公司事件点评报告：持续研发投入，创新转型收获在即-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　一品红(300723)

　　事件

　　一品红药业发布2024年年报及2025年1季报：2024年实现营收14.50亿元，同比下降42.07%；实现归母净利润-5.40亿元，2025年Q1实现收入3.77亿元，同比下降39.48%，实现归母净利润0.57亿元，同比下降43.70%。

　　投资要点

　　集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化

　　2023年公司对营销模式进行调整，2024年至2025年Q1仍有基数的影响，收入同比下降，预计Q2起收入增长逐步恢复。剔除价格影响，2024年整体销量增长8.16%。2025年Q1公司实现归母净利为5658.85万元，扣非净利1518.94万元，季度利润由亏转盈。截止目前，公司累计参与了四批次全国药品集中采购，共有9个品种获得中标入围资格，2024年，公司集采产品实现营收4.15亿元，预计集采对公司影响逐步减弱。

　　研发投入持续增加，加速向创新转型

　　在收入下降的背景下，公司2024年研发投入继续保持了增长，合计投入约32479.20万元，同比增加7.77%，占公司营业收入比例提升至22.40%。2024年至今公司新增产品注册批件11个，处于临床阶段新药2个。

　　降尿酸新药AR882快速推进，有望迎来收获期

　　AR882是公司向创新药企转型升级最关键的品种，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的BestinClass，其溶解痛风石临床试验成果已亮相2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会。2025年公司持续增加对AR882的研发投入，至2025年3月4日，AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组，3月6日，AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE2试验完成全部患者入组，3月17日，AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE1试验完成首例患者入组。2025年我们预计会持续新增Ⅲ期临床数据读出，为对外授权提供数据支持。

　　盈利预测

　　预测公司2025-2027年收入分别为15.65、19.39、23.13亿元，EPS分别为0.36、0.54、0.79元，当前股价对应PE分别为104.9、69.6、48.1倍，公司持续研发向创新转型，AR882已取得关键的临床数据，未来具备BestinClass的潜力，海外对外授权的落地有望提前兑现其临床价值，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　仿制药集采降价风险；新药临床研发的不确定性；医药反商业贿赂风险；新药对外授权的不确定性风险。

中心思想

创新驱动业绩复苏，AR882引领转型

短期承压，长期增长潜力显著

一品红药业在经历2024年因营销模式调整和集采影响导致的业绩下滑后，通过持续加大研发投入，特别是核心创新药AR882的快速推进，正加速向创新型药企转型。
尽管短期内营收和净利润承压，但公司已在2025年Q1实现季度盈利转正，且预计自Q2起收入增长将逐步恢复。
AR882作为治疗痛风和高尿酸领域的潜在“Best in Class”产品，其全球多项关键性Ⅲ期临床试验的顺利推进，预示着公司未来业绩增长的强大驱动力，并有望通过海外授权提前实现价值兑现。
基于公司创新转型的确定性和核心产品AR882的巨大市场潜力，报告首次覆盖并给予“买入”投资评级。

主要内容

业绩波动与集采影响分析

2024-2025年Q1财务表现：
- 2024年，一品红药业实现营收14.50亿元，同比大幅下降42.07%；归母净利润为-5.40亿元，同比下降392.5%。
- 2025年Q1，公司实现收入3.77亿元，同比下降39.48%；归母净利润0.57亿元，同比下降43.70%。
- 业绩大幅波动主要受2023年公司营销模式调整及集采政策的基数效应影响。
销售模式调整与集采影响逐步减弱：
- 公司预计自2025年Q2起，收入增长将逐步恢复。
- 剔除价格因素影响，2024年公司整体销量仍实现8.16%的增长。
- 2025年Q1，公司归母净利润由亏转盈至5658.85万元，扣非净利润为1518.94万元，显示出盈利能力的改善。
- 公司累计参与了四批次全国药品集中采购，共有9个品种获得中标入围资格。2024年，集采产品实现营收4.15亿元，预计集采对公司业绩的影响将逐步减弱。

研发投入持续增长与创新转型战略

研发投入显著提升：
- 在收入下降的背景下，公司2024年研发投入逆势增长，合计投入约3.24792亿元，同比增长7.77%。
- 研发投入占营业收入的比例大幅提升至22.40%，凸显公司向创新型药企转型的坚定决心和战略重心。
新药管线布局：
- 2024年至今，公司新增产品注册批件11个。
- 目前有2个新药处于临床阶段，为公司未来产品管线储备奠定基础，并提供持续的增长动力。

核心产品AR882的突破性进展

AR882的市场定位与潜力：
- AR882被视为一品红药业向创新药企转型升级最关键的品种，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的“Best in Class”药物，具备巨大的市场潜力。
- 其溶解痛风石的临床试验成果已在2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会上亮相，获得了行业内的广泛关注和认可。
全球临床试验加速推进：
- 2025年公司持续增加对AR882的研发投入。
- 2025年3月4日，AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组。
- 紧随其后，2025年3月6日，AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE 2试验完成全部患者入组。
- 2025年3月17日，AR882全球关键性Ⅲ期REDUCE 1试验完成首例患者入组。
- 预计2025年将持续有新增Ⅲ期临床数据读出，为后续的对外授权提供有力的数据支持，有望提前兑现其临床价值。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望：
- 报告预测公司2025年至2027年收入将逐步恢复增长，分别为15.65亿元、19.39亿元和23.13亿元。
- 预测同期摊薄每股收益（EPS）分别为0.36元、0.54元和0.79元。
- 当前股价（37.91元）对应2025-2027年PE分别为104.9倍、69.6倍和48.1倍。
投资评级：
- 鉴于公司持续的研发投入和向创新转型的战略，以及AR882已取得关键临床数据并具备“Best in Class”的潜力，海外对外授权的落地有望提前兑现其临床价值。
- 报告首次覆盖一品红药业，并给予“买入”投资评级。

风险提示

仿制药集采降价风险： 仿制药业务仍面临国家药品集中采购带来的持续价格压力和市场份额波动风险。
新药临床研发不确定性： 新药研发周期长、投入大，临床试验结果存在不确定性，可能影响上市进程和市场预期。
医药反商业贿赂风险： 医药行业监管政策趋严，反商业贿赂措施可能影响公司的销售模式、合规成本及市场推广活动。
新药对外授权不确定性： AR882的海外授权谈判及落地存在不确定性，可能影响其商业化进程和预期收益。

总结

一品红药业在经历2024年因营销模式调整和集采影响导致的业绩低谷后，已在2025年Q1实现季度盈利转正，并预计收入增长将逐步恢复。公司坚定地走创新转型之路，持续加大研发投入，特别是核心创新药AR882在全球范围内的Ⅲ期临床试验进展顺利，展现出成为痛风和高尿酸领域“Best in Class”的巨大潜力。尽管公司面临集采降价、新药研发及授权不确定性等风险，但AR882的成功研发和商业化前景，有望为公司带来显著的业绩增长和价值重估。基于其创新能力和核心产品的市场潜力，分析师首次给予“买入”评级，看好公司未来的发展。

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