中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 开立医疗在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营业收入同比下降4.7%，归属于母公司股东的净利润同比大幅下滑66.0%，其中第三季度更是出现归母净亏损6159万元。这主要归因于国内医疗行业整顿、设备更新政策落地前的市场观望情绪，以及公司为满足长期发展需求而增加的销售和研发投入。 尽管短期业绩承压，但报告对公司未来发展持乐观态度。鉴于院内医疗设备采购需求的明确性以及设备更新政策的边际提速落地，预计公司将在2025年轻装上阵，重回较快增长轨道。 核心产品线前景与盈利能力调整 彩超和内窥镜作为公司的核心产品线，短期内虽受外部因素影响导致采购需求递延或收入略有下滑，但长期来看，凭借丰富的产品矩阵、广泛的科室覆盖、持续提升的市场认可度（内窥镜已位居国内消化内镜市场“行业第三、国产第一”）以及强化的推广渠道，预计将在行业需求回暖后重回增长态势。 华泰研究基于对行业外部因素、公司内部投入及毛利率水平变化的考量，下调了开立医疗2024-2026年的盈利预测，主要体现在收入增速、毛利率的下调以及销售费用率和研发费用率的上调。尽管如此，报告维持“买入”评级，并设定了基于2025年33倍PE的目标价40.93元，体现了对公司长期竞争力和增长潜力的信心。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与压力分析 整体业绩表现： 开立医疗2024年1-3季度实现营业收入13.98亿元，同比下降4.7%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅下降66.0%。 第三季度业绩恶化： 其中，第三季度单季收入为3.86亿元，同比下降9.2%；归母净亏损6159万元，同比由盈转亏。 业绩承压主因： 宏观政策影响： 国内医疗行业整顿以及医疗设备更新政策落地前的市场观望情绪，导致医疗设备类产品在医院的招采节奏放缓。 内部战略投入： 公司为满足长期发展所需，持续强化销售及研发人才储备，增加了相关费用投入。 核心产品线市场分析与增长展望 彩超板块： 短期下滑： 推测1-3Q24彩超板块收入同比有所下滑，主要受国内行业外部因素短期影响，导致院内超声类产品采购需求有所递延。 长期看好： 展望未来，看好彩超板块在行业需求回暖后重回增长态势。主要基于公司： 丰富的产品矩阵： 产品涵盖超高、高、中、低不同档次及台式、便携式多种形态。 全面的科室覆盖： 产品满足在全身、妇产及介入等领域的临床需求。 完善的销售推广渠道。 内窥镜及镜下治疗器具板块： 短期略降，全年向好： 推测1-3Q24内窥镜及镜下治疗器具板块收入同比略有下滑，但预计2024全年仍有望实现向好发展。 向好发展驱动因素： 产品性能与品类优势： 公司软镜及硬镜产品性能过硬且品类丰富，能够满足消化科、呼吸科、普外科等多个临床科室的诊疗需求。 市场认可度提升： 截至2024年上半年，公司已位居国内消化内镜市场“行业第三、国产第一”。 推广力度强化： 公司于2023年从外部引进了具有丰富外科营销和运营经验的专业团队，进一步夯实公司微创外科业务的整体实力。 盈利能力与费用结构变化 毛利率下降： 公司1-3Q24毛利率为66.6%，同比下降2.1个百分点。推测主要原因是毛利率水平相对较高的国内业务收入占比有所下降。 期间费用率提升： 销售费用率： 32.8%，同比上升8.8个百分点。 管理费用率： 7.2%，同比上升1.4个百分点。 研发费用率： 24.2%，同比上升6.2个百分点。 费用提升原因： 收入略有下滑但各项费用持续投入，叠加公司积极扩充销售及研发团队。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测下调： 华泰研究下调了公司2024-2026年的EPS预测至0.64/1.24/1.61元（原预测为1.37/1.78/2.31元）。 收入增速调整： 考虑行业外部因素对于公司设备类产品的销售扰动短期或仍有所持续，下调24-26年公司收入增速预测。 毛利率调整： 考虑行业外部因素导致毛利率水平相对较高的国内业务收入占比有所下降，下调24-26年公司毛利率水平预测。 费用率调整： 考虑公司持续加大销售及研发人员团队建设，上调公司24-26年销售费用率及研发费用率预测。 估值与投资评级： 行业地位： 公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品矩阵丰富且品牌影响力持续提升。 目标价： 给予公司2025年33倍PE（可比公司Wind一致预期均值30倍），对应目标价40.93元（原目标价41.02元）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 总结 开立医疗在2024年前三季度业绩表现不佳，收入和归母净利润均出现同比下滑，第三季度更是转为亏损。这主要是受到国内医疗行业整顿、设备更新政策落地前的市场观望情绪以及公司为长期发展而增加销售和研发投入的综合影响。尽管短期承压，但报告对公司未来发展持积极态度，认为随着院内医疗设备采购需求的明确和设备更新政策的加速落地，公司有望在2025年重回较快增长轨道。彩超和内窥镜作为核心业务，凭借其丰富的产品线、市场领先地位和持续强化的推广策略，预计将在需求回暖后实现增长。华泰研究基于对市场环境和公司投入的最新评估，下调了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，并设定了40.93元的目标价，体现了对公司长期竞争力和增长潜力的信心。投资者需密切关注下游销售、政策推进及汇率波动等潜在风险。

中心思想 核心观点 晨光生物2024年前三季度业绩受棉籽业务亏损及减值计提影响，利润大幅承压，尤其第三季度出现亏损。然而，公司植提业务保持增长，辣椒精、花椒提取物和甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品业务也呈现强劲增势。公司正积极调整经营策略，发展大健康产业，多元业务协同发力，未来盈利能力有望修复。 盈利能力承压与未来展望 尽管短期内公司面临价格压力和棉籽减值，导致2024年盈利预测下调，但其多元化业务布局和良好的费用控制为长期增长奠定基础。华泰研究维持“增持”评级，并上调目标价，体现了对公司未来盈利能力修复的期待。 主要内容 24Q3业绩概览与利润承压分析 整体财务表现: 2024年前三季度，晨光生物实现营业收入52.3亿元，同比微增1.1%；归母净利润0.6亿元，同比大幅下降84.3%；扣非净利润0.1亿元，同比下降95.5%。 第三季度表现: 24Q3单季度实现收入17.3亿元，同比增长15.6%；但归母净利润和扣非净利润均转为亏损，分别为-0.4亿元和-0.7亿元。 利润承压主因: 利润大幅承压主要系棉籽业务亏损及减值拖累。24Q3毛利率同比下降7.8个百分点，归母净利率同比下降8.8个百分点。 公司战略: 公司坚定“三步走”战略，积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待盈利能力修复。 植提业务增长与产品结构优化 植提业务整体增长: 2024年前三季度，公司植提业务营收达23.28亿元，同比增长11.11%。 主力产品动态: 辣椒红系: 受原材料价格影响，销量同比下降14.35%，但降幅环比收窄。 辣椒精: 充分发挥云南魔鬼椒原料优势，成本红利兑现，销量同比增长55.40%。 叶黄素: 价格低位徘徊，公司积极调整经营策略，食品级叶黄素销量同比下降约41.89%，但饲料级销量突破3.3亿克新高。 梯队产品亮点: 花椒提取物: 销量增长超26%，市场份额逐步提升。 甜菊糖: 延续上半年快速增长势头，发挥成本优势，实现收入1.82亿元，创历史新高。 潜力产品发展: 保健食品增势强劲，销售收入同比增长11.51%，成为新的增长点。 盈利能力变化与费用管控 毛利率与净利率下滑: 24Q1-3毛利率同比下降4.9个百分点至7.4%；其中24Q3毛利率同比下降7.8个百分点至5.5%，环比亦下降2.9个百分点。主要系棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊，致利润承压。24Q1-3归母净利率为1.2%，同比下降6.5个百分点；24Q3归母净利率为-2.1%，同比下降8.8个百分点。 期间费用率管控良好: 24Q1-3销售费用率为0.6%，同比下降0.2个百分点（其中24Q3为0.4%，同比下降0.6个百分点）。管理费用率同比下降0.2个百分点至2.2%（其中24Q3同比下降0.6个百分点至2.0%）。 资产减值影响: Q3因棉籽减值计提，资产减值亏损占收入比重同比增加4.6个百分点，进一步拖累了利润表现。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测下调: 考虑到公司面临的价格承压和较多的棉籽减值，华泰研究下调了2024年盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.32/0.72/0.90元（前次预测为0.49/0.72/0.90元）。 目标价上调与评级维持: 参考可比公司2025年平均PE 15倍（Wind一致预期），给予公司2025年15倍PE，上调目标价至10.80元（前次7.84元），并维持“增持”评级。 风险提示: 主要风险包括原材料价格波动、宏观经济表现低于预期以及食品安全问题。 盈利预测变动原因: 24年营收增速上调系公司棉籽放量较多；24-26年毛利率下调系当前整体产品价格因上游原材料而持续走低；费用率下调系公司内部管控；24年资产减值损失占收入比重上调系棉籽价格走低计提较多。 总结 晨光生物在2024年前三季度面临棉籽业务亏损及减值计提带来的显著利润压力，导致归母净利润和扣非净利润大幅下滑，尤其在第三季度出现亏损。尽管如此，公司植提业务仍保持增长，辣椒精、花椒提取物和甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品业务也呈现强劲增势。公司在期间费用管控方面表现良好，但棉籽业务的价格波动和减值计提是影响短期盈利能力的关键因素。鉴于当前市场环境和公司面临的挑战，华泰研究下调了2024年盈利预测，但基于公司“三步走”战略的积极调整、多元业务协同发展以及对未来盈利能力修复的预期，维持“增持”评级，并上调目标价。投资者需关注原材料价格波动、宏观经济及食品安全等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力稳固 安图生物（603658 CH）在2024年前三季度（9M24）及第三季度（3Q24）面临短期业绩承压，主要受DRG政策影响及研发投入持续增长所致。尽管3Q24归母净利润出现同比下滑，但公司核心业务，特别是磁微粒化学发光仪装机量、微生物检测试剂及自产仪器业务，展现出稳健的增长态势和市场拓展能力。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至人民币63.50元，看好公司在政策影响消退后业绩的恢复性增长，以及长期研发投入对未来竞争力的提升作用。 核心业务驱动与研发投入战略 公司业绩增长的核心驱动力在于其在体外诊断（IVD）领域的持续创新和市场深耕。9M24期间，磁微粒化学发光仪装机量持续拓展，高速机型放量有望进一步提升试剂产出。同时，微生物检测试剂与自产仪器业务实现双位数增长，显示出公司在多元化产品布局上的成功。公司持续加大研发投入，尽管短期内对利润增速造成影响，但这是其巩固国产IVD龙头地位、提升长期竞争力的战略性举措。 主要内容 财务表现与业绩承压分析 安图生物在2024年前三季度（9M24）实现了营业收入33.80亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增长6.7%。然而，第三季度（3Q24）的业绩增速有所放缓，当季实现营业收入11.73亿元，同比增长3.4%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.2%；扣非归母净利润3.32亿元，同比下降4.0%。 3Q24业绩增速放缓的主要原因有二： DRG政策影响： 医疗服务支付方式改革（如DRG/DIP）对体外诊断产品的采购和定价带来压力，短期内可能影响公司产品销售和利润水平。 研发投入增长： 公司持续加大研发投入，导致研发费用率同比上升。9M24研发费用率为15.13%，同比上升0.89个百分点；3Q24研发费用率更是达到15.18%，同比大幅上升1.90个百分点。研发投入的增加在短期内侵蚀了利润，使得利润增速慢于收入增速。 尽管利润短期承压，但从长期经营预测指标来看，公司预计在2024-2026年仍将保持稳健的收入和利润增长。预计2024年营业收入为47.04亿元，同比增长5.85%；归母净利润13.03亿元，同比增长7.05%。2025年和2026年，营业收入预计分别增长15.29%和15.28%，归母净利润预计分别增长17.96%和17.91%，显示出后续业绩恢复的潜力。 核心业务拓展与市场地位巩固 公司在核心业务领域的市场拓展和产品创新是其长期增长的基石。 磁微粒化学发光业务： 9M24公司磁微粒化学发光试剂收入预计同比增长5-10%。磁微粒化学发光仪的装机量持续拓展，9M24装机约1000-1100台，预计2024年全年装机量将达到1300-1400台。值得注意的是，其中600速高速机型预计将达到700台，高速机的放量装机有望显著提高单台仪器的试剂产出，从而带动试剂销售增长。 流水线业务： 安图生物持续发力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，巩固了公司在国产流水线领域的领先地位。这表明公司在高端IVD设备领域具备较强的竞争力。 微生物检测与自产仪器： 微生物检测试剂与自产仪器业务持续上量，9M24收入预计分别同比增长15-20%和10-15%。这反映了公司在细分领域的多元化布局和国产替代的趋势。 费用结构优化与盈利能力展望 在费用方面，9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为16.32%/4.38%/15.13%/0.23%，同比分别变动-0.38/+0.24/+0.89/+0.13个百分点。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为15.60%/4.83%/15.18%/0.34%，同比分别变动-0.10/+1.05/+1.90/+0.01个百分点。其中，研发费用率的显著上升（3Q24同比+1.90pct）是影响短期利润增速的关键因素，但体现了公司对技术创新和长期发展的战略投入。 尽管研发投入增加，公司的毛利率表现出一定的韧性。9M24毛利率为65.86%，同比上升1.27个百分点；3Q24毛利率为66.80%，同比上升0.45个百分点。毛利率的略微增长可能得益于产品结构优化或成本控制。 从盈利能力指标来看，公司预计毛利率将从2023年的65.07%提升至2026年的69.78%，净利率也将从2023年的27.55%提升至2026年的29.15%。净资产收益率（ROE）预计在2024年略有下降至13.99%，但随后在2025年和2026年分别回升至15.06%和16.11%，显示出公司未来盈利能力的改善趋势。 估值调整与投资评级维持 华泰研究基于对公司业务收入预期和费用率预期的调整，下调了安图生物2024-2026年的归母净利润预测。新的预测分别为13.0亿元、15.4亿元和18.1亿元（前值为13.9亿元、17.1亿元和21.2亿元），同比增速分别为+7%、+18%和+18%。对应的每股收益（EPS）预测为2.24元、2.65元和3.12元。 基于2025年24倍PE估值（与可比公司2025年Wind一致预期均值24倍PE持平），华泰研究给予安图生物目标价人民币63.50元（前值为54.97元）。这一估值调整反映了市场对公司未来增长潜力的认可，以及对短期政策影响的消化。公司当前的PE（截至10月25日）为19.93倍（2024E），低于可比公司平均水平（29x），具有一定的估值吸引力。 潜在风险因素 报告提示了安图生物未来发展可能面临的风险： 医院装机不及预期： 新仪器的推广和装机速度可能受到医院采购预算、政策变化或市场竞争等因素影响，若不及预期将影响试剂销售。 项目收费降价超预期： 医疗服务价格改革可能导致体外诊断项目收费降价幅度超出预期，从而对公司盈利能力造成压力。 国产品牌竞争加剧： 随着国内IVD市场的不断发展，国产品牌之间的竞争日益激烈，可能影响公司的市场份额和利润空间。 总结 安图生物在2024年第三季度面临DRG政策和研发投入增加带来的短期业绩压力，导致利润增速放缓。然而，公司在磁微粒化学发光仪装机、微生物检测试剂及自产仪器等核心业务领域持续保持稳健增长和市场拓展，展现出强大的内生动力。公司持续的研发投入是其巩固国产IVD龙头地位、提升长期竞争力的战略选择。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价至人民币63.50元，反映了对公司在政策影响消退后业绩恢复和长期增长潜力的信心。尽管存在医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等风险，但公司凭借其领先的市场地位和持续的创新能力，有望克服短期挑战，实现可持续发展。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　公司业绩淡季仍表现优异。公司前三季度实现营收19.52亿，同比增加27.07%；实现归母净利润2.39亿元，同比增加37.38%；单三季度实现营业收入6.00亿元，同比增25.79%；实现归母净利润6226.62万元，同比增44.32%；实现扣非后净利润5999.45万元，同比增56.06%。公司依托大单品策略叠加产品结构进一步优化，整体业绩表现优异。同时公司披露前三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金红利超1亿元，分红率达41.98%。 　　产品结构优化叠加持续推进降本增效，带动公司盈利水平不断提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为74.52%/10.46%，同比上升+2.07/+1.41pct，主要由于产品结构优化所致。费用率方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%，分别同比-0.19/-1.29/-0.09pct，公司加强精细化管理，降本增效影响带动费用率整体下行。 　　营运及现金流基本稳定。2024前三季度存货周转天数99天，同比提升2天；应收账款周转天数7天，同比下降3天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q3经营性现金流净额为0.10亿，同期为-0.10亿，主要由于公司收入增长带动。 　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：公司在三季度化妆品传统淡季仍在收入端实现稳定增长，并通过产品结构优化和降本提效带动利润进一步提升。未来随着主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，并不断推新完善自身产品矩阵，通过多渠道全方位进行业绩放量，彩妆品牌恋火在管理层调整结束后持续深耕底妆类目，继续为公司带来业绩增量贡献。我们维持公司2024-2026年归母净利为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为33/26/22倍，维持“优于大市”评级。

中心思想 分子诊断龙头，新周期起航 本报告的核心观点在于，硕世生物（688399）作为中国分子诊断领域的领先企业，在成功消化并摆脱了2020-2022年新冠检测业务带来的高基数效应以及2023年资产及信用减值等短期扰动因素后，其常规业务已全面回归稳健增长轨道。公司凭借其在技术平台、产品管线以及市场响应速度方面的深厚积累，正迎来一个新的发展周期。我们持续看好公司在分子诊断市场的长期发展潜力和增长空间。 国际化战略成效显著，业绩修复驱动估值重塑 2024年以来，硕世生物的经营质量和盈利能力显著改善，特别是其国际化战略布局已初步显现成效，海外业务实现高速增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。随着利润端的扭亏为盈和常规业务的持续扩张，公司有望迎来估值修复，实现戴维斯双击。报告首次覆盖给予“增持”评级，凸显了对公司未来成长前景的信心。 主要内容 硕世生物：扰动出清，常规业务回归正轨 公司概况与市场地位 硕世生物成立于2010年，是一家专注于体外诊断试剂、配套检测仪器研发、生产和销售，并积极拓展体外检测服务领域的综合性企业，形成了“仪器+试剂+

中心思想 核心观点一：业绩承压与市场分化 海康威视2024年前三季度营收保持增长，但归母净利润同比下降，主要受国内市场需求疲软影响。海外市场表现平稳，部分行业（如文体卫、教育、电力）保持增长，而工业企业（光伏、锂电）则面临压力，显示出市场需求的分化。 核心观点二：技术创新与AI赋能 公司持续加大研发投入，研发费用率稳步提升，强化感知、图像、光学等核心技术，并构建了全面的开放生态赋能体系。在AI引领行业变革的背景下，公司凭借智能物联基础能力、海量数据资源以及在基础算力和大模型上的投入，积极拓展“AI+安防”及创新业务，以应对产业升级和市场空间拓展。 主要内容 2024年前三季度经营业绩分析 营收与净利润表现 2024年前三季度，海康威视实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%。 归属于上市公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%；扣除非经常性损益后的归母净利润为81.51亿元，同比下降3.67%。 其中，第三季度单季营收237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%。 数据显示，公司营收增速放缓，净利润出现下滑，反映出当前经营环境的挑战。 市场区域与行业表现 报告指出，2024年前三季度国内市场需求整体偏弱，而海外市场表现相对平稳。 从细分行业看，工业企业受光伏、锂电等行业投资扩产放缓影响，增长承压。 然而，文体卫、教育、电力等行业则继续保持增长态势，显示出不同行业间需求韧性的差异。 费用结构与稳定性 公司在费用控制方面表现出较好的稳定性。2024年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.37%（同比上升0.8pct）、3.48%（同比上升0.14pct）、13.44%（同比上升0.10pct）和-0.20%（同比上升0.51pct）。 各项费用率基本保持稳定，表明公司在运营成本控制方面具备一定效率。 技术创新与生态建设 研发投入持续增长 技术创新是海康威视生存和发展的核心驱动力。公司持续加大研发投入，研发费用率从2018年的8.99%稳步提升至2023年的12.75%。 在技术及产品布局上，公司着重推进感知技术（涵盖可见光到远红外、X光、毫米波等全谱系）、图像技术和光学技术的发展，形成了覆盖众多领域、具有先进性的技术集。 目前，公司在售产品型号已超过3万个，具备满足用户碎片化需求的强大优势。 开放生态赋能体系 海康威视致力于构建开放生态，提供包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位支持。 其一体化运维服务平台支持第三方感知设备的接入，物信融合数据资源平台支持主流数据接入方式及第三方数据存储管理系统。 此外，物联数据治理工具支持多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价，数据服务接口则为业务应用开发提供支撑，全面赋能合作伙伴。 AI引领行业变革与创新业务发展 智能物联与产业升级 智能物联作为基础能力，连接人与物、物与物，是安防行业智能化升级的核心。 产业核心竞争力正逐步转向技术架构和解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持领先，行业门槛提高将促使产业集中度进一步提升，优化行业格局。 AI+安防的市场拓展 随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像处理能力的提升，极大地增加了视频监控的使用效率和大数据价值利用率。 “人工智能+安防”不仅帮助客户提升业务效率，更将视频技术应用拓展至业务管理需求，极大地拓宽了市场空间。 数据与算力优势 在“数据为王”的时代背景下，海康威视拥有巨量数据资源，这在安防智能化变革中构成了绝对的天然优势。 公司在基础算力和大模型建设上进行了大量投入和积累，相关能力已应用于硬件产品、软件产品以及面向用户的AI开放平台算法训练中，为创新业务发展奠定坚实基础。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值 鉴于国内市场需求整体偏弱，平安证券下调了海康威视的盈利预测。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为144.67亿元、163.77亿元和186.55亿元（原预测值分别为155.67亿元、178.66亿元和206.49亿元）。 对应P/E分别为20倍、17倍和15倍。 尽管盈利预测下调，但考虑到公司当前估值仍具吸引力，维持“推荐”评级。 主要风险因素 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能随之演变。若公司未能紧密跟踪前沿技术更新，未来发展不确定性将加大。 汇率波动风险： 公司在全球150多个国家和地区开展业务，海外市场以非人民币（美元为主）结算的销售、采购及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能影响公司盈利水平。 全球市场开拓风险： 业务所在国可能出现的贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的全球业务发展产生不利影响。 总结 海康威视2024年前三季度业绩显示，国内市场需求疲软导致净利润承压，但海外市场保持平稳，部分行业仍有增长。公司持续强化技术创新，加大研发投入，并构建了全面的开放生态赋能体系，以应对行业变革。在AI引领的智能物联时代，海康威视凭借其在数据、算力及大模型方面的优势，积极拓展“AI+安防”及创新业务，有望在产业集中度提升中占据有利地位。尽管盈利预测因市场环境调整，但公司估值仍具吸引力，维持“推荐”评级，同时需关注技术更替、汇率波动和全球市场开拓等潜在风险。

中心思想 稳健增长与市场预期 安图生物在2024年前三季度展现出稳健的营收增长态势，符合市场预期，尽管面临医疗反腐和DRGs扩大化等行业压力，公司仍通过积极的市场拓展和主业深耕保持了业绩的平稳发展。特别是第三季度，公司毛利率环比略有提升，显示出高毛利率产品占比的优化，同时持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。 综合诊断布局与未来展望 公司凭借在免疫、微生物、分子、生化、质谱等体外诊断领域的全面布局和持续技术创新，构建了丰富的检测产品线和核心竞争优势。新产品的不断推出，如自身抗体检测系列、高通量生化分析仪、一体化核酸即时检测系统及全自动微生物质谱检测系统，预示着公司在多业务领域的广阔发展空间和长期增长潜力。平安证券维持“推荐”评级，肯定了公司作为体外诊断领域综合性领先企业的市场地位和未来发展前景。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与费用分析 安图生物发布的2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；实现归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%。从单季度表现来看，第三季度公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%；归母净利润为3.37亿元，同比下降5.18%。尽管单季净利润有所下滑，但公司毛利率表现亮眼，第三季度达到66.80%，环比略有提升，这主要得益于免疫试剂等高毛利率产品在销售结构中的占比上升。在费用方面，公司期间费用率保持相对稳定，其中销售费用率为15.60%（同比下降0.10个百分点），管理费用率为4.83%（同比增长1.05个百分点），研发费用率为15.18%（同比增长1.90个百分点），研发投入的持续增加体现了公司对技术创新和未来发展的重视。 市场挑战、公司应对及产品线拓展 2024年，安图生物在国内市场面临医疗反腐和DRGs（按疾病诊断相关分组付费）执行扩大化等多重压力。面对这些挑战，公司坚持积极进取的策略，专注于主业经营，持续推进市场拓展，从而保持了收入的平稳增长，单三季度收入增速与上半年趋势基本保持一致。公司在体外诊断领域进行了全面布局，涵盖免疫、微生物、分子、生化、质谱等多个检测领域，形成了丰富的产品线和广阔的发展空间。经过二十余年的积累，公司在技术创新、精良制造、资源整合和客户服务方面形成了核心竞争优势。在产品拓展方面，公司持续推出创新产品： 免疫检测： 2024年成功推出自身抗体检测系列产品，一期将有33项产品陆续上市，进一步增强产品竞争力。 生化检测： 推出高通量全自动化生化分析仪B2000系列，丰富了生化检测产品线。 分子诊断： 持续开发超多重一体化全集成核酸即时检测系统，以更好地服务临床检验需求。 质谱检测： 加大全自动微生物质谱检测系统的研制，开发了多款质谱系统，并配套全自动点样系统和质谱用系列试剂盒，有效构建了微生物质谱整体解决方案。各项进展顺利，不断提升了公司的综合竞争能力。 财务预测与投资评级 平安证券研究所对安图生物的未来业绩进行了预测，并维持了“推荐”的投资评级。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到48.10亿元、55.48亿元和65.86亿元，同比增长率分别为8.2%、15.3%和18.7%。归属于母公司净利润预计分别为13.95亿元、16.32亿元和20.31亿元，同比增长率分别为14.6%、17.0%和24.4%。毛利率预计在2024年至2026年分别为65.0%、64.8%和66.0%，净利率预计分别为29.0%、29.4%和30.8%。每股收益（EPS）预计在2024年至2026年分别为2.40元、2.81元和3.49元。 基于公司在体外诊断领域的综合性领先地位、免疫业务的增长潜力以及微生物、分子、生化、质谱等业务的广阔空间，平安证券持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品销售不及预期、新产品推广不及预期、集采政策降价风险以及海外销售拓展不及预期等。 总结 安图生物在2024年前三季度表现出符合市场预期的稳健增长，尽管面临行业挑战，公司通过积极的市场策略和持续的研发投入，有效保持了营收的平稳增长。第三季度毛利率的提升反映了产品结构的优化，而研发费用率的增加则彰显了公司对技术创新的长期承诺。公司在免疫、微生物、分子、生化、质谱等体外诊断领域的全面布局和新产品的不断推出，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。平安证券维持“推荐”评级，肯定了安图生物作为体外诊断领域领先企业的市场地位和长期发展潜力，但投资者仍需关注产品销售、新产品推广、集采政策及海外市场拓展等潜在风险。

　　昆药集团(600422) 　　事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入54.57亿元，同比减少3%，环比增长12%，归母净利润3.87亿元，同比增加0.4%，扣非归母净利润2.89亿元，同比减少7%。202403营收19.03亿元，同比增加3%，归母净利润1.58亿元，同比减少3%，环比增长43%，扣非归母净利润1.29亿元，同比减少3%环比增长174%。 　　24Q3毛利翠同比下滑，销售费用率同环比均下滑，归母净利翠环比改善。2024Q3公司毛利率41%，同比减少5pct；销售费用率23%，同比减少7pct，环比减少6pct。我们分析主要原因是产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4%，同比增加0.4pct，研发费用率1%，同比增加0.5pct，归母净利率8%，同比持平，环比提升2pct，扣非归母净利率7%，同比持平，环比提升4pct。此外，202401-03经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增加695%，主要由于支付市场推广费减少。 　　院内针剂业务仍然承压。回顾工业和商业的表现，2024H1公司医药商业收入18.38亿，同比增长13%，净利润0.15亿元；工业端营收17.16亿元，同比减少20%。昆中药系列销售表现突出，核心产品参梦健脾胃颗粒、舒肝颗检、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。*777”品牌和产品矩阵持续扩张，2024年启动收购华润圣火51%股权。我们分析前三季度针剂业务仍然受到去年同期高基数的影响，血塞通口服制剂、昆中药核心品种、商业板块等表现优于针剂。 　　聚焦老龄健康-慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段。两个3类仿制药继续推进BE试验。 　　四季度口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024年四季度公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充“777”口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。 　　投资建议：公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。由于2024年前三季度高毛利率的针剂业务持续承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.8/8.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险：下游需求恢复不及预期的风险：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　京新药业(002020) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，前三季度共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入和利润端均维持较快增长，业绩基本符合预期。 　　平安观点： 　　公司24Q1-3收入和利润端维持较快增长。公司24Q1-3共实现收入32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75亿（+21.66%），扣非后归母净利润4.94亿（+13.16%），收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率18.31%（-2.40pct），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率6.06%（+1.20pct），主要受折旧费用增加影响(24Q3固定资产21.85亿元，前三季度共新增4.10亿元）。研发费用率8.40%（-0.47pct），基本持平。公司24Q1-3毛利率为51.11%（+0.11pct），归母净利率17.92%（+1.76pct），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。 　　成品药销售架构调整完毕，院外市场放量有望持续加速。24H1公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。 　　聚焦精神神经等优势治疗领域，失眠新药地达西尼放量在即。根据公司公告，公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的 　　JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II期，有望在24/25年进入临床III期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。 　　投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026年营收预期分别为43.99/50.19/57.70亿元。考虑公司新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

　　京新药业(002020) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入32.09亿元（YoY+9.68%），归母净利润5.75亿元（YoY+21.66%），扣非净利润4/94亿元（YoY+13.16%）。 　　公司Q3单季度实现营业收入10.59亿元（YoY+7.06%），归母净利润为1.73亿元（YoY+10.33%），扣非归母净利润为1.60亿元（YoY+9.14%）。 　　点评： 　　Q3收入增速稳健，业绩符合预期。2024Q3收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长10.33%，扣非归母净利润同比增长9.14%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）销售费用下降。 　　销售费用控制良好，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为51.11%（+0.11pct），净利率达到18.09%（+1.82pct），单季度看，Q3毛利率为50.16%（-1.79pct），净利率为16.50%（+0.57pct）。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023年前三季度销售费用率为18.31%(-2.40pct)，Q3销售费用率为19.25%（-1.74pct）。 　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期临床进行中。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为43.26/47.63/51.91亿元，同比增长8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润为7.44/8.22/9.43亿元，同比增长20.22%/10.41%/14.76%。对应当前PE为15/14/12X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。