业绩平稳增长，种植牙高速放量-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　2024年8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入14.11亿元（同比+4%）；实现归母净利润3.10亿元（同比+2%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+4%）。

　　单季度来看，2024年Q2公司实现收入7.02亿元（同比+2%），归母净利润为1.37亿元（同比+1%），扣非归母净利润为1.35亿元（同比+4%）。

　　经营分析

　　种植业务高速放量，口腔门诊人数稳增。2024H1公司口腔医疗门诊量达到171万人（同比+8%），口腔门诊人数稳增。种植牙业务方面，2024H1公司种植业务营收2.55亿元（同比+11%）。其他业务方面，正畸业务收入2.13亿元（同比-5%）；儿科业务收入2.40亿元（同比-1.1%）；修复业务收入2.22亿元（同比+3%）；大综合业务收入3.85亿元（同比+4%）。集采落地后，公司种植牙业务加速恢复。

　　外延扩张稳步推进，浙江省内开业机构63家。截至2024H1，杭州口腔医院、宁波口腔医院在在浙江省内开业机构已有63家（23年为62家），另有10余家正在筹建中，外延扩张稳步进行。此外，为了适应公司在全国的进一步扩展和口腔并购、加盟战略的推进，“通策口腔”品牌也一同发布，并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地，为今后全国其他省市的口腔布局打下坚实的品牌基础。经营指标健康，利润率稳定。费用方面，2024H1公司的销售费用率为0.99%（同比+0.1pct）、管理费用率为9.60%（同比+0.07pct）、研发费用率为1.63%（同比-0.37pct）、财务费用率为1.61%（同比+0.57pct），整体经营指标较为健康。盈利能力方面，2024H1公司毛利率为40.83%（同比-0.53pct），净利率为26.03%（同比-0.26pct）。近年来公司处于扩张期，医疗机构数量以及人员数量持续增加，在持续增加投入以及当前客单价不断变化的影响下仍然保持了毛利率与净利率的稳定。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24-26年归母净利润至6.03/6.99/7.95亿元，分别同比增长21%、16%、14%，EPS分别为2.46、2.98、3.32元，现价对应PE为31、27、23倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

# 中心思想

本报告对通策医疗2024年半年度业绩进行了简评，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长：** 公司2024H1营收和归母净利润均实现同比增长，显示出公司整体经营的稳定性。
*   **种植业务驱动：** 种植牙业务成为公司增长的重要驱动力，集采落地后加速恢复。
*   **扩张与品牌建设并重：** 公司在外延扩张的同时，注重品牌建设，为全国布局打下基础。
*   **维持“增持”评级：** 综合考虑消费医疗环境和公司发展，下调盈利预测，但维持“增持”评级。

# 主要内容

## 1. 公司业绩概览

*   **营收与利润双增长：** 2024H1公司实现收入14.11亿元，同比增长4%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4%。
*   **单季度业绩：** 2024年Q2公司实现收入7.02亿元，同比增长2%，归母净利润为1.37亿元，同比增长1%，扣非归母净利润为1.35亿元，同比增长4%。

## 2. 经营分析

*   **口腔门诊量稳步提升：** 2024H1公司口腔医疗门诊量达到171万人，同比增长8%，表明公司在口腔医疗服务方面的市场需求持续增长。
*   **种植业务高速增长：** 2024H1公司种植业务营收2.55亿元，同比增长11%，成为公司业绩增长的重要引擎。
*   **其他业务表现：** 正畸业务收入2.13亿元，同比下降5%；儿科业务收入2.40亿元，同比下降1.1%；修复业务收入2.22亿元，同比增长3%；大综 合业务收入3.85亿元，同比增长4%。
*   **外延扩张：** 截至2024H1，公司在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中，外延扩张稳步进行。
*   **品牌建设：** 为了适应公司在全国的进一步扩展和口腔并购、加盟战略的推进，“通策口腔”品牌也一同发布，并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地。
*   **经营指标健康：** 2024H1公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体经营指标较为健康。
*   **利润率稳定：** 2024H1公司毛利率为40.83%，净利率为26.03%，近年来公司处于扩张期，医疗机构数量以及人员数量持续增加，在持续增加投入以及当前客单价不断变化的影响下仍然保持了毛利率与净利率的稳定。

## 3. 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测调整：** 考虑消费医疗整体环境，下调公司24-26年归母净利润至6.03/6.99/7.95亿元，分别同比增长21%、16%、14%，EPS分别为2.46、2.98、3.32元。
*   **维持“增持”评级：** 现价对应PE为31、27、23倍，维持“增持”评级。

## 4. 风险提示

*   政策性风险
*   市场竞争加剧风险
*   人才短缺风险
*   跨区发展风险
*   医疗安全性事故纠纷风险等
*   合规监管风险

# 总结

通策医疗2024年上半年业绩表现稳健，种植牙业务成为增长亮点。公司在积极扩张的同时，注重品牌建设，为未来发展奠定基础。虽然面临消费医疗环境的挑战，但公司通过精细化运营和战略布局，有望实现持续增长。维持“增持”评级，但需关注政策、市场竞争、人才、跨区发展、医疗安全和合规监管等风险。

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