中心思想 战略性市场拓展与业绩增长驱动 九强生物通过斥资3.325亿元人民币收购北京美创新跃生物科技有限公司100%股权，此举标志着公司在原有精品生化试剂业务基础上，成功迈出了向高速增长的血凝检测领域横向扩张的关键一步。此次战略性并购旨在充分利用血凝检测市场高达25-30%的年复合增长率，显著提升公司整体业绩增长速度，并有效切入目前由沃芬、希森美康等外资品牌主导但潜力巨大的未成熟细分市场。通过整合美创新跃在血凝试剂研发、生产及渠道方面的现有优势，九强生物有望在体外诊断（IVD）领域实现更全面的产品布局和更强的市场竞争力，从而巩固其行业地位并开拓新的增长极。 维持“强烈推荐”评级与未来发展展望 尽管九强生物在2017年初面临行业竞争加剧以及临床与注册费用增加带来的短期业绩波动，但随着与雅培技术转让里程碑款的结算，预计公司业绩将逐步回归良好水平。分析师基于对九强生物此次战略性并购的积极评估及其在体外诊断领域的长期发展潜力，维持“强烈推荐”的投资评级。报告预测，在不考虑其他尚未确定的并购事项的情况下，公司2017年至2019年的每股收益（EPS）将持续增长，分别为0.60元、0.70元和0.82元。这一积极的财务预测充分体现了市场对公司未来业绩增长、战略布局及其在行业内持续创新能力的信心，预示着公司在完成此次收购后将迎来新的发展机遇。 主要内容 公司战略性收购：进军血凝检测领域 收购详情与估值分析 九强生物于2017年5月2日发布公告，计划以总计3.325亿元人民币的资金，收购北京美创新跃生物科技有限公司100%的股权。此次交易的实施将分三次进行交割，其中75%的股权将在初期完成，剩余的12.5%和12.5%股权则计划在2018年度结束后完成全部交易。根据美创新跃2016年的财务表现，其实现了5033万元的营业收入和1383万元的净利润。基于这些数据，此次收购价格对应的估值约为24倍市盈率。这一估值水平在一定程度上反映了市场对美创新跃在血凝检测领域未来增长潜力和其所处细分市场高成长性的积极预期。 横向扩张的战略意义与公司定位 九强生物作为一家长期专注于精品生化试剂研发、生产与销售的制造商，凭借其在新品研发和严格质量控制方面的卓越能力，已在行业内建立了良好的声誉并获得了市场广泛认可。此次收购美创新跃，是九强生物自上市以来的首次重大并购行动，标志着公司发展战略从单一的生化试剂领域向体外诊断其他高增长子领域进行横向扩张的关键一步。通过进入血凝检测这一新兴且快速增长的市场，九强生物旨在有效拓宽其现有产品线，优化公司的业务结构，并借助新业务的快速发展，为公司整体业绩带来新的增长动力。此举也与公司长期以来以满足检验科多元化需求为目标的发展战略高度契合，预示着九强生物将致力于成为更全面的体外诊断解决方案提供商。 血凝检测市场深度分析 市场规模与高增长潜力 血凝检测是体外诊断领域中一个具有显著发展潜力的细分市场。其核心功能在于全面评估测试对象的止血功能是否完备，最主要的应用场景是术前进行血凝检测以有效防范大出血风险。此外，血凝检测也可独立用于血友病等多种血液疾病的诊断。目前，我国血凝检测市场规模占整个体外诊断（IVD）总市场规模的5-10%。作为一个在国内发展起步相对较晚的检测领域，其年增速高达25-30%，显著高于IVD行业的整体增速，这充分显示了血凝检测市场巨大的发展空间和强劲的增长势头。 国内外竞争格局与产品差异化 当前，我国血凝检测市场的产品品种相对较少，主要集中在血凝四项和五项，具体包括血浆凝血酶时间（TT）、血浆凝血酶原时间（PT）、活化部分凝血活酶时间（APTT）、纤维蛋白原（FIB）以及纤维蛋白原降解产物（FDP）和D-二聚体等。然而，国际竞争者如沃芬（Werfen）、希森美康（Sysmex）和美康（Meikang）等外资品牌，不仅提供上述常规检测项目，还同时生产各种凝血因子、肝素等更为丰富的检测试剂品种。这些外资品牌凭借其全面的产品线和先进的技术，在国内血凝检测市场占据了非常高的市场份额，使得国内市场呈现出外资主导的竞争格局，同时也为国内企业提供了巨大的国产替代和市场拓展空间。 美创新跃的核心价值与整合展望 美创新跃的业务模式与技术实力 北京美创新跃生物科技有限公司在血凝领域拥有长达8年的深厚积累，与德国德高（TECO）建立了稳固的长期独家合作关系，是德高在中国区域的独家代理商。目前，美创新跃的主要收入来源是代理德高的血凝仪器与试剂。值得注意的是，美创新跃在2014年已成功自主研发并上市了6项血凝试剂产品，这些试剂能够与德高仪器配套使用，并已实现约1000万元的收入，同时还少量进入了东欧市场。这表明美创新跃不仅具备成熟的代理销售渠道，更拥有一定的自主研发能力和初步的市场拓展经验，为其在血凝检测领域的进一步发展奠定了基础。 收购后的协同效应与发展路径 九强生物完成对美创新跃的收购后，将采取积极的整合策略以最大化协同效应。公司计划保留美创新跃原有的研发团队，以期进一步深化血凝试剂的研发工作，开发出更多具有市场竞争力的新品种，从而丰富产品管线并提升技术创新能力。同时，九强生物将充分整合双方的销售渠道，利用自身在生化试剂领域的广泛市场覆盖和成熟销售网络，帮助美创新跃的产品实现更快速、更广泛的市场渗透。通过研发与销售的深度协同，此次收购有望助力美创新跃实现跨越式发展，从而为九强生物在血凝检测市场赢得更大的份额和更强的竞争力，加速其在体外诊断领域的全面布局。 九强生物的业绩展望与投资评级 财务预测与增长驱动因素 根据平安证券的详细预测，在不考虑尚未确定的其他并购事项的情况下，九强生物的营业收入预计将从2016年的6.67亿元人民币稳健增长至2019年的9.94亿元人民币，年复合增长率约为14.3%。同期，公司的净利润预计将从2016年的2.72亿元人民币增长至2019年的4.10亿元人民币，年复合增长率约为14.7%。每股收益（EPS）预计将从2016年的0.54元人民币持续增长至2019年的0.82元人民币。这些积极的财务预测主要得益于公司在生化试剂领域的稳健经营和市场份额的持续扩大，以及此次收购美创新跃后，血凝检测业务带来的新增量和高增长潜力，共同驱动公司业绩的持续提升。 投资评级与潜在风险提示 鉴于九强生物在体外诊断领域的深厚积累、此次战略性横向扩张的积极意义以及未来业绩的强劲增长潜力，平安证券维持对九强生物的“强烈推荐”投资评级。这一评级反映了分析师对公司长期发展战略和市场前景的积极预期。然而，报告也审慎提示了潜在的风险因素，包括产品推广速度可能不达预期，即新产品或整合后的产品在市场上的接受度和销售增长可能低于预期；以及后续可能进行的合作或并购事项存在不确定性，可能无法达到预期的协同效果或投资回报。投资者在做出投资决策时，需充分考虑这些风险因素，进行全面的风险评估。 总结 九强生物通过斥资3.325亿元人民币收购北京美创新跃100%股权，成功实现了在体外诊断领域从传统生化试剂向高速增长的血凝检测市场的横向战略扩张。此次收购旨在切入年增速高达25-30%的血凝检测这一高增长、目前由外资品牌主导但潜力巨大的市场，以期显著提升公司整体业绩。美创新跃凭借与德国德高的长期合作关系及其自主研发的血凝试剂，为九强生物提供了进入该市场的良好基础和技术支撑。九强生物计划通过保留美创新跃的研发团队并整合双方销售渠道，加速美创新跃的产品开发和市场渗透，从而实现强劲的协同效应。尽管公司短期业绩可能受到行业竞争和费用增加的影响，但分析师预计未来三年（2017-2019年）EPS将持续增长，并维持“强烈推荐”评级，这充分体现了市场对公司战略布局和长期增长前景的积极预期。公司未来的发展将继续围绕满足检验科的多元化需求，不排除进一步的合作与并购，但产品推广速度及后续合作效果仍是投资者需密切关注的关键因素。

# 中心思想 ## 净利润短期波动不改长期增长趋势 本报告的核心观点是，康美药业一季度净利润增速受到母公司税率变动的影响，但公司全年22%-25%的增长预期不变。公司中药饮片、中药材贸易、流通三大板块收入端预计分别实现30%、5-10%、35%的增速。 ## 两大业务主线驱动市值增长 公司业务逐渐清晰，形成“中医药全产业链”和“供应链管理”两大主线。公司业绩增长稳定可持续，不受政策负面扰动，且存在超预期的可能性，未来两年内有望实现市值1500亿以上。 # 主要内容 ## 一、事件 公司发布2017年一季报，实现收入71.55亿元，同比增长21.56%；实现利润总额14.45亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润10.68亿元，同比增长7.96%；实现扣非后归母净利润10.59亿元，同比增长7.75%。 ## 二、收入端增速符合预期，净利润端短期受母公司税率变动影响 公司收入端增速符合预期，净利润端与收入端的差异主要在于税率的变化，利润总额实现了22.88%的增速。由于母公司高新技术企业到期，目前正在重新申请认定，因此在财报上所得税计提是以25%计提，但实际预缴则是以15%的税率预缴。预计年内公司将完成高新技术企业的认定，届时在报表上将对计提税费进行追溯调整，全年净利润增速预计仍在22%-25%。对于公司最为主要的中药饮片、中药材贸易、流通（含药品贸易和医疗器械）三大板块来看，我们估计在收入端分别实现30%±、5-10%、35%±的增速。从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.94%、3.97%、3.09%，分别较去年同期-0.22pp、+0.59pp、+0.63pp，其中管理费用率上升主要是公司去年完成了股权激励形成股份支付费用所致，而财务费用率上升是由于公司债券和银行借款的利息支出增加。 ## 三、投资逻辑再梳理：两大主线日渐清晰，低估值龙头市值成长空间巨大 ### 1. 中医药全产业链 公司中医药业务以中医药全产业链为核心，以原有主业中药材贸易为基础，向ToB、ToC两个下游端口延伸产业链。目前来看，公司中药材贸易将明显受益于中药材价格的底部回暖，今年内人参价格已开始价格回暖；ToB端目前以中药饮片为主，净利率高达20%以上，在行业景气度向上以及公司创新模式智慧药房的带领下，有望持续保持30%左右增速；ToC端是以直销模式为销售手段的保健食品业务，会员数量我们估计已达40万人左右，预计未来有望保持30%以上增长速度。 ### 2. 供应链管理 公司新主线“供应链管理”实则可以分为三个层次：流通版块：借力“两票制”带来的流通整合机会，公司报告期内并购江门新澳医药公司和深圳日曼医药公司，提高广东省的覆盖面，未来有望向其他省市发展。药房托管：公司药房托管业务持续推进，从公司与各级政府签的战略合作协议来看，未来高增长可期（一个县全部公立医院的药房托管就能带来大几亿的收入），我们预计未来有望保持30%以上增速。医疗服务：公司收购梅河口市中心医院，又在2017年1月份收购开原市中心医院，加之自有的康美医院以及此前收购的吉林省东南部的5家医院，公司持续向医疗服务布局，一方面进行降本增效，另一方面则进行供应链管理，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司年内有望实现三家医院床位10000张，从去年收购的梅河口市爱民医院管理有限公司（管理梅河口市爱民医院900张床位）并表情况来看（10月18日收购60%股权，购买日至期末收入5103万，利润357万），我们预计这10000张床位有望为公司2018年贡献1亿以上归母净利润，后续随着供应链管理深入，利润率有望持续提高。 ## 四、结论 我们预计公司2017-2019年EPS为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.46%、23.82%、23.23%，对应PE为24x、19x、15x，公司各项业务目前趋势向好，且不受政策负面扰动（中药饮片业务符合产业趋势并有智慧药房拉动，中药材贸易业务受益价格底部回暖，流通版块受益政策东风，医疗服务布局迅速推进），我们认为，公司业绩稳定增长且大有看点，理应享受预期收益率整体下行环境下的估值溢价，维持“强烈推荐”评级。 ## 五、风险提示 智慧药房推进不达预期；中药材价格持续下降 # 总结 ## 康美药业投资价值分析 东兴证券对康美药业的财报进行了点评，认为公司净利润端短期受到税率影响，但全年22-25%的增长预期不变。报告分析了公司收入端增速符合预期，并详细梳理了公司的投资逻辑，认为公司两大业务主线日渐清晰，低估值龙头市值成长空间巨大。维持“强烈推荐”评级。

中心思想 业绩回暖与渠道优化 葵花药业在完成销售渠道整顿后，2017年第一季度业绩呈现恢复性增长，显示出调整的积极成效。公司2016年第四季度归母净利润同比增长高达68.51%，2017年第一季度归母净利润同比增长2.03%，营收同比增长9.40%，表明渠道调整已基本完成，业绩增长正逐步恢复。 核心竞争力驱动长期增长 公司凭借其强大的品牌效应、持续丰富的黄金单品储备以及广泛的销售网络，构建了坚实的核心竞争力。在2017年小儿肺热咳喘进入新版医保目录和二胎政策等外部利好因素的推动下，其核心产品有望实现销售放量。报告认为，公司核心竞争力持续强化，预计未来三年业绩能维持20%以上稳定增长，具有显著的增长潜力。 主要内容 2017年Q1业绩恢复性增长与渠道调整成效 葵花药业于2017年4月27日发布业绩报告，数据显示公司在经历渠道整顿后，业绩已逐步恢复增长。2016年公司实现营业收入33.64亿元，同比增长10.83%；归属于母公司净利润3.03亿元，同比下降1.17%。值得关注的是，2016年第四季度公司归母净利润达到1.80亿元，同比大幅增长68.51%，初步展现了渠道调整的积极效果。进入2017年第一季度，公司业绩持续回暖，实现营业收入8.35亿元，同比增长9.40%；归属于母公司净利润0.98亿元，同比增长2.03%，进一步印证了渠道调整已基本完成，业绩增长正逐步恢复的判断。 政策利好与核心竞争力分析 医保目录调整与二胎政策助推核心产品销售 公司第一大单品小儿肺热咳喘（口服液、颗粒）目前拥有超过2亿儿童消费者。2017年，该产品成功进入新版医保目录，叠加国家二胎政策的全面放开，预计将为小儿肺热咳喘未来的销售带来强劲的增长动力和迅速放量的机会。 “品牌效应+黄金单品+销售网络”铸造核心竞争力 葵花药业通过多维度强化核心竞争力，以确保业绩的长期稳健增长： 品牌效应： 公司坚持品牌战略路线，“葵花”品牌已享有较高的市场知名度。 黄金单品： 公司积极加快外延并购步伐，通过收购贵州宏奇70%股权等举措，进一步丰富了产品梯队，储备了芪斛楂颗粒等潜在黄金单品。 销售网络： 公司在全国范围内建立了超过200支销售队伍，终端覆盖30多万家药店和近6000家医院，构建了广泛而深入的市场渗透能力。 鉴于公司核心竞争力的持续强化，报告预计未来三年公司业绩能维持20%以上的稳定增长。 盈利预测与投资建议 根据公司现有业务情况，报告测算葵花药业2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为1.32元、1.65元和1.96元，对应市盈率（PE）分别为25倍、20倍和17倍。考虑到公司未来的成长性，报告给予25倍估值，对应目标价为33元/股。相较于2017年4月28日收盘价31.91元/股，存在3.42%的上涨空间，因此维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品销售低于预期、外延并购不达预期以及行业政策变化等。 总结 本报告深入分析了葵花药业在完成销售渠道整顿后的业绩表现及未来增长潜力。数据显示，公司2017年第一季度业绩已逐步恢复增长，得益于2016年第四季度渠道调整的积极效果，归母净利润同比增长68.51%。同时，小儿肺热咳喘作为核心产品，在新版医保目录和二胎政策的双重利好下，有望实现销售放量。公司通过强化品牌、拓展黄金单品和优化销售网络，构建了强大的核心竞争力，预计未来三年业绩将保持20%以上的稳定增长。报告基于此给予“谨慎推荐”评级，并设定了33元/股的目标价，存在3.42%的上涨空间。

# 中心思想 本报告分析了葵花药业2016年年报和2017年一季报的业绩，认为公司已经走出2016年渠道整合的阴影，业绩底部反转趋势确立。 * **业绩反转趋势确立：** 葵花药业在经历渠道整合后，2016年第四季度和2017年第一季度连续实现收入和利润的同比增长，确认了业绩底部反转的趋势。 * **大品种战略驱动增长：** 公司的小儿肺热咳喘等大品种表现突出，进入医保目录后有望进一步打开医院市场，长期驱动公司业绩增长。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入33.63亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司所有者的净利润为3.03亿元，同比下降1.17%。2017年一季报，公司实现营业收入8.35亿元，同比增长9.40%；归属于上市公司所有者的净利润为9,835.1万元，同比增长2.03%。 ## 二、我们的观点：走出2016年渠道整合的阴影，业绩底部反转确认 * **渠道整合完成，负面影响消退：** 2016年受两票制、营改增、94号文等政策影响，公司药品配送渠道受阻。但2016年第四季度和2017年第一季度业绩显示，渠道整理已经完成，负面影响逐渐消退。 * **大品种儿童药表现突出：** 公司“大品种为王”战略成效显著，小儿肺热咳喘等黄金单品销售额突破5亿元，同比增长约25%。公司在儿童药领域储备丰富，有望获得爆发式增长。 * **“小儿肺热”进入医保：** “小儿肺热”进入医保目录，为公司打开医院市场奠定基础，有望带动单品销售额再上一个台阶。 * **毛利率、净利率提高：** 公司2017年第一季度销售毛利率和净利率较2016年均有所提高，盈利能力增强。 ## 三、盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017年至2019年销售收入分别为40.6亿元、49.6亿元、56.9亿元；归属母公司净利润分别为3.75亿元、4.76亿元、5.64亿元；EPS分别为1.28元、1.63元、1.93元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，理由是公司业绩底部反转已经形成。 ## 四、风险提示 * 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期。 * 医院市场开拓低于预期。 # 总结 本报告认为葵花药业已经走出渠道整合的阴影，业绩底部反转趋势确立。公司的大品种战略和儿童药领域的优势将驱动未来业绩增长。“小儿肺热”进入医保目录为公司打开医院市场奠定基础。维持“买入”评级。但需注意小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期以及医院市场开拓低于预期的风险。

# 中心思想 本报告首次覆盖冠昊生物（300238），核心观点如下： * **生物材料龙头地位稳固**：冠昊生物是国内生物材料领域的领先企业，尤其在硬脑（脊）膜补片市场占据重要地位，通过新旧型号的替代，有望维持稳定增长。 * **眼科产品线潜力巨大**：通过收购珠海祥乐，公司进入人工晶体和人工角膜市场，尤其是在人工角膜领域，优得清的获批和推广将带来显著增长潜力。 * **药品业务拓展带来新增长点**：拟收购惠迪森，增加拉氧头孢钠产品线，同时参股公司拥有的苯烯莫德乳膏有望在银屑病治疗领域占据重要市场份额。 # 主要内容 ## 公司概况与核心业务 冠昊生物是国内生物材料领域的龙头企业，主要产品包括生物型及B型硬脑（脊）膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜、乳房补片、脱细胞角膜植片等。其中，生物型硬脑（脊）膜补片在国内市场占有率第一。 ## 老业务的稳健增长与挑战 * **硬脑（脊）膜补片市场分析**：公司主要产品硬脑（脊）膜补片生物型、B型、胸普外科修补膜分别营收1.73亿、0.09亿、0.14亿，占扣除祥乐后营收71.24%、3.71%、5.59%，同比增长-3.47%、56.75%、64.97%。公司采用B型逐步替代生物型，预计硬脑（脊）膜补片后续维持10%左右增速。 * **财务数据分析**：2016年公司老主业营收和净利润增长7.44%、-30.06%，净利润下滑的原因包括财务费用增长、并购研发性子公司及联营企业亏损、销售费用增长等。 ## 眼科产品线的拓展与市场潜力 * **人工晶体市场分析**：15 年我国白内障手术 167 万例，预计 2020年我国白内障盲人数量将达到500万人以上；发达国家的CSR 已超过9000例/百万人/年，我国15年达1351例/百万人/年，同发达国家差距较大，市场容量巨大。珠海祥乐在中国独家代理美国爱锐人工晶体，16 年开始代理销售蔡司旗下的 Lucia 系列人工晶体，根据白内障手术估计，公司市场份额为16%左右；16年营收和净利润分别为1.84亿、0.52亿，公司最后一期17年对赌为6760万。 * **人工角膜市场分析**：我国角膜盲患者众多，人工角膜市场空间巨大。公司参股的优得清在16年获批唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜，目前处于临床推广阶段。 ## 药品业务的扩张与协同效应 * **收购惠迪森的影响**：拟收购惠迪森，其主要产品为拉氧头孢钠，16年营收4.9亿，净利润1.28亿，预计17年业绩承诺不低于1.6亿。 * **苯烯莫德的市场前景**：公司参股的北京文丰拥有治疗银屑病的1类新药苯烯莫德乳膏，疗效优于阳性对照卡泊三醇，且复发率低，市场潜力巨大。 # 总结 * **投资建议**：预计 18 年惠迪森开始并表，不考虑人工角膜和苯烯莫德，预测17-19年EPS为0.46元、1.03元、1.28元，对应PE为57倍、25倍、20倍，给予18年30PE，对应目标价为30元，首次给予增持评级。 * **风险提示**：人工角膜放量低于预期，苯烯莫德获批速度低于预期 * **财务预测**：预计公司未来几年营业收入和净利润将保持快速增长，主要受益于新业务的拓展和现有业务的稳健增长。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显现 科华生物2017年第一季度业绩受渠道库存消化影响，归母净利润同比下降21.68%，但公司经营规模保持稳健增长，营业收入同比增长5.82%。报告指出，随着库存消化，净利润增长有望逐步回升。 战略布局化学发光，驱动未来业绩增长 公司积极布局化学发光领域，通过代理沃芬集团产品并收购TGS技术，旨在抢占高端市场并弥补研发短板。化学发光作为体外诊断（IVD）领域的高增长细分行业，有望成为公司新的利润增长点，引领业绩持续增长。 主要内容 2017年一季度业绩回顾 2017年4月27日，科华生物发布一季度报告，实现营业收入3.62亿元，同比增长5.82%；归属于母公司净利润4376.09万元，同比减少21.68%；扣除非经常性损益净利润4035.43万元，同比减少21.36%。基本每股收益0.09元，同比减少21.65%。公司同时预计2017年上半年业绩变动范围为-20%至+10%，区间为1.10亿元至1.52亿元。 试剂销量下降与经营规模稳健 2017年第一季度，公司代理业务保持较快增长，但高毛利的自产试剂销量因消化渠道库存而下滑，导致归母净利润同比减少21.68%。主营业务成本同比增长12.08%，高于销售收入增长幅度5.82%，主要系产品销售结构调整，自产试剂占比下降。整体毛利率为33.52%，同比下滑近4个百分点；净利率为12.06%，同比下滑。公司费用控制良好，期间费用率保持在20%左右，其中销售费用率为12.82%（-0.74pp），管理费用率为7.79%（+0.77pp），财务费用为-0.62%（-0.19pp）。报告认为，随着渠道库存的进一步消化，净利润增长有望逐步回升。 “出口+血筛”业务恢复与增长预期 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审，出口业务有望年内恢复，预计将贡献超过50%的净利率。此外，公司血筛业务在2016年完成全国招标，实现收入8000万元，同比增长82.29%，已覆盖全国17个省市70余家终端客户，其中包括11家省市级血液中心。公司凭借与血站的良好关系，有望继续保持20%的市场占有率（国内排名第二），预计未来该业务收入将保持较高增长。综合来看，预计2017年公司业绩有望实现15%-20%的增长。 化学发光业务的战略布局与增长潜力 公司通过代理西班牙沃芬集团的BioFlash台式全自动化学发光仪器，并收购具备国际先进体外诊断及全自动化学发光仪器相关技术的TGS，积极切入化学发光领域。沃芬产品已完成国内注册，正着手市场推广，旨在抢占三级医院和专科医院等高端市场。TGS相关技术和产品在国内的注册和产业化进程正在加快。化学发光作为IVD领域增长较快的细分行业，行业增速约为20%-25%，前景广阔。公司通过产品代理和外延收购，有望节约自主研发时间，弥补研发短板，使其成为新的利润增长点。 盈利预测与估值分析 根据公司业务情况，报告测算科华生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.67元和0.79元，对应市盈率（PE）分别为35倍、29倍和25倍。考虑到公司业绩逐步恢复、化学发光产品线逐渐丰富以及强烈的外延预期，报告给予公司2017年38倍PE，目标价20.9元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括营销与产品推广不达预期，以及产品研发不达预期。 总结 科华生物2017年第一季度业绩受渠道库存消化影响，归母净利润同比下降21.68%，但营业收入保持稳健增长。公司积极推进“出口+血筛”业务恢复与增长，并战略性布局化学发光领域，通过代理和外延收购快速切入市场，有望将其打造为新的利润增长点。报告预计公司2017年业绩有望实现15%-20%增长，并维持“谨慎推荐”评级，但需关注营销推广和产品研发的潜在风险。

中心思想 本报告对花园生物（300401）2017年一季度业绩进行了分析，维持“买入”评级，并关注以下核心观点： 业绩增长驱动力： 一季度业绩增长主要得益于25-羟基维生素D3的销售贡献，该产品净利润率显著提升。 VD3提价预期： 市场存在维生素D3（VD3）提价预期，公司作为VD3主要生产商，将受益于提价带来的业绩弹性。 盈利能力提升： 高毛利产品占比提升，期间费用率整体下降，进一步提升公司盈利能力。 业绩增长与盈利能力分析 报告分析了花园生物一季度业绩增长的主要驱动因素，并对公司盈利能力提升的原因进行了深入探讨。 VD3提价预期与业绩弹性 报告重点关注了VD3市场提价的可能性，并分析了提价对公司业绩的潜在影响，强调了公司业绩的增长潜力。 主要内容 一季度业绩分析 业绩表现： 公司一季度实现营收8669万元，同比增长41.70%；净利润2054万元，同比增长387%，业绩基本符合预期。 增长原因： 净利润增长主要来自25-羟基维生素D3的销售贡献，预计该产品贡献净利润1000-1500万元，营收2500-3000万元。 利润率提升： 25-羟基维生素D3的净利润率从去年四季度的30%提升至~40%，预计全年有望超过40%，贡献净利润超过6000万元。 VD3提价预期分析 价格现状： 公司维生素D3价格处于底部，目前为69元/kg，历史最高价格为480元/kg，未来仍有较大提价空间。 提价周期： 过去VD3涨价周期较短，但由于供给侧改革和环保压力，预计此次提价持续周期有望维持1年以上。 业绩弹性： 公司年产VD3约3000t，若年平均涨价20-30元/kg，预计新增净利润6000-9000万元，业绩弹性较大。 期间费用分析 费用控制： 一季度公司期间总费用为1619万元，同比下滑1.12pp。 费用增长原因： 销售费用增长主因出口产品申报实验费用增加，管理费用增长主因技术研发费用增加。 费用率下降： 管理费用率同比下滑2.06pp，预计全年销售费用率和管理费用率同比16年会有所下滑。 估值与评级 盈利预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元。 投资评级： 考虑到公司业绩的快速增长，给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 风险提示： 25-羟基维生素D3销售不及预期，VD3提价不及预期。 总结 本报告通过对花园生物一季度业绩的详细分析，突出了25-羟基维生素D3对公司业绩增长的重要贡献，并强调了VD3提价预期带来的业绩弹性。同时，报告也关注到公司期间费用控制的有效性以及高毛利产品占比提升带来的盈利能力改善。维持“买入”评级，目标价44.70元，但提醒投资者注意25-羟基维生素D3销售和VD3提价不及预期的风险。

中心思想 “仪器+试剂”封闭化驱动未来增长 九强生物（300406）2017年第一季度业绩表现低于预期，营业收入同比下降6.47%，归母净利润同比下降19.56%。然而，报告核心观点指出，公司正积极推行“仪器+试剂”封闭化战略，通过加大自有生化分析系统的市场投放，有望带动高毛利的配套试剂销售持续放量，从而驱动公司业绩在未来实现高于行业平均水平的增长。 研发创新与战略合作巩固市场地位 公司在研发方面成果丰硕，持续推出新产品并储备了大量在注册申请中的项目，为长期发展奠定了坚实基础。同时，九强生物通过与雅培、罗氏诊断等国际巨头进行技术输出和渠道合作，有效提升了自身的市场竞争力和占有率，进一步巩固了其在生化诊断领域的龙头地位。尽管短期业绩承压，但公司凭借其核心战略、研发实力和外部合作，具备持续成长的潜力。 主要内容 业绩表现、核心战略与增长驱动 九强生物2017年第一季度业绩表现低于预期，实现营业收入1.40亿元，同比下降6.47%；归属于母公司净利润5155.38万元，同比下降19.56%。业绩下滑主要源于仪器销售同比大幅减少55.04%（收入958.94万元，占比6.86%），以及非经常性损益的影响，包括对雅培技术出口转让收入为零（上年同期影响净利润637.28万元）和拆除厂房处置损失（影响净利润197.15万元）。尽管高毛利试剂销售同比增长7.16%（收入1.30亿元，占比93.12%）使公司整体毛利率提升4个百分点至74.25%，但研发费用及折旧费用增加导致管理费用大幅增长56.29%（费用率提高近6个百分点），自产仪器推广也使销售费用同比增长17.25%（费用率提高近3个百分点），导致公司整体净利率同比下滑6个百分点。 公司未来增长的核心驱动力在于其“仪器+试剂”封闭化模式。公司将继续加大自有生化分析系统G92000和G9800的市场投放力度。由于该系统是全封闭通道，预计未来有望带动配套试剂收入保持10%以上高于行业水平的较高增长。报告分析认为，随着更多仪器投放市场和配套试剂放量，公司收入规模将持续增长，费用率有望逐步回落，盈利能力将逐渐恢复。 研发创新、市场合作与投资展望 公司在研发方面成果显著，2017年第一季度获得2项国际国内专利，包括“1,5-脱水山梨醇的检测方法和相关诊断试剂盒”和“α2巨球蛋白检测试剂盒及其制备方法”。此外，还有27项新产品处于注册申请中。公司主持的国家“863计划”项目进展顺利，其中转铁蛋白和超氧化物歧化酶已取得医疗器械注册证书并实现销售。公司拥有57名研发人员，其中硕士以上学历人员占比高达49.1%，高学历人才储备为公司持续创新和新品推出奠定了坚实基础。 在市场拓展方面，九强生物通过与国际知名企业雅培公司签署技术转让协议，实现技术输出并进入国际市场；同时，借助与罗氏诊断的合作，利用其在国内成熟的销售渠道，进一步提高了市场占有率，巩固了在生化诊断领域的龙头地位。报告预计，公司将继续秉持与行业领先企业紧密合作的战略，实现“强强联合”，以提高产业竞争力，为未来市场份额的维护和增长奠定基础。 基于对公司新品上市逐步放量、国际销售收入提高以及强烈外延预期的判断，报告测算九强生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元和0.95元，对应市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。报告给予公司2017年29倍PE，目标价18.56元，并维持“谨慎推荐”的投资评级。同时，报告提示了营销与产品推广不达预期以及市场竞争激烈的风险。 总结 九强生物（300406）在2017年第一季度面临营收和净利润双重下滑的挑战，主要受仪器销售减少、非经常性损益以及推广费用增加等因素影响。然而，公司通过积极推进“仪器+试剂”封闭化战略，有望在未来凭借自有生化分析系统的市场导入和配套试剂的放量，实现业绩的持续增长。同时，公司在研发方面持续投入并取得显著成果，拥有丰富的新产品储备和高素质研发团队。与雅培、罗氏诊断等国际巨头的战略合作，进一步增强了公司的国际市场影响力及国内市场份额。报告基于对公司未来新品放量、国际销售增长及外延预期的判断，维持“谨慎推荐”评级，并设定目标价18.56元，但同时提示了营销推广不及预期和市场竞争加剧的风险。

# 中心思想 ## 营销改革与业绩反转 本报告的核心观点是亚宝药业通过营销改革和控货策略，短期内业绩受到影响，但长期来看，营销改革已初见成效，未来业绩有望实现反转。此外，公司通过收购清松制药和加大研发投入，提升了研发生产实力和国际化水平，为未来的发展奠定了坚实基础。 ## 盈利预测与投资评级 基于公司目前的经营状况，报告预测了公司未来三年的每股收益（EPS），并给予公司“强烈推荐”评级，目标价为9.45元/股，较当前股价有22%的上涨空间。 # 主要内容 ## 事件 2017年4月26日，亚宝药业发布业绩公告，显示2016年营收同比下降12.56%，归母净利润同比下降89.86%；2017年Q1营收同比增长0.88%，归母净利润同比下降41.74%。 ## 点评 ### 营销改革和控货策略的影响 2016年，亚宝药业由于销售模式转型和控货策略，导致丁桂儿脐贴、珍菊降压片等高毛利产品销售收入下降，净利润同比大幅下滑89.86%。 ### 营销改革的成效与未来展望 2017年Q1，公司归母净利润远高于2016年全年，显示业绩反转的潜力。公司合作经销商数量大幅增加，销售网络覆盖范围扩大，为终端拉动模式改革奠定基础。 ### 收购清松制药的战略意义 通过收购清松制药75%股权，亚宝药业优化了生产工艺，降低了制剂生产成本，提升了产品质量，并有助于公司完成一致性评价工作。同时，清松制药的海外客户资源也有助于公司拓展海外业务。 ### 国际化创新战略与研发投入 亚宝药业加速国际化创新战略，增加了研发投入。公司与国外制药公司合作开展创新药研发，并引入国外先进人才和技术，提升研发水平。2016年公司研发投入达到1.48亿元，同比增长35.95%。 ### 盈利预测与估值 报告预测公司2017-2019年EPS分别为0.27元、0.38元、0.48元，对应PE分别为29倍、20倍、16倍。考虑到未来业绩成长性，给予公司35倍PE，对应目标价9.45元/股，维持“强烈推荐”评级。 ### 风险提示 报告提示了营销改革不达预期和行业政策风险。 ## 主要财务指标 对亚宝药业2016-2019年的主要财务指标进行了预测，包括营业收入、归属母公司净利润、每股收益等。 ## 附录：公司财务预测表 提供了亚宝药业2016-2019年的资产负债表、现金流量表和利润表的详细财务数据预测。 # 总结 亚宝药业在2016年经历了营销改革和控货策略带来的业绩下滑，但2017年Q1的业绩表现显示出反转的潜力。公司通过收购清松制药、加大研发投入和推进国际化战略，为未来的发展奠定了坚实基础。报告给予公司“强烈推荐”评级，认为其未来业绩具有成长性，值得投资者关注。

中心思想 业绩增长强劲，核心策略显成效 迪瑞医疗2017年一季度业绩表现超出预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司“仪器+试剂”捆绑销售策略的成功实施，有效带动了高毛利率试剂业务的快速放量，从而提升了整体盈利能力。 多元化战略布局，驱动未来发展 公司通过控股子公司宁波瑞源的并表，显著增强了业绩贡献和产品协同效应。同时，迪瑞医疗坚持“自主研发与外延并购”并举的战略，持续丰富产品线，特别是在化学发光和稀缺体外诊断产品领域展现出强大的增长潜力，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2017年一季度业绩表现与核心增长策略 2017Q1业绩概览与试剂业务表现 2017年一季度，迪瑞医疗实现营业收入1.55亿元，同比增长9.15%。 归属于母公司股东的净利润为2741.41万元，同比增长22.97%。 扣除非经常性损益的净利润为2557万元，同比增长27.34%。 基本每股收益0.18元，同比增长20.00%。 公司试剂产品（包括生化试剂、尿沉渣试剂、血液分析试剂，其中生化试剂占比约一半）营收同比增长24.16%，表现亮眼。 业绩增长的核心驱动力在于公司“仪器+试剂”的捆绑销售策略。迪瑞医疗作为国内全自动生化分析仪的领军企业，其仪器具有高性能和稳定性优势，通过推行诊断仪器封闭化以及捆绑式销售，有效带动了试剂业务的逐步放量。 盈利能力提升与费用结构分析 高毛利率的试剂收入占比提高，带动公司整体业务毛利率提升5.78个百分点，达到66.42%。 费用方面，由于公司加大试剂的推广力度，销售费用同比增长26.41%，费用率上升2.15个百分点至15.71%。 财务费用增幅为59.76%，费用率增加0.48个百分点至1.52%，主要系利息收入减少、汇兑损失增加所致。管理费用相比去年同期略有增长，增幅为3%。 受益于高毛利试剂收入占比增加，公司盈利能力进一步提高，一季度销售净利率为23.87%，同比上升3.76个百分点。 战略布局、未来增长潜力与投资展望 控股子公司业绩贡献与协同效应 公司控股子公司宁波瑞源在2017年一季度实现销售收入4776.96万元，同比增长18%；净利润1938.41万元，同比增长53%。 纳入合并范围的归属于上市公司股东的净利润为988.59万元，占公司归母净利润的36%，业绩贡献显著。 宁波瑞源在生化试剂种类方面具有优势，拥有117项生化试剂批文，并在免疫比浊、免疫荧光层析生化试剂领域实力强大。其试剂产品与公司仪器业务相互协同，预计公司仪器将带动宁波瑞源试剂迅速放量，完成2017年9300万元的业绩承诺是大概率事件。 “自研+外延”双轮驱动产品线扩张 自主研发方面：公司拥有国内领先的仪器研发能力，自主研发的CM-240化学发光测定仪采用吖啶酯直接化学发光技术（雅培技术），其发光原理相比国内同行较为领先，能满足高端医院需求。公司已取得化学发光试剂注册证35个（二类22个+三类13个），另有多项化学试剂在批。此外，公司在研的CS-9200生化分析流水线、红细胞五分类分析仪均为国内体外诊断市场稀缺品种，预计未来随着其陆续上市有望进一步增强公司仪器的竞争力。 外延并购方面：公司通过一系列并购进一步丰富产品线，包括2015年12月收购宁波瑞源51%股权（除去重复，可净增公司生化试剂50+种），2016年初收购兰丁高科10%股权（获得先进的细胞DNA自动检测分析仪，开拓肿瘤早期诊断市场），以及2016年5月收购致善生物6.61%股权（布局分子诊断领域）。公司认为未来仍将继续丰富产品线，存在强烈的外延预期。 盈利预测、估值与风险提示 根据公司业务情况，预测公司2017-2019年EPS分别为1.04元、1.26元、1.50元，对应PE分别为33倍、27倍、23倍。 考虑到公司试剂逐步放量、化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，给予2017年36倍PE，目标价37.44元。 投资评级为“谨慎推荐”。 主要风险提示包括营销与产品推广不达预期以及产品研发不达预期。 总结 迪瑞医疗在2017年一季度展现出强劲的业绩增长，这主要得益于其成功的“仪器+试剂”捆绑销售策略，该策略有效推动了试剂业务的高速增长，并显著提升了公司的整体毛利率和销售净利率。控股子公司宁波瑞源的并表贡献了可观的利润，并与公司主营业务形成了良好的协同效应，有望顺利完成年度业绩承诺。此外，公司通过持续的自主研发，特别是在化学发光技术和稀缺体外诊断产品方面取得了进展，并积极通过外延并购拓宽产品线，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在营销推广和产品研发不达预期的潜在风险，但鉴于其清晰的增长路径和战略布局，公司具备良好的投资价值。