核心业务持续快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报，2024年实现收入3亿元(+22.3%)，归母净利润2105万元(-61%)，扣非净利润658.6万元(-81%)。

　　核心培养基业务收入快速增长。2024年公司产品业务实现收入2.4亿元(+42%)，其中CHO培养基实现收入2亿元(+49%)；海外业务实现收入9446万元，同比+144%。2024年销售毛利率为53%，同比-5.8pp，预计主要系CDMO业务的固定成本摊销。费用率方面，销售费用率8.5%(+1.8pp)，管理费用率27.1%(+3.2pp)，研发费用率11.5%(-6.2pp)。2024年公司计提资产减值损失954万元，计提信用减值损失692万元。此外，由于公司高新技术企业资格取消致使税率提升，2024年所得税费用增加656万元。

　　培养基业务持续放量，产品管线数量突破性增长。2024年使用公司培养基产品的客户管线数量同比23年末增加77个，同比+45.3%。公司持续推进研发进度，24年CHO-CD07DPM已完成FDA的DMF备案，2025年3月CarpTrans转染试剂完成FDA的DMF备案。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年收入分别为4亿元、5.3亿元、7亿元，公司储备药企项目丰富，未来抗体商业化生产订单将驱动业绩增长，建议关注。

　　风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

中心思想

核心业务韧性与盈利结构性挑战

奥浦迈在2024年展现出核心培养基业务的强劲增长韧性，尤其在CHO培养基和海外市场方面表现突出，客户管线数量实现突破性增长，并积极推进国际认证。然而，公司整体盈利能力面临结构性挑战，归母净利润和扣非净利润大幅下滑，主要受资产减值、信用减值损失以及高新技术企业资格取消导致的所得税增加等非经常性因素的显著影响。

市场扩张与未来业绩增长潜力

公司通过持续的市场拓展和研发投入，巩固了在生物医药上游供应链中的地位。多项产品完成FDA DMF备案，为其国际化战略提供了坚实基础。分析师基于对培养基业务持续放量和CDMO业务逐步导入的积极假设，预测公司未来三年收入将保持稳健增长，认为丰富的药企项目储备和抗体商业化生产订单将是驱动业绩增长的关键动力，预示着公司在克服短期盈利压力后，具备长期增长潜力。

主要内容

2024年度财务表现与盈利能力分析

营收增长与利润下滑: 奥浦迈2024年实现营业收入3亿元，同比增长22.3%，显示出业务规模的持续扩张。然而，归属于母公司股东的净利润为2105万元，同比大幅下降61%；扣除非经常性损益后的净利润为658.6万元，同比下降81%。这一显著的利润下滑与营收增长形成鲜明对比，凸显了公司在盈利能力方面面临的严峻挑战。
毛利率与费用结构变动: 报告期内，公司销售毛利率为53%，同比下降5.8个百分点。分析指出，这主要系CDMO业务的固定成本摊销所致。费用方面，销售费用率上升1.8个百分点至8.5%，管理费用率上升3.2个百分点至27.1%，而研发费用率下降6.2个百分点至11.5%。这些变化反映了公司在市场推广和运营管理方面的投入增加，以及研发策略的调整。
非经常性损益的重大影响: 导致净利润大幅下滑的关键因素包括计提资产减值损失954万元和信用减值损失692万元。此外，由于公司高新技术企业资格取消，导致2024年所得税费用增加656万元。这些非经常性或政策性因素对公司当期净利润产生了显著的负面冲击。

核心业务的强劲增长与市场拓展

产品业务表现突出: 2024年，公司产品业务实现收入2.4亿元，同比增长42%。其中，作为核心业务的CHO培养基实现收入2亿元，同比增长49%，显示出其在生物制药上游供应链中的核心竞争力及市场需求的旺盛。
海外市场实现突破性增长: 海外业务收入达到9446万元，同比实现高达144%的增长。这一数据表明公司在国际市场的拓展策略取得了显著成效，海外市场已成为公司重要的增长引擎，并有望在未来贡献更大份额。
客户管线数量显著增加: 2024年，使用公司培养基产品的客户管线数量较2023年末增加了77个，同比增长45.3%。这一突破性增长不仅扩大了公司的客户基础，也反映了其产品在市场上的接受度和认可度持续提升。

研发投入与国际化布局

研发成果与国际认证: 公司持续加大研发投入并取得重要进展。2024年，CHO-CD07 DPM已完成美国FDA的DMF（Drug Master File）备案。紧随其后，2025年3月，CarpTrans转染试剂也完成了FDA的DMF备案。这些国际认证的获得，不仅提升了公司产品的国际竞争力，也为其在全球市场的进一步拓展和商业化应用提供了关键的监管支持。
未来研发方向: 持续的研发投入和国际认证是公司保持技术领先和市场竞争力的重要保障，有助于其在全球生物医药产业链中占据更有利位置。

盈利预测与投资建议

未来收入预测: 基于对公司业务发展的积极展望，分析师预计奥浦迈2025-2027年的营业收入将分别达到4亿元、5.3亿元和7亿元。这一预测反映了市场对公司未来业绩增长的信心，尤其是在核心业务持续放量和新项目导入的背景下。
关键业务假设:
- 培养基业务增长假设: 假设培养基孵育管线数量持续增加，叠加海外客户需求扩张，预计未来三年公司培养基销量增长速度分别为39%、38%、36%。同时，随着公司商业化项目收入占比提升，预计毛利率将保持稳中略降趋势。
- CDMO和租赁业务增长假设: 假设随着客户项目逐步导入，2025-2027年CDMO和租赁业务收入增速分别为4%、5%、5%。随着新增项目确认收入，预计毛利率将逐步转正，从而改善整体盈利结构。
投资建议与风险提示: 报告建议关注奥浦迈，认为公司储备的药企项目丰富，未来抗体商业化生产订单将驱动业绩增长。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品出海不及预期、创新药行业投融资不及预期以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司的未来业绩和估值产生不利影响。

总结

奥浦迈2024年年报显示，尽管公司营业收入同比增长22.3%至3亿元，但受资产减值、信用减值损失及高新技术企业资格取消导致所得税增加等非经常性因素影响，归母净利润和扣非净利润分别大幅下滑61%和81%。然而，核心培养基业务表现强劲，产品业务收入增长42%，CHO培养基收入增长49%，海外业务更是实现144%的爆发式增长。客户管线数量同比增加45.3%，且CHO-CD07 DPM和CarpTrans转染试剂相继完成FDA DMF备案，为公司国际化战略奠定基础。分析师预测，基于培养基业务持续放量和CDMO业务逐步导入的假设，公司2025-2027年收入将分别达到4亿元、5.3亿元和7亿元，认为丰富的药企项目储备和抗体商业化生产订单将是未来业绩增长的主要驱动力。尽管面临产品出海、行业投融资和市场竞争等风险，公司在核心业务领域的增长潜力和市场拓展能力仍值得关注。

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