验也已经进入III期临床试验阶段。随着多款创新药逐渐获批上市，公司的创新产品营收贡献将进一步增强。 　　创新药恩那度司他片成功纳入医保，JK07在中美两国开展II期临床试验肾性贫血新药恩那度司他片(恩那罗)获批上市，并成功纳入2023年医保目录，2024年将迎来首个完整医保年。司他类产品在CKD适应症销售潜力大，罗沙司他为上一代的同类药物，2023年样本医院录入15.16亿收入，同比增长23%。恩那罗是下一代的缺氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂(HIF-PHI)药物，它在稳定控制血红蛋白（Hb）水平、提高达标率、降低血栓形成风险、降低升速超标比率和降低药物相互作用风险等方面都优于前一代药物罗沙司。该产品的未来市场广阔，发展潜力大。 　　JK07是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，拟开发适应症包括治疗成人慢性心力衰竭(RENEU-HF)，中国境内II期临床试验已于2024年获批。同时，公司已经获批在美国开展HFrEF和HFpEF患者中评估JK07重复给药的II期临床试验，临床试验进度稳步推进。 　　盈利预测与投资评级： 　　我们预计公司2024-2026年收入为39.95、47.76、54.87亿元。考虑到公司新品上市销售费用增多，我们将2024、2025年归母净利润由6.79、8.28亿元调至6.20、7.13亿元。我们预计公司2026年归母净利润为8.77亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败，市场竞争加剧，成本上升

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比+12.25%，实现归母净利润23.96亿元，同比+50.21%；2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元，同比-17.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比-7.58%。 　　平安观点： 　　收入增长符合预期，逐步进入稳健增长阶段。公司全面布局家用医疗器械领域，分业务板块来看，公司2023年呼吸业务板块实现同比+50.55%，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售同比增长超60%，均保持快速增长趋势，公司凭借出色的产品质量及使用体验、卓越的品牌影响力、高效的生产力及优质的服务保障取得快速增长；糖尿病护理板块营收规模同比+37.12%，其中新产品14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步；家用类电子检测及体外诊断业务同比+10.15%，其中电子血压计产品营收同比增速超过20%，持续强化在相应市场的领导地位；急救板块业务实现同比+8.04%，自主研发的AED产品M600获证后，海内外业务持续拓展；感染控制业务在防控疫情需求高基数下有所下降，康复器械同比略有下降，但公司产品市场地位稳固，预计今年将进入稳健增长阶段。Q1收入有所下滑，主要由于23Q1疫情防控放开需求旺盛导致基数较高，环比增长快速，全年增长可期。 　　业绩表现良好，经营质量持续提升。公司2023年实现毛利率51.49%，相较2022年提升3.36个百分点，主要得益于产品结构优化、有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，持续推进精益生产，不断提升市场竞争力。2023年公司研发费用投入5.04亿元（同比+1.61%），研发费用率6.33%（-0.66bp），公司持续增加研发投入，并 　　高度重视研发效率和资源利用率，费用率有所下降；管理费用4.11亿元，同比-2.22%，管理效率持续改善；销售费用10.98亿元（同比+6.48%），持续打造专业营销体系，全面覆盖经销、终端线上及外销等多种渠道，直营能力不断增强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位，为长期发展助力。公司毛利率稳中有升，费用端变动趋势持续向好，公司运营效率不断提升，经销质量不断改善，公司2023年全年净利率29.81%，同比提升7.66个百分点，2024Q1净利率29.63%，持续处于高位水平。 　　聚焦主业，不断拓展，国内外共同发展。公司作为家用医疗器械龙头企业，专注于血压监测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务，并在此基础上战略由“守”转“攻”，由基石成熟自产转向成长性业务，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控等三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。三条核心业务赛道市场空间大、渗透率低，行业长坡厚雪，公司将在核心赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，利用渠道优势不断提高市场占有率，推动公司产品结构不断优化、业务规模蓬勃发展。此外，公司持续推进海外重点国家市场拓展，培养国际视野、属地化能力的销售团队，更好服务海外客户，不断打开成长空间，长期发展空间值得期待。 　　维持“强烈推荐”评级。公司作为家用医疗器械龙头企业，在众多领域处于市场领导地位，并不断拓展新赛道和新领域，长期发展可期。根据2023年销售情况和市场变化，调整2024-2026EPS预测为2.37、2.78、3.18元（原2024-2025预测为2.02、2.38元），维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）新业务孵化及拓展风险；2）新产品销售不及预期；3）产品降价风险；4）行业竞争加剧等风险。

　　北陆药业(300016) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月21~22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收8.91亿元（yoy+16.30%），归母净利润-7175.71万元（yoy-735.92%），扣非净利润-6954.62万元。 　　2024Q1，公司实现营收2.08亿元（yoy+10.35%），归母净利润1152.62万元（yoy-8.35%），扣非净利润1144.64万元 　　（yoy+32.95%）。 　　点评： 　　对比剂主营业务发展稳健，中成药布局打造“第二增长曲线”2023年，公司传统业务对比剂实现营收5.35亿元（yoy+4.59%），降糖类产品实现营收9455.24万元（yoy+59.02%），九味镇心颗粒实现营收1.41亿元（+13.10%），主营业务发展稳健。 　　公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，本次收购完成后，公司“化药+中药”双轮驱动的战略正式落地。除北陆原有的独家原研抗焦虑中药九味镇心颗粒外，公司将新增58个中药批文，其中：国家医保品种44个，国家基药品种18个，OTC品种41个，涉及清热解毒类、胃肠类、感冒类、补益类、活血止痛类等多个领域；继九味镇心颗粒之后，公司拥有了第二款全国独家品种、国家医保乙类品种金莲花颗粒，该产品同时为OTC乙类，全年收入近亿元。收购天原药业为公司的持续发展注入新的动力。 　　此外，公司旗下陆芝葆药业已在安徽省亳州市竞拍取得143.335亩国有土地使用权，正有序推进第四生产基地的建设工作，为全面提升公司颗粒剂、片剂、胶囊剂和丸剂等产品的产能，实现未来的中成药领域布局奠定坚实基础。 　　海外业务表现亮眼，收入同比增长超130% 　　2023年，公司海外市场拓展表现亮眼，北陆药业和子公司海昌药业海外市场收入总计达1.15亿元（yoy+132.98%）。 　　公司海外业务取得重大突破原因在于： 　　2023年北陆对比剂制剂在智利政府招标中标、在肯尼亚、塔吉克斯坦等国取得注册证书，公司对比剂产品客户数量持续增加； 　　出口的产品更加丰富，制剂方面，不仅碘海醇注射液、钆喷酸葡胺注射液覆盖的市场拓展速度加快，碘克沙醇注射液也取得了海外订单，实现了国际化；沧州工厂生产的钆类原料药等产品的海外市场拓展也表现出良好的发展势头； 　　已在国际市场奠定基础的海昌药业2023年进一步开拓了韩国、伊朗等市场，持续增加的客户和市场为海昌药业海外碘造影剂的营收增长提供了动力，收入出现较大增幅。 　　目前海昌药业拥有年产1000吨碘造影剂项目、共计7个品种的生产线在稳步拓展国内市场的同时，海昌药业国际化工作同步推进，碘海醇原料药已通过俄罗斯、土耳其、印度、韩国等国家注册；2024年其他原料药也有望实现出口销售，将进一步提升海昌药业的海外营收贡献。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　我们增加对2026年业绩预测，预测公司2024-2026年营业收入有望实现10.76/13.57/15.66亿元，同比增长20.8%/26.2%/15.4%；归母净利润实现0.26/21.22/24.79百万元，同比增长100.4%/7924.0%/16.8%；对应EPS为0.00/0.04/0.05元，对应PE倍数为9188/115/98x。公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品未中标或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2023年百洋医药实现营业收入75.64亿元，同比+0.72%；归母净利润6.56亿元，同比+29.55%；扣非归母净利润6.35亿元，同比+25.14%；2023Q4公司实现营业收入20.68亿元，同比+3.92%；归母净利润1.62亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+11.52%；2024Q1公司实现营业收入16.61亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+30.71%。 　　业绩增长符合预期，核心业务稳健增长 　　2023年公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.20亿元，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比+16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比+15.91%；2024Q1品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%。 　　业务结构改善+规模效应，盈利能力持续改善 　　2023年，公司毛利率为29.98%，同比+2.22pct；净利率为8.46%，同比+2pct。2024Q1毛利率为29.75%，同比+0.84pct；净利率为9.93%，同比+2.84pct，盈利能力持续改善。我们认为主要系公司业务结构调整及规模效应下费用率降低，2023年公司批发配送业务占比为36.68%，同比-9.05pct，低毛利的批发配送业务的压缩带动盈利能力提升。同时2024Q1，迪巧、纽特舒玛等核心产品体现出全终端的规模效应，销售费用率降低2%。 　　品牌矩阵进入高速扩张期，创新药械增长点值得期待 　　公司目前在四大赛道形成多品牌矩阵，营运能力持续提升，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，公司在创新药、高端医疗器械的商业化运营有望实现持续突破，带动新增长点。 　　盈利预测与投资评级 　　我们认为随着品牌矩阵快速扩张，公司业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由87.46/96.73亿元上调至88.70/101.25亿元，2026年收入预测为116.25亿元；2024-2025年归母净利润预测由8.03/10.12亿元上调至8.53/10.66亿元，2026年归母净利润预测为12.94亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品引进不及预期风险