2024H1业绩符合预期，手术量稳步增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入1.98亿元，同比+40%；归母净利润1701万元，同比+689%；实现扣非归母净利润92万元。

　　其中，2024Q2公司实现收入1.09亿元，同比+21%；归母净利润1284元，同比+12%；实现扣非归母净利润227万元，同比-23%。

　　点评：

　　全力进军房颤市场，三维手术量稳步增长

　　公司持续深入推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，保持收入快速增长趋势，其中TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；截至年中，全球三维手术量累计突破7万例。

　　国内进院方面，2024上半年国内压力导管在集采中标加持下入院速度加快，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得较高的临床认可度。冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网。

　　国外市场方面，公司持续加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。

　　在研产品丰富，多个项目进入中后期

　　公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，（1）PFA项目：自主研发的PFA导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA项目已递交注册，预计25H1获批NMPA。（2）RDN项目：已进入临床阶段，预计26年获批NMPA；FlashPoint？肾动脉射频消融系统已进入NMPA特别审查程序“绿色通道”。（3）心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计2024H2开展临床试验。（4）磁导航机器人：持续推进与Stereotaxis的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望2024H2获批。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年公司收入分别为4.69亿元、6.52亿元和9.43亿元（前值分别为4.86亿元、6.62亿元和9.51亿元），收入增速分别为42.4%、39.1%和44.7%，2024-2026年归母净利润分别实现0.43亿元、0.74亿元和1.33亿元（前值分别为0.16亿元、0.46亿元和1.01亿元），增速分别为661.1%、70.3%和80.8%，2024-2026年EPS预计分别为0.09元、0.16元和0.28元，对应2024-2026年的PE分别为232x、136x和75x，对应的PS倍数分别为22x、16x和11x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，2025年集采续标，预计房颤手术高速放量可期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司新产品商业化不预期风险。

# 中心思想
## 业绩稳健增长，房颤市场潜力巨大
微电生理2024年上半年业绩符合预期，收入和利润均实现显著增长。公司在房颤治疗领域持续发力，三维手术量稳步提升，新产品销售额占比不断提高，海外市场拓展也取得积极进展。

## 研发管线丰富，未来增长动力充足
公司在研产品线丰富，多个项目进入临床中后期，包括PFA、RDN、心腔内超声和磁导航机器人等，有望在未来几年内陆续获批上市，为公司带来新的增长点。

# 主要内容
## 公司概况
*   **2024H1业绩表现：**
    *   公司发布2024年半年报，上半年实现收入1.98亿元，同比增长40%；归母净利润1701万元，同比增长689%；扣非归母净利润92万元。
    *   2024Q2实现收入1.09亿元，同比增长21%；归母净利润1284万元，同比增长12%；扣非归母净利润227万元，同比下降23%。

## 点评
*   **全力进军房颤市场，三维手术量稳步增长：**
    *   公司持续推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，保持收入快速增长趋势。
    *   TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；截至年中，全球三维手术量累计突破7万例。
    *   国内市场：压力导管在集采中标加持下入院速度加快，冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网。
    *   国外市场：持续加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。
*   **在研产品丰富，多个项目进入中后期：**
    *   公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期。
    *   PFA项目：自主研发的PFA导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA项目已递交注册，预计25H1获批NMPA。
    *   RDN项目：已进入临床阶段，预计26年获批NMPA；FlashPoint®肾动脉射频消融系统已进入NMPA特别审查程序“绿色通道”。
    *   心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计2024H2开展临床试验。
    *   磁导航机器人：持续推进与Stereotaxis的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望2024H2获批。

## 投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计2024-2026年公司收入分别为4.69亿元、6.52亿元和9.43亿元，收入增速分别为42.4%、39.1%和44.7%。
    *   预计2024-2026年归母净利润分别实现0.43亿元、0.74亿元和1.33亿元，增速分别为661.1%、70.3%和80.8%。
    *   预计2024-2026年EPS分别为0.09元、0.16元和0.28元，对应2024-2026年的PE分别为232x、136x和75x，对应的PS倍数分别为22x、16x和11x。
*   **投资评级：**
    *   维持“买入”评级。
*   **评级理由：**
    *   公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富。
    *   2025年集采续标，预计房颤手术高速放量可期。

## 风险提示
*   公司新产品商业化不预期风险。
*   公司行业竞争格局恶化风险。
*   公司在研临床进展不及预期风险。

# 总结
微电生理2024年上半年业绩表现亮眼，房颤市场拓展顺利，三维手术量稳步增长，新产品销售额占比提升，海外市场也取得积极进展。公司在研产品线丰富，多个项目进入临床中后期，有望在未来几年内陆续获批上市，为公司带来新的增长点。维持“买入”评级，但需关注新产品商业化、行业竞争格局和在研临床进展等风险。

报告正文