巨子生物（02367）：可复美保持高增长，可丽金加速

中心思想 2024年业绩强劲增长，核心品牌与渠道协同发力 巨子生物在2024年实现了收入和净利润的超预期增长，其中总收入同比增长57%，归母净利润同比增长42%。这一显著增长主要得益于其核心品牌可复美和可丽金的强劲表现，以及线上直销和经销商渠道的协同拓展。可复美凭借次抛产品和敷料的势能，以及新品的推出，保持了高速增长；可丽金则在下半年通过胶卷系列实现了加速。 盈利能力维持高位，重组胶原蛋白赛道前景广阔 尽管受产品结构变化和营销投入增加影响，公司毛利率和净利率同比略有下降，但整体盈利能力仍保持在行业高位。公司在重组胶原蛋白赛道拥有领先优势，并计划通过产品升级、新品推出和海外市场拓展来维持增长势头。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，维持“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长。 主要内容 2024年财务表现强劲，收入利润双超预期 年度业绩亮点： 巨子生物2024年实现总收入55.4亿元人民币，同比增长57%；归属于母公司净利润20.6亿元，同比增长42%；经调整归属于母公司净利润21.5亿元，同比增长48%。 下半年表现： 2024年下半年，公司收入达到30.0亿元，同比增长56%；归母净利润10.8亿元，同比增长38%；经调归母净利润11.2亿元，同比增长43%。 股东回报： 公司业绩超出市场预期，并拟每股派发现金股息1.19元。 核心品牌与品类持续高增长，渠道拓展成效显著 品牌驱动： 可复美： 2024年收入达45.4亿元，同比增长63%。其增长主要由次抛产品保持强劲势能、敷料业务加速发展以及新品焦点面霜等其他产品的高增长共同驱动。 可丽金： 2024年收入为8.4亿元，同比增长36%。尤其在下半年，受胶卷系列产品的带动，可丽金品牌实现了加速增长。 品类结构： 功能护肤品： 收入达到43.0亿元，同比增长63%。 敷料： 收入为12.2亿元，同比增长42%。医用敷料在新产品推出和渠道拓展的双重带动下实现了快速增长。 渠道发展： 直销渠道（线上为主）： 收入41.3亿元，同比增长71%，线上渠道保持了高增长势头。 经销商渠道： 收入14.0亿元，同比增长27%，经销商渠道也呈现加速增长态势。 盈利能力保持高位，费用结构优化 毛利率分析： 2024年公司毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点。这一下降主要受产品结构变化影响，其中原料成本占比有所提升。 费用率分析： 销售费用率： 36.3%，同比上升3.2个百分点。主要原因在于高费率的线上渠道增长迅速、流量成本有所提升以及新品推广投入增加。 管理费用率： 2.7%，基本持平。 研发费用率： 1.9%，基本持平。 净利率表现： 综合各项因素，2024年归母净利率为37.2%，同比下降3.9个百分点；经调整归母净利率为38.8%，同比下降2.4个百分点。尽管有所下降，但公司净利率仍保持在较高水平，且丰厚的现金储备增厚了利息收入。 投资建议与未来展望 未来战略： 公司计划在2025年升级可复美和可丽金的畅销单品以提升市场势能，持续推出新品，并积极拓展海外市场。 行业前景： 分析师持续看好重组胶原蛋白赛道的发展潜力，并认为巨子生物在该领域拥有显著的领先优势。 盈利预测： 预计公司2025年至2027年归属于母公司净利润将分别达到25.4亿元、30.7亿元和37.3亿元，对应的市盈率（PE）分别为26倍、21倍和18倍。 投资评级： 鉴于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期、盈利能力恶化以及新品推广不及预期是公司未来发展可能面临的风险。 总结 巨子生物在2024年实现了超出市场预期的强劲业绩增长，得益于可复美和可丽金两大核心品牌的卓越表现以及线上线下渠道的有效拓展。尽管毛利率和净利率因产品结构调整及营销投入增加而略有波动，但公司整体盈利能力依然保持高位。展望未来，公司计划通过产品升级、新品发布和国际化战略进一步巩固其在重组胶原蛋白赛道的领先地位。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预测，维持“买入”评级，认为巨子生物具备持续增长的潜力。