莱茵生物(002166) 　　事件 　　2024年8月28日，莱茵生物发布2024年半年度报告。 　　投资要点 　　主业高速增长，原材料低位利好毛利提升 　　公司2024H1公司营收7.25亿元（同增42%），归母净利润0.65亿元（同增79%），扣非归母净利润0.65亿元（同增1549%），利润位于预告上沿。2024Q2公司营收3.84亿元（同增48%），归母净利润0.38亿元（同增134%），扣非归母净利润0.26亿元（2023年同期为-0.04亿元）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增6pct至30.86%，主要系罗汉果毛利率修复叠加高毛利其他提取物占比提升所致。销售/管理费用率分别同减1pct/3pct至4.21%/11.20%，提质增效成果显现，净利率同增2pct至10.44%。 　　天然甜味剂加速复苏，合成生物协同优势显著 　　2024H1公司植提业务/其他业务营收分别为7.08/0.18亿元，分别同增42%/24%。植提业务分产品来看，2024H1公司甜叶菊/罗汉果/茶叶/其他提取物营收同比+40%/持平/+9%/+112%，甜叶菊提取物销量大幅增长带动营收提升，目前甜叶菊工厂建设进度超预期，预计9月底可投产运营，建成后可解决中长期产能瓶颈。罗汉果提取物细分品类需求出现切换，整体销售较为平稳，且前期原材料成本低位释放毛利空间，目前罗汉果原材料价格稳步回升，毛利率保持合理水平。在合成生物领域，公司计划借助客户优势、结合配方领域，以提供解决方案等方式开拓业务。工业大麻行业目前仍在底部位置，公司后续围绕雾化领域探索美国工厂业务模式，计划短期拉升产能利用率加快减亏进度。 　　盈利预测 　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，目前天然甜味剂行业加速复苏，罗汉果前期成本/售价低位打开下游应用需求，甜叶菊稳定开拓客户，同时新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业原料/客户/技术协同优势，不断构造行业竞争力，看好公司市场份额持续提升，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.24/0.30/0.37（前值为0.24/0.33/0.47）元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

　　三友医疗(688085) 　　公司发布2024年半年报，2024Q2单季度收入端和利润端均有所回升，由于23年Q2仍存在集采以及高基数影响，今年Q2收入端仍正增长，超出我们的预期。另一方面，公司加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，同时积极推进国际化进程，完成收购法国Implanet和水木天蓬，在全球高端骨科市场取得重要进展。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　Q2收入端超预期。公司2024年上半年实现收入2.12亿元，同比减少24.86%，主要源于受到骨科行业集采降价影响；实现归母净利润168万元，同比减少97.34%，利润端除集采降价外，主要是水木天蓬4月份产生一次性股权激励费用723.85万元，同时Implanet公司的国际业务刚起步，尚未实现盈利，其经营亏损对公司归母净利润的影响为-872.06万元。此外，公司研发费用也有增加，2024H1公司研发费用为4,387.96万元，较上期增加1405万元，同比增长47.09%，研发费用率为20.69%。单季度方面，Q2单季度实现收入1.26亿元，同比增长3.51%，环比增长45.38%，我们预计主要为集采后公司覆盖医院的增加，公司传统业务逐步迎来发展拐点所致。Q2单季度归母净利润为377.2万元，环比增长279.97%。 　　经营拐点已现，后续有望逐季改善。过去集采以及反腐等因素对公司经营影响较大，但Q2环比和同比均出现一定改善，我们认为集采对公司的影响有望逐步消除，且随着公司国际化、超声骨刀逐步带来新的业务增量，公司未来有望逐季改善，经营拐点已至。 　　研发成果逐步落地，积极推动公司国际化进程。2024H1公司自主研发的“金属骨针”、“聚醚醚酮带线锚钉”、“肌腱韧带固定螺钉”等成功获得药监局注册批准，提升公司骨科市场的竞争力。公司积极布局新型骨与软组织损伤修复系统、脊柱椎体成形系统、射频消融设备、骨科生物材料和手术机器人等高端产品，应对未来市场需求，巩固其国内外市场地位。公司完成对水木天蓬51%的控股收购，新增了超声骨刀和超声止血刀等产品；完成收购法国骨科上市公司Implanet，持股74.56%，通过Implanet的JAZZ Spinal System脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成，并在法国上市，计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地。随着国际化进程逐步铺开，创新成果逐步推广，看好公司的长期发展空间。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.19亿元、2.46亿元、3.31亿元，EPS分别为0.48元、0.99元和1.33元，PE分别为36.8倍、17.7倍、13.2倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

中心思想 核心战略驱动业绩增长 可孚医疗2024年上半年通过产品聚焦战略取得了显著成效，核心品类如敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等收入同比增长超过30%，成为公司业绩增长的重要驱动力。常规类产品收入在剔除防护产品后同比增长超20%，显示出稳健的成长态势。 盈利能力持续优化与投资展望 公司通过产品结构调整和精细化管理，销售毛利率同比提升4.61个百分点至50.67%，高毛利康复辅具产品收入占比显著提高。听力保健业务保持快速发展，门店数量和收入均实现大幅增长。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将持续高增长，并维持“买入”投资评级。 主要内容 2024年上半年经营概况与产品聚焦成效 公司2024年上半年实现营业收入15.59亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.85亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降2.76%。其中，第二季度表现强劲，实现营业收入7.51亿元，同比增长13.21%；归母净利润0.84亿元，同比增长30.06%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长62.14%。 剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%。敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%。 分渠道来看，线上渠道收入10.69亿元，同比增长8.08%；线下渠道收入4.21亿元，同比下降10.21%。公司积极发力兴趣电商，为线上增长提供新动力。 听力保健业务快速发展与盈利能力提升 听力保健业务作为公司重要板块，持续加大拓展力度，通过自开门店和并购整合（如湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵），截至2024年上半年，健耳听力已开业验配中心达814家，较2023年末增加49家。听力业务实现收入1.33亿元，同比增长33.48%，保持较快增长。 公司销售毛利率为50.67%，同比提升4.61个百分点，主要得益于产品结构调整和产品持续升级。高毛利的康复辅具产品收入占比从22.91%提升至38.59%。公司通过加强全要素精细化管理，有望持续提升盈利能力。 盈利预测与投资评级 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07亿元、44.14亿元、56.80亿元，同比增速分别为19.4%、29.6%、28.7%。预计归母净利润分别为3.45亿元、4.62亿元、6.16亿元，同比分别增长35.8%、33.9%、33.3%。对应当前股价，PE分别为18倍、13倍、10倍。分析师维持“买入”投资评级。 风险因素 报告提示的风险因素包括：产品品类丰富导致的管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。 总结 可孚医疗2024年上半年业绩表现出显著的结构性优化，尤其在第二季度实现了营收和利润的快速增长。公司通过聚焦核心品类战略，推动敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等产品实现超30%的同比增长，常规类产品收入亦保持稳健增长。听力保健业务通过门店扩张和并购整合，实现了33.48%的收入增长。同时，产品结构调整和高毛利康复辅具产品占比提升，使得公司销售毛利率同比大幅提升4.61个百分点至50.67%，盈利能力显著增强。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计2024-2026年营收和归母净利润将持续高增长，并维持“买入”投资评级，但需关注管理、供应商合作、自产率提升及并购整合等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与业务结构优化 天康生物2024年上半年财务表现呈现显著改善，尽管营业收入同比下降10.82%至79.93亿元，但归属于母公司净利润实现161.86%的同比增长，达到2.77亿元。这一业绩扭转主要得益于生猪养殖业务的扭亏为盈以及饲料和动保业务的稳定发展。公司通过优化业务结构和成本控制，有效提升了整体盈利能力，销售毛利率和净利率均大幅提升，分别同比增加8.26和9.31个百分点。 未来增长潜力与投资展望 展望未来，公司业绩有望逐步改善。分析师预计2024-2026年营业收入将逐步回升，归母净利润在经历2023年的低谷后将实现强劲增长，预计2024年同比增长151.36%。生猪价格回暖是核心驱动力，而饲料和动保业务的稳健表现则提供了坚实支撑。基于此，报告维持了对天康生物的“买入”评级，显示出市场对其未来发展潜力的积极预期。 主要内容 2024年中期业绩概览与财务表现 天康生物2024年上半年实现营业收入79.93亿元，同比下降10.82%。收入下滑主要系玉米收储及蛋白油脂加工业务的销量和售价较去年同期均有所下降。然而，公司归属于母公司净利润达到2.77亿元，同比增长161.86%，实现扭亏为盈。盈利能力的显著提升体现在销售毛利率达到11.49%（同比增加8.26个百分点）和销售净利率达到3.50%（同比增加9.31个百分点）。费用方面，销售费用同比下降6.31%，财务费用同比下降23.21%，而管理费用和研发费用则分别增长2.55%和56.26%。 各业务板块运营分析 饲料业务: 受生猪存栏量偏低影响，饲料销量小幅增长7.6%至134.94万吨。由于主要原料价格波动下行，饲料价格下降，导致该业务销售收入为28.38亿元，同比下降5.63%。饲料业务毛利率为13.39%，同比提升3.30个百分点。 动物疫苗及制药业务: 动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与上年同期基本持平。制药业务表现良好，实现销售收入5.00亿元，同比增长12.04%。兽药业务毛利率为67.49%，同比略有下降0.60个百分点。 生猪养殖业务: 受益于生猪价格回暖，生猪养殖产业链实现销售收入28.76亿元，同比增长11.17%。上半年出栏生猪140.14万头，同比增长7.00%。该板块实现较好盈利，毛利率达到10.23%，同比大幅提升20.83个百分点，是公司整体利润增长的主要驱动力。 其他业务: 玉米收储业务毛利率为-4.25%，同比下降1.75个百分点；蛋白油脂加工业务毛利率为1.64%，同比下降2.13个百分点，这两项业务的下滑是导致公司总营收下降的主要原因。 未来业绩预测与投资评级 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为181.95亿元、202.05亿元和215.80亿元，同比增速分别为-4.37%、+11.05%和+6.80%。归母净利润预计分别为7.00亿元、8.46亿元和6.68亿元，同比增速分别为151.36%、20.82%和-21.04%。每股收益（EPS）预计分别为0.51元、0.62元和0.49元。基于对公司业绩逐步改善的预期，报告维持了“买入”的投资评级。 主要风险因素 报告提示了公司面临的主要风险： 原材料价格波动风险: 饲料业务成本绝大部分来源于原料，原料产区变化、进口政策、收储及补贴情况、汇率波动、物流成本等因素均可能引发原料行情波动，进而影响公司饲料业务的成本及毛利率。 畜禽价格波动风险: 养殖业是典型的周期性行业，畜禽价格的大幅波动，或将加大行业内企业业绩的不确定性。 重大疫病风险: 畜禽疫病是养殖行业经营过程中面临的主要风险之一，一旦发生疫病，或将引起市场消费心理的恐慌，进而引起需求下降、产量下降、收入缩减、成本上升；而饲料行业主要服务于下游养殖业，下游养殖业的景气与否或将影响饲料业务的业绩情况。 总结 天康生物2024年上半年通过生猪养殖业务的显著盈利和饲料及动保业务的稳定运营，成功实现了归母净利润的大幅增长，扭转了亏损局面。尽管部分业务收入有所下滑，但公司整体盈利能力得到显著改善。未来，随着生猪价格的持续回暖和公司业务结构的优化，预计业绩将继续向好。然而，原材料价格波动、畜禽价格周期性波动以及重大疫病风险仍是公司需要持续关注和应对的关键挑战。报告维持“买入”评级，体现了对公司未来发展潜力的信心。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收3.54亿元（+22.3%），归母净利润0.06亿元（-85.13%），如果剔除股权支付金额，则利润为4774万元（+7.2%）。其中，单2024Q2公司实现收入1.84亿元（+12.6%），归母净利润0.03亿元(-86.5%)。24H1业绩符合业绩快报预期，H2业绩压力较大。看好24H2外部环境改善，静待装机放量。 　　看好24H2外部环境改善，静待装机放量。分季度收入看，24Q1/Q2单季度收入分别为1.7/1.8亿元（+34.9%/+12.6%)，公司加大产品推广，以临床需求为导向更新升级公司产品，不断拓宽对各等级医院的覆盖度。从盈利能力看，23年毛利率71.5%，略有下降，系新的会计准则之下原并入销售费用的部分后面并入了成本费用计算中，导致毛利率有所下降，其他均无明显改变。从费用端看，销售费用率34.7%，管理费用率16.6%（提升较为明显，系股权支付费用影响），研发费用率24.7%（亦有提升，系公司持续加强研发投入，巩固持续创新能力），财务费用率-0.1%。整体来看，医疗反腐对临床端的冲击在H1有所体现，另外利好招投标相关的政策落地节奏也较慢，H2重点观测外部环境的改善以及医疗设备以旧换新的利好，静待AQ300装机放量，以及研发成果的转换 　　持续研发投入，巩固持续创新能力。公司拥有一支具有长期内镜研发经验的工程师团队。研发人才队伍的壮大，为公司技术领先优势的持续，确立了雄厚的基础。2024年3月公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。极细镜体为临床的检查和探索提供了更优解决方案。2024年5月公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗。此外，公司在国际市场的市场准入方面也取得了多项进展。在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区，一系列有竞争力的机型获批上市。 　　国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，2023年软镜行业国产化率（消化科17%，呼吸科28%）逐步提升，随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ300的全面推广，预计2024年及2025年AQ300将持续放量。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.26亿元（-54.7%）、1.3亿元（+391.4%）、2.1亿元（+63.3%），EPS分别为0.19元、0.96元、1.56元，对应PE为200、41、25倍。 　　风险提示：研发失败、AQ300销售不及预期、疫情反复、竞争加剧等风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 惠泰医疗在2024年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著的两位数增长，且盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升。这表明公司在核心业务领域保持了高效的运营和良好的成本控制，经营成果符合市场预期。 市场拓展与自主品牌驱动 公司在国内市场通过深化医院覆盖和手术量增长，有效提升了产品渗透率和市场份额。同时，国际业务也保持稳定增长，自主品牌产品成为国际市场业绩增长的主要驱动力，凸显了公司在全球范围内的品牌影响力和市场竞争力。此外，公司持续优化自主生产能力，提升了制造成本端的竞争力，为未来发展奠定坚实基础。 主要内容 财务表现强劲，盈利能力持续优化 2024年上半年，惠泰医疗实现营业收入10.01亿元，同比增长27.03%。其中，冠脉通路类产品贡献最大，营收达5.03亿元，占比50.27%；电生理业务营收2.23亿元，占比22.31%；外周介入类产品营收1.75亿元，占比17.50%。归属于母公司股东的净利润为3.43亿元，同比增长33.09%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.28亿元，同比增长35.20%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。在盈利能力方面，公司毛利率达到72.75%，同比提升1.02个百分点；净利率为33.77%，同比提升1.71个百分点，反映出公司在产品结构优化和运营效率提升方面的显著成效。 国内外市场深度拓展，产品覆盖率显著提升 国内市场渗透加速 公司在国内市场持续深化布局，2024年上半年新增医院植入150余家，总覆盖医院数量已超过1250家。在超过800家医院完成了约7500例三维电生理手术，手术量同比增长超过100%，表明电生理核心战略产品在国内市场的快速渗透。可调弯十极冠状窦导管继续保持市场份额领先地位，可调弯鞘管通过带量采购项目成功准入，上半年使用量突破5000根。血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升，冠脉产品入院数量同比增长近20%，外周产品入院数量同比增长超30%，整体覆盖医院数接近4000家。 国际业务自主品牌驱动 国际业务保持稳定增长，上半年实现收入1.16亿元，同比增长19.73%。其中，独联体地区业绩表现突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%；亚太、拉美、中东非等地区也实现显著增长。自主品牌产品成为国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务同比增长43.77%，电生理自主品牌同比增长63.04%，而OEM业务则同比减少20.18%，这标志着公司自主品牌战略在全球市场取得了成功。 自主生产能力强化，成本竞争力凸显 公司持续优化自主生产能力，2024年上半年对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大50%以上。同时，为各细分血管介入品类建立了18条产线，较2023年全年产能提升40%。子公司埃普特一期半成品厂房已建成投产，可满足未来三年产能扩充需求；二期成品厂房主体预计2024年第四季度建设完成，2025年上半年开始投产，届时整体血管介入产品年产能力可达到40亿元。此外，公司各生产基地持续开展智能制造和精益生产，自研专用设备占比持续上升，主要成品产线效率同比提升5%，半成品生产工序效率同比提升10%，有效提升了生产效率并降低了制造成本，增强了核心竞争力。 未来展望与投资建议 东方财富证券研究所维持惠泰医疗2024/2025/2026年的营业收入预测分别为22.15/29.44/38.75亿元。考虑到公司产能扩张的规模效应和生产效率的进一步提升，上调归母净利润预测分别为7.26/9.83/13.06亿元，对应EPS分别为10.86/14.70/19.53元。预计公司电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务将继续保持较高增长，受益于院端覆盖率提升、产研持续迭代升级、电生理产品集采放量以及与迈瑞医疗在产品力和海外营销方面的协同补强。基于此，维持公司“买入”评级，目标价593.83元。报告同时提示了产品集中带量采购政策变化、产品升级及新产品开发、市场竞争加剧等潜在风险。 总结 惠泰医疗在2024年上半年展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司通过核心业务的稳健增长、国内外市场的深度拓展、自主品牌战略的成功实施以及生产能力的持续优化，实现了营收和利润的双重提升。特别是在国内市场，公司产品覆盖率和手术量显著增加；在国际市场，自主品牌成为增长的主要驱动力。同时，公司通过智能制造和精益生产，有效提升了生产效率和成本竞争力。尽管面临集采政策变化和市场竞争加剧等风险，但凭借其强大的研发实力和战略布局，惠泰医疗有望在未来继续保持高速增长，其投资价值得到专业机构的肯定。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　2024年8月28日，华恒生物发布2024年半年报。公司2024H1实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降21.72%%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比下降22.14%。 　　24Q2单季度实现营收5.15亿元，同比增长14.64%，环比增长2.93%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降42.63%，环比下降27.08%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降44.58%，环比下降28.31%。 　　24Q2业绩承压，缬氨酸产销量上升价格偏低 　　公司24Q2业绩有所下滑、利润端承压，主要系缬氨酸产品产销齐增而价格偏低，同时公司多项目处于投产初期、相关费用增长。公司24H1营业收入同比增长19.57%，营业成本同比增长40.69%，利润受到挤压；销售费用同比增长32.02%，公司重视销售团队建设，为新品放量打开市场空间。据百川盈孚及chemical book数据，缬氨酸/色氨酸/精氨酸/蛋氨酸当前月均价分别为 　　13.3/60.0/68.0/21.02元/公斤，同比-29%/-11%/+0%/+20%，环比+0%/+4%/+0%/-2%，公司主要产品缬氨酸目前处于低位，但长期来看，公司仍具备生物法制备工艺的成本优势，且叠加现有氨基酸产品产销同增及新品色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等逐步投产放量的趋势，公司业绩有望得到支持、逐步好转。 　　蛋氨酸实现技术突破，新品种氨基酸逐步放量 　　公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸陆续按计划投入生产，公司产品矩阵持续丰富。24H1公司继续推进赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇项目、巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目建设，拓展业绩增长点。此外，公司24H1研发费用同比上升16.56%，重视研发创新。公司继24年3月与欧合生物签订精氨酸技术许可合同后，于8月再次签订色氨酸技术许可合同，为公司精氨酸、色氨酸产业化生产提供合成生物学技术支持；24年7月28日，华恒生物合资子公司恒裕生物的生物法L-蛋氨酸项目通过科技成果鉴定，该方法实现了L-蛋氨酸前体物的高效合成，其中O-琥珀酰L-高丝氨酸的产量和糖酸转化率达到国内外最高，整体技术水平国际领先，并已建成国内首条年产3000吨产线，将技术优势转化为业绩驱动力。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.18、6.29、9.69亿元（前值为6.03、8.41、11.29亿元），同比增速为-6.8%、50.4%、54.0%。对应PE分别为18、12、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）原材料价格波动风险； 　　（2）在建项目不及预期风险； 　　（3）国际局势及汇率波动风险； 　　（4）行业竞争加剧风险。

中心思想 业绩承压与业务结构调整 华熙生物2024年上半年营收和归母净利润分别同比下滑8.61%和19.51%，显示出整体业绩承压。然而，公司内部业务结构正在发生显著变化，其中原料业务和医疗终端业务表现出强劲增长，分别实现营收同比增长11.02%和51.92%。特别是医疗终端业务，医美机构覆盖率同比提升超过50%，成为业绩增长的重要驱动力。与此同时，功能性护肤品业务营收同比下降29.74%，表明该板块正处于深度调整期，其变革效果尚需时间显现。 战略转型与未来增长潜力 面对业绩挑战，华熙生物已迈入“变革元年”，通过业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革以及数智化转型等一系列举措，旨在从高速发展转向高质量发展。公司作为全球领先的透明质酸全产业链平台企业，凭借其微生物发酵和交联两大核心技术平台及六大研发平台，构建了从原料到医疗终端、功能性护肤品及功能性食品的完整业务体系。随着新增产能的释放和品牌拓展效果的逐步显现，以及费用端的持续优化，公司未来盈利能力有望提升，预计2024-2026年归母净利润将分别同比增长20.7%、21.0%和20.4%。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 华熙生物2024年上半年实现营业收入28.11亿元，同比下降8.61%；归母净利润为3.42亿元，同比下降19.51%；扣非后净利润为3.16亿元，同比下降12.38%。基本每股收益为0.71元，低于去年同期的0.88元。尽管营收和净利润有所下滑，但公司毛利率有所提升，2024年上半年毛利率为74.52%，同比增加0.72个百分点。费用端，期间费用率为57.54%，同比下降0.66个百分点，其中销售费用率显著下降4.25个百分点至41.93%，管理费用率、研发费用率和财务费用率则分别同比上升2.09个百分点、1.06个百分点和0.43个百分点。净利率为12.11%，同比下降1.60个百分点。 核心业务板块运营情况 分业务来看，2024年上半年公司原料业务实现营收6.30亿元，同比增长11.02%；医疗终端业务实现营收7.43亿元，同比增长51.92%，其中医美机构覆盖率同比提升超过50%，单机构合作产品数量也显著提升。功能性护肤品业务实现营收13.81亿元，同比下降29.74%，该业务板块的变革效果仍需时间体现。 公司战略变革与发展方向 2024年是华熙生物的“变革元年”，公司正着力推动高质量发展。通过实施业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革以及企业数智化等多个变革项目，公司已在战略、研发、营销、供应链等重点领域完成了数百个流程的设计和测试。这些管理上的变革旨在确保公司战略目标落地，为成为国际一流企业奠定基础。 投资评级与风险提示 长城证券维持华熙生物“增持”的投资评级。公司被认为是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，在微生物发酵生产透明质酸技术方面处于全球领先地位。公司拥有微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化、配方工艺研发、合成生物学研发、应用机理研发等六大研发平台，构建了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。预计随着新增产能释放和品牌拓展效果显现，公司盈利能力有望提升。预测公司2024-2026年EPS分别为1.49元、1.80元、2.17元，对应PE分别为35.6X、29.4X、24.4X。 同时，报告提示了多项风险，包括新产品研发、注册、替代的风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧的风险以及宏观环境的风险。 总结 华熙生物2024年上半年业绩面临挑战，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司内部结构性亮点突出，原料业务和医疗终端业务实现快速增长，特别是医疗终端业务的医美机构覆盖率显著提升。功能性护肤品业务则处于调整期。公司已启动全面的战略变革，旨在实现高质量发展。鉴于其在透明质酸全产业链的领先地位和持续的战略转型，分析师维持“增持”评级，并预计未来几年盈利能力将逐步恢复和提升，但需关注新产品研发、市场推广、人才流失及行业竞争等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 康农种业在2024年上半年面临业绩下滑，营业收入和归母净利润均出现同比下降，主要受经营方向调整和市场投入增加影响。尽管短期承压，公司通过加大玉米种子推广力度、优化产品退货率以及拓展新市场，展现出全年业绩维持增长的潜力。 业务结构调整与费用投入 报告指出，公司在产品结构上进行了调整，玉米杂交种子业务实现增长，而魔芋种子和中药材种苗业务则因经营方向调整而大幅下降。同时，为开拓黄淮海夏播区等新市场，公司销售费用和研发费用显著增加，反映了其在市场扩张和技术创新方面的战略投入。 主要内容 2024年上半年业绩概览 康农种业2024年上半年（24H1）实现营业收入0.47亿元，同比微降0.20%。归母净利润为0.08亿元，同比大幅下降27.23%。扣非归母净利润为-0.05亿元，同比下降150.43%，显示出非经常性损益对净利润的负面影响。毛利率为25.99%，同比下降7.60个百分点。 2024年第二季度（2024Q2）业绩表现更为显著，营收为0.13亿元，同比下降48.49%，环比下降62.47%。归母净利润为-0.02亿元，同比下降137.77%，环比下降123.94%。扣非归母净利润为-0.05亿元，同比下降217.33%，环比下降902.70%，表明公司在第二季度面临较大的经营压力。 核心业务表现与盈利能力分析 分产品来看，24H1玉米杂交种子营收为45.04百万元，同比增长2.13%，主要得益于公司加大推广力度和经销商对终端农户的销售，有效降低了产品退货率。魔芋种子和中药材种苗营收分别为0.07百万元和0.02百万元，同比分别下降97.32%和85.16%，主要系经营方向调整所致。其他业务收入同比增长166.94%，达到2.01百万元，主要由于部分土地外单位制种、新增代繁收入以及品种授权使用收入的增长。 盈利能力方面，24H1公司整体毛利率为25.99%，同比下降7.60个百分点。具体到各项业务，杂交玉米种子毛利率同比下降9.02个百分点，魔芋种子毛利率同比下降302.84个百分点，中药材种苗毛利率同比上升17.62个百分点，其他业务毛利率同比上升12.80个百分点。 费用结构变化与市场拓展策略 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.93%、18.43%、28.72%和-1.96%。与去年同期相比，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升了11.7、9.81和20.36个百分点，财务费用率下降2.17个百分点。环比来看，各项费用率也呈现上升趋势。 销售费用增长的主要原因在于公司扩充了销售团队，并为拓展黄淮海夏播区等新增市场投入了较多资源。研发费用率的显著提升则体现了公司对研发工作的重视和投入。 盈利预测调整与投资建议 考虑到公司短期业绩承压，分析师下调了康农种业的盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62亿元、0.69亿元和0.77亿元，低于此前预测的0.72亿元、0.89亿元和1.09亿元。尽管盈利预测下调，但分析师维持了“增持”的投资评级，表明对公司长期发展仍持积极态度。 主要风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括业务地域集中风险，即公司业务可能过度依赖特定区域市场，易受区域性政策或自然条件变化影响。此外，制种与销售不同期可能引发的供需风险也是一个重要考量，可能导致库存积压或市场供应不足。 总结 康农种业2024年上半年业绩受多重因素影响出现下滑，特别是第二季度表现承压。尽管玉米杂交种子业务有所增长，但魔芋种子和中药材种苗业务的调整以及为市场拓展和研发投入增加的费用，导致整体盈利能力下降。分析师据此调整了盈利预测，但鉴于公司在玉米种子推广和新市场开拓方面的积极策略，仍维持“增持”评级，认为公司全年业绩有望维持增长。投资者需关注业务地域集中和制种销售不同期带来的潜在风险。

中心思想 业绩增长与业务结构优化 九洲集团在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长42.68%至7.42亿元，归母净利润同比增长38.56%至0.80亿元。这一增长主要得益于综合智慧能源业务的快速发展，该业务收入同比大幅增长116.72%至2.66亿元。同时，公司通过出售电站优化资产结构，导致可再生能源发电业务收入有所下滑，但其毛利率有所提升，显示出公司在业务结构调整方面的积极策略。 新能源战略布局与未来展望 公司正积极推进新能源项目开发，重点聚焦分散式风电和大型光伏项目，并持续加码生物质热电联产和储能项目。多个在建和筹建项目，如富裕九洲环境生物质热电联产项目和泰来独立储能电站项目，预计将成为未来业绩增长的新动力。尽管分析师下调了盈利预测，但基于公司在可再生能源领域的持续投资和战略布局，预计未来业绩将保持稳健增长，因此维持“增持”评级。 主要内容 业务表现与结构调整 综合智慧能源业务高速增长： 2024年上半年，九洲集团的综合智慧能源业务实现收入2.66亿元，同比大幅增长116.72%。其中，富裕九洲环境2*40MW生物质热电联产项目已实现全容量并网发电，成为该业务增长的重要驱动力。然而，该业务的毛利率同比下降4.96个百分点至-2.80%。 可再生能源发电业务收入下滑但毛利率提升： 为优化资产结构，公司持续进行新能源发电项目的滚动开发。2024年上半年，运营风电装机容量小幅提升至24.60万千瓦，但风电上网电量同比下降18.53%至2.77亿千瓦时。受电力市场化推进及平均上网电价同比下降30.90%至0.4128元/千瓦时（含税）的双重影响，可再生能源发电业务营业收入同比减少19.00%至1.93亿元。尽管收入下滑，但该业务毛利率同比增长5.97个百分点至68.90%。 新能源项目进展与战略聚焦 分散式风电项目积极推进： 公司持续积极推进新能源项目开发，目前共在建筹建9个共349.5万千瓦的分散式风电项目。截至2024年上半年末，九洲零碳产业园49.5MW项目正在建设中，同时道外九洲二号50MW、宾县九洲三号50MW等分散式风电项目已获得核准。 光伏项目建设稳步进行： 公司持续推进2个共500MW的光伏项目建设，包括安达市九洲火山250MW和安达市九洲石山250MW项目，这些项目均在建中。 生物质热电联产与储能项目加码： 截至2024年上半年末，泰来、富裕两个80MW生物质热电联产项目已投运，上网电量合计达3.52亿千瓦时。此外，公司于2023年获得备案的泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目，其一期110MW/220MWh正在建设中，预计未来将为公司贡献新的业绩增量。 总结 九洲集团在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这主要得益于其综合智慧能源业务的快速扩张，特别是生物质热电联产项目的成功并网。公司通过优化资产结构，出售部分新能源电站，并积极布局分散式风电、光伏、生物质热电联产及独立储能等多元化新能源项目，明确了其在清洁能源领域的战略重心。尽管可再生能源发电业务收入因市场因素有所波动，但其毛利率的提升显示出良好的成本控制能力。随着各项新能源项目的持续推进和投运，九洲集团有望在未来实现业绩的稳健增长，分析师因此维持“增持”评级。