高基数影响逐步消化，看好下半年恢复增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康恩贝(600572)

　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入34.48亿元，同比-8.4%；归母净利润3.82亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比-19.02%。

　　单季度看，2Q24公司实现收入16.24亿元，同比-0.6%；归母净利润1.66亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-11.11%。

　　经营分析

　　同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好。上年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来高基数，公司收入端同比有所下降，但环比去年下半年增长16.18%。其中，中药大健康核心业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%。高基数影响消化后，看好公司下半年实现恢复性增长。

　　继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量。1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%。虽然部分品种受高基数影响，收入同比有所下降，但新培育的梯队产品仍有良好销售表现，如“康恩贝”蛋白粉系列、“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要系大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司持续聚焦主业，产品和业务结构不断优化，我们看好公司长期发展前景。基于发展现状，我们将24-26年公司收入预测由原来的75.99/85.60/94.22下调至70.58/78.77/87.42亿元，预计公司24-26年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%，EPS分别为0.27/0.31/0.35元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险等。

# 中心思想

*   **业绩下滑但环比改善：** 2024年上半年康恩贝收入和利润同比下降，主要受去年同期高基数影响，但环比去年下半年有所增长，显示出逐步恢复的态势。
*   **聚焦主业，优化结构，长期看好：** 公司持续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量，同时优化产品和业务结构，长期发展前景值得期待。

# 主要内容

## 业绩概述

*   **营收与净利润双降：** 2024年上半年，公司实现营业收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%。
*   **单季度降幅收窄：** 2024年第二季度，公司实现营业收入16.24亿元，同比下降0.6%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%。

## 经营分析

*   **高基数影响消化，环比增长显著：** 尽管受去年同期高基数影响，收入同比有所下降，但与去年下半年相比，收入增长16.18%，其中中药大健康核心业务环比增长13.63%。
*   **大品牌大品种战略持续推进：** 公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%。新培育的“康恩贝”蛋白粉系列、“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片等产品收入同比增速较快。“康恩贝”健康食品通过新渠道布局，销售收入超3亿元，增速同比超10%。
*   **中药材与饮片业务增长迅速：** 中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于大学饮片公司加大医院市场拓展，扩大销售区域。

## 盈利预测、估值与评级

*   **下调收入预测，维持“增持”评级：** 基于公司发展现状，将2024-2026年收入预测下调至70.58/78.77/87.42亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，EPS分别为0.27/0.31/0.35元，维持“增持”评级。
*   **估值分析：** 现价对应PE分别为15/13/12倍。

## 风险提示

*   **政策风险：** 行业监管政策力度加强风险。
*   **成本风险：** 公司产品成本提高风险。
*   **销售风险：** 产品销售不及预期风险。

# 总结

康恩贝2024年上半年业绩受到同期高基数的影响，收入和利润同比有所下降，但环比表现良好，显示出恢复性增长的潜力。公司持续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量，中药材与饮片业务增长迅速。虽然下调了未来收入预测，但维持“增持”评级，长期发展前景依然值得期待。投资者需要关注行业监管政策、产品成本以及销售情况等风险因素。

报告正文