中心思想 业绩短期承压与结构性挑战 太极集团2024年上半年业绩面临短期压力，营业收入和归母净利润分别同比下降13.64%和12.51%，主要受去年同期高基数及部分产品社会库存较高影响，第二季度收入和利润承压尤为明显。医药工业板块收入出现阶段性调整，消化及代谢用药、抗感染药物等多个治疗领域产品销售下滑显著，反映出市场环境变化和医改政策带来的结构性挑战。 战略转型驱动创新升级与长期增长潜力 尽管面临短期挑战，公司正积极通过战略转型寻求创新升级和长期高质量发展。大健康业务表现亮眼，营收同比增长79.63%，成为新的增长点。公司持续优化费用结构，加强销售费用管控，并显著加大研发投入。在“一个数字化太极”战略引领下，公司推进数字化转型以提升管理效率。国药集团入主带来的国企改革动能，以及公司深厚的品牌和品种资源，预示其中长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测，以反映医改政策和库存扰动的影响。 主要内容 Q2收入和利润承压，业绩高基数及社会库存扰动为主因 太极集团2024年上半年财务表现显示，公司实现营业收入78.17亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%。经营性净现金流为-3.57亿元，基本每股收益0.89元，整体业绩略低于市场预期。分季度来看，第一季度营收42.08亿元，同比下降4.96%，归母净利润2.47亿元，同比增长5.05%。然而，第二季度营收36.09亿元，同比大幅下降21.94%，归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%，显示出明显的收入和利润承压。公司将业绩下滑归因于去年同期的高基数效应以及部分产品社会库存较高。为应对下半年挑战，公司计划推进工业营销的合规高效运营，发挥产品群策略动力，通过强动销、降库存、加强渠道整合和终端拓展，以期大幅降费增利，全力达成销售目标。 医药工业收入阶段性调整，大健康业务表现亮眼 2024年上半年，在未抵消内部交易前，各业务板块营收表现分化。医药工业板块营收50.79亿元，同比下降19.77%；医药商业板块营收37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块营收4.90亿元，同比下降16.39%。与此形成鲜明对比的是，大健康板块营收2.65亿元，同比大幅增长79.63%，成为公司业绩的显著亮点。大健康业务的快速放量得益于公司聚焦重点产品、重塑销售渠道以及积极推进海外业务的策略。在工业主要品种方面，按治疗领域划分，呼吸系统用药营收同比增长4.25%，实现稳健增长。然而，消化及代谢用药营收同比下降26.34%，主要系藿香正气口服液销售额下降，这与去年同期高基数、今年上半年南方气温较凉爽以及社会库存较高有关，预计下半年相关不利影响将显著消退。此外，抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药营收均下滑超过20%，估计与国家医疗改革政策和企业营销模式调整有关。 费用结构优化调整，持续推进数字化转型升级 公司在2024年上半年对费用结构进行了优化调整。毛利率为46.71%，同比下降3.44个百分点，其中医药工业毛利率为62.90%，同比下降1.91个百分点，主要与多个品种销售额下降有关；医药商业毛利率为8.78%，同比上升0.11个百分点，估计与商业协同和降低采购成本有关。归母净利率为6.33%，同比上升0.12个百分点。在费用率方面，销售费用率同比下降3.82个百分点至31.66%，显示公司加强了销售费用管控。管理费用率同比上升0.34个百分点至4.28%，财务费用率同比上升0.09个百分点至0.76%。值得注意的是，研发费用率同比上升0.51个百分点至1.49%，表明公司明显加大了研发投入。在“一个数字化太极”战略规划下，公司有序推进数据治理，夯实数字基建，有望进一步提升管理效率。 盈利预测、估值与评级 太极集团拥有深厚的品牌和品种资源，以国药集团入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，国企改革动能十足，有望实现中长期高质量发展。考虑到医改政策影响和部分产品的社会库存扰动，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为9.48亿元、12.97亿元和15.60亿元，较此前预测分别下调13%、6%和6%。当前股价21.55元对应2024-2026年PE分别为13倍、9倍和8倍。鉴于龙头国企估值较低，分析师维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：核心品种销售可能不及预期，若公司核心产品的市场表现未能达到预期，可能影响整体营收和利润；成本费用管控可能不及预期，若成本控制和费用管理未能有效实施，可能侵蚀公司盈利能力；以及改革可能不及预期，若国企改革进程或效果未能达到预期，可能影响公司长期发展动能。 总结 短期挑战与结构性亮点并存 太极集团在2024年上半年面临营收和利润的短期压力，主要源于去年同期的高基数效应和市场库存扰动，导致医药工业板块收入出现阶段性调整，多个主要治疗领域产品销售下滑。然而，公司的大健康业务实现近80%的强劲增长，成为业绩中的显著亮点，显示出公司在多元化发展方面的潜力。同时，公司在费用结构优化和研发投入增加方面也取得了积极进展，为未来的发展奠定基础。 战略转型与长期价值展望 面对行业挑战，太极集团正积极推进以“一个数字化太极”为核心的战略转型，并借助国药集团入主的国企改革契机，优化经营模式，聚焦主品战略。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司深厚的品牌资产、持续的改革动能以及相对较低的估值，其在中长期实现高质量发展的潜力依然被看好。投资者需关注核心产品销售、成本费用控制及改革进展等风险因素，以全面评估公司的投资价值。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件：2024年8月23日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司营收12.23亿元（-3.7%，括号内为同比，下同），归母净利润2.34亿元（-15.8%），扣非归母净利2.12亿元（-7.5%）；2024年Q2营收5.36亿元（-8.12%），归母净利润0.97亿元（-31.4%），扣非归母净利润0.79亿元（-24.4%）。 　　存储类/海外业务受太阳能疫苗方案影响承压：分业务来看，2024H1生命科学营收6.1亿元（+2.3%），医疗创新营收6.1亿元（-9.0%）；分地区来看国内营收8.92亿元（+6.9%），海外营收3.3亿元（-24.2%）。公司存储类业务承压，同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致（医疗创新板块的下滑亦由此所致），若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。且自进入三季度以来海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹；截至2024H1，项目类业务商机空间超10亿元。非存储营收2024H1同比增长22.7%，业务占比已达42.6%，耗材服务类营收同比增长26%，用药自动化新增订单同比增长200%，上海元析并购落地，其他标的整合良好，长期增长动力充沛。2024H1公司毛利率为48.3%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为50.1%，Q2环比Q1仍在提升。 　　我们认为公司2024H1有些向好的边际变化，主要体现在：①按生命科学领域行业惯例，下半年收入体量高于上半年，在需求疲软与大项目扰动下公司2024H1仍实现营收环比增长21%，归母净利润与扣非归母净利润分别环比增长84%/107%，已逐步走出低谷，展望2024H2有望环比进一步好转；②剔除非洲太阳能疫苗方案影响，海外仍在快速增长，2024H1欧洲+亚太营收同比增长超过30%。同时我们也看到公司的非存储业务离心机、培养箱等出海正在进行中，且解决方案也已有巴西里约中心血站等突破；③国内公卫、浆站数字化服务业务在下游用户预算不足的挑战性已经在复苏，体现了方案的高性价比和一定程度刚需性，新落地疫苗接种点400多家。 　　盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2024-2026年营收由28.6/34.4/40.5亿元调整为26.3/31.3/36.7亿元；将公司归母净利润由5.7/7.0/8.5亿元调整为5.1/6.3/7.6亿元，当前股价对应PE分别为18/14/12×，考虑到公司Q3有望迎拐点，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求恢复不及预期，新产品开拓不及预期，汇兑损益，商誉减值风险等。

中心思想 业绩超预期，双轮驱动显成效 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超预期增长，同比分别增长26.1%和32%。这主要得益于其智能配用电业务在国内外的双轮驱动以及医疗服务业务的持续扩张和康复领域优势的巩固。 未来增长潜力获肯定 鉴于公司在两大核心业务板块的显著增长势头和战略布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，预计2024-2026年营收和归母净利润将保持稳健增长，并维持“买入”评级，体现了市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 上半年业绩强劲增长 2024年上半年，公司财务表现亮眼，实现营业收入70.0亿元，同比增长26.1%；归属于母公司股东的净利润达到11.5亿元，同比增长32%。毛利率同比提升3.5个百分点至34.6%。其中，第二季度业绩尤为突出，实现营收39.7亿元，同比增长20.4%；归母净利润7.9亿元，同比增长31%，整体业绩显著超出市场预期。 核心业务板块表现亮眼 配用电业务：海内外市场齐头并进 智能配用电业务是公司业绩增长的核心驱动力之一。上半年该业务实现营收53.8亿元，同比增长26%；实现净利润9.7亿元，同比增长29%。截至报告期末，累计在手订单高达148.9亿元，同比增长26%，显示出强劲的市场需求和业务拓展能力。 海外市场深化布局与突破: 海外业务表现尤为突出，累计在手订单达到62.2亿元，同比增长40.5%。公司通过提升巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地产能占比至约50%，深化本地化经营。配电业务成功突破欧洲市场，用电业务已覆盖欧洲16个国家，并获得CMMI V2.0 L5国际认证及业内首个数字化工厂等荣誉，显著提升了国际竞争力。 国内市场持续领先与拓展: 国内电网中标金额保持行业领先地位，同时积极拓展网外客户，围绕新能源领域，提升了对“五大六小”电力集团的覆盖率，并深挖省级公司招标需求，加大地方行业大客户的开拓力度。国内累计在手订单86.8亿元，同比增长16.9%，确保了国内业务的稳健增长。 医疗服务业务：康复领域优势巩固 公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内新增医院6家，总床位数已超过万张，进一步巩固了其在该领域的先发优势。上半年医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比增长36.54%，增速显著高于综合及其他医疗业务（7.98亿元，同比增长17.71%），表明康复医疗是该板块的主要增长引擎。 盈利预测与投资评级 基于配用电板块海内外业务规模的显著增长以及医疗板块连锁康复医疗体系的持续夯实，分析师预计公司2024-2026年营业收入将分别达到146.83亿元、185.69亿元和225.39亿元，同比增速分别为28%、27%和21%。同期归母净利润预计分别为23.8亿元、29.8亿元和36.2亿元，同比增速均为25%、25%和21%。当前股价对应的PE估值分别为18倍、14倍和12倍，分析师维持“买入”评级，体现了对公司未来业绩增长的积极预期。 总结 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超预期增长，充分展现了其在智能配用电和医疗服务两大核心业务领域的强大竞争力。配用电业务通过深化海外本地化经营、拓展欧洲市场以及巩固国内电网和新能源客户，实现了海内外订单和利润的双高增长。医疗服务业务则通过持续完善重症康复连锁体系，有效提升了市场份额和盈利能力。鉴于公司清晰的战略布局、卓越的执行力以及两大业务板块的协同发展，分析师对其未来业绩增长前景持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司有望持续实现高质量发展。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务驱动向上 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，扣非净利润增速更为显著，符合市场预期。这一增长主要得益于生命营养品板块中维生素系列产品的强势回升，以及医药制造板块中万古霉素等抗生素产品在国际市场的成功放量。 战略布局显效，未来增长可期 维生素行业受国际巨头限产及突发事件影响，价格持续上涨，为公司该板块带来了显著的毛利增长。同时，子公司新码生物的ADC创新药项目临床进展顺利，预示着公司未来新的增长潜力。尽管存在新药上市、市场竞争、价格波动和汇率风险，但公司整体业务已明确进入上升通道，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务业绩分析 整体业绩超预期增长： 2024年上半年，公司实现营业收入44.05亿元，同比增长11.87%，显示出稳健的营收扩张能力。归属于母公司股东的净利润为3.15亿元，同比增长15.82%；扣除非经常性损益的净利润为3.17亿元，同比大幅增长32.56%。扣非净利润的更高增速表明公司核心业务盈利能力的显著提升。 二季度加速态势明显： 单独看2024年第二季度，公司营收达到21.56亿元，同比增长11.73%；归母净利润2.06亿元，同比增长29.60%；扣非净利润2.11亿元，同比激增49.62%。这表明公司业绩在进入2024年后呈现加速上升的良好态势，符合市场预期。 核心业务板块运营洞察 生命营养品板块：维生素市场驱动高增长 营收与毛利双双强劲增长： 上半年，生命营养品板块实现收入20.2亿元，同比增长24%，是公司增长最快的业务板块。该板块毛利达到5.5亿元，同比大幅增长44%，显示出强大的盈利能力改善。 维生素系列贡献显著： 其中，维生素A、E系列产品营收17.35亿元，同比增长23%；毛利5.15亿元，同比激增47%。维生素系列产品的毛利率同比提升了7个百分点，达到29.68% (5.15/17.35)，远高于公司整体毛利率水平。 市场环境利好： 维生素行业呈现寡头垄断格局，国际巨头如巴斯夫、帝斯曼的限产策略，以及巴斯夫德国路德维希港工厂在2024年7月29日发生火灾并宣布部分维生素A、E产品遭遇不可抗力，进一步加剧了市场供应紧张。这些因素共同推动维生素A、E价格持续强势回升，成为公司生命营养品板块业绩增长的核心驱动力。 医药制造板块：抗生素“出海”战略显成效 营收稳健增长，毛利率承压： 上半年，医药制造板块实现收入11.6亿元，同比增长5%。尽管毛利为7.3亿元，同比下降3%，导致毛利率同比下降4.85个百分点，但营收的持续增长表明公司在该板块的市场份额和销售规模仍在扩大。 万古霉素国际化进程加速： 该板块的核心产品万古霉素在美国已成功实现商业化，上半年营收达到2.2亿元，同比增长28%。这体现了公司“出海”战略的有效性，通过“以价换量”的策略，逐步扩大抗生素产品在全球市场的渗透率和影响力。 医药商业板块：业绩保持平稳 上半年，医药商业板块收入11.9亿元，同比增长5%，毛利0.5亿元，与去年同期持平。该板块作为公司业务的补充，保持了稳定的运营。 创新药研发与未来增长潜力 ADC项目进展顺利，前景广阔： 子公司新码生物在创新药研发方面取得重要进展。其注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）在治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究中已达到期中分析的界值。这一进展预示着该ADC（抗体药物偶联物）项目有望在未来成为公司新的业绩增长点，为公司长期发展注入创新活力。 财务健康状况与运营效率 盈利能力持续改善： 根据预测，公司净资产收益率（ROE）预计将从2023年的4.46%提升至2024年的6.94%，并在2026年达到9.17%，显示出盈利能力的持续改善。总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也呈现类似的上升趋势，反映了公司资产利用效率和资本回报的逐步优化。 成长性进入快车道： 营业收入增长率预计在2024年达到13.03%，并在2025-2026年保持8%的稳健增长。归母净利润增长率在2024年预计将实现64.51%的高速增长，随后在2025年和2026年分别保持27.35%和18.36%的良好增长势头，表明公司已进入快速增长期。 运营效率保持稳定并优化： 在资产管理方面，应收账款周转天数预计保持在59天左右，存货周转天数在131.7天左右，显示出公司在营运资金管理方面的相对稳定。固定资产周转天数预计从2023年的237.2天逐步下降至2026年的146.1天，表明固定资产利用效率的提升。 偿债能力强劲，财务结构健康： 公司的净负债/股东权益比率预计将持续为负值（-11.19%至-17.30%），表明公司财务结构健康，现金流充裕，无净负债压力。资产负债率预计从2023年的21.86%下降至2026年的18.18%，显示出公司稳健的财务风险控制能力。EBIT利息保障倍数在预测期内保持高位，尤其在2025年达到685.7倍，远高于安全水平，表明公司偿付利息的能力极强。 经营现金流充裕： 经营活动现金净流量预计从2023年的634百万元大幅增长至2024年的1150百万元，并在2026年达到1574百万元，为公司的投资和运营提供了坚实的现金支持。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与逻辑： 基于对维生素价格底部修复和抗生素放量爬坡的判断，国金证券对公司未来的盈利预测进行了调整。将2024/2025年营业收入预测分别下调7%/13%至88亿元和95亿元，但预计2026年营收将达到103亿元，保持长期增长趋势。归母净利润预测也

　　微电生理(688351) 　　投资要点 　　业绩持续快速增长。2024H1，公司实现营收1.98亿元（YoY+39.57%）、归母净利润0.17亿元（YoY+689.30%）；经营活动现金流净额0.38亿元。从Q2单季度来看，公司实现营收1.09亿元（YoY+21.36%）、归母净利润0.13亿元（YoY+11.86%）。报告期内，TrueForce？压力导管、IceMagic？冷冻消融产品等新产品同比增长475%；三维手术量累计突破7万例（2023年报披露为5万例）。公司业绩快速增长，总体符合预期。 　　国内：政策助力+积极推广，产品持续放量。1）集采加速放量。随着北京、湖北和天津的集采中标执行，TrueForce？压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术。2）完成冷冻消融产品全国挂网及新品应用。IceMagic？冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic？多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用。3）积极开展学术推广，全力进军房颤市场。公司积极参加、举办多项学术专题会，搭建核心产品应用分享学术平台，进一步体现诊断及治疗一体化解决方案能力。 　　海外：持续加大出海力度，稳步建设品牌影响力。1）已实现36个国家地区覆盖。公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区。2）压力导管快速放量，打开海外房颤市场。2024H1，TrueForce？压力导管成为公司销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。3）积极开展学术推广，持续提升品牌影响力。公司携多款产品参加第45届美国心律协会年会、欧洲心律协会年会、第49届阿拉伯国际医疗器械展览会，全方位展现心律失常诊疗新图景，不断提升电生理手术全面解决方案国际品牌影响力。 　　管线储备丰富，成长性保障充分。1）内生外延加快完善PFA领域布局。公司脉冲消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股的商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025H1可获批。2）RDN领域研发持续推进。肾动脉消融已开展多中心临床入组；FlashPoint？肾动脉射频消融系统通过NMPA创新医疗器械特别审查申请。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。3）持续推进合作研发，磁导航机器人预计年内获批。持续推进与Stereotaxis的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”已由公司提交注册申请，预计2024年获得NMPA注册批准；已完成Columbus？三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，共同合作研发的磁导航消融导管已递交注册申请。 　　投资建议：公司是电生理领域产品布局最广的国产企业，产品梯队持续完善，国内集采挂网逐步落地，海内外学术推广持续发力，业绩有望维持快速增长。我们预计公司2024-2026年的营收分别4.82/6.53/8.58亿元，归母净利润为0.61/1.10/1.50亿元。公司积极拓展海内外市场，随着产品加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品推广不及预期风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险等。

　　赛诺医疗(688108) 　　事件：8月20日，公司公布2024半年度报告，2024年上半年实现营业收入2.14亿元，同比增长32.49%；归母净利润0.08亿元，同比增长125.88%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.13亿元，同比扭亏0.22亿元。 　　其中，2024年第二季度营业收入1.23亿元，同比增长39.17%；归母净利润0.05亿元，同比增长138.53%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长135.36%，实现扭亏为盈。 　　冠脉集采放量助力业绩上升，海外销售范围稳步扩大 　　2024上半年，冠脉介入业务营业收入同比增长70.77%，主要系两款进入集采范围的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量大幅增长所致。2024上半年公司冠脉支架产品销量已超2024年集采报量，较上年同期大幅增长。此外，在2023年12月启动的京津冀28类耗材集采中，公司冠状动脉棘突球囊扩张导管、导引导管在本次集采中中标，极大地推动了公司新产品冠状动脉棘突球囊扩张导管的进院销售工作。 　　2024上半年，公司HT Supreme药物洗脱支架系统先后在孟加拉国、中国香港、韩国、白俄罗斯、墨西哥等国家和地区获得海外注册证；公司冠脉球囊扩张导管（SC HONKYTONKTM）和NCROCKSTARTM）分别在巴基斯坦、韩国获得海外注册证，公司冠脉产品海外销售范围进一步扩大。 　　神经介入引领创新，新产品开发按计划推进 　　2024年上半年，神经介入业务收入同比增长2.74%，主要系神经介入球囊产品单价及销量下降叠加颅内支架和9款神介新品销量增长等因素的综合影响。公司神经介入业务坚持以“深耕缺血、创新出血、突破通路”为战略引领，在急性缺血、狭窄缺血、出血及通路等方面实现了全品类差异化布局。公司新产品开发按计划进行，两款重磅产品商业化可期：1）颅内自膨药物支架：完成全部临床随访，结果符合预期。同时，产品作为全球首款颅内自膨药物支架系统获得国家创新器械批准。该产品已提交注册并受理；2）涂层密网支架：完成全部临床试验，结果符合预期，预计2024年下半年完成注册提交。 　　规模效应助力毛利增长，期间费用率下降明显 　　2024年上半年，公司的综合毛利率同比提升1.46pct至59.20%，主要系球囊和支架产品的销量同比大幅增长带来的规模效应所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.32%、19.86%、31.95%，同比降低幅度分别为2.22pct、11.28pct、0.55pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升24.54pct至4.57%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.70亿/6.99亿/9.82亿元，同比增速分别为37%/49%/41%；归母净利润分别为0.14亿/0.36亿/0.89亿元，分别增长137%/145%/150%；EPS分别为0.04/0.09/0.21，按照2024年8月20日收盘价对应2024年216倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，科技人才流失的风险，重要专利和技术被侵犯的风险，集采政策带来的风险，市场竞争风险，新品上市存在不确定性的风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收213.7百万元（+32.5%，括号内为同比增速，下同），归母净利润7.7百万元（+125.9%），扣非归母净利润-12.6百万元（+64.0%）。2024Q2单季度实现营收122.6百万元（+39.2%），归母净利润5.2百万元（+138.5%），扣非归母净利润5.2百万元（+135.4%）。 　　利润扭亏为盈：公司展现了持续向好的盈利水平。2024H1，在费用控制方面，营业成本和销售费用随主营收入同比增长，但增幅均小于营收增幅；管理费用同比下降15%，主要系子公司赛诺神畅投产后，其相关费用不在管理费用中列支；研发费用同比上升30%，主要系美国eLum公司并表以及部分研发项目进入关键性里程碑付款所致。 　　神介板块稳定增长，看好自膨支架成为10亿级大单品潜力，有望于今年获批：2024H1神经介入板块营收90.7百万元（+2.74%），主要系颅内支架和9款神介新品销量增长，以及神经介入球囊产品单价及销量下降的综合因素影响。重点产品方面，①颅内自膨支架获得创新器械批准，并于2024年5月完成注册受理，我们预测其将在2024年底获批上市。该产品是全球首款颅内自膨药物支架，针对ICAS（颅内动脉粥样硬化狭窄）患者基数大，每年新增患者即有150W人，但ICAS目前获批产品较少。公司产品的便捷性和操作性更强，且具有药物涂层优势，2023年10月披露的小样本数据再狭窄率为0（35例患者，6个月随访），手术器械操作成功率100%，远优于同类产品。②涂层密网支架的临床试验已经完成全部临床随访，结果满足预期，公司计划于2024H2提交注册申请。该产品是目前国内唯一涂层密网支架，具备可兼容0.017in微导管的特殊规格，可处理颅内远端中小血管的动脉瘤。 　　冠脉支架+棘突球囊冠脉集采中标后放量迅速，海外市场打开增量空间：2024H1冠脉介入板块营收122.5百万元（+70.8%），增长主要源于公司的两款冠脉支架HT Supreme和HT Infinity以及棘突球囊入选国家集采续采（23-25年）后，2023年出货量同增+437%，远超集采签约量4.8w条；今年是集采实施的第二年，冠脉和球囊产品仍保持销量大幅增长。同时，海外业绩有望带来增量，HT Supreme已经成功进入法国医保，且该支架的海外大型多中心临床实验结果数据较好，是目前我国唯一进入FDA实质性审查阶段的冠脉支架，未来海外有望进一步打开成长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为493、811、1156百万元，归母净利润分别为16、91、219百万元。考虑公司研发平台壁垒较高、创新性单品未来潜力较大、以及集采类产品的出货量增长带动了盈利大幅改善，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，产品获批时间低于预期等。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：诺泰生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入8.31亿元（同比+107.47%），归母净利润2.27亿元（同比+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（同比+433.45%）。2024年Q2实现收入4.76亿元（同比+146.82%），归母净利润1.61亿元（同比+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+735.89%）。 　　点评： 　　盈利能力大幅提升，研发投入拉升费用率。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率67.32%（+9.73pp），归母净利率27.32%（+16.88pp），扣非归母净利率27.59%（+16.86pp），公司产品需求高涨带动收入增长、高毛利产品占比持续提升、规模效应等三大因素驱动盈利能力大幅提升；费用率方面，2024H1期间费用率为33.31%(+5.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.45%(+0.28pp)/15.71%(-1.88pp)/13.53%(+8.85pp)/0.61%(-1.62pp)，公司持续加大研发投入，拉升费用率水平。 　　自主选择、定制类产品双轮驱动业绩高增长。2024H1，自主选择产品业务实现收入5.45亿元（+119.76%），毛利率70.85%；其中原料药及中间体收入3.77亿元、毛利率77.36%，制剂收入1.68亿元，毛利率56.19%。定制类及技术服务实现收入2.86亿元（+88.16%），毛利率60.75%；其中CDMO/CMO收入2.81亿元、毛利率60.11%；技术转让服务收入0.05亿元、毛利率96.02%。公司聚焦多肽领域，快速响应市场需求，自主业务与定制业务协同，驱动业绩高增长。 　　保持“时间+技术”领先优势，原料药、制剂竞争力持续增强。公司技术优势明显：2024年上半年，在原料药方面，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获中国上市许可，司美格鲁肽等多个药物单批次产量超过10公斤；在制剂方面，公司预计有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，抗病毒药物领域核心竞争力有望进一步增强。技术优势带来时间优势：公司在2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药的FDADMF FAL，2024年2月取得替尔泊肽原料药的全球首家FDA DMF。 　　产能有望快速增加，驱动公司未来发展。公司产能布局丰富，有望逐步释放：○1新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；○2新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；○3启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；○4新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能；○5新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；○6前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为16.91/23.14/31.17亿元，同比增长63.6%/36.9%/34.7%；归母净利润分别为4.17/5.60/7.52亿元，同比增长156.2%/34.0%/34.4%，对应2024-2026年PE分别为32.7/24.4/18.2倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　新和成(002001) 　　核心观点 　　各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于8月22日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业总收入98.45亿元，同比增长32.70%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比增长56.88%；经营活动产生的现金流量净额为21.38亿元，同比增长73.06%。上半年公司主要产品市场价格修复，主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升6.98pcts；香精香料业务实现营业收入19.25亿元，同比提升17.94%，毛利率49.69%，同比下降1.79pcts；新材料业务实现营业收入7.22亿元，同比提升24.89%。 　　营养品业务实现量价齐升，公司有望充分受益于维生素价格上涨。蛋氨酸方面，公司山东年产15万吨蛋氨酸新产能于2023年6月建设完成，目前山东年产30万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润11.81亿元，同比提升160.88%。维生素方面，巴斯夫官宣其路德维希港基地VA、VE复产时间不会早于2025年1月，受此此突发事件影响，8月22日博亚和讯VA、VE市场均价分别上涨至330元/公斤、162.5元/公斤，较年初价格分别上涨355.17%、173.11%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高，因此VA、VE的市场价格有望继续上涨，进而为公司带来可观的利润增厚。 　　香精香料、新材料业务稳健发展。在香精香料板块，今年芳樟醇、薄荷醇出口价格略有下降，但整体产销情况较好，发展稳健，上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升12.04%。在新材料板块，今年以来国内PPS价格整体保持平稳，上半年公司PPS产销情况较好，公司战略布局的新能源材料、环保新材料、尼龙新材料项目进展顺利。 　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。今年以来公司营养品板块产品价格提升明显，香精香料、新材料板块经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元，每股收益1.37/1.54/1.70元/股，对应当前PE分别为14.1/12.6/11.4倍，维持“优于大市”评级。

　　诺泰生物(688076) 　　2024年8月22日，公司发布2024半年报，1H24营收/归母/扣非净利润分别为8.31/2.27/2.29亿元，分别同比增长107%/443%/433%；2Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.75/1.67/1.64亿元，分别同比增长147%/698%/672%。业绩好于预期。 　　经营分析 　　前瞻布局技术与产线，多肽产线持续发力，业绩爆发性成长。（1）业绩：公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍；综合毛利率达67.32%，再创公司历史新高。 　　（2）认证与产线：公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First Adequate Letter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。在产能方面：①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；②启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；③新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。④新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；⑤前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　（3）技术壁垒与订单拓展：公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收24/40/55亿元；归母净利润5/9/13亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、汇率波动等风险。