博瑞医药（688166）：2024年中报点评：各业务保持良好增长，创新管线推进顺利

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 博瑞医药2024年上半年业绩表现符合预期，第二季度保持良好增长态势，显示出公司业务的韧性与活力。尽管受创新药研发投入增加影响，期间费用率有所上升，但公司在原料药和制剂两大核心业务板块均实现了显著增长，产品矩阵持续完善。创新药管线，特别是BGM0504和BGC0228，以及高难度仿制药的研发均取得积极进展，为公司未来发展奠定了坚实基础。 多元业务协同发展 公司通过优化产品结构和市场拓展，实现了各业务板块的协同发展。原料药业务在抗真菌和免疫抑制类产品带动下表现强劲，有效对冲了抗病毒类产品因市场波动带来的影响。制剂业务占比提升，显示出公司向高附加值产品转型的成效。创新药与仿制药管线的双轮驱动策略，有望在未来持续贡献新的增长点，支撑公司长期发展。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现与季度增长 博瑞医药2024年上半年实现营业收入6.58亿元，同比增长11.95%。归属于母公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降2.81%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.05亿元，同比增长0.25%。从单季度看，第二季度实现营业收入3.18亿元，同比增长12.39%；归母净利润0.42亿元，同比增长9.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长16.34%，整体业绩向好。 盈利能力与费用结构变化 2024年上半年，公司毛利率为55.30%，同比下降0.73个百分点；净利率为12.50%，同比下降4.25个百分点。毛利率和净利率的略微下滑，主要系期间费用率增幅较大所致。其中，销售费用率为6.08%，同比增加1.31个百分点，主要由于制剂销售占比增加。研发费用率为21.73%，同比增加4.19个百分点，主要源于BGM0504等创新药研发投入的持续增加。 业务板块发展与产品管线布局 原料药与制剂业务增长驱动 公司原料药产品收入达到5.04亿元，同比增长14.04%。其中，抗病毒类产品收入同比减少28.02%，主要受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格波动。然而，抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入同比上升66.82%；免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入同比大幅增长71.01%，有效弥补了抗病毒类产品的下滑。制剂产品收入为1.1亿元，同比增长30.38%，占产品销售收入的比例提升至17.88%，同比增加1.88个百分点。这主要得益于磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的市场持续开拓带来的增量。 创新药与仿制药管线进展 在创新药管线方面，BGM0504注射液的2型糖尿病适应症Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定并正在进行统计分析。其减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡和剂量扩展研究（包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿制药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂和噻托溴铵吸入喷雾剂均已通过BE试验，显示公司在仿制药领域的持续布局。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值分析 考虑到创新药管线仍需大量研发投入，分析师调整了公司2024-2025年归母净利润预测，从原先的2.96/3.78亿元调整至2.12/2.65亿元，并预计2026年归母净利润为3.42亿元。对应2024-2026年的P/E估值分别为50X、40X和31X。 投资评级与风险提示 基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，分析师维持“增持”评级。同时，报告提示了研发进度不及预期和制剂产品市场拓展不及预期的风险。 总结 博瑞医药2024年上半年业绩表现稳健，第二季度实现良好增长。公司在原料药和制剂业务上均取得进展，特别是抗真菌和免疫抑制类原料药以及部分制剂产品表现突出。创新药管线BGM0504和BGC0228的临床试验进展顺利，仿制药布局也持续推进。尽管创新药研发投入导致短期费用率上升，但公司长期发展潜力被看好。分析师维持“增持”评级，并提醒投资者关注研发进度和市场拓展方面的潜在风险。