康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　事件 　　康恩贝发布2023年度业绩预增公告。2023年年度归母净利润预计为5.91亿元-6.80亿元（同比增长65.00%-90.00%）；扣非归母净利润预计为5.38亿元-6.04亿元（同比增长11.33%-25.00%）。？事件点评 　　主营业务增长拉动公司收入增长，盈利能力持续优化 　　主营业务稳定发展拉动公司收入增长。23年公司营业收入约为67.35亿元，同比增长12.25%，23Q4营业收入约为15.12亿元，同比增长2.58%。 　　23年公司利润受嘉和生物股份市值变动影响减少约0.75亿元，同期仍维持增长主要由于公司转让江西珍视明药业7.84%股权增加利润0.87亿元。23Q4归母净利润预计为-0.32亿元-0.57亿元，同比-124.47%--56.80%;扣非归母净利润预计为0.28亿元-0.94亿元，同比-31.41%-+132.22%。 　　23年加大研发投入，创新能力逐步提升 　　公司持续加大研发力度，23年全年投入研发约3.14亿元，其中费用化投入约3亿元，同比增长约53%。截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，公司2023~2025年收入分别67.32/77.11/87.74亿元（前值为70.45/80.82/91.38亿元），分别同比增长12.2%/14.5%/13.8%，归母净利润分别为6.56/8.53/10.15亿元（前值为6.79/8.84/10.41亿元），分别同比增长83.3%/29.9%/19.1%，对应估值为18X/14X/12X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

　　三诺生物(300298) 　　业绩简述 　　2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元，同比-25%~-40%；实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元，同比-5%~-25%； 　　单Q4来看，预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元，同比-174%~-75%；实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。 　　经营分析 　　Trividia亏损及商誉减值影响显著，未来有望逐步改善。2023年子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响，公司预计对利润影响约为-5563万元，另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元，同比+2%~+24%，其他常规业务整体依然实现了稳定增长，未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。 　　国内新产品推广顺利，血糖类产品双十一销售领先。公司在双十一期间血糖仪销售实现全网第一，线上全渠道销售额超过2.1亿。同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒，12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪，新产品市场竞争力较强，公司国内血糖检测龙头地位稳固。 　　CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元，同比-28%、+71%、25%，EPS分别为0.55、0.93、1.17元，现价对应PE为56、33、26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：迈瑞发布公告，拟通过全资子公司深迈控收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金全部来源于迈瑞的自有资金。 　　迈瑞医疗此次收购是公司拓展耗材管线的重要一步。本次交易完成之后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控；本次交易合并估值302亿，对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。基于上述交易完成后在惠泰股权结构、及董事会和监事会结构方面的安排，迈瑞能够对惠泰实施控制，并在迈瑞合并报表层面实现对惠泰的并表。 　　受益老龄化驱动，电生理赛道空间广阔。根据弗若斯特沙利文研究报告，中国房颤患病人数从2017年的1,816.38万人增至2021年的2,025.47万人，期间复合年增长率为2.76%。预计到2025年，房颤患病人数将达到2,266.63万人，2021-2025年的复合年增长率为2.85%。2032年中国房颤患病人数预计将进一步增至2,890.25万人，2025年至2032年的复合年增长率为3.53%。在心脏电生理手术量不断增加的背景下，2021年全球心脏电生理器械市场规模达到70.13亿美元，预计在2025年及2032年将分别达到144.91亿美元以及324.50亿美元，2021年到2025年的复合年增长率为19.90%，2025年到2032年的复合年增长率为12.21%。 　　惠泰医疗2023年业绩超我们预期，公司质地优秀，强强联合有望实现双赢。惠泰医疗近期发布2023年业绩预告，2023年归母净利润预计5.10亿元-5.65亿元（同比增加42.45%-57.81%），扣非归母净利润预计4.45亿元-5.05亿元（同比增加38.38%-56.78%）。惠泰作为国内心血管领域的细分龙头企业，主业为电生理、冠脉通路、外周血管介入，拥有国内领先的技术创新能力，以及从原材料到产品的耗材研发、生产能力和工艺。此次收购于惠泰医疗，迈瑞强大的渠道能力、设备制造、软件算法能力将赋能惠泰设备产品力提升、有望加速产品入院；迈瑞医疗通过收购并实现控股将进入心血管赛道，使得迈瑞可及市场空间大幅提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到收购惠泰有望产生协同双赢，我们将公司2023~2025年归母净利润从116.0/140.0/168.3亿上调至116.0/140.8/171.9亿，当前市值对应2023~25年PE30/24/20X，维持“买入”评级。 　　风险提示：并购整合不及预期，产品推广不及预期，行业政策变化风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2024年1月28日，迈瑞发布公告，拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（下称：深迈控）收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。本次交易完成后，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。本次转让金额约66.5亿元。 　　根据公告，截至《股份转让协议》签署日，成正辉持有惠泰医疗1669万股股份，占惠泰医疗总股本的24.97%，为惠泰医疗控股股东、实际控制人、董事长、总经理。股份转让协议一中成正辉拟转让股份总数6.24%，股份1转让完成后惠泰医疗董事长和法定代表人均应由受让方提名的人士担任，并拟由成正辉担任副董事长兼总经理。 　　经营分析 　　公司进军心血管领域，强强联合拓展版图。据EvaluateMedtech报告估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。在中国，心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，近年来在国家政策推动下，行业加速发展。公司有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。 　　惠泰医疗研发能力将进一步增强，海外市场销售有望协同。惠泰医疗在心脏电生理以及血管介入领域一直拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌有望通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营。 　　盈利预测 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　怡和嘉业(301367) 　　投资要点 　　事件：2024年1月25日，飞利浦宣布精简产品组合，未来在美国地区将专注于销售耗材和配件，将不会恢复医用/家用呼吸机、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品的销售。 　　飞利浦停止美国市场呼吸诊断及治疗产品销售，公司海外业务有望恢复持续增长：公司深耕呼吸健康领域设备和耗材市场多年，受益于竞争对手产品召回和疫情契机，公司产品实现快速放量。根据最新沙利文数据，按照销量口径，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由2020年的4.5%（第四名）提升至2022年的17.7%（第二名），国内市场占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%，国产无创呼吸机品牌中国市场排名第一，全球及国内市场份额提升显著。2023Q1-3公司实现收入9.45亿元（-7%）、归母净利润2.70亿元（+0.29%）、扣非归母净利润2.3亿元（-11%），2023年公司业绩短期承压主要系去年同期基数较高，且美国市场飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退同时也带来一定程度渠道库存，公司也在2023Q4配合相关促销节日，加快产品销售。随着飞利浦退出美国市场相关呼吸设备的销售，公司有望凭借产品高性价比和产品品牌优势，同时依托境外合作经销商实现产品快速放量，加速库存压力释放，海外业务有望快速恢复增长。 　　国内家用呼吸机市场渗透率相对较低，提升空间巨大。呼吸和睡眠疾病主要有慢性阻塞性肺疾病COPD和睡眠呼吸暂停低通气综合征OSA。据弗若斯特沙利文分析数据统计，2020年全球COPD患病人数达到4.7亿人左右，国内COPD患病人数高达1.05亿人左右。世卫组织预计COPD将在2030年成为全世界第三位主要死因，而国内COPD诊断率均不足26.8%，远低于美国同期诊疗率68.3%，临床需求亟待释放，家用双水平呼吸机是非药物治疗的首选治疗方案。根据2012年美国睡眠医学会判断标准，2020年全世界30-69岁OSA患病人数近10.7亿人，其中中国患病率最高，2020年国内30-69岁OSA患病人数近2.0亿人，无创呼吸机治疗是成人OSA患者的首选和初选治疗手段，根据中国睡眠研究会统计，国内渗透率仅不到1%，未来提升空间巨大。未来随着患者健康管理意识的进一步增强，以及对呼吸和睡眠疾病治疗的了解不断深入，预计国内市场发展有望提速。公司作为国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，未来将通过各类展会、学术交流、慢病知识宣传、社区义诊、跨界合作等多种方式加大患者教育，提高社会对慢病的认知度，推进市场扩容。同时，持续完善国内经销网络建设，加大品牌推广，提升公司产品市场占有率，推动公司业绩快速增长。 　　投资建议：考虑到2023年美国市场受飞利浦产品召回偶发影响消退，带来部分渠道库存影响公司业绩，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为12.12/15.15/18.94（前值为18.91/23.57/30.39），增速-14%/25%/25%，归母净利润分别为3.45/4.37/5.55亿元（前值为5.09/6.71/8.73），增速-9%/27%/27%，对应PE分别为22/17/14倍。随着飞利浦停止在美国市场销售相关呼吸类设备产品，公司有望凭借产品高性价比优势，实现产品快速放量，加速库存压力释放，海外业务有望快速恢复增长，维持“增持-B”评级。 　　风险提示：产品研发失败风险；市场竞争加剧风险，海外市场拓展不及预期风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简述 　　2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%； 　　单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比-73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比-51%~-8%。 　　经营分析 　　全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。 　　双十一销售成果显著，CT3系列顺利上市推广。公司线上渠道销售能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。 　　新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。