心血管器械产品稳定增长，药品及医疗服务短期承压-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入33.84亿元，同比-21%；归母净利润6.97亿元，同比-27%；实现扣非归母净利润6.47亿元，同比-28%。

　　2024Q2公司实现收入14.62亿元，同比-22%；归母净利润2.15亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比-44%。

　　经营分析

　　心血管器械产品稳定增长，结构心业务表现亮眼。上半年公司心血管植介入业务实现收入11.51亿元，同比+16.9%，其中冠脉植介入业务收入8.51亿元，同比+10.2%，结构性心脏病业务收入2.489亿元，同比+53.6%。2022年起第四代MemoSorb全降解封堵器系列产品（室间隔缺损、卵圆孔未闭、房间隔缺损）相继获批上市，实现快速商业化，临床表现良好。此外海外业务实现收入4.89亿元，同比+2.6%，毛利率同比+3.23pct，国际化拓展顺利。药品及医疗服务业务短期承压，未来有望重回增长轨道。公司上半年药品板块实现收入11.35亿元，其中制剂（仿制药）实现收入9.39亿元，原料药实现收入1.96亿元。零售渠道库存清理所带来的药物业务调整预计需要持续1-2个季度，但后续纯销的恢复有望带动制剂板块收入重新回升。医疗服务及健康管理板块实现收入4.96亿元，同比-27.8%，基于战略出发业务板块调整，公司对板块内部分业务的要求已经从持续增收向稳定盈利转变。民为生物研发持续推进，三靶点创新药有望率先获批。公司控股的创新药公司民为生物聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症等领域。其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已分别开展针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，是国内第一家进入临床Ⅱ期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。此外新药MWN105已正式申报IND，MWN109即将进入IND申请阶段。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.89、21.39、25.28亿元，同比+42%、+20%、+18%，现价对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

# 中心思想

本报告分析了乐普医疗2024年半年度的业绩表现，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下：

*   **心血管器械业务稳健增长，结构心业务成为亮点：** 心血管植介入业务收入实现显著增长，特别是结构性心脏病业务表现突出，得益于创新产品的快速商业化。
*   **药品及医疗服务业务短期承压，但长期有望恢复：** 药品板块受到零售渠道库存清理的影响，医疗服务及健康管理板块进行战略调整，短期内业绩下滑，但预计未来将重回增长轨道。
*   **创新药研发持续推进，三靶点药物前景可期：** 民为生物的创新药研发进展顺利，GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白已进入临床II期，有望成为公司新的增长点。

# 主要内容

## 业绩简述：营收与利润双双下滑

2024年上半年，乐普医疗的营收和归母净利润均出现同比下滑，其中Q2的下滑幅度更为明显。

*   **营收与利润同比下降：** 2024年上半年公司实现收入33.84亿元，同比-21%；归母净利润6.97亿元，同比-27%。
*   **Q2季度业绩下滑加剧：** 2024Q2公司实现收入14.62亿元，同比-22%；归母净利润2.15亿元，同比-41%。

## 经营分析：心血管业务与药品业务表现分化

### 心血管器械产品稳定增长，结构心业务表现亮眼

心血管植介入业务表现良好，结构性心脏病业务增长迅速，海外业务也实现稳定增长。

*   **心血管植介入业务增长显著：** 上半年公司心血管植介入业务实现收入11.51亿元，同比+16.9%，其中冠脉植介入业务收入8.51亿元，同比+10.2%，结构性心脏病业务收入2.489亿元，同比+53.6%。
*   **海外业务稳步拓展：** 海外业务实现收入4.89亿元，同比+2.6%，毛利率同比+3.23pct。

### 药品及医疗服务业务短期承压，未来有望重回增长轨道

药品板块和医疗服务板块的收入均出现下滑，但公司预计未来有望恢复增长。

*   **药品板块收入下滑：** 上半年药品板块实现收入11.35亿元，其中制剂（仿制药）实现收入9.39亿元，原料药实现收入1.96亿元。
*   **医疗服务及健康管理板块调整：** 实现收入4.96亿元，同比-27.8%，公司对板块内部分业务的要求已经从持续增收向稳定盈利转变。

### 民为生物研发持续推进，三靶点创新药有望率先获批

创新药研发进展顺利，多个新药项目正在推进中。

*   **三靶点药物进入临床II期：** GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白 MWN101 已分别开展针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验。
*   **多个新药项目推进中：** 新药MWN105 已正式申报IND，MWN109 即将进入IND 申请阶段。

## 盈利预测、估值与评级

### 盈利预测与投资评级

预计公司未来三年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级。

*   **盈利预测：** 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.89、21.39、25.28亿元，同比+42%、+20%、+18%。
*   **投资评级：** 现价对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。

### 风险提示

提示了医保控费政策、新产品研发、产品推广以及商誉减值等风险。

# 总结

乐普医疗2024年上半年业绩受到药品和医疗服务业务的拖累，整体营收和利润出现下滑。但心血管器械业务表现稳健，结构心业务增长迅速，创新药研发也取得积极进展。预计随着药品业务的调整完成和创新药的逐步上市，公司未来有望重回增长轨道。维持“买入”评级，但需关注医保政策、研发进度和市场推广等风险因素。

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