2024年报及2025一季报点评:25Q1利润快速增长,门店结构持续优化

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2024年报及2025一季报点评:25Q1利润快速增长,门店结构持续优化

  大参林(603233)   投资要点   事件:公司发布2024年年报及2025年一季报,2024年实现收入264.97亿元(+8.01%,同比,下同),归母净利润9.15亿元(-21.58%),扣非归母净利润8.85亿元(-22.42%)。2025年一季度实现收入69.56亿元(+3.02%),归母净利润4.60亿元(+15.45%),扣非归母净利润4.55亿元(+14.82%)。2025Q1利润超预期。   25Q1各项费用率下降。公司2024年实现销售毛利率34.33%(-1.57pp),销售净利率3.70%(-1.32pp),原因系消费力下降、新店爬坡及销售费用率增加。2024销售/管理/研发/财务费用率分别为23.37%/4.65%/0.20%/0.76%,同比变化+0.45/-0.18/-0.13/-0.02pp。2025Q1销售毛利率34.98%(-0.48pp),销售净利率7.15%(+0.43pp),控费成效显著,销售/管理/研发/财务费用率分别为20.88%/3.95%/0.13/0.62%,同比变化-0.87/-0.22/-0.06/-0.14pp。   2024年:加盟业务及中西成药产品快速增长。①分行业:零售实现收入219.21亿元(+6.88%),毛利率36.62%(-1.53pp);加盟及分销实现收入39.40亿元(+15.12%),毛利率11.17%(-0.07pp)。②分产品:中西成药实现收入199.68亿元(+12.82%),毛利率30.00%(-1.16pp);中参药材实现收入29.45亿元(-0.99%),毛利率42.32%(-0.56pp);非药实现收入29.48亿元(-9.52%),毛利率41.72%(-1.80pp)。   2025Q1:中西成药需求稳定。①分行业:零售实现收入56.18亿元(-1.27%),毛利率37.72%(+0.21pp),原因系25Q1公司优化布局闭店174家且24Q1因流感因素基数较高;加盟及分销实现收入11.30亿元(+25.34%),毛利率9.43%(-1.75pp)。②分产品:中西成药实现收入53.24亿元(+5.80%),毛利率30.59%(-0.69pp);中参药材实现收入7.14亿元(-9.38%),毛利率42.34%(+0.07pp);非药实现收入7.09亿元(-8.04%),毛利率41.51%(-0.97pp)。   门店布局持续优化,赋予利润增长动能。截至2025Q1,公司门店已覆盖全国21省(自治区、直辖市),公司拥有门店16622家,其中加盟6239家。2025Q1公司净增门店69家,其中自建54家、并购0家、加盟189家、闭店174家。公司2024全年净增门店2479家,其中自建907家、并购420家、加盟1885家、闭店733家。随着部分亏损门店闭店优化后,公司整体利润承压可控,有望实现稳健增长。   盈利预测与投资评级:考虑公司门店扩张节奏放缓,我们将公司2025-2026年归母净利润由11.98/13.84下调至10.84/12.52亿元,2027年预计为14.45亿元,对应当前市值的PE估值为19/16/14X。考虑公司门店结构优化后释放盈利潜力,维持“买入”评级。   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险。
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  • 个股研报
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    东吴证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-04-28

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    3页

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  大参林(603233)

  投资要点

  事件:公司发布2024年年报及2025年一季报,2024年实现收入264.97亿元(+8.01%,同比,下同),归母净利润9.15亿元(-21.58%),扣非归母净利润8.85亿元(-22.42%)。2025年一季度实现收入69.56亿元(+3.02%),归母净利润4.60亿元(+15.45%),扣非归母净利润4.55亿元(+14.82%)。2025Q1利润超预期。

  25Q1各项费用率下降。公司2024年实现销售毛利率34.33%(-1.57pp),销售净利率3.70%(-1.32pp),原因系消费力下降、新店爬坡及销售费用率增加。2024销售/管理/研发/财务费用率分别为23.37%/4.65%/0.20%/0.76%,同比变化+0.45/-0.18/-0.13/-0.02pp。2025Q1销售毛利率34.98%(-0.48pp),销售净利率7.15%(+0.43pp),控费成效显著,销售/管理/研发/财务费用率分别为20.88%/3.95%/0.13/0.62%,同比变化-0.87/-0.22/-0.06/-0.14pp。

  2024年:加盟业务及中西成药产品快速增长。①分行业:零售实现收入219.21亿元(+6.88%),毛利率36.62%(-1.53pp);加盟及分销实现收入39.40亿元(+15.12%),毛利率11.17%(-0.07pp)。②分产品:中西成药实现收入199.68亿元(+12.82%),毛利率30.00%(-1.16pp);中参药材实现收入29.45亿元(-0.99%),毛利率42.32%(-0.56pp);非药实现收入29.48亿元(-9.52%),毛利率41.72%(-1.80pp)。

  2025Q1:中西成药需求稳定。①分行业:零售实现收入56.18亿元(-1.27%),毛利率37.72%(+0.21pp),原因系25Q1公司优化布局闭店174家且24Q1因流感因素基数较高;加盟及分销实现收入11.30亿元(+25.34%),毛利率9.43%(-1.75pp)。②分产品:中西成药实现收入53.24亿元(+5.80%),毛利率30.59%(-0.69pp);中参药材实现收入7.14亿元(-9.38%),毛利率42.34%(+0.07pp);非药实现收入7.09亿元(-8.04%),毛利率41.51%(-0.97pp)。

  门店布局持续优化,赋予利润增长动能。截至2025Q1,公司门店已覆盖全国21省(自治区、直辖市),公司拥有门店16622家,其中加盟6239家。2025Q1公司净增门店69家,其中自建54家、并购0家、加盟189家、闭店174家。公司2024全年净增门店2479家,其中自建907家、并购420家、加盟1885家、闭店733家。随着部分亏损门店闭店优化后,公司整体利润承压可控,有望实现稳健增长。

  盈利预测与投资评级:考虑公司门店扩张节奏放缓,我们将公司2025-2026年归母净利润由11.98/13.84下调至10.84/12.52亿元,2027年预计为14.45亿元,对应当前市值的PE估值为19/16/14X。考虑公司门店结构优化后释放盈利潜力,维持“买入”评级。

  风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险。

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