中心思想 业绩强劲增长，电商驱动品牌势能向上 登康口腔在2024年及2025年第一季度展现出超预期的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长。这一亮眼业绩的核心驱动力在于公司成功把握新兴电商渠道红利，通过抖音等平台打造爆品，实现了线上销售的快速放量。同时，公司深耕抗敏感牙膏等核心赛道，不断提升品牌势能和市场份额，巩固了其作为优质国货品牌的市场地位。 战略聚焦口腔护理，拓展多元增长曲线 公司坚定“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，致力于向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期内，公司通过巩固线下根基、发力线上渠道、品牌焕新及产品功效升级，实现传统品类的量价齐增。中长期来看，公司积极布局漱口水、口腔医疗产品等新品类，并通过自研、收并购等方式，向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，以打造第二增长曲线，确保可持续发展。 主要内容 财务表现与分红政策 登康口腔在2024年及2025年第一季度取得了令人瞩目的财务业绩。2024年，公司实现营业收入15.6亿元，同比增长13.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长14.1%。其中，2024年第四季度表现尤为突出，收入达到5.1亿元，同比大幅增长39.1%；归母净利润0.43亿元，同比增长28.6%。进入2025年第一季度，公司延续高增长态势，实现收入4.3亿元，同比增长19.4%；归母净利润0.43亿元，同比增长15.6%。公司还宣布拟派发现金红利每股0.75元，合计1.29亿元，分红比例高达80.12%，显示出公司良好的盈利能力和对股东的回报意愿。 市场地位与渠道策略 深耕抗敏感赛道，巩固市场份额 在牙膏市场，根据尼尔森数据，我国牙膏CR10约80%，CR4近60%，市场集中度较高。本土品牌在前十大品牌中占比超40%，显示出国货品牌的竞争优势。登康口腔的牙膏产品在线下零售市场位列行业第三、本土第二，其中冷酸灵在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占64.72%（较22/23年同比+3.0/+0.3pct），进一步凸显了其在抗敏感领域的龙头地位。这表明公司在核心品类上具有强大的品牌影响力和市场渗透力。 电商渠道提速，驱动收入高增 公司在渠道策略上表现出显著的灵活性和前瞻性。2024年，分渠道来看，经销收入同比增长3.7%至10.3亿元，直供收入同比下降24%至0.4亿元，而电商收入则实现52%的同比高增长，达到4.8亿元。公司以抖音为切入点，精准把握电商渠道红利，通过聚焦爆品打造，有效触达更广泛的消费者群体，显著提高了市场渗透率。作为优质国货品牌，登康口腔凭借丰富的产品矩阵，有望持续借助电商渠道实现业绩的快速增长。 产品结构优化与盈利能力提升 成人牙膏放量，新业务贡献增量 在产品结构方面，2024年成人牙膏营收同比增长16.1%至12.5亿元，成人牙刷营收同比增长3.3%至1.6亿元。儿童牙膏和儿童牙刷营收略有下降，分别为-0.5%和-5.1%。电动牙刷营收同比下降14.3%至0.1亿元，而口腔医疗与美容护理产品营收则实现35.5%的同比高增长，达到0.38亿元。成人牙膏的增长主要得益于线上渠道的放量，且公司线上爆品以高端功效产品为主，带动了牙膏产品的量价齐增。口腔医疗与美容护理等新业务的快速增长，则主要源于公司丰富了细分品类，如牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理等，有效满足了消费者多元化的需求。 毛利率显著提升，盈利能力持续增强 产品结构的优化直接带动了公司毛利率的快速提升，进而增强了整体盈利能力。2024年公司毛利率同比提升5.26个百分点至49.37%。其中，2024年第四季度毛利率同比提升5.73个百分点至49.62%，2025年第一季度毛利率更是同比大幅提升7.08个百分点至55.51%。毛利率的提升主要归因于高毛利产品占比的增加以及线上销售占比的提升。在费用端，销售费用率同比增加3.88个百分点至31.96%，主要系公司发力新兴电商渠道，加大了投流和品牌宣传投入。管理费用率、财务费用率和研发费用率则相对稳定或略有波动。最终，2024年净利率同比提升0.06个百分点至10.33%。 盈利预测与投资建议 战略展望与增长路径 公司作为抗敏感领域的龙头企业，将继续深耕口腔护理行业，坚持聚焦发展战略，并积极向一站式口腔健康与美丽领域的服务商转型。短期内，公司将通过巩固传统品类的线下根基、发力线上渠道打造爆品、品牌焕新和产品功效升级来实现量价齐增。同时，公司将布局漱口水、口腔医疗产品等细分子品类，贡献新的增长点。中长期来看，公司计划通过自主研发、收并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，以构建第二增长曲线，实现可持续发展。 盈利预测与评级 基于上述分析，太平洋证券预计登康口腔2025年、2026年和2027年的归母净利润将分别达到1.97亿元、2.51亿元和3.14亿元，对应的市盈率（PE）分别为38倍、30倍和24倍。鉴于公司稳健的经营策略、强劲的业绩增长以及广阔的未来发展空间，太平洋证券维持对登康口腔的“买入”评级。 风险提示 尽管公司前景广阔，但仍需关注潜在风险，包括线上渠道竞争加剧以及新品类拓展不及预期等。 总结 登康口腔在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于其成功把握电商红利、深耕抗敏感核心赛道以及持续优化的产品结构。公司通过抖音等新兴电商平台实现线上销售的快速放量，带动成人牙膏等核心品类量价齐增，同时高毛利产品占比和线上销售提升显著改善了毛利率。展望未来，公司将继续聚焦口腔护理主业，短期内巩固线下、发力线上、升级品牌，中长期则通过新品类拓展和产业延伸，打造新的增长曲线。太平洋证券维持“买入”评级，但提示需关注线上竞争和新品拓展风险。

中心思想 业绩持续高增长与创新驱动 锦波生物在2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过60%的同比增幅，这主要得益于公司在医疗器械和护肤品两大核心业务板块的持续产品创新和积极品牌营销。特别是在重组胶原蛋白领域，公司通过推出新规格产品并获得全球首张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶类三类证，进一步巩固了其技术领先地位和市场竞争力。 股权激励强化团队与未来展望 为提升团队凝聚力和积极性，锦波生物发布了2025年股权激励计划，通过与核心团队共享发展成果，旨在激发内部活力。该计划设定了2025年至2027年明确的净利润考核目标，彰显了公司对未来业绩持续高增长的坚定信心和战略规划。分析师维持“买入”评级，肯定了公司突出的研发实力和业绩增长的持续性，同时提示了行业竞争加剧、政策变化及新品推广不及预期等潜在风险。 主要内容 2025年一季度业绩概览 锦波生物在2025年第一季度取得了显著的财务成就。报告期内，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长62.5%；归属于母公司股东的净利润达到1.7亿元，同比增长66.3%。此外，公司经营性净现金流也表现强劲，录得1.7亿元，同比增长66.1%，充分体现了公司卓越的盈利能力和高效的现金流管理。 业务发展与产品创新 医疗器械业务的突破性进展 公司在医疗器械领域持续创新，于2月推出了12mg规格的薇旖美®164.88°ColNet胶原网，进一步丰富了薇旖美®系列产品线，旨在更直接、高效地修复眼周衰老肌肤。该系列产品在一季度持续放量，成为驱动公司业绩高速增长的关键因素。更具里程碑意义的是，公司于4月取得了全球首张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶类三类证，率先完成了重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型的原材料及产品开发，确立了其在该领域的全球领先地位。 护肤品业务的品牌扩张与新品发布 在护肤品业务方面，“重源”和“ProtYouth”两大品牌加速成长。今年1月，公司发布了【重源胶原七号】法令纹专家 plus+次抛精华，创新性地将A型重组人源化ⅩⅦ型胶原蛋白添加到护肤产品中。ProtYouth旗下新产品ALL IN 玻玻管则通过明星代言和机场广告投放等多元化营销策略，持续扩大品牌影响力，助力市场份额提升。 财务表现与费用管控 2025年一季度，锦波生物的财务表现亮点在于净利率的同比提升。公司归母净利率达到46.0%，较去年同期增长1.0个百分点。尽管毛利率同比略有下降1.8个百分点至90.1%，但公司通过有效的费用管控，使得期间费用率同比下降5.0个百分点至35.4%。具体来看，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.6个百分点，显示出公司在运营效率提升方面的努力。研发费用率略有上升0.6个百分点至5.2%，体现了公司对研发投入的持续重视。 股权激励计划详情 为进一步激发团队活力和凝聚力，锦波生物发布了2025年股权激励计划。公司拟向包括董事、高级管理人员及核心团队在内的87名激励对象授予合计100万份股票期权，占公司总股本的1.13%。该激励计划的考核年度为2025年至2027年，设定了明确的公司层面业绩考核目标：2025年净利润不低于10亿元，2026年不低于14亿元，2027年不低于18亿元。此外，个人考核评价结果分为“A”、“B”、“C”、“D”四个等级，分别对应100%、95%、90%和0%的行权比例，确保激励与绩效紧密挂钩。 投资评级与风险提示 基于公司一季度强劲的业绩表现、持续的产品创新能力以及股权激励计划对未来发展的积极影响，分析师维持了锦波生物的“买入”评级。报告维持了对公司2025-2027年营收和归母净利润的预测，预计对应EPS分别为12.29元、16.85元和22.28元，当前股价对应的PE分别为33倍、24倍和18倍。分析师强调公司研发实力突出，业绩增长具有持续性。同时，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、行业政策变化以及新品商业推广不及预期等，建议投资者关注。 总结 锦波生物在2025年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其在重组胶原蛋白领域的持续产品创新和有效的品牌营销策略。公司在医疗器械和护肤品两大核心业务板块均取得了重要进展，特别是获得了全球首张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶类三类证，进一步巩固了其市场领导地位。财务方面，公司通过精细化费用管控，实现了净利率的同比提升。此外，公司发布的股权激励计划，通过设定明确的业绩目标，有望进一步激发团队积极性，为未来三年的持续增长奠定坚实基础。尽管面临行业竞争和政策变化等潜在风险，但公司凭借其强大的研发实力和清晰的增长战略，被分析师维持“买入”评级，显示出市场对其未来发展前景的积极预期。

中心思想 业绩强劲增长与战略布局深化 基康仪器在2025年第一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是扣非归母净利润同比大幅提升84%，显示出公司强劲的盈利能力和费用控制成效。同时，公司积极进行权益分派，以现金分红和资本公积转增股本回馈股东。 核心业务稳固与新增长点拓展 公司凭借20余年的行业深耕，在水利和能源两大核心领域持续巩固市场领先地位，通过中标国家级重大项目和高市场占有率产品，夯实了增长基础。此外，公司积极响应国家政策，将业务拓展至交通智慧城市领域，为未来发展开辟了新的增长空间。 主要内容 2025年第一季度业绩表现与分红预案 基康仪器发布了2025年第一季度报告，实现营收0.78亿元，同比增长19%；归母净利润1956.16万元，同比增长45%；扣非归母净利润1906.23万元，同比大幅增长84%。尽管经营活动现金流量净额为-1262.61万元，但同比流出减少。公司在费用控制方面表现出色，25Q1销售费用率和管理费用率均有所下降。此外，公司发布了2024年权益分派预案，拟每10股派发2.50元（含税）并转增2股，预计派发现金红利3433.57万元，转增2746.86万股。 核心业务：水利与能源领域的深耕与拓展 公司作为安全监测仪器龙头供应商，深耕行业20余载，智能监测终端和安全监测物联网解决方案及服务在2024年分别占比81%和19%。2024年全年实现收入3.57亿元，同比增长9%；归母净利润7702万元，连续第七年实现正增长。2025年第一季度，智能监测终端收入增长带动毛利率提升至56.3%（同比+4.7pcts），净利率达到25.0%（同比+4.5pcts），从而推动净利润增长45%。 水利领域：持续中标大型项目，夯实行业地位 在水利领域，公司成功中标南水北调引江补汉工程、环北部湾水资源配置工程、滇中引水二期工程等国家骨干水网建设工程。在湖北、四川、广西、山东等省区的小型水库安全监测设施建设项目中，公司渗压计和BGK-Micro-40-Pro产品市场占有率较高。水利部“十五五”规划对高精度变形监测和“天空地水工”一体化监测技术的新要求，将进一步催生市场需求。 能源领域：抽水蓄能与核电需求强劲 在能源领域，公司成功中标广东水源山、福建厦门、陕西镇安等抽水蓄能电站的仪器设备及自动化系统集成项目，以及太平岭核电站、三澳核电站、海阳核电站等项目。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，到2025年抽水蓄能投产总规模将达6200万千瓦以上，到2030年将达1.2亿千瓦左右。预计2025年水利和能源投资将保持高水平，公司将受益于水旱灾害防御、智慧灌区、数字孪生水利体系、抽水蓄能、核电等建设。 新增长点：交通智慧城市领域的拓展 工程安全监测产品是基础设施建设的“耳目”。交通运输部《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025年版）》将启动20个左右重大工程包和40个左右单体重大项目。公路高边坡监测市场方面，交通运输部要求在2027年底前基本建立全国公路风险边坡监测体系，并在2025年6月底前出台技术规范，预计需求将快速增长。公司已为广东省公路边坡监测项目供应锚索测力计和数据采集设备，在全国高速公路和普通国道公路桥梁隧道结构实时监测项目领域具有较大增长机会。 盈利预测与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.92/1.11/1.30亿元，对应EPS分别为0.66/0.80/0.93元/股。对应当前股价PE分别为31.9/26.3/22.5倍。公司在工程安全监测细分领域的行业领先地位和下游需求的稳健增长，以及智慧城市领域项目的拓展，均构成利好。公司坚持稳定的股利分配政策，并拟订2025年中期分红安排，以提高投资者回报。维持“增持”评级。 风险提示 公司面临原材料价格波动、技术更新和产品开发、市场竞争加剧等风险。 总结 基康仪器在2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现显著提升，尤其扣非归母净利润同比大增84%，显示出公司良好的盈利能力和成本控制水平。公司深耕水利和能源两大核心领域，通过持续中标国家级重大项目和高市场占有率产品，巩固了行业领先地位。同时，公司积极响应国家政策，将业务拓展至交通智慧城市领域，为未来发展开辟了新的增长空间。鉴于公司在工程安全监测领域的领先地位、下游需求的稳健增长以及新业务领域的拓展潜力，并结合其稳定的股利分配政策，分析师维持“增持”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长。投资者需关注原材料价格波动、技术更新和市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩承压下的结构性优化与战略布局 安图生物在2024年及2025年第一季度面临业绩增长压力，营业收入和归母净利润均出现同比下滑。然而，公司通过优化业务结构，实现了毛利率的逆势提升，尤其在仪器类业务和海外市场表现亮眼。这表明公司在应对市场挑战的同时，积极调整内部结构，提升盈利质量。 研发创新驱动与全球化、智能化转型 面对行业政策变化和市场竞争加剧，安图生物持续加大研发投入，不断推出新产品，丰富产品线，以技术创新作为核心竞争力。同时，公司积极推进海外市场拓展，产品已覆盖全球100多个国家和地区，并前瞻性地布局人工智能技术，旨在通过全球化和智能化战略增强长期竞争优势和市场影响力。 主要内容 2024年财务表现与业务结构分析 整体业绩概览： 2024年，安图生物实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30%。进入2025年第一季度，业绩承压态势延续，实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非归母净利润2.57亿元，同比下降18.19%。 毛利率提升： 尽管营收承压，公司2024年毛利率提升至65.41%，同比增加0.34个百分点，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 分业务表现： 试剂类收入： 2024年试剂类收入为37.97亿元，同比下滑0.48%，但其毛利率保持在70.94%的高位。 仪器类收入： 仪器类收入同比增长8.85%，毛利率提升至37.93%，表明仪器业务是公司营收增长的积极驱动力之一。 分地区表现： 海外业务表现尤为突出，实现营收2.84亿元，同比增长36.25%，成为公司业绩增长的亮点。 研发创新与产品线拓展 研发投入持续增长： 2024年，公司研发投入达到7.32亿元，同比增长11.55%，占营业收入的比重提升至16.37%，体现了公司对技术创新的高度重视和持续投入。 新产品注册与上市： 公司全年新获得产品注册（备案）证书144项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多个前沿领域，显著丰富了产品系列。 重点产品推出： 生化诊断领域： 全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列产品成功上市。 微生物检测领域： 全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列推向市场。这些新产品的不断推出有望为公司未来营收增长提供动力。 全球化战略与智能化转型 海外市场拓展： 公司高度重视海外业务拓展，持续加速全球市场布局。目前，安图生物的产品已成功进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等100多个国家和地区，国际化进程稳步推进。 人工智能技术布局： 公司积极拥抱人工智能技术，发布了区域医学检验中心智慧化建设方案。同时，基于检验大数据和人工智能等先进技术，公司为医学实验室和临床决策量身打造了“AI检验临床辅助决策系统”，旨在通过智能化提升医疗服务效率和质量。多方面的战略布局有助于增强公司的竞争优势和市场影响力。 盈利展望与投资评级 盈利预测调整： 考虑到行业集中采购政策可能对公司业绩带来的影响，分析师下调了公司2025-2026年的归母净利润预测，分别调整为12.64亿元和14.73亿元（原预测值为18.55亿元和22.55亿元，分别下调31.9%和34.7%）。同时，引入2027年归母净利润预测为17.22亿元。 估值分析： 按照调整后的盈利预测，公司当前股价（39.84元）对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为18倍、16倍和13倍。 投资评级： 尽管短期业绩承压且盈利预测下调，但鉴于公司多样化的产品布局、持续的研发投入以及稳步推进的海外和AI战略，分析师看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 潜在风险因素 市场竞争加剧风险： 诊断行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。 行业政策变更风险： 集中采购等行业政策的调整可能对公司产品销售和利润空间带来不确定性。 研发不及预期风险： 新产品研发投入大、周期长，若研发进度或效果不及预期，可能影响公司未来增长。 总结 安图生物在2024年及2025年第一季度面临业绩增长压力，但通过提升毛利率、优化业务结构，并在仪器和海外市场取得积极进展。公司持续加大研发投入，不断推出新产品，并积极推进全球化和人工智能战略布局，以期增强长期竞争力。尽管行业集采政策导致盈利预测下调，但分析师基于公司多样化的产品布局和长期发展潜力，维持“买入”评级。投资者需关注市场竞争、政策变化及研发进展等潜在风险。

中心思想 业绩持续高增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，分别达到14.4亿元和7.3亿元，同比增幅高达84.9%和144.3%。公司经营性净现金流也大幅增长159.6%至7.7亿元，显示出卓越的盈利能力和现金流管理水平。毛利率和归母净利率分别提升至92.0%和50.8%，反映了高毛利率业务占比的增加和费用管控的有效性。 重组胶原蛋白市场领导者地位巩固与拓展 公司在重组胶原蛋白医美领域确立了稳固的领头羊地位，拥有国内全部三张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，并持续丰富“薇旖美®”产品体系，推出多规格、多适应症产品。新获批的凝胶类产品三类证进一步拓宽了重组胶原蛋白的应用范围，预示着其将与动物源胶原蛋白展开竞争，并为未来的海外市场拓展奠定基础。 主要内容 2024年全年业绩概览 锦波生物2024年发布年报，全年营业收入达到14.4亿元，同比增长84.9%；归母净利润为7.3亿元，同比增长144.3%。其中，2024年第四季度公司营业收入为4.5亿元，同比增长72.6%；归母净利润为2.1亿元，同比增长97.5%。全年经营性净现金流为7.7亿元，同比增长159.6%。 三大业务板块高速成长 医疗器械、功能性护肤与原料业务齐头并进 2024年，公司医疗器械、功能性护肤和原料业务营收分别为12.54亿元、1.42亿元和0.46亿元，同比分别增长84.4%、86.8%和89.1%，均实现高速增长。 细分业务表现突出 在医疗器械方面，单一材料医疗器械营收11.28亿元，同比增长99.7%；复合材料医疗器械营收1.25亿元，同比增长9.0%。功能性护肤品方面，单一成分功能性护肤品营收0.34亿元，同比增长103.9%；复合成分功能性护肤品营收1.08亿元，同比增长82.1%。核心医疗器械业务“薇旖美®”持续放量，护肤品端“重源®”、“ProtYouth®”两大品牌加速成长，原料端客户数量和采购量稳步提升。 销售区域分布与市场覆盖 华北与华东地区贡献主要营收 2024年，华北、华东、华南、华西、华中和境外区域分别实现营收6.63亿元、4.24亿元、1.46亿元、1.23亿元、0.82亿元和0.05亿元。各区域同比增速分别为134.8%、52.9%、42.9%、67.0%、102.2%和13.0%。华北和华东地区是公司主要市场，两者合计营收贡献达到75.3%。截至2024年末，公司已覆盖终端医疗机构约4000家。 盈利能力与费用管控优化 毛利率与净利率显著提升 2024年，受益于单一材料医疗器械业务毛利率提高及收入占比提升，公司毛利率同比增加1.9个百分点至92.0%，归母净利率同比增加12.3个百分点至50.8%。第四季度毛利率同比增加0.7个百分点至91.3%，归母净利率同比增加5.9个百分点至46.7%。 各业务板块毛利率表现 医疗器械、功能性护肤和原料的毛利率分别为95.0%、70.4%和77.6%，同比分别提升1.9、2.6和1.7个百分点。其中，单一材料医疗器械毛利率为96.8%，同比提升1.3个百分点。 期间费用率有效下降 2024年公司期间费用率同比下降12.9个百分点至32.4%。销售、管理、研发和财务费用率分别为17.9%、8.8%、4.9%和0.7%，同比分别下降3.2、3.0、6.0和0.7个百分点，显示出公司在费用管控方面的显著成效。 重组胶原蛋白医美领头羊地位稳固 牌照优势与产品矩阵丰富 公司已完成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型的原材料及产品开发，并手握国内全部三张重组胶原蛋白三类证，占据牌照先发优势。品牌端，“薇旖美®”产品体系持续丰富，已推出Ⅲ型4mg规格的薇旖美®极纯、Ⅲ型10mg规格的薇旖美®至真、针对基底膜带修复的8mg规格的ⅩⅦ型薇莱美、Ⅲ+ⅩⅦ型联合治疗方案以及12mg规格的ColNet胶原网等。 新产品拓展应用宽度 新获得的凝胶类产品三类证进一步丰富了国内重组胶原蛋白的适应症，拓宽了其应用宽度，标志着重组胶原蛋白开始正式与动物源胶原蛋白展开竞争。 未来展望与投资评级 海外市场拓展与持续增长 锦波生物计划通过在国内市场建立的产品矩阵、运营方法论和品牌声望，以因地制宜的策略拓展海外市场，将重组胶原蛋白成分推向全球。 维持“买入”评级与业绩预测 光大证券维持公司2025-2026年营收和归母净利润预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年营收分别为20.82亿元、28.11亿元和36.55亿元，归母净利润分别为10.88亿元、14.91亿元和19.72亿元。对应EPS分别为12.29元、16.85元和22.28元，当前股价对应PE分别为33、24、18倍。鉴于公司突出的研发实力和业绩持续增长性，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了行业竞争加剧、行业政策变化以及新品商业推广不及预期的风险。 总结 锦波生物在2024年展现了卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高增长，盈利能力显著提升。公司在重组胶原蛋白医美领域持续巩固其领导者地位，通过丰富产品线和获得关键牌照，进一步拓宽了市场应用。未来，公司计划积极拓展海外市场，有望实现持续增长。分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观预期，但同时提示了行业竞争、政策变化及新品推广等潜在风险。

中心思想 业绩企稳与战略转型 海康威视在2024年面临归母净利润下滑的挑战，但营收仍实现4%的增长，并在2025年第一季度展现出业务企稳回升的态势，营收和归母净利润分别同比增长4%和6%。公司正积极进行战略转型，通过大力发展创新业务和拓展海外市场，优化业务结构，其中海外主业和创新业务合计收入首次超越国内主业。 大模型赋能与增长潜力 公司核心增长动力来源于其在人工智能领域的深厚积累，特别是“观澜大模型”的应用，显著提升了感知准确率和多模态能力，有效拓展了产品应用场景。创新业务板块（如海康机器人、萤石网络、海康微影）保持高速增长，成为公司未来业绩增长的重要引擎。结合稳健的海外业务盈利能力，公司展现出强劲的长期增长潜力，分析师维持“买入”评级，并给出43.92元的目标价。 主要内容 2024年报与2025年一季报分析 海康威视于2024年发布了年度报告及2025年第一季度报告，财务数据显示公司在复杂市场环境下展现出韧性与结构性变化。 财务表现概览 2024年，公司实现营业收入925亿元，同比增长4%；归属于母公司净利润为120亿元，同比下降15%。尽管净利润有所承压，但营收保持增长。值得注意的是，海外主业和创新业务的合计收入首次超过了国内主业（包括PBG、EBG、SMBG）的收入，这标志着公司业务结构的重大调整和多元化发展战略的初步成效。进入2025年第一季度，公司业务企稳回升，实现营业收入185亿元，同比增长4%；归属于母公司净利润20.4亿元，同比增长6%，显示出良好的复苏势头。 大模型技术赋能与应用拓展 公司持续投入AI技术研发，其“观澜大模型”在提升产品性能和拓展应用场景方面发挥了关键作用。 观澜大模型的技术突破 海康物联感知大模型包含多类大模型，显著提升了感知准确率和多模态能力。具体表现为： 视觉大模型： 在周界防范场景中，误报率降低了90%。 毫米波大模型： 在人检门应用中，违禁品漏检率降低了86%。 光纤听诊大模型： 误报率降低了72%。 X光大模型： 违禁品漏检率下降了75%。 这些数据表明大模型技术在提升传统安防和物联感知效率方面取得了显著进展。 多模态能力与应用场景扩展 观澜大模型还增强了多模态能力，能够通过自然语言定义实现万物检测与识别，并通过检索对齐图像和文本特征，实现“一句话”文搜。其感知和推理能力的突破，改变了传统视觉感知加人工逻辑推理的开发范式，通过文本描述即可实现端到端推理，高效助力复杂事件理解。公司正借力大模型技术持续丰富产品线，拓展更广泛的应用场景。 创新业务与海外市场表现 创新业务和海外市场是海康威视当前及未来增长的重要驱动力。 创新业务高速增长 2024年，公司创新业务营收达到225亿元，同比增长21%，占公司总收入的24%，显示出强劲的增长势头。 海康机器人： 聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造领域，在机器视觉和移动机器人领域持续深耕，新增全系列关节机器人，完成了机器人“手、眼、脚”协同战略布局，已成为国内行业龙头。 萤石网络： 掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为业内少数具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。 海康微影： 深耕高附加值MEMS、光电器件和传感器技术，构建多维感知能力，已成为国内热成像领域的领军企业。 其他创新业务也处于高速发展期，市场竞争力持续提升。 海外业务盈利能力突出 2024年，公司境外主业营收同比增长8%至260亿元，毛利率高达46.1%，比境内业务高出3.5个百分点，显示出海外市场的良好盈利能力。公司在海外市场首次推出了面向海外的观澜大模型产品，如DeepinView相机和DeepinMind后端产品，在周界防范等场景极大提高了目标检出率和检准率。此外，海康威视还提供丰富且简单易用的SMB场景化方案，融合多终端能力，将CCTV、门禁考勤、对讲、报警、网络部署等平台化统一管理，满足了中小企业轻量化、易用性需求。公司在海外持续积极布局行业市场，面向多领域提供智能物联解决方案。 盈利预测与投资建议 基于公司最新的财务表现和发展战略，分析师对海康威视的未来业绩进行了预测。 盈利预测与目标价 分析师预测公司2025-2027年每股收益分别为1.57元、1.83元和2.12元（原2025-2026年预测为1.75元、2.01元，主要调整了收入、毛利率和费用率）。根据可比公司2026年24倍PE的估值水平，对应目标价为43.92元。分析师维持对海康威视的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：关税等因素导致的宏观经济波动可能带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；以及行业竞争加剧可能导致毛利率波动。 总结 海康威视在2024年经历了归母净利润的短期下滑，但通过战略性地发展创新业务和拓展海外市场，成功实现了业务结构的优化，海外及创新业务收入首次超越国内主业。2025年第一季度，公司业绩已呈现企稳回升态势，营收和净利润均实现同比增长。公司在人工智能领域的“观澜大模型”技术取得了显著突破，大幅提升了感知准确率和多模态能力，为产品线丰富和应用场景拓展提供了强大支撑。创新业务板块（海康机器人、萤石网络、海康微影）保持高速增长，海外业务也展现出优异的盈利能力。综合来看，海康威视凭借其在AI技术、创新业务和全球化布局方面的优势，具备持续增长的潜力，分析师维持“买入”评级，并给出43.92元的目标价。

　　科兴制药(688136) 　　投资要点： 　　2024年整体业绩。2024年营业收入14.07亿元，同比+11.75%；归母净利润3148.09万元；扣非归母净利润为3525.43万元。24Q4收入3.69亿元，同比+27.1%；归母净利润1430.26万元；扣非归母净利润1101.65万元。2024年研发费用1.68亿元，同比-51.26%，研发费用率11.94%；销售费用5.97亿元，同比-13.42%，销售费用率42.42%；管理费用0.86亿元，同比-1.0%，管理费用率6.11%。 　　海外制剂业务高增长，新品种海外市场加速注册推进。2024年海外销售收入2.24亿元，同比增长约61.96%。白蛋白紫杉醇欧盟于24年7月获批上市，未来有望提供较大增量；截至目前公司白蛋白紫杉醇已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交了注册。公司新兴市场同样加速推进，24年新兴市场销售额同比增长超15%，25年4月公司其他品种，如贝伐珠单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽等药物在新兴市场注册接连突破。此外，2024年公司国内自有药品及引进产品营业收入11.77亿元，同比增长5.37%。 　　创新药研发加速推进，提供新估值弹性，积极关注出海进展。1）GB18(GDF15)：肿瘤恶病质，国内IND申请已受理，美国申报处于Pre-IND阶段。对标同靶点同适应症辉瑞Ponsegromab，临床前数据显示GB18能够有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻，显著提高模型动物的肌肉和脂肪重量，改善肌肉纤维的质量。2）GB12(IL-4R/IL-31)：特应性皮炎，临床前阶段，运用AI技术突破性设计，抑制炎症反应+缓解瘙痒，从而克服单一靶点在疗效和耐药性的局限性。3）GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)：炎症性肠炎，临床前阶段，公司GB20筛选获得的PCC分子体外活性为竞品的10倍，免疫原性低，安全性高。此外，GB24双抗在抑制溃疡和纤维化方面效果显著。4）GB10(VEGF/Ang-2)：眼底疾病，临床前阶段，目前已完成GMP批次的中试生产，非临床动物实验和临床申报工作正在稳步推进。GB10在抑制异常血管生成、减少液体渗漏及改善视力方面效果显著。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.95/1.93/3.30亿 　　元，当前股价对应的PE分别为86/42/25倍。鉴于公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。

　　华兰股份(301093) 　　2024业绩符合预期，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收5.86亿元（yoy-5.86%），归母净利润0.50亿元（yoy-57.96%），扣非归母净利润0.39亿元（yoy-40.79%）。分产品，覆膜胶塞产品收入2.83亿元（yoy-11.29%），毛利率53.98%（-0.76pct），常规胶塞产品收入2.87亿元（yoy-1.52%），毛利率23.17%（-3.94pct），公司利润和综合毛利率下降主要系客户需求变动，导致产品销售结构变化，且募投项目投产折旧摊销增加、现金管理收益减少和股权激励加速行权。销售费用率9.56%（+0.66pct），管理费用率15.56%（+0.70pct），研发费用率6.74%（+0.93pct），费用率上升主要系公司加大市场开拓、新产品研发投入及设备折旧摊销费用增加。考虑到公司募投项目陆续投产驱动产能扩张、下游订单需求修复、卡式瓶组件有望放量，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.71/2.14亿元，EPS分别为1.01/1.36/1.70元，当前股价对应P/E分别为24.9/18.4/14.7倍，维持“买入”评级 　　公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源 　　公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2024年共接受约322场审计，新增华海制药、通化东宝等约260家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2024年出具了599项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。 　　完善产品结构和产能布局，国产替代加速有望驱动公司业绩高速增长 　　卡式瓶有望成为新的业绩增长点：2025年3月，公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞已通过CDE技术评审，并成立团队全力推进药用铝盖项目，打造胶塞-铝盖一体化产业链，加速国产替代进程。公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作，并开发胰岛素注射笔垫片/活塞制品、预灌封注射器活塞/护帽制品等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年报，2024年实现收入3亿元(+22.3%)，归母净利润2105万元(-61%)，扣非净利润658.6万元(-81%)。 　　核心培养基业务收入快速增长。2024年公司产品业务实现收入2.4亿元(+42%)，其中CHO培养基实现收入2亿元(+49%)；海外业务实现收入9446万元，同比+144%。2024年销售毛利率为53%，同比-5.8pp，预计主要系CDMO业务的固定成本摊销。费用率方面，销售费用率8.5%(+1.8pp)，管理费用率27.1%(+3.2pp)，研发费用率11.5%(-6.2pp)。2024年公司计提资产减值损失954万元，计提信用减值损失692万元。此外，由于公司高新技术企业资格取消致使税率提升，2024年所得税费用增加656万元。 　　培养基业务持续放量，产品管线数量突破性增长。2024年使用公司培养基产品的客户管线数量同比23年末增加77个，同比+45.3%。公司持续推进研发进度，24年CHO-CD07DPM已完成FDA的DMF备案，2025年3月CarpTrans转染试剂完成FDA的DMF备案。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年收入分别为4亿元、5.3亿元、7亿元，公司储备药企项目丰富，未来抗体商业化生产订单将驱动业绩增长，建议关注。 　　风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

　　长春高新(000661) 　　事件：2024年公司营业收入134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83亿元，同比下降43.01%。其中2024Q4营业收入30.78亿元，同比下降20.77%；归母净利润-2.06亿元，由盈转亏。2025Q1营业收入29.97亿元，同比下降5.66%；归母净利润4.73亿元，同比下降44.95%。 　　金赛药业营收持平企稳，费用率提升致利润短期承压。金赛药业2024年106.71亿元，同比下降3.73%，其中国外销售收入0.99亿元，同比增长454%。归母净利润26.78亿元，同比下降40.67%。2025Q1金赛药业实现收入26.17亿元，同比增长5.94%；归母净利润5.35亿元，同比下降38.31%。我们分析收入端主要由于长效产品放量和新品销售增长，营收基本企稳。利润端承压主要由于新品销售投入、管线研发投入增加所致的费用率提升。2024年长春高新研发投入26.90亿元，同比增长11.20%，占营业收入19.97%；其中研发费用21.67亿元，同比增长25.75%，主要是子公司金赛药业加快推进新产品研发工作，加强高端人才引进所致。销售费用44.39亿元，同比增长11.81%，主要由于增强销售队伍人才引进及合规建设，加快推进核心品种及新产品销售推广工作。管理费用12.02亿元，同比增长25.59%，主要由于金赛药业新BU管理架构的调整及子公司的设立，相关费用在会计处理方面有所变化，导致管理费用有所提升。短期来看，金赛药业产品研发和销售推广对利润端带来压力。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。 　　金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望陆续上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，促卵泡激素水剂、皮下注射水溶性黄体酮注射液、用于癌性厌食-恶病质综合征的美适亚®醋酸甲地孕酮口服混悬液等新产品陆续上市，公司产品线不断丰富拓宽。长效生长激素注射液增加SGA适应症处于Pre-NDA，成人生长激素缺乏处于Ⅲ期临床，与司美格鲁肽联用增肌减脂处于IIT。注射用伏欣奇拜单抗（原名金纳单抗）、注射用醋酸曲普瑞林微球、亮丙瑞林注射乳剂等处于上市申请阶段。 　　2024年百克生物、高新地产业绩下滑，华康药业业绩增长。1）子公司百克生物实现收入12.29亿元，同比下降32.64%；归母净利润2.32亿元，同比下降53.67%。营收下滑主要由于带状疱疹减毒活疫苗销量减少。2）子公司华康药业实现收入7.62亿元，同比增长8.48%；归母净利润0.52亿元，同比增长38.80%。3）高新地产实现收入7.56亿元，同比下降17.32%；归母净利润0.15亿元，同比下降80.09%。 　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于创新研发转型关键阶段，多个产品有望陆续实现上市销售，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润30、33、37亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。