公司信息更新报告：营收环比稳健增长，持续增强早研管线布局能力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　泽璟制药(688266)

　　收入端环比增速稳健，经营节奏持续向好

　　2024H1公司实现营收2.41亿元，同比增长9.44%；归母净利润-6654万元，扣非归母净利润-7237万元。单看Q2，公司实现营收1.32亿元，同比增长18.45%，环比增长22.36%，归母净利润-2704万元，扣非归母净利润-2987万元。公司营收环比增速稳健，利润端亏损环比持续收窄，经营节奏持续向好。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年营业收入为6.06/11.00/18.95亿元，同比增长56.9%/81.4%/72.4%，EPS为-0.58/0.01/0.66元，当前股价对应PS为24.7/13.6/7.9倍。鉴于公司即将进入创新药密集收获期，维持“买入”评级。

　　积极推进上市产品进院工作，已收到凝血酶合作方独家市场推广许可费公司继续积极推进多纳非尼片进入医院和药房的工作，截至2024年6月底已进入医院1081家、覆盖医院1844家、覆盖药房934家，多纳非尼片全国覆盖范围进一步扩大，为后续销售持续放量奠定基础。公司重组人凝血酶产品已授权远大生命科学，2024H1公司已收到独家市场推广权许可费3.4亿元，合作方的销售团队正在积极开展重组人凝血酶市场销售工作，并于2024年4月实现发货销售。

　　后期管线稳步推进，进一步收购GENSUN以增强早研管线布局能力

　　公司后期管线稳步推进，大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计将在2024H2获批；治疗重症斑秃的III期临床试验已达到24周主要疗效终点，预计52周数据读出后申报NDA；特发性肺纤维化的II期临床研究取得成功结果；治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者获得了临床批件，乳膏与片剂剂型分别于2024年4月与2024年5月进入II/III期。

　　7月12日，公司发布进一步收购GENSUN股份的公告。GENSUN是一家研发世界先进蛋白质药物的肿瘤免疫治疗公司，已孵化多款FIC/BIC产品，包括公司早研抗体新药ZG005（PD-1/TIGIT双抗）与ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）等。通过进一步收购GENSUN股份，公司将持续增强早研管线布局能力。

　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

中心思想

经营业绩稳健增长，盈利能力持续改善

泽璟制药2024年上半年营收实现稳健增长，特别是第二季度环比增速显著，亏损持续收窄，显示公司经营节奏持续向好。

创新药管线加速推进，市场布局能力显著增强

公司核心产品多纳非尼片市场覆盖范围持续扩大，重组人凝血酶已实现发货销售并带来可观许可费。同时，后期创新药管线如吉卡昔替尼、重症斑秃等进展顺利，预计将进入密集收获期。通过进一步收购GENSUN，公司显著增强了早期研发管线布局，为长期发展奠定坚实基础。

主要内容

财务表现分析与未来展望

营收环比稳健增长，亏损持续收窄: 2024年上半年，泽璟制药实现营收2.41亿元，同比增长9.44%。其中，第二季度营收达1.32亿元，同比增长18.45%，环比增长22.36%，显示出强劲的增长势头。同期，归母净利润亏损6654万元，第二季度亏损2704万元，环比持续收窄，表明公司经营效率正在提升。
盈利预测与投资评级维持: 基于公司良好的发展态势，开源证券维持其“买入”评级，并预测2024-2026年营业收入将分别达到6.06亿元、11.00亿元和18.95亿元，同比增长率分别为56.9%、81.4%和72.4%。预计同期EPS分别为-0.58元、0.01元和0.66元，当前股价对应PS分别为24.7倍、13.6倍和7.9倍，预示着公司即将进入创新药密集收获期。

核心产品市场拓展与商业化进展

多纳非尼片市场覆盖持续扩大: 截至2024年6月底，多纳非尼片已成功进入1081家医院，覆盖1844家医院和934家药房，全国覆盖范围进一步扩大，为后续销售放量奠定了坚实基础。
重组人凝血酶商业化取得突破: 公司已将重组人凝血酶产品独家市场推广权授权给远大生命科学。2024年上半年，公司已收到3.4亿元的独家市场推广权许可费，且合作方的销售团队已于2024年4月开始发货销售，标志着该产品商业化进程取得重要突破。

研发管线稳步推进与战略布局强化

后期管线进展顺利，多款产品有望获批: 大单品吉卡昔替尼针对骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计2024年下半年获批。治疗重症斑秃的III期临床试验已达到24周主要疗效终点，预计52周数据读出后将申报NDA。特发性肺纤维化的II期临床研究取得成功结果。此外，治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的产品已获得临床批件，乳膏与片剂剂型分别于2024年4月和5月进入II/III期临床阶段。
收购GENSUN增强早期研发能力: 2024年7月12日，公司宣布进一步收购GENSUN股份。GENSUN作为一家专注于肿瘤免疫治疗的蛋白质药物研发公司，已孵化出多款FIC/BIC产品，包括泽璟制药的早研抗体新药ZG005（PD-1/TIGIT双抗）和ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）。此次收购将持续增强公司在早期研发管线方面的布局能力，为未来创新药储备提供有力支撑。

风险提示

报告提示了医药监管政策变动、汇率波动以及公司核心成员流失等潜在风险。

总结

泽璟制药在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收实现环比增长，亏损持续收窄，经营节奏持续向好。公司在市场拓展方面取得显著进展，多纳非尼片覆盖范围扩大，重组人凝血酶成功商业化并带来可观收益。同时，其后期研发管线如吉卡昔替尼、重症斑秃等多个创新药项目进展顺利，有望在近期进入密集收获期。通过进一步收购GENSUN，公司有效强化了早期研发管线布局，为长期可持续发展奠定了坚实基础。尽管存在医药监管政策变动、汇率波动和核心成员流失等风险，但鉴于公司即将进入创新药密集收获期，其长期发展前景依然被看好，维持“买入”评级。

报告正文