中心思想
全球手套市场复苏与英科医疗的领先优势
本报告的核心观点指出，全球一次性手套市场需求正逐步恢复稳定增长，特别是丁腈手套的出口价格已在2024年第二季度企稳回升。英科医疗作为行业龙头，凭借其在产能规模、技术创新、成本控制以及国际化布局方面的显著优势，有望在此轮市场复苏中实现盈利拐点向上。公司通过垂直整合上游原材料和能源，有效降低了生产成本，并积极布局海外生产基地以应对国际贸易政策变化，进一步巩固了其市场领导地位。
战略布局驱动业绩增长与投资价值
报告强调，英科医疗的战略布局是其未来业绩增长的关键驱动力。公司不仅拥有国内领先的丁腈手套产能，且资金储备充足，为未来的产能扩张提供了坚实基础。同时，持续的低克重丁腈手套研发和热电联产项目等降本措施，将持续提升公司的盈利能力。在市场需求回暖和公司竞争优势的双重作用下，预计英科医疗在2024-2026年将实现营收和归母净利润的快速增长，具备显著的投资价值。
主要内容
市场复苏与产品结构优化驱动增长
英科医疗：一次性手套行业龙头，盈利有望拐点向上
英科医疗是中国一次性手套行业的领军企业，其核心业务聚焦于医疗防护手套产品，在自动化生产设施、专业技术和先进制造工艺方面均处于行业领先地位。公司在2020-2021年全球公共卫生事件期间，受益于需求激增和产能向国内转移，收入和盈利能力达到历史高峰。尽管2022年后一次性手套价格逐步下行，行业供需格局回归常态，但公司产能和收入规模相较2019年仍有大幅提升。例如，2024年第一季度公司实现收入22.03亿元，相比2019年第一季度复合5年增速达到34.8%。根据《2023年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》数据，2017年至2022年全球手套行业复合增速为5.6%，英科医疗凭借快速的产能扩张和下游客户拓展，实现了市场份额的迅速提升。2023年，公司总收入达69.19亿元，其中以手套为核心的医疗防护类业务占比高达89.3%，境外业务占比86.7%，产品远销全球120多个国家和地区，服务客户超过10,000家。
产品端：丁腈手套性能优势显著，产品结构性增长趋势强劲
一次性手套主要分为丁腈手套、PVC手套、乳胶手套和PE手套。英科医疗等国内头部企业主要生产丁腈手套和PVC手套。丁腈手套以丁腈胶乳为主要原料，具有不含蛋白原、耐化学溶剂腐蚀、高抗张强度、优异的耐磨耐穿刺性、拉伸性能和防静电性等显著优势，主要应用于对防护强度、防尘量、抗化学性、耐油性等要求较高的医疗防护和健康卫生领域，属于一次性防护手套中的较高端产品。PVC手套则以PVC糊树脂为主要原料，具有无毒、防水、耐酸碱、耐油的特性，且价格和生产成本相对较低，主要满足存量市场需求。
从市场趋势来看，丁腈手套作为新增的朝阳品种，在全球范围内逐步获得用户认可，增量需求空间广阔。根据《2023年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》数据，丁腈手套在全球市场销售量占比从2017年的31.6%提升至2022年的35.6%，预计到2025年有望进一步提升至37.1%，预示着丁腈手套将成为未来一次性手套市场增长的核心产品。
需求端：全球手套需求恢复稳定增长，出口价格已企稳回升
全球一次性手套销售量在2017年至2021年间从4409亿只增长至7670亿只，复合增速达14.8%。尽管2022年受全球公共卫生事件需求减退影响，需求量下降至6225亿只，但随着民众健康卫生意识的提升、防护用品使用习惯的固化以及医疗行业手套使用标准的规范化，预计全球一次性手套行业将保持稳定增长。
从人均使用量来看，发展中国家及地区的一次性手套人均使用量远低于发达国家及地区。例如，2020年荷兰人均使用量为317只，美国为300只，而中国大陆仅为9只，印尼为6只。这表明新兴市场存在巨大的增长空间，未来随着公众卫生意识增强、消费服务行业质量规定提升以及工业生产环节精密化，新兴市场手套需求增量将成为全球手套行业的重要支撑。
丁腈手套的出口价格自2022年全球需求量下滑至2023年末持续走低后，于2024年第二季度已出现企稳回升趋势。根据海关总署数据，5月医用丁腈手套出口均价达到16.57美元/千只，环比4月提升4.0%，已连续3个月实现月度环比价格提升。报告判断主要原因包括：1）全球手套市场需求恢复增长；2）低价格下部分老旧的中小产能已逐步出清。英科医疗披露其2024年上半年产能利用率持续提升，且接单周期已增至2到3个月，预示未来手套价格回暖趋势有望延续。相较之下，PVC手套由于需求更多来自存量市场，目前价格仍处于底部，5月出口均价为11.59美元/千只，环比下滑1.3%。尽管如此，英科医疗2024年第一季度PVC手套已达到满产并实现扭亏为盈，但盈利情况有限。
产能、成本与国际化战略构筑核心竞争力
产能端：公司丁腈手套产能规模领先，扩产资金储备丰富
根据公司2023年年报披露，英科医疗目前合计拥有790亿只手套产能，其中丁腈手套480亿只，PVC手套310亿只。这一产能规模在国内厂商中排名第一，在全球主要手套厂商中仅次于马来西亚的顶级手套公司（Top Glove Corp）。值得注意的是，马来西亚厂商面临产线线龄老旧、生产效率较低、成本控制能力有限等问题，而英科医疗的一次性手套生产线均在2010年或之后建成，配备先进的器械设备、自主设计生产线及精密DCS系统，相较竞争对手具有较强优势，良品率维持在99%以上。
资金储备丰富，新产能扩张蓄势待发
手套行业是资本密集型行业，建设一条公司研发的丁腈双手模生产线投资超2200万元，成规模建设手套工厂通常需要10亿元人民币以上的资金投入，且投产周期长达12至18个月。英科医疗在2020年和2021年的优秀业绩为公司积累了充足的资本，能够配合市场需求实现快速的产能扩张。高额的投资成本和较长的建设周期对新进入者构成了显著的资本壁垒，使得公司在未来的竞争中能够长期处于优势地位。
目前，公司已在安徽安庆和山东青州各建好部分生产车间并完成配套办公楼等基础建设工作。未来，公司将根据市场需求变化情况，适时开展车间产线建设以释放新产能，其中安徽安庆项目设计年产400亿只手套产能。同时，考虑到公司85%以上的市场为境外市场，为应对国际贸易关系等因素，公司将加快对境外产能的布局建设工作，预计未来公司产能规模还将进一步提升，相较国内竞争对手的优势有望进一步扩大。
成本端：率先布局上游原材料及能源项目，成本降低带来更大利润空间
2024年第一季度，在全球手套订单需求整体复苏的背景下，英科医疗展现出相比行业更高的利润率水平，毛利率达到20.65%，而同期蓝帆医疗毛利率为14.66%，中红医疗为11.41%。报告判断公司较高的利润率优势主要来源于其制造端的降本能力。根据2019年的数据，公司营业成本中原材料及消耗品占比62.5%，水电费占比11.8%，直接人工占比8.1%，这三项是影响
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