25Q1超预期，看好全年业绩表现-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　2025年4月24日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入209.83亿元（同比+3%），实现归母净利润35.56亿元（+6%），实现扣非归母净利润30.99亿元（同比-12%）。

　　公司同时发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入60.26亿元（+16%），实现归母净利润10.50亿元（同比+17%），实现扣非归母净利润10.60亿元（同比+26%）。

　　经营分析

　　门诊及手术量稳步增长，屈光、视光、白内障项目高速增长。24年公司实现门诊量1694万人次（同比+12%），手术量129万例（同比+9%）。业务拆分来看，24年公司屈光项目实现收入76.03亿元（同比+36%），白内障项目收入34.89亿元（同比+17%），眼前段项目收入18.98亿元（同比+9%），眼后段项目收入14.99亿元（同比+7.15%），视光服务项目收入52.79亿元（同比+25%），其他项目收入11.42亿元（同比+5%），其他业务收入7283万元（同比+0.35%），各板块业务实现稳健增长。

　　境内境外同步发力，欧洲地区收入高增。分地区来看，境内业务收入180.70亿元（+2.94%），毛利率48.03%（-2.73pct）。境外业务表现亮眼，合计收入26.25亿元（+15.1%），其中欧洲地区收入20.31亿元（+18.05%），毛利率49.01%（+0.90pct），主要受益于收购英国Optimax集团带来的并表效应及业务整合。

　　业务网络持续扩张，AI赋能初见成效。公司年内通过收购87家医疗机构，进一步完善了国内，特别是地县级市场的网络布局。截至2024年底，公司境内医院达352家，门诊部229家，分级连锁模式有助于资源共享和优化配置。AI方面，公司持续深化“数字眼科”战略，发布眼科垂直大模型AierGPT和数字人“爱科”，AI智能客服已服务201万人次。与中科院计算所、科大讯飞等机构的合作，有望加速AI技术在眼科领域的落地。2024年公司研发投入3.21亿元，研发费用率为1.53%，保持相对稳定。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.37/48.06/55.61亿元，分别同比增长16%/16%/16%，EPS分别为0.44/0.52/0.60元，现价对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

中心思想

业绩稳健增长与多元驱动

爱尔眼科在2024年及2025年第一季度均展现出稳健的业绩增长态势。2024年公司实现收入209.83亿元，同比增长3%；归母净利润35.56亿元，同比增长6%。2025年第一季度，公司收入和归母净利润更是分别实现16%和17%的高速增长。这一增长主要得益于门诊量和手术量的持续提升，以及屈光、视光、白内障等核心业务项目的强劲表现。

战略布局深化与技术赋能

公司通过境内外同步发力，尤其在欧洲市场实现收入高增，显示出其全球化战略的成效。在国内，公司持续扩张业务网络，通过收购进一步完善地县级市场布局。同时，公司积极推进“数字眼科”战略，发布AierGPT和数字人“爱科”，将AI技术深度融入眼科服务，为未来发展注入新动能。

主要内容

业绩简评

2024年年度业绩

2024年，公司实现营业收入209.83亿元，同比增长3%。归属于母公司股东的净利润为35.56亿元，同比增长6%。扣除非经常性损益的归母净利润为30.99亿元，同比下降12%。

2025年第一季度业绩

2025年第一季度，公司实现营业收入60.26亿元，同比增长16%。归属于母公司股东的净利润为10.50亿元，同比增长17%。扣除非经常性损益的归母净利润为10.60亿元，同比增长26%。

经营分析

门诊及手术量稳步增长，屈光、视光、白内障项目高速增长

2024年，公司门诊量达到1694万人次，同比增长12%。手术量达到129万例，同比增长9%。各业务板块收入表现：

屈光项目：76.03亿元，同比增长36%。
白内障项目：34.89亿元，同比增长17%。
眼前段项目：18.98亿元，同比增长9%。
眼后段项目：14.99亿元，同比增长7.15%。
视光服务项目：52.79亿元，同比增长25%。
其他项目：11.42亿元，同比增长5%。
其他业务收入：7283万元，同比增长0.35%。

境内境外同步发力，欧洲地区收入高增

分地区来看：

境内业务收入：180.70亿元，同比增长2.94%，毛利率为48.03%，同比下降2.73个百分点。
境外业务收入：合计26.25亿元，同比增长15.1%。
欧洲地区收入：20.31亿元，同比增长18.05%，毛利率为49.01%，同比增长0.90个百分点。欧洲地区收入高增主要受益于收购英国Optimax集团带来的并表效应及业务整合。

业务网络持续扩张，AI赋能初见成效

业务网络扩张：

年内通过收购87家医疗机构，进一步完善国内地县级市场网络布局。
截至2024年底，公司境内医院达352家，门诊部229家。 AI技术应用：
持续深化“数字眼科”战略，发布眼科垂直大模型AierGPT和数字人“爱科”。
AI智能客服已服务201万人次。
与中科院计算所、科大讯飞等机构合作，加速AI技术在眼科领域的落地。研发投入：
2024年研发投入3.21亿元，研发费用率为1.53%，保持相对稳定。

盈利预测、估值与评级

考虑到客观环境因素，国金证券下调盈利预测：

预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.37亿元、48.06亿元、55.61亿元，分别同比增长16%、16%、16%。
摊薄每股收益（EPS）分别为0.44元、0.52元、0.60元。
现价对应P/E分别为29倍、25倍、21倍。
维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：

市场竞争加剧风险。
人才短缺风险。
跨区发展风险。
医疗安全性事故纠纷风险。
合规监管风险。

总结

爱尔眼科在2024年及2025年第一季度均实现了稳健的业绩增长，其中2025年第一季度表现尤为亮眼，收入和归母净利润均实现双位数增长。公司业绩增长的核心驱动力在于门诊量和手术量的持续提升，以及屈光、视光、白内障等高增长业务项目的强劲贡献。在战略层面，爱尔眼科通过境内外同步扩张，尤其在欧洲市场表现突出，并通过收购不断完善国内地县级市场布局。同时，公司积极拥抱技术创新，将AI技术融入眼科服务，提升运营效率和患者体验。尽管面临市场竞争加剧、人才短缺等风险，但基于其稳健的经营表现和前瞻性的战略布局，分析师维持了“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。

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