恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：2024年7月30日晚公司发布2024年半年度报告，2024H1营收27.63亿元（+15.1%，括号内为同比，下同），归母净利润6.29亿元（+15.5%），扣非归母净利润6.34亿元（+16.3%）。2024年Q2营收14.06亿元（+15.1%），归母净利润3.62亿元（+14.6%），扣非归母净利润3.67亿元（+15.6%）。 　　各项业务稳健增长，研发项目储备丰富：分行业来看公司医药工业营收23.59亿元（+14.5%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）；分产品来看，麻醉类营收15.22亿元（+20.0%），精神类营收5.95亿元（+8.2%），神经类营收0.8亿元（+8.5%），原料药营收0.96亿元（26.6%），商业医药营收3.59亿元（+23.6%）。公司经营稳健，利润率及各项费用率相对稳定。同时公司创仿并重，不断加大对创新药物的研发，2024H1研发费用同比增长13%，目前共20个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液处于三期临床；此外还有在研仿制药项目44个。 　　我们认为公司看点主要在于：①传统优势品种咪达唑仑/依托咪酯居于行业领先地位，同时咪达唑仑已于2024年7月1日由二类精神药品调整为一类精神药品，竞争格局优化，准入壁垒提升，两款产品有望保持稳健增长；②公司高度重视市场准入、学术推广等工作，近年获批的麻醉新品种羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等均实现快速增长，为公司现阶段主要增长动力；③创新与BD品种陆续上市有望逐步兑现，与公司现有渠道协同作用强，其中奥赛利定与安泰坦均有望达到较高销售峰值，为公司贡献长期业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由13.76/16.85亿元调整为12.04/14.09亿元，预计2026年归母净利润16.64亿元，当前股价对应PE分别为20/17/15×，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

　　恩华药业(002262) 　　业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现收入27.63亿元（同比+15.13%，下同）；归母净利润为6.29亿元（+15.46%）。从盈利能力看，公司2024H1毛利率为72.50%（-1.25pct）；净利率为22.67%（-0.01pct）。从费用端看，2024H1公司销售费用率为30.03%（-2.58pct）；管理费用率为4.16%（+0.22pct）；研发费用率为10.91%（+1.00pct）。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献公司收入。我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.81、14.01、16.68亿元，EPS为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。 　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升 　　公司不断加强专业化推广力度，推进新产品市场准入，促进麻醉类药品销量提升，2024H1麻醉类产品收入15.22亿元（+20.04%），占总营收比例为55.09%；精神类产品收入5.95亿元（+8.17%），占总营收比例为21.55%；神经类产品收入0.80亿元（+8.51%），占比2.89%；线下+线上共同驱动恩华连锁的发展，2024H1公司新增门店18家，门店数达到178家，2024H1商业医药营收3.59亿元（+23.64%）；原料药收入为0.96亿元（+26.59%）。 　　业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进 　　公司不断建立产品的差异化竞争优势，实现老产品的稳定增长；通过市场准入、学术推广等工作使近期获批的麻醉系列产品实现快速增长；公司成立新兴及睡眠事业部，将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品较快增长且使精神线产品收入受集采影响逐步降低。在创新药研发方面，目前开展Ⅲ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2个（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2024上半年实现营业收入27.6亿元（+15.1%），实现归母净利润6.3亿元（+15.5%）；扣非归母净利润6.3亿元（+16.3%）。 　　“羟瑞舒阿”和奥赛利定新品持续放量驱动业绩稳健增长。业绩稳健增长驱动因素：1）“羟瑞舒阿”和奥赛利定新产品快速增长；2）深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证了非集采产品的较快增长，并遏制了已集采产品的下滑。利润率基本稳定，毛利率72.5%(-1.25pp)，净利率22.67%（同比持平）；费用率管控良好，研发费用率10.9%(+1pp)，销售费用率30%(-2.6pp)，管理费用率4.2%(+0.2pp)。 　　持续加大研发投入，加快创新药物研发。2024上半年投入研发经费3.2亿元，同比增长13%。创新药方面，开展Ⅲ期临床项目1个（NH600001乳状注射液）；开展Ⅱ期临床项目2个（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；完成Ⅰ期临床项目2个（NH102片、NH130片）；开展Ⅰ期临床项目4个（NH112片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片、YH1910-Z01鼻喷剂）；获得临床试验通知书1个（NH103片）；预计2024年下半年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH600001乳状注射液（新适应症））。仿制药方面，获得生产批件3个（盐酸阿芬太尼注射液(5ml:2.5mg)、拉考沙胺注射液、普瑞巴林胶囊）；报产在审项目9个（地佐辛注射液、注射用盐酸瑞芬太尼(新增适应症)、盐酸他喷他多片、氯硝西泮注射液、氢溴酸伏硫西汀片、米库氯铵注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液(5ml:10mg、10ml:20mg)、氟马西尼注射液(新增适应症)、盐酸羟考酮缓释片（40mg）。随着这些产品的陆续获批和上市销售，将不断巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。 　　盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.1、14.2和17.4亿元，对应PE分别为19、16和13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入27.6亿元（+15.1%），归母净利润6.3亿元（+15.5%），扣非净利润6.3亿元（+16.3%），2024Q2单季度实现收入14.1亿元（+15.1%），归母净利润3.6亿元（+14.6%），扣非净利润3.7亿元（+16.0%）。 　　核心业务麻醉类板块带动公司整体业绩高增长：分业务板块来看，24年上半年公司麻醉类业务实现收入15.2亿元（+20.0%），占收入达55.1%，精神类5.95亿元（+8.2%），占比21.6%，神经类0.8亿元（+8.5%），医药商业3.6亿元（+23.6%），原料药0.96亿元（+26.6%）。公司麻醉类业务的高增长主要源于近几年获批的核心产品羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼的持续放量，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年上半年公司毛利率和净利率分别为72.5%和22.7%，仍然维持在较高水平。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.0%、4.2%和-0.3%，其中销售费用率同比下降2.6pct。 　　股权激励发布奠定长期业绩增长信心：2024年6月公司发布了股权激励目标，对24-26年公司的业绩增长给出了明确指引：以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于15%、33%和56%，三年复合增长率15%+。发布股权激励有利于激发公司员工的工作积极性，进一步提高公司盈利能力，成长能力和费用控制能力。此外公司还设置了严格的个人绩效考核指标，保证了对于激励对象全面综合的考核。 　　研发投入持续增加，创新产品奠定长期增长动力：2024年上半年公司投入研发经费3.2亿元，同比增长13.0%。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，目前公司有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。创新药项目中，NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。对外合作方面，公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。 　　盈利预测与投资建议 　　参考股权激励计划和中报业绩情况，我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元（前值60.8/73.2/88.3亿元），增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元（前值12.4/15.0/18.2亿元），增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.21元、1.46元、1.76元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，2024年半年度实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%，经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。 　　2024H1业绩符合预期，剔除新冠项目后实现稳健增长。2024H1公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比下滑0.7%；在原有活跃客户6000+基础上新增客户500+，在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目后+33.2%；全球Top20药企客户贡献收入65.9亿元，剔除新冠商业化项目后+11.9%；小分子D&M管线持续扩张，2024H1新增分子644个，目前管线分子共3319个。 　　2024Q2收入、利润环比改善，一体化赋能平台持续驱动业务增长。公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续增长。2024Q2实现收入92.6亿元（环比+16%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（环比+28.5%）。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2024H1实现营收122.1亿元（-9.3%，剔除新冠商业化项目+2.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物45万个（+7%）；D&M端实现收入73.9亿元（剔除新冠商业化项目后-2.7%，预计全年保持正增长），合计新增14个商业化和临床III期项目；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，2024H1实现收入20.8亿元（+57.2%，在手订单同比+147%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增至32000L；2）测试业务（WuXi Testing）：2024H1实现营收30.2亿元（-2.4%），其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），药物安全性评价收入受市场影响同比下滑6.3%；临床CRO及SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO收入同比增长20.4%，保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXi Biology）：2024H1实现收入11.7亿元（-5.2%），新分子种类相关收入同比增长8.1%，新分子收入占比持续提升至29%，综合筛选平台优势持续为公司带来超20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：2024H1实现收入5.7亿元（-19.4%），收入、毛利率同比下滑，主要由高毛利项目于2023年度完成、商业化项目仍处于放量早期，部分项目延迟或取消，及美国拟议法案等因素影响新签订单等因素所致；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2024H1实现收入2.6亿元（-24.8%）。公司预计2024年收入383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%），全年经调整Non-IFRS归母净利润水平将保持与2023年相当。 　　盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为2.2%、12.2%、14.8%，EPS分别为3.37元、3.79元和4.35元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　Q2业绩环比稳步提升，在手订单稳健增长 　　2024H1公司实现营业收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除新冠商业化项目后同比下滑0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。单看Q2，实现营业收入92.6亿元，同比下滑6.6%，环比增长16.0%；归母净利润23.0亿元，同比下滑26.9%，环比增长18.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比下滑10.6%，环比增长28.5%。截至2024年6月底，公司在手订单431.0亿，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.57/3.88/4.42元，当前股价对应PE为11.4/10.5/9.2倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。 　　小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲 　　2024H1公司化学业务实现营收122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；单看Q2实现营收66.5亿元，同比下滑5.5%。小分子D&M管线持续扩张，2024上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，TIDES业务快速发展，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。2024H1TIDES业务实现营收20.8亿元，同比增长57.2%；截至2024年6月底，TIDES在手订单同比增长147%。 　　临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台 　　2024H1公司测试业务共实现营收30.2亿元，同比下滑2.4%；单看Q2实现营收15.3亿元，同比下滑6.7%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024H1临床业务共实现营收8.9亿元，同比增长5.8%；其中，SMO收入同比增长20.4%。2024H1公司生物学业务实现营收11.7亿元，同比下滑5.2%；单看Q2实现营收6.1亿元，同比下滑7.3%。2024H1公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　药明康德(603259) 　　WuXi AppTec reported 1H24 revenue of RMB17.24bn, down 8.6% YoY,attributable recurring net profit of RMB4.41bn, down 8.3% YoY, and attributableadjusted non-IFRS net profit of RMB4.37bn, down 14.2% YoY. 1H24 revenue /attributable adjusted non-IFRS net income accounted for 45.3%/ 46.0% of our2024 full-year estimates and 43.8%/ 44.7% of Bloomberg consensus, both ofwhich were largely in line with its historical range. The non-COVID D&M revenue(within the Chemistry segment) experienced a slight decline of 2.7% YoY in1H24, following a relatively high base in 1H23. Notably, WuXi AppTec’s backlog,excluding COVID-19 commercial projects, increased by 33.2% YoY in 1H24,indicating strong customer demand amid geopolitical uncertainties. Mgt. hasreiterated its revenue guidance of RMB38.3-40.5bn for 2024, forecasting YoYgrowth of 2.7% to 8.6% for revenues excluding COVID-19 commercial projects.Mgt. expects the adjusted non-IFRS net profit margin to align with the 2023level. 　　Impressive order growth driven by solid demand. As of June 2024, WuXiAppTec's backlog reached RMB43.1bn, marking a robust YoY increase of33.2% excluding COVID-19 commercial projects. Revenue from its globalTop20 pharmaceutical clients reached RMB6.59bn, contributing 38.2% ofthe total revenue and increasing by 11.9% YoY excluding COVID-19commercial projects. Mgt. highlighted that over 80% of the backlog wasexpected to convert into revenue within the next 18 months, which shouldalleviate market concerns about clients' early bookings due to geopoliticalconsiderations (with the ATU segment being an exception). Additionally,mgt. indicated that new orders signed in 1H24 increased by ~25% YoY. Thestrong order growth demonstrates the resilient demand for WuXi AppTec'shigh-quality services, indicating a positive outlook for FY25 growth. 　　TIDES business continued to be a major growth engine. Revenue ofTIDES business reached RMB2.08bn in 1H24, demonstrating robust YoYgrowth of 57.2%, following a significant 64.4% YoY increase in 2023. As ofJune 2024, the TIDES backlog grew substantially by 147% YoY. In January2024, the Company’s new peptide production facilities commencedoperation, which expanded its total capacity to 32,000 liters, positioning theCompany as a leader in global TIDES CDMO. With the robust backlog andreadily available production capacity, mgt. expects TIDES revenue to growby over 60% YoY in 2024 and to maintain the strong momentum in 2025.Our model projects TIDES revenue to exceed RMB8.6bn in 2025,contributing ~20% to WuXi AppTec’s total revenue, a significant increasefrom ~4% in 2022. 　　Maintain BUY. Factoring in the positive trend of customer demand, we liftour TP from RMB53.23 to RMB54.27 (based on a 10-year DCF model withWACC of 10.38% and terminal growth of 2.0%). We forecast revenue togrow by -4.4%/ +10.9%/ +10.8% YoY and adjusted non-IFRS net income togrow by -8.3%/ +11.6%/ +12.1% YoY in 2024E/ 25E/ 26E, respectively