康柏西普持续高增长，眼科脑科创新药值得期待-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康弘药业(002773)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入22.9亿元（+19.5%），归母净利润6.9亿元（+31.8%），扣非净利润6.8亿元（+33.1%），2024Q2单季度实现收入12.0亿元（+16.0%），归母净利润3.2亿元（+29.6%），扣非净利润3.2亿元（+29.7%）。

　　康柏西普24H1高增长，稳定增长可预期，化药板块逐步走出集采影响：分业务板块来看，2024年上半年生物药板块实现收入11.7亿元（同比+34.2%），中成药板块7.5亿元（同比+11.0%），化学药3.6亿元（同比-1.2%），医疗器械板块834.6万元（+47.8%）。康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于2022年通过谈判纳入医保目录，2023年3月1日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比+41.7%），2024上半年康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长34.2%），康柏西普具备适应症（覆盖完全）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，且康柏西普上半年仍然保持高增长，我们看好康柏西普增长的持续性。化药板块随着阿立哌唑集采影响的逐步出清，以及化药新品的逐步上市，整体有望企稳。

　　2024上半年公司费用端有所控制：2024年上半年公司毛利率和净利率分别为89.8%和29.9%，销售费用率为37.4%（同比-1.2pct）、管理费用率为10.0%（-0.8pct）、财务费用率为-1.4%（-0.1pct），研发费用率8.4%（-0.5pct），整体费用率有下降趋势。

　　创新研发稳步推进，脑科眼科创新药进展顺利：研发创新方面，公司重点布局眼科、脑科、肿瘤等领域，部分产品明后年有望迎来数据读出。（1）眼科领域：两款基因治疗产品KH631和KH658进展顺利，均处于临床Ⅰ期，未来或有出海预期。KH902-R10高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。整体上看公司眼底病产品技术路线布局完备，未来或将形成差异化竞争优势；（2）脑科领域：KH110用于治疗AD目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607治疗抑郁症处于临床Ⅰ期；（3）肿瘤领域：合成生物学板块KH617治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期，KH801治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

# 中心思想
本报告的核心观点如下：

*   **康柏西普持续增长潜力：** 康柏西普凭借其适应症覆盖全面、患者依从性高、治疗费用相对较低等优势，预计将继续保持增长势头，尤其是在国内眼底治疗市场潜力巨大的背景下。
*   **创新研发驱动未来：** 公司在眼科、脑科、肿瘤等领域积极布局创新药研发，多个项目进入临床阶段，有望在未来几年迎来数据读出，为公司带来新的增长点。

# 主要内容

## 公司业绩表现

*   **营收与利润双增长：** 康弘药业2024年上半年实现营收22.9亿元，同比增长19.5%；归母净利润6.9亿元，同比增长31.8%。
*   **生物药板块增长强劲：** 生物药板块实现收入11.7亿元，同比增长34.2%，其中康柏西普是主要增长动力。中成药板块收入7.5亿元，同比增长11.0%。化学药板块收入3.6亿元，同比下降1.2%，受集采影响逐步出清，有望企稳。医疗器械板块收入834.6万元，同比增长47.8%。

## 康柏西普市场分析

*   **康柏西普优势显著：** 康柏西普在适应症覆盖、患者依从性和治疗费用方面具有明显优势，市场潜力巨大。
*   **医保助力增长：** 康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞（RVO）于2022年通过谈判纳入医保目录，2023年3月1日正式执行，推动了康柏西普的快速增长。

## 费用控制与盈利能力

*   **费用端控制有效：** 2024年上半年，公司毛利率为89.8%，净利率为29.9%。销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有所下降，整体费用率呈现下降趋势。

## 创新药研发进展

*   **眼科领域：** 两款基因治疗产品KH631和KH658均处于临床Ⅰ期，KH902-R10高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。
*   **脑科领域：** KH110用于治疗AD目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607治疗抑郁症处于临床Ⅰ期。
*   **肿瘤领域：** 合成生物学板块KH617和KH801治疗晚期实体瘤均处于临床Ⅰ期。

## 盈利预测与投资建议

*   **维持盈利预测：** 维持公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。
*   **维持“买入”评级：** 康柏西普仍处于快速增长期，公司创新药临床管线丰富，具备差异化竞争优势，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   产品销售不及预期的风险
*   行业政策不及预期的风险
*   药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

# 总结

康弘药业2024年上半年业绩表现亮眼，康柏西普持续高增长，创新药研发稳步推进。公司在眼科、脑科、肿瘤等领域积极布局，未来增长潜力可期。维持“买入”评级，但需关注产品销售、行业政策及研发风险。

报告正文