安图生物(603658) 　　业绩简述 　　2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入20.60亿元，同比-7%；归母净利润5.71亿元，同比-8%；扣非归母净利润5.46亿元，同比-9%。 　　从单Q2情况来看，公司实现收入10.64亿元，同比-5%；归母净利润3.01亿元，同比+2%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+2%。 　　经营分析 　　国内市场短期需求承压，市场份额巩固提升。按产品来看，公司上半年试剂类产品实现收入17.85亿元，同比-3.9%；仪器类产品实现收入2.26亿元，同比-17.6%；维保类收入2020万元，同比-14.0%。国内市场上半年通过集中带量采购落地工作，在原有用户基础上拓展新的客户，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率，但由于国内试剂市场整体需求较弱及产品价格因素影响，业绩短期承压明显，后续有望逐步恢复。 　　持续高研发投入，新领域拓展有望逐步贡献长期增长。公司上半年研发投入3.50亿元，占营业收入16.99%。公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂，通过前处理与串联质谱的整合，进一步推出了国内首创的液相色谱串联质谱流水线Automs Q600。同时微生物质谱检测系统Autof T系列、全自动样本前处理系统Auto Master、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。在NGS方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、Sikun RapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统，成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200已顺利进入试产阶段。海外市场拓展成果初现，稳步推进全球化战略。公司上半年国外市场实现收入1.57亿元，同比+19.8%。公司产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等，涵盖100多个国家和地区。公司已在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，以稳步推进全球化战略布局，未来海外市场收入占比预计还将持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.01、14.51、17.60亿元，同比+1%、+21%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购及其他医改政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求不及预期风险。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　公司公告：2025H1，公司实现营业总收入216.75亿元（+3.39%，表示同比增速，下同），实现归母净利润18.15亿元（+7.01%），扣非归母净利润17.62亿元（+8.40%）；2025Q2公司实现营业总收入109.39亿元（+3.65%），实现归母净利润9.00亿元（+7.98%），实现扣非归母净利润8.64亿元（+9.85%）。 　　工业板块利润保持快速增长，创新产品研发快速推进。工业板块2025H1收入73.17亿元（含CSO业务，+9.24%），归母净利润15.80亿元（+14.09%），其中创新产品业务收入10.84亿元（+59%，含销售及代理服务）。截至2025H1，创新药研发中心正在推进80余项创新药管线研发。1）内分泌领域，口服GLP-1RA减重适应症中国Ⅲ期临床已完成全部入组；GLP-1RA/GIPRA预计2025Q4进入三期。2）ADC领域：ROR1正开展晚期实体瘤、血液瘤中国Ⅰ期临床，且联合用药针对DLBCL患者的Ⅰb&Ⅱ期临床组长单位已启动；MUC17ADC正开展中国Ⅰ期临床且美国IND获批。3）自免领域：乌司奴单抗国内适应症拓展至儿童斑块状银屑病，且克罗恩病适应症正在审评中；罗氟司特乳膏斑块状银屑病及AD中国Ⅲ期均获得积极顶线结果，预计2025Q4递交IND。 　　医美臻品注册加速，国内外多款产品即将上市。医美板块2025H1实现收入11.12亿元（剔除内部抵消因素），同比下滑17.5%。其中Sinclair收入5.24亿元，欣可丽美学收入5.43亿元，国内外医美业务Q2收入较Q1均环比增长。1）Maili系列中，Maili Extreme已于5月正式实现商业化销售；Maili Precise目前为总结报告阶段。2）Ellanse系列中，Ellanse-S新增适应症临床已完成全部入组；Ellanse-M中国注册于1月获NMPA受理。3）海外地区，中东地区全部注射剂管线产品已在十余个市场完成注册及上市，EBD核心产品整体注册进度过半；美国地区Ellanse-S型临床入组进度过半，Maili、KIO015等积极筹备注册工作。 　　工业微生物板块快速增长：2025H1商业板块收入139.47亿元（+2.91%），净利润2.26亿元（+3.67%）；工业微生物板块2025H1收入3.68亿元（+29%），其中特色原料药&中间体板块增长23%、XRNA板块增长37%、大健康&生物材料板块增长21%、动物保健板块增长超100%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医美业务收入上半年同比下滑及创新品种上市推广阶段，我们将2025-2027年公司归母净利润由40.32/45.55/51.54亿元下调至39.32/44.21/49.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为20/18/16倍。考虑到公司业绩稳健增长，创新药品种逐步上市贡献业绩，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发失败风险，研发进展或不及预期风险，海外医美盈利低于预期的风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%，实现归属于上市公司股东的净利润18.15亿元，同比增长7.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.62亿元，同比增长8.40%。 　　事件点评： 　　营收稳健增长，医药工业驱动业绩亮眼。2025年上半年公司实现营收216.75亿元，其中Q1和Q2分别实现营收107.36亿元、109.39亿元，同比增速为3.12%、3.65%。医药商业、医药工业、工业微生物的营收分别为139.47/73.17/3.68亿元，同比增速分别为2.91/9.24/29%，医美板块营收11.12亿元，同比有一定下滑。其中，医药工业板块实现归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%，净资产收益率12.16%，是公司业绩核心增长引擎。 　　创新产品业务收入突破10亿元，进入高速增长通道。随着公司医药工业商业化创新产品梯队持续扩容，新获批上市的创新药销售持续发力，已成为医药工业持续增长的核心驱动力之一。今年上半年公司创新产品业务收入贡献持续攀升，实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59%，已进入高速增长通道，代表性创新产品包括尼欣那®、利鲁平®、惠优静®、赛乐信®、爱拉赫®以及CAR-T产品赛恺泽®等；其中赛恺泽®上半年有效订单达到111份，有望持续保持快速增长势头；爱拉赫®作为唯一获得国内外权威指南共同I级推荐的全球创新药，上半年在粤港澳大湾区实现销售收入约3000万元，计划于今年4季度启动该产品于国内的正式商业化销售。 　　深耕三大治疗领域，创新药研发管线突破80项：今年上半年，公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为15.97%。公司创新药研发中心正在推进80余项创新药管线研发，2025年上半年取得多项积极成果。①肿瘤领域：爱拉赫®转为常规批准的补充申请于2025年3月获得受理；迈华替尼片用于EGFR21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性NSCLC患者的一线治疗的上市申请已完成补充资料递交，年内有望获批；公司自主研发的差异化ADC药物管线（HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017、HDM2024）已形成梯度布局：其中领先项目HDM2005(靶向ROR1)进度处于全球第一梯队，其联合疗法治疗DLBCL的中国IND于4月获批，美国MCL适应症孤儿药资格于2月认定，正在国内开展3项临床试验（血液瘤单药进入剂量扩展、实体瘤单药完成首例给药并爬坡、DLBCL联合疗法启动）；HDM2020和HDM2012(靶向MUC17，全球首个临床)均获中美IND批准，并于8月完成实体瘤Ⅰ期首例给药；HDM2017于7月递交中国IND；HDM2024预计Q4提交IND。PD-L1/VEGF/TGF-β三靶点抗体融合蛋白(DR30206)同靶点进度全球领先，4月完成NSCLCⅠb期首例给药，同时，其联合化疗治疗消化道肿瘤的申请获批并启动Ib/IIa期入组。②内分泌领域：口服GLP-1激动剂HDM1002体重管理中国Ⅲ期完成入组（Ⅱ期数据优异），糖尿病Ⅲ期启动中；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005体重管理及糖尿病Ⅱ期均完成入组，预计Q4进入Ⅲ期，并新增OSA及HFpEF适应症IND批；first-in-class三靶点激动剂DR10624在重度高甘油三酯血症Ⅱ期获阳性结果，脂肪肝Ⅱ期入组中；复方制剂HDM1010获美国糖尿病IND批件；合作引进的司美格鲁肽注射液糖尿病适应症上市申请已受理，体重管理Ⅲ期入组完成待Q4顶线结果；德谷胰岛素上市申请受理并完成核查；德谷门冬胰岛素Ⅲ期预计9月获顶线结果。③自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症于今年3月获批，其克罗恩病上市申请已于2月获受理；创新药HDM3016结节性痒疹中国Ⅲ期于3月完成入组（预计Q4顶线结果），特应性皮炎Ⅲ期入组近尾声；引进的罗氟司特乳膏银屑病及特应性皮炎中国Ⅲ期均获积极结果，计划今年Q4提交两适应症NDA；自研芦可替尼凝胶完成结节性痒疹I/II期入组，白癜风Ⅲ期进行中；合作产品MC2-01乳膏银屑病中国Ⅲ期申请于7月获批；自研两个first-in-class双抗——HDM3018（IBD/PsO/PsA）及HDM4002（IGA肾病）均处于IND开发阶段，预计2026年Q3前完成中美IND申报。 　　工业微生物板块整体销售趋势持续向好。公司在持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向战略布局基础上，不断强化产品研发及市场开拓能力建设，将加快开拓国际市场，融入全球医药产业供应链作为现阶段的核心任务，国内外大客户拓展取得积极成果。该板块上半实现销售收入3.68亿元，同比增长29%。其中，特色原料药&中间体板块增长23%，xRNA板块增长37%，大健康&生物材料板块增长21%，动物保健板块增长超过100%。 　　医美业务阶段性承压，环比呈现好转趋势。上半年医美板块实现营收11.12亿元，同比出现一定下降，其中，Sinclair实现收入5.24亿元（同比降7.99%），第二季度环比增19.96%；国内欣可丽美学实现收入5.43亿元（同比降12.15%），但连续两季度环比正增长（Q2环比增14.16%）。随着多款新品即将上市，国内医美业务有望开启新成长周期。 　　投资建议： 　　我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为20/18/16倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：2025年8月21日，公司发布《2025年半年度报告》。2025年H1公司实现营业收入64.41亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润7.01亿元，同比下滑37.0%；实现扣非净利润6.37亿元，同比增长36.66%；实现经调整归母净利润7.56亿元，同比增长9.50%；实现经营活动现金流14.08亿元，同比增长28.06%。 　　点评： 　　公司整体业绩平稳增长，实验室服务和CMC服务贡献主要增量。 　　1）实验室服务：2025年H1实现营业收入38.92亿元，同比增长15.5%，实现毛利率44.9%，同比提高0.9pct。2025年H1公司实验室服务新签订单同比增长超过10%。从内部结构来看，2025年H1生物科学收入占比超过55%。2025年H1实验室服务参与药物发现项目795个。 　　2）CMC服务：2025年H1实现营业收入13.90亿元，同比增长18.2%；实现毛利率30.2%，同比增加2.4pct。2025年H1公司CMC服务新签订单同比增长约20%。2025年H1年公司CMC服务涉及药物分子或中间体641个，其中工艺验证和商业化阶段项目23个、临床III期项目21个、临床I-II期项目188个、临床前项目409个。 　　3）临床研究服务：2025年H1实现营业收入9.39亿元，同比增长11.4%；实现毛利率12.3%，同比下降0.3pct，随着收入增加，2025年Q2毛利率环比略有改善。2025年H1公司临床CRO服务项目1,027个，包括89个III期临床试验项目、389个I/II期临床试验项目和549个其它临床试验项目。2025年H1公司SMO服务项目超过1,700个。 　　4）大分子和细胞与基因治疗服务：2025年H1实现营业收入2.11亿元，同比基本持平；实现毛利率-54.7%（亏损），板块处于业务拓展初期，大分子CDMO平台2024年Q2部分投入使用，导致运营成本及折旧摊销高于去年同期。 　　总结：2025年H1公司整体业绩平稳增长，新签订单同比增长10%以上，四大业务板块经营稳健，其中实验室服务和CMC服务作为公司收入和利润的主要来源，新签订单保持稳定增长，为公司业绩持续性奠定基础，公司维持2025年全年同比增长10-15%的业绩指引。 　　大型MNC客户收入大幅增长，中国客户需求开始回暖。 　　按照客户类型划分：2025年H1公司新增客户超480家，贡献收入1.28亿元，占比1.99%；原有客户贡献收入63.13亿元，占比98.01%。2025年H1公司来自于全球前20大制药企业客户的收入11.68亿元，同比增长47.98%，占比18.13%；来自于其它客户的收入52.73亿元，同比增长9.51%，占比81.87%。 　　按照区域分布划分：2025年H1公司来自北美客户的收入40.73亿元，同比增长11.02%，占比63.23%；来自欧洲客户（含英国）的收入12.34亿元，同比增长30.52%，占比19.16%；来自中国客户的收入9.73亿元，同比增长15.48%，占比15.11%；来自其他地区客户的收入1.61亿元，同比增长8.81%，占比2.50%。 　　总结：2025年H1公司各区域客户需求均衡增长，国内客户需求开始回暖，以全球TOP20为代表的大型MNC客户需求同比大幅增长。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为138.65亿元、155.91亿元、175.60亿元，归母净利润分别为17.18亿元、19.85亿元、23.02亿元，EPS（摊薄）分别为0.97元、1.12元、1.29元，对应PE估值分别为31.16倍、26.96倍、23.25倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入10.40亿元（yoy+4.36%），归母净利润7872.96万元（yoy+1.03%），扣非归母净利润6293.48万元（yoy-4.52%），经营活动产生的现金流量净额-1.71亿元。其中2025Q2实现营业收入5.38亿元（yoy+1.89%），归母净利润4485.40万元（yoy-11.38%）。 　　点评： 　　三大业务平稳增长，海外本地化布局持续推进。2025年上半年公司实现营业收入10.40亿元（yoy+4.36%），分业务来看，其中测序平台服务收入5.20亿元（yoy+6.77%），生命科学基础科研服务收入3.54亿元（yoy+3.19%），医学研究与技术服务收入1.39亿元（yoy+0.39%），均保持稳定增长。分区域来看，公司持续加大海外本地化布局，搭建全球化的技术服务网络，已经在美国、英国、新加坡、德国、日本等地完成实验室部署，2025H1港澳台及海外区域实现营业收入5.33亿元（yoy+6.48%），占比达51.28%（yoy+1.02pp），港澳台及海外区域成为公司业绩增长的重要驱动力，中国大陆业务实现收入5.07亿元（yoy+2.22%），我们认为随着全球经济复苏，科研经费投入回暖，公司业务有望回归快速成长轨道。 　　投入加码蓄力长期发展，自动化+智能化夯实竞争能力。2025年上半年公司销售费用率为20.02%（yoy+0.41pp）、研发费用率为5.72%（yoy+1.15pp），销售费用率上升主要是因为公司增加营销端投入，研发费用率上升主要是因为公司对核心产品进行迭代升级，我们认为研发费用和销售费用的持续投入，将为公司长期发展储备动能，管理费用率为7.17%（yoy-1.15pp），主要因为公司管理人员薪酬减少。在自动化方面，公司不断优化各操作环节的自动化水平，FalconII、III陆续在各地实验室完成安装，提升测序的运营效能和服务质量，在智能化方面，公司建立了高性能数据中心，自主开发的生物信息分析软件和流程为海量的组学数据解读提供支撑，此外，公司积极拓展AI应用，AI生信智能专家“诺易（Novi）”已经开始投入使用，为公司业务拓展赋能，我们认为自动化和智能化的拓展有望夯实公司竞争实力，助力公司提升市场份额。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.14、26.08、29.67亿元，同比增速分别为9.6%、12.7%、13.8%，实现归母净利润为2.21、2.61、3.09亿元，同比分别增长12.3%、18.4%、18.2%，对应2025年8月21日收盘价，PE分别为30、26、22倍。 　　风险因素：新产品研发不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争情况超预期。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：2025年8月20日，公司发布2025年中报业绩。2025H1公司实现收入157.61亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%，扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。2025Q2公司实现收入85.56亿元，同比增长12.53%，实现归母净利润25.76亿元，同比增长24.88%，扣非归母净利润24.10亿元，同比增长17.56%。 　　创新产品收入增长较快，驱动业绩整体增长。2025H1公司创新药销售收入达75.70亿元，同比增长较快。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025H1累计研发投入38.71亿元，其中费用化32.28亿元。公司上半年6款1类创新药获批上市，包括：注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼；6个新适应症获批上市，包括：硫酸艾玛昔替尼片新增3个适应症（类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃）、注射用卡瑞利珠单抗新增1个适应症（联合法米替尼用于二线宫颈癌治疗）、夫那奇珠单抗注射液新增1个适应症（强直性脊柱炎）、富马酸泰吉利定注射液新增1个适应症（骨科手术后中重度疼痛）获批上市。另外，公司上半年共有5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。 　　创新出海成效显著，对外许可成业绩增长新引擎。2025年公司已实现3笔对外授权：1）3月，公司与MSD就Lp（a）抑制剂HRS-5346达成合作，款项包括首付款2亿美元&里程碑付款最高17.7亿美元&销售提成；2）4月，公司与德国默克就SHR7280口服GnRH受体拮抗剂项目达成合作，款项包括首付款1500万欧元&一定里程碑付款&销售分成；3）7月，公司就PDE3/4等12款新药与GSK达成合作，款项包括首付款5亿美元&潜在约120亿美元选择权行使费和里程碑付款&销售提成。上半年，公司已收到MSD2亿美元以及IDEAYA7500万美元的对外许可首付款，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长，对外许可成业绩增长新引擎。 　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2025-2027年归母净利润为90.24/107.81/127.53亿元，同比增长42.41%/19.47%/18.29%，EPS分别为1.41/1.69/2.00元，当前股价对应2025-2027年PE为34/29/24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　苑东生物(688513) 　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入6.54亿元，同比下降2.25%，主要是部分产品受第十批国家集采影响；实现归母净利润1.37亿元，同比下降6.77%，剔除股权激励费用影响后，同比增长0.28%；实现扣非净利润1.04亿元，同比下降8.68%，剔除股权激励费用影响后，同比增长0.40%。 　　多个产品市占率领先，深入布局精麻特药 　　公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18个，其中新产品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液均为精二类药品，盐酸纳美芬注射液已获美国FDA批准上市。根据米内网最新数据，麻醉镇痛领域盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液等多个产品市占率领先。 　　在研麻醉镇痛项目超20个，其中10余个为国家精麻管制药品。氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产，目前正在审评中。EP-9001A单抗注射液已完成Ib期临床研究。 　　研发投入持续增长，重点推进创新药管线 　　公司继续保持高比例研发投入，2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收20.25%，同比上升1.98个百分点。其中创新药研发投入约0.45亿元，占总体研发投入比例为33.83%。 　　2025年6月，公司对超阳药业股权投资比例提升至30.68%。超阳药业在靶向蛋白降解领域构建了5条管线，其中新型口服CRBN基础的分子胶降解剂HP-001正在开展一期临床试验。此外，公司首款ADC创新药YLSH003已于2025年7月完成了IND申报并被受理。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为14.64/17.48/20.81亿元，同比增速8.49%/19.36%/19.07%；归母净利润分别2.64/3.11/3.73亿元，同比增速10.67%/18.09%/19.69%；EPS分别为1.49/1.76/2.11元，对应当前股价PE分别为42/35/29倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

　　德源药业(832735) 　　2025H1：营收5.25亿元，同比+21%；归母净利润9779万元，同比+22%公司发布2025年半年报：2025H1，公司实现营收5.25亿元，同比增长21.29%；归母净利润9778.55万元，同比增长21.94%。因此我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.94/2.14/2.44（原1.78/2.02/2.26）亿元，对应EPS为1.65/1.82/2.08元/股，对应当前股价PE为25.4/23.1/20.2倍，维持“增持”评级。 　　糖尿病、高血压类销售规模稳增，2025年3月第十批中标集采产品开始发货2025H1，公司产品销售数量同比增长36.34%，为销售收入增长打下了坚实的基础，公司糖尿病类、高血压类药分别实现营收3.48亿元、1.69亿元，分别同比增长18.29%、26.72%。“复瑞彤”和“波开清”的销量保持较好增长；恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、阿卡波糖片、卡格列净片等其他产品销售规模亦稳步增长；利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品2024年中标第十批药品集中带量采购，并从2025年3月份起开始按集采价格发货至相关中标区域，促进销售规模较快增长。 　　创新药为公司战略重点，DYX116减重适应症已于2025年7月获批临床试验公司重视研发创新，2025H1投入研发费用6079.31万元。公司始终将创新药政策研究作为战略重点，持续深化对政策导向、市场趋势及行业形势的分析。公司创新药DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216是用于难治性高血压治疗的1类新药，目前已确定临床前候选化合物。仿制药方面，2025H1，公司收到国家药监局签发的4类化药沙库巴曲缬沙坦钠片（规格：200mg）、4类化药达格列净片（规格：5mg和10mg）、4类化药米拉贝隆缓释片（规格：50mg）、3类化药西格列汀二甲双胍缓释片（规格：100mg/1000mg）的药品注册证书，且视同通过一致性评价。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　美好医疗(301363) 　　事件 　　美好医疗发布公告：2025年上半年实现营业收入7.33亿元，同比增长3.73%，实现归属于母公司净利1.14亿元，同比减少32.44%。 　　投资要点 　　关税影响订单交付，Q2业绩波动 　　Q2单季度公司收入同比增长2.86%，但净利润同比下降43.83%，主要是受加征关税影响，交付节奏变化，高毛利率的呼吸机和人工耳蜗业务收入下滑。Q3加征关税已暂停，发货恢复，下半年净利有望回升。马来三期产业基地预计2025年年底前投入生产使用，抗风险能力进一步提升。 　　血糖管理有望培育成新增长点 　　在血糖管理领域，公司在一次性注射笔、连续血糖监测仪（CGM）和胰岛素贴敷泵等产品技术及CDMO业务方面不断取得突破，其中胰岛素注射笔已实现自动化规模化量产；一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔已完成研发，正积极拓展国际客户；定制CGM组件产品已进入量产交付阶段。 　　非医疗领域拓展加速 　　2025年上半年家用及消费电子组件收入同比增长35.69%，公司的精密制造技术水平和医疗级品质管控体系获得更多非医疗客户的认可，非医疗业务涵盖个人护理、咖啡、运动、母婴、美容、保健、消费电子等细分市场的各类产品。公司在液态硅胶、PEEK材料所积累的生产经验和技术优势，将支持非医疗领域的继续拓展。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为19.42、23.62、28.06亿元，EPS分别为0.76、0.90、1.10元，当前股价对应PE分别为30.9、26、21.2倍，考虑非医疗领域拓展加速，增长空间打开，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　关税对海外订单交付的持续影响，胰岛素笔订单低于预期；非医疗客户拓展低于预期。

　　鱼跃医疗(002223) 　　核心观点 　　公司历经二十余年深耕已成长为国内家用医疗器械领军企业。公司最初以轮椅、制氧机、血压计等产品起家，业务现已覆盖呼吸治疗、糖尿病管理、感染控制、急救等十多个医疗健康领域。多年来公司通过持续的外延并购丰富产品线版图，先后涉足消毒感控、眼科、急救等新业务领域。公司在全球布局9个研发中心和7个生产基地，服务超过30万家医疗机构，覆盖国内90%以上三甲医院，产品销往100多个国家和地区，惠及全球约3亿家庭。依托稳健的基本盘以及对核心高成长赛道的聚焦，公司未来成长动能充足。 　　聚焦呼吸治疗、血糖管理及家用健康检测三大核心赛道，打造高壁垒产品矩阵。公司已构建涵盖制氧机、无创呼吸机、血糖仪、连续血糖监测仪（CGM）、电子血压计等在内的多元产品体系，形成深度覆盖家庭慢病管理的核心业务布局。在国内多个细分领域实现市场占有率领先，其中制氧机市占率稳居第一梯队，呼吸机性能比肩进口品牌。随着人口老龄化、慢性病患病率提升以及睡眠呼吸障碍认知加深，呼吸治疗需求持续扩大；血糖管理板块中，传统BGM业务稳健增长，CGM产品持续放量，有望成为新增长引擎；健康检测领域则凭借电子血压计等成熟产品稳定支撑营收，新品拓展亦在稳步推进。三大赛道协同发力，助力公司打开成长天花板。 　　积极孵化高潜力业务，全球化与AI智能化进程加快释放新动能。在稳固主业的基础上，公司不断拓展新兴业务边界，急救设备（AED）、眼科医疗器械等高潜力板块已显现成效，构建“第二增长曲线”；同时，借助收购Inogen等路径加快出海步伐，外销收入快速增长，全球化战略初见成效。面向未来，公司积极推进AI与硬件产品的融合，打造智能化家用医疗生态圈，抢占“AI+医疗”新蓝海。 　　盈利预测与估值：国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，海内外成长空间广阔。短期看，公司部分产品需求逐步恢复正常，CGM等热门新产品短期放量空间较大；中长期看，公司品牌深入人心，产品布局完整，随着老龄化加重及居民健康意识的提升，成长空间充足。海外业务布局正在加速完善，有望凭借产品力及运营能力打开海外市场。预计公司2025-2027年收入86.31/97.72/110.55亿元，同比+14.1%/13.2%/13.1%；归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比+11.5%/17.9%/17.0%。我们认为公司合理市值区间为472.98~493.11亿元，对应股价为47.18~49.19元，较当前有32%~38%溢价空间，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：产品迭代不及预期、海外拓展不及预期、竞争加剧。