# 中心思想 ## 业绩增长与研发投入 本报告分析了通化东宝2018年中报，指出公司业绩增长符合预期，主要得益于营业收入的增长。同时，公司在研发方面投入显著增加，尤其是在超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合研究开发方面。 ## 胰岛素市场前景与投资建议 报告强调了中国糖尿病市场的巨大潜力，并分析了通化东宝在基层渠道的布局和品牌推广的持续投入。基于公司在二代胰岛素市场的领先地位和丰富的三代胰岛素在研产品线，维持对通化东宝的推荐评级，并给出了相应的盈利预测和市盈率。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营业收入与净利润增长：** 2018年上半年，公司实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；归母净利润5.37亿元，同比增长30.78%；归母扣非净利润5.20亿元，同比增长28.23%。 * **二季度业绩分析：** 二季度营业收入增速为20.74%，净利润同比增长31.39%。净利润增速高于营收增速的原因在于管理费用率与财务费用率同比去年有所减少。研发支出3.8亿，同比大幅增长824.89%。 ## 产品销售情况 * **胰岛素产品：** 上半年重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入10.85亿元，同比增长18.98%，增速有所放缓，预计全年保持18-20%的增速。 * **器械与地产业务：** 医疗器械上半年收入1.65亿元，同比增长24.12%；房地产业务上半年收入1.58亿元，同比增长86.75%，贡献净利润3900万元，全年预计保持30%以上的增速。 ## 产品研发管线 * **在研产品：** 甘精胰岛素正在补充材料；门冬胰岛素预计年底报产；门冬30正在进行III期入组，有望于两年内获批；门冬50正在进行临床III期试验；公司还通过与Adocia公司合作布局四代胰岛素BC Lispro和BC Combo。 * **其他药物：** 瑞格列奈正在进行生物等效性试验；西格列汀已完成BE，预计年底报产；重磅GLP-1降糖药利拉鲁肽正在申请临床试验批文。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2019年公司的EPS为0.54元和0.67元，对应PE为35.94倍和29.01倍，维持推荐评级。 * **风险提示：** 二代胰岛素招标降价、竞争加剧风险；甘精胰岛素上市进度不及预期；四代胰岛素研发不及预期，大股东高质押率风险。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 通化东宝2018年中报显示业绩增长符合预期，研发投入大幅增加，为未来发展奠定基础。胰岛素产品销售稳定增长，器械与地产业务表现亮眼。 ## 投资评级与风险提示 公司在研产品线丰富，基层覆盖率全，未来2年有多款新药上市，维持推荐评级。但同时也需关注二代胰岛素降价风险、新药上市进度以及研发风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，经营逐步向好 本报告的核心观点是现代制药2018年半年度报告显示，公司业绩符合预期，各分子公司经营逐渐步入正轨。收入端受益于制剂板块的高速增长和原料药板块的良好经营，整体经营情况呈现积极信号。 ## 一致性评价和平台价值带来增长潜力 展望未来，公司作为国药集团旗下的化药平台，拥有众多优质品种、新进医保品种和一致性评价品种，未来改善空间巨大。一致性评价的推进、新产能的投产、现有品种的整合以及医保目录的弹性，都将为公司带来持续增长的动力。 # 主要内容 ## 公司半年度业绩分析 现代制药2018年上半年实现营业收入58.53亿元，同比增长27.81%；归属于上市公司股东的净利润4.10亿元，同比增长14.87%。收入增速超过预期，经营情况逐步走上正轨。 ## 各分子公司经营情况 从披露的主要子公司经营情况来看，喜忧参半。威奇达经营情况显著好转，上半年盈利1.2亿，完成全年业绩承诺的60%。哈森药业也实现了接近30%的高速增长。但国药容生业绩下滑，青海制药距离业绩承诺也有一定差距，国药一心业绩下滑较多。 ## 重组并表公司业绩承诺完成情况 18年上半年重组公司业绩承诺完成情况良好，除一心距离50%相差较多之外，其余子公司达成情况均符合或超预期，合计并表业绩2.39亿，整体完成情况略低于50%。 ## 财务指标分析 公司销售费用率增长较快，但管理费用率有所下降，降本增效效应仍在体现。综合毛利率大幅提升，主要由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率，未来公司毛利率有望持续提升。 ## 未来增长逻辑 公司未来增长逻辑包括：一致性评价的推进、新产能的投产、现有品种的梳理整合、医保目录的弹性以及原料药板块的贡献。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元，对应增速分别为38.24%，24.24%，18.47%，EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元，对应PE分别为15X、12X、11X。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告分析了现代制药2018年半年度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，各分子公司经营逐渐步入正轨。公司收入端受益于制剂板块的高速增长和原料药板块的良好经营，整体经营情况呈现积极信号。展望未来，公司作为国药集团旗下的化药平台，拥有众多优质品种、新进医保品种和一致性评价品种，未来改善空间巨大。一致性评价的推进、新产能的投产、现有品种的整合以及医保目录的弹性，都将为公司带来持续增长的动力。维持“强烈推荐”评级。

中心思想 凯普生物中期业绩稳健增长，第三方检验服务成新引擎 凯普生物2018年半年度业绩表现符合市场预期，营业收入同比增长18.69%，归母净利润同比增长23.20%。公司在分子诊断产品领域保持稳步增长，特别是HPV试剂产品贡献稳定营收。同时，公司积极拓展第三方医学检验服务网络，该业务收入实现近90%的大幅增长，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 研发投入持续高企，巩固技术领先优势 公司高度重视创新研发，研发投入占营业收入的比例达到8.19%，并拥有大量研发人员和在研项目，包括多项进入临床试验阶段的三类医疗器械产品。持续的研发投入确保了公司在核酸分子诊断领域的技术领先优势，为产品创新和市场竞争力提供了坚实保障。 主要内容 事件 凯普生物于2018年8月16日发布半年度报告，数据显示公司上半年实现营业收入2.50亿元，同比增长18.69%；归属于母公司股东的净利润为4629万元，同比增长23.20%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4052万元，同比增长16.45%。 点评 分子诊断产品稳步增长，营收同比增长15.19% 公司依托导流杂交和通用荧光PCR技术平台，持续创新并拓展市场。其中，HPV试剂产品表现稳定，2018年上半年实现营收1.93亿元，同比增长10.09%，毛利率达88.93%，较同期提升0.30%。此外，STD检测、耳聋易感基因检测等其他试剂产品增长迅速，上半年营收3460万元，同比增长55.35%，毛利率为83.60%，较同期提升1.96%。 全面铺设第三方医学检测服务网络，检验服务收入同比增长89.81% 凯普生物通过分子医学检验所全面布局第三方医学检验服务网络，目前已设立20家医学检验所，其中17家已取得医疗机构执业许可证。香港分子病理检验中心已发展成熟，广州、上海、北京、郑州等地的检验所业务发展迅速。2018年上半年，医学检验服务收入达到1628万元，同比大幅增长89.81%。尽管检验所前期投入较大导致毛利率为35.44%（较同期下降13.49%），但随着建设和运营的加速，该业务预计将成为公司业绩新的增长点。 重视创新研发，研发投入占营业收入的比例为8.19% 作为技术密集型企业，凯普生物高度重视研发投入以保持技术领先。上半年研发投入2044万元，同比增长25.42%，占营业收入的比例为8.19%，较同期提升0.44%。公司拥有216名研发与技术人员，占总人数的21.07%；在研项目40项，其中10项三类医疗器械产品已进入临床试验阶段。公司及子公司已获得17项三类、6项二类医疗器械产品注册证书和21项一类医疗器械产品备案凭证，并取得13项CE认证。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，分析师预测凯普生物2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.79元和0.97元，对应市盈率（PE）分别为26倍、21倍和17倍。基于此，报告给予公司“强烈推荐”评级，目标价22元，预计股价空间为30.95%。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业监管政策变动风险、市场竞争风险、质量控制风险、规模迅速扩张引致的管理风险，以及第三方医学检验服务业务不能尽快盈利的风险。 总结 凯普生物2018年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。公司在分子诊断产品领域，特别是HPV试剂，保持了稳定的市场份额和高毛利率。同时，公司积极拓展第三方医学检验服务网络，该业务收入实现近90%的显著增长，展现出巨大的增长潜力，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。公司持续高比例的研发投入，巩固了其在核酸分子诊断领域的技术优势和市场竞争力。综合来看，凯普生物凭借其稳健的分子诊断业务、快速发展的第三方检验服务以及持续的研发创新，具备良好的成长前景，因此获得“强烈推荐”的投资评级。投资者需关注行业政策、市场竞争及新业务盈利能力等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与平台化转型 葵花药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长47.62%，扣除非经常性损益的净利润增长37.57%，略超市场预期。这一强劲表现主要归因于公司“品牌、普药、处方、大健康”四大业务模式的协同发展，以及“小葵花”儿童药作为中国儿童药第一品牌的强大市场驱动力，共同推动公司向OTC平台型药企转型。 规模效应驱动盈利能力提升 公司通过其OTC平台型战略，有效实现了规模效应，显著优化了经营效率。报告期内，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.05和0.06个百分点，有效控制了成本。同时，在毛利率相对稳定的情况下，净利润率提升了2.33个百分点，显示出公司在扩大业务规模的同时，盈利能力持续增强，为未来的长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2018上半年业绩亮眼，增长超预期 根据公司发布的2018年半年报，葵花药业在2018年1-6月实现营业收入233,605.83万元，比上年同期增长19.39%。归属于上市公司股东的净利润达到28,279.38万元，同比大幅增长47.62%。扣除非经常性损益的净利润为25,107.12万元，同比增长37.57%，整体业绩表现略超市场预期。 从季度数据来看，公司2018年第二季度实现营业收入12.46亿元，同比增长11.05%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长46.21%；扣除非经常性损益后的净利润1.30亿元，同比增长35.13%，延续了第一季度的增长势头。 此外，公司公告预计2018年1-9月归母净利润将在3.20亿元至3.69亿元之间，同比增长30%-50%，预示着全年业绩将持续保持稳健增长。 “小葵花”品牌引领，四大模式协同发展 葵花药业在OTC行业深耕多年，已初步具备平台型销售公司的特征。公司在2017年年度中国非处方药生产企业综合排名中名列第8位，“小葵花”品牌更是儿童药细分领域的领导者。 “小葵花”儿童药品牌优势： 公司充分发挥“小葵花”作为中国儿童药第一品牌的优势，通过“黄金大单品+明星新品”策略驱动业绩快速成长。其核心产品小儿肺热咳喘口服液（颗粒）年销量已超过6亿元，并形成了以小儿柴桂退热颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿氨酚烷胺颗粒等为代表的大单品集群。同时，小葵花金银花露、秋梨润肺膏、芪斛楂颗粒等明星新品在报告期内也实现了快速增长，构建了“品种带品牌，品牌带新品”的良性发展循环。 品牌、普药、处方、大健康四大模式协同： 葵花药业目前拥有“小葵花”等多个知名品牌，以及1000多个产品批文（在售产品近300种）。基于此，公司建立了品牌、普药、处方、大健康四大经营模式，在“葵花”这一平台上协同发展，为公司长期增长提供持久动力： 品牌经营模式： 聚焦公司核心主品，特别是儿童药系列，通过连锁分类营销创新，持续巩固市场地位。 普药经营模式： 利用品种、质量和品牌优势，深挖品种潜力，创新销售模式，对康妇消炎栓、石龙清血颗粒等品种进行多维度深度挖掘。 处方经营模式： 顺应医药政策改革趋势，抓住处方外流、分级诊疗等机遇，全面转型，以学术推广为平台提升产品影响力。 大健康经营模式： 积极布局大健康领域，充分发挥公司品牌价值和平台销售网络优势，报告期内该模式已初具雏形并实现销售收入及利润的大幅增长。 经营效率优化，盈利能力显著增强 随着品牌价值的提升、产品品种的丰富和销售规模的扩大，葵花药业作为OTC平台型企业的规模效应日益显现。 费用控制与效率提升： 2018年1-6月，公司销售费用和管理费用支出分别为7.35亿元和2.46亿元，同比分别增长12.09%和18.68%，均低于营业收入19.39%的增幅。具体来看，销售费用率和管理费用率分别为31.45%和10.54%，分别同比下降了2.05个百分点和0.06个百分点。这表明公司平台型销售模式的规模效应显著，在广告费用和销售费用等方面得到有效控制，直接拉动了净利润率的提高。 盈利能力改善： 报告期内，公司的毛利率为58.26%，同比略微下降0.10个百分点。然而，净利润率达到12.94%，同比上升了2.33个百分点。这说明在毛利率相对稳定的情况下，销售费用率和管理费用率的有效控制，使得公司的净利润率持续提升，成为业绩增长的重要驱动因素。 现金流稳健： 2018年上半年，公司销售产品产生的经营性现金流达到25.25亿元，同比增长17.39%，显示出公司良好的内生发展能力和稳健的现金流状况。 稳健增长预期与投资评级 分析师对葵花药业未来的业绩持乐观态度，并维持“买入”评级。 盈利预测： 预计公司2018-2020年销售收入将分别达到49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元，同比增长27.2%、23.9%和24.0%。归属于母公司净利润将分别达到5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元，同比增长35.1%、28.4%和27.2%。每股收益（EPS）预计分别为0.98元、1.26元和1.60元。 投资评级理由： 分析师判断公司业绩底部反转已经确认，主要得益于大品种在OTC端的持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录后带来的长期销售增长潜力。 风险提示： 尽管前景乐观，但仍需关注潜在风险，包括小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期，以及医院市场开拓低于预期等因素。 总结 葵花药业在2018年上半年取得了超出市场预期的业绩，归母净利润同比大增47.62%。这一强劲增长主要得益于其核心“小葵花”儿童药品牌的市场领导地位和“黄金大单品+明星新品”的产品策略，以及品牌、普药、处方、大健康四大业务模式的协同发展，初步构建了OTC平台型药企的雏形。公司通过规模效应有效控制了销售和管理费用，使得净利润率在毛利率相对稳定的情况下显著提升，经营性现金流也保持稳健增长。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将持续保持两位数增长，但同时提示了核心产品放量及医院市场开拓可能面临的风险。

中心思想 业绩稳健增长，二代胰岛素贡献核心 通化东宝2018年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。核心产品重组人胰岛素（二代）持续在基层市场渗透，市场份额稳居第二，是公司当前营收和利润的主要驱动力。 三代胰岛素蓄势待发，全产品线布局糖尿病领域 公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，三代胰岛素（甘精胰岛素）有望于2018年四季度上市，门冬胰岛素等其他多款创新药物的研发也进展顺利。这一丰富的研发管线预示着公司未来在糖尿病市场的巨大增长潜力。 主要内容 2018上半年业绩表现与核心产品驱动 通化东宝发布2018年半年报，上半年实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；实现利润总额6.27亿元，同比增长30.13%；实现归属于母公司所有者的净利润5.37亿元，同比增长30.78%，业绩基本符合市场预期。毛利率同比下降1.4个百分点，主要受房地产收入增加拉低整体毛利水平影响。报告期内，公司利润主要来源于核心产品重组人胰岛素（二代），上半年实现收入10.85亿元，占营业收入的74.14%，同比增长18.98%，保持较快增长。公司二代胰岛素目前市场份额已超过25%，位居第二，受益于公司基层市场及国家分级诊疗的持续推广及渗透，预计未来仍将持续放量。此外，医疗器械业务实现收入1.65亿元，增长24.12%；房地产实现销售收入1.6亿元，同比增长86.75%。 糖尿病全产品线布局及未来增长点 公司研发储备丰富，在糖尿病领域进行了全产品线布局。 三代胰岛素： 甘精胰岛素注射液已于2017年申报生产，目前材料补充中，有望四季度上市；门冬胰岛素预计2018年12月完成总结报告、申报生产；门冬胰岛素30、50临床研究进行中；地特胰岛素目前临床筹备中；赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素50R临床审评中。 四代胰岛素： 与法国合作的超速效型胰岛素类似物（BC Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）研究工作有序推进中。 GLP类似物： 利拉鲁肽注射液已获临床受理；度拉糖肽注射液计划年底申请临床。 化学口服降糖药： 瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲双胍片预计2018-2019年实现报产，其余产品研发也有序推进中。 基于公司二代胰岛素基层市场持续渗透和三代胰岛素上市在望，分析师预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.68、0.84元，维持“买入”评级。同时，报告提示了药品安全风险、行业政策风险、市场竞争风险、研发风险以及大盘波动风险。 总结 通化东宝2018年上半年业绩表现稳健，核心产品二代胰岛素在基层市场持续渗透，贡献了主要的营收和利润增长。公司在糖尿病治疗领域拥有全面的产品线布局，特别是三代胰岛素（甘精胰岛素）的即将上市，以及其他多款创新药物的研发进展，为公司未来增长提供了坚实基础。尽管存在药品安全、政策、竞争和研发等风险，但鉴于其稳健的业绩增长和丰富的研发管线，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年EPS将持续增长。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场份额提升 通化东宝2018年上半年业绩超出预期，营业收入和净利润均实现显著增长。核心产品胰岛素系列产品销售额持续增长，市场份额稳居国内第二，基层市场渗透率不断提高。 ## 研发进展与未来展望 公司在胰岛素类似物及其他降糖药物的研发方面取得积极进展，多个品种已进入临床试验或注册申报阶段，为公司未来的业绩增长奠定基础。 # 主要内容 ## 1. 公司概况 * 2018年上半年，通化东宝实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；利润总额6.27亿元，同比增长30.13%；归属于上市公司股东净利润5.37亿元，同比增长30.78%。 ## 2. 经营分析 ### 2.1 业绩超预期 * 2018年上半年公司实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；归属于母公司所有者的净利润为5.37亿元，同比增长30.78%，业绩超预期。 * 核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85亿元，同比增长18.98%，主要得益于公司多年来持续重点开拓基层医疗市场，在基层医疗市场的占有率提升。 * 医疗器械收入1.65亿元，同比增长24.12%；房地产收入1.58亿元，同比增长86.75%。 ### 2.2 胰岛素系列产品延续高速增长 * 2018年上半年，公司核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂实现销售收入10.85亿元，同比增长18.98%，胰岛素系列产品延续了高速增长。 * 公司重组人胰岛素国内市场份额已达25%以上，位居第二位。 * 公司继续深挖基层县级、乡镇医疗市场，开展人胰岛素的学术推广工作，采用多种形式对基层医师进行宣教；同时，随着甘舒霖 40R 进入国家新版医保甲类目录，公司加大了该产品在市场上的推广工作、提高了覆盖率。 ### 2.3 研发工作有序推进 * 公司从2011年开始4种胰岛素类似物的研究，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素及其预混制剂、地特胰岛素、赖脯胰岛素及其预混制剂，至今已提交了12个品种的注册申请，各个研发管线有序推进。 * 甘精胰岛素于2017年10月报产，审评中心已经完成了该品种报产材料的初步审评，并于2018年6月向公司下达了补充要求，公司正在积极的准备补充材料，尽快递交。 * 门冬胰岛素现已完成数据库锁定，现处于各中心的结题和盖章阶段，公司预计今年12月完成总结报告、申报生产。 * 地特胰岛素原料药及其注射液于2017年10月取得临床试验批件，现处于临床试验筹备阶段；赖脯胰岛素及其预混制剂已完成临床前的药学和药理毒理评价，于2017年11月提交了临床试验申请，现处于审评阶段。 * 激动剂类降糖药方面，公司预计今年年底之前提交度拉糖肽注射液临床试验申请。 * 化学口服降糖药方面，公司预计2019年通过瑞格列奈片的生物等效性研究；今年下半年开展琥珀酸曲格列汀临床样品的生产，2019年开展其相关临床试验；公司预计今年10月完成磷酸西格列汀和西格列汀二甲双胍片的注册报产。 ## 3. 盈利预测与评级 * 预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.53元、0.66元、0.81元，维持公司“增持”评级。 ## 4. 风险因素 * 行业政策风险；招标降价风险；研发进度不及预期风险；糖尿病管理平台建设不及预期风险。 # 总结 ## 业绩增长与市场扩张 通化东宝2018年上半年业绩表现强劲，主要得益于核心产品胰岛素系列产品的市场份额扩大和基层市场渗透率的提高。 ## 研发驱动未来增长 公司在研产品线丰富，多个胰岛素类似物及其他降糖药物的研发项目进展顺利，有望为公司未来的业绩增长提供新的动力。维持“增持”评级，但需关注行业政策、招标降价以及研发进度等风险因素。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场策略分析 本报告的核心在于分析通化东宝2018年上半年的业绩表现，并对其未来的增长潜力进行评估。报告指出，公司业绩增长符合预期，主要得益于其在基层市场的深耕和胰岛素系列产品的良好增长。 ## 研发进展与盈利预测 报告还关注了公司的研发进展，特别是在胰岛素类似物和新型降糖药方面的布局。基于这些因素，报告对公司未来的盈利能力进行了预测，并维持“推荐”评级，同时也提示了相关风险。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与净利润增长：** 2018年上半年，公司实现营收14.63亿元，同比增长23.85%；归属上市公司股东净利润5.37亿元，同比增长30.78%。Q2单季营收7.44亿元，同比增长20.74%；归属母公司股东净利润2.63亿元，同比增长31.39%。 * **业绩符合预期：** 公司业绩增长符合预期。 ## 胰岛素系列产品 * **基层市场策略：** 公司继续以基层市场为核心开展胰岛素的推广销售。 * **营收占比：** 重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入10.85亿元, 同比增长18.98%，占营业收入的比重达74.14%，市场占有率超过25%，稳居行业第二位。 * **增长预期：** 预计公司胰岛素系列未来仍有望保持20%左右的良好增长。 * **医疗器械收入：** 注射笔、血糖试纸等医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%。 * **商品房收入：** 商品房收入1.58亿元,同比增长86.75%，贡献净利润约3900万元。 ## 期间费用与研发项目 * **费用控制：** 报告期内，公司期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降。 * **研发进展：** 公司聚焦糖尿病用药领域，具有包括胰岛素类似物、激动剂类降糖药等多种在研产品，各项研发项目进展顺利。 * **重点研发项目：** * 甘精胰岛素：2017年10月申报生产，有望于今年底明年初正式获批上市。 * 门冬胰岛素：已经完成临床试验，预计12月完成总结报告、申报生产；门冬胰岛素30已经启动Ⅲ期临床。 * 四代胰岛素项目：与Adocia公司签署协议引入的四代胰岛素项目BC Lispro和BC Combo，预计明年上半年在国内申报临床。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.68亿元、13.48亿元、16.86亿元，对应EPS分别为0.52元、0.66元、0.82元，当前股价对应PE分别为37.8/30.0/23.9倍。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 * **风险提示：** 二代胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。 # 总结 ## 业绩稳健增长，研发驱动未来 通化东宝2018年上半年业绩表现稳健，符合市场预期。公司在基层市场深耕细作，胰岛素系列产品保持良好增长势头。同时，公司在研发方面持续投入，多个胰岛素类似物和新型降糖药项目进展顺利，有望为公司未来的发展提供新的增长动力。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 基于公司良好的业绩表现和未来的增长潜力，报告维持对通化东宝的“推荐”评级。然而，投资者也应关注二代胰岛素销售不达预期以及研发项目进展不达预期的风险。

中心思想 业绩受挫与未来展望 本报告分析了梅花生物2018年半年度的业绩表现，指出由于氨基酸价格下跌和原材料成本上升，公司上半年净利润同比下降24.31%。 下半年业绩反转潜力 报告强调，随着味精和核苷酸价格上涨，以及苏氨酸价格企稳，公司下半年业绩有望实现高增长，并上调评级至“买入”，目标价6元。 主要内容 公司经营情况分析 公司上半年实现营业收入62.87亿元，同比增长12.16%，归母净利润4.69亿元，同比减少24.31%。二季度营业收入30.8亿元，同比增长7.48%，归母净利润2.21亿元，同比下降20.53%。收入增长主要得益于黄原胶放量、氨基酸销量增加以及核苷酸、味精价格上涨。净利润下降主要受玉米价格上涨15%以及氨基酸价格大幅下跌的影响。 氨基酸产品价格分析 上半年氨基酸产品毛利下滑明显，主要原因是价格大幅下跌。赖氨酸、苏氨酸产品价格在2017年较高，但今年受养殖业亏损和行业产能过剩影响，价格显著下跌。当前赖氨酸行业开工率维持低位，厂家库存不高，供应收缩，未来价格有望小幅提升。苏氨酸上半年市场供应增加，下游终端需求不佳，价格持续下跌，短期内难以走出低迷。 味精、鲜味剂价格上涨 上半年味精价格维持在较低水平，盈利能力一般。但6月中旬开始，受环保影响，阜丰、伊品等大厂停产，行业开工率降低，供应受限，味精价格大幅上涨，预计将对公司三季度利润产生较大贡献。核苷酸价格也大幅上涨，公司此产品的净利润率超过40%，三季度也将为公司贡献大量利润。 盈利预测与投资评级 预测公司2018-20年营收增速为12%、18%、15%，净利润增速为-6.35%、22%和31.39%。预计2020年净利润将大幅超越公司业绩承诺的15亿元。对应EPS为0.37、0.44和0.58元。按照今年16倍PE，给予目标价6元，上调评级至“买入”。 总结 业绩反转与增长潜力 梅花生物上半年业绩受氨基酸价格下跌拖累，但下半年随着味精、核苷酸价格上涨以及苏氨酸价格企稳，业绩有望实现高增长。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级，目标价6元，但需注意市场竞争加剧、产品价格大幅下跌以及成本波动等风险。

中心思想 核心业绩驱动与战略成效 中新药业2018年上半年扣除非经常性损益后归母净利润实现35.6%的显著增长，远超表观营收增速，显示出强劲的核心盈利能力。 公司“大品种群”战略成效显著，11个重点品种销售收入同比增长28.16%，在总营收中占比提升至38.4%，成为业绩增长的核心动力。 核心产品速效救心丸在2017年完成终端提价，提价幅度超过40%，其红利在2018年开始释放，有效提升了公司盈利水平。 估值优势与投资建议 联讯证券预测公司未来三年归母净利润年复合增速约26%，成长性良好。 当前估值（2018E P/E约21.3倍，PEG约0.82）接近公司过去十年估值区间的底部，具备较高的安全边际和投资吸引力。 基于公司稳健的增长前景和低估值，联讯证券首次给予“买入”评级。 主要内容 核心业绩表现与战略成效 2018年上半年业绩概览： 营业收入31.12亿元，同比增长4.1%。 归母净利润3.13亿元，同比增长13.0%。 扣除非经常性损益后归母净利润3.05亿元，同比大幅增长35.6%。 2018年第二季度单季扣非后归母净利润同比增长34.6%，延续了第一季度36.46%的高增速，表明公司核心盈利能力显著改善。 “大品种群”战略成果： 截至2017年末，公司已拥有5个年销售额过亿品种。 2018年上半年，包括速效救心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片等在内的11个重点大品种群实现销售收入11.96亿元，同比增长28.16%（高于2017年的12.31%增速）。 该品种群在总营收中的占比从2017年的33.0%提升至38.4%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 品牌中药优势与核心产品提价效应 深厚品牌底蕴： 公司是品牌中药的代表企业，旗下拥有乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红和宏仁堂（参股）等5家中华老字号品牌。 拥有1个国家机密品种（速效救心丸）、3个国家秘密品种、5个中药保护品种以及94个独家品种，构筑了强大的市场竞争壁垒。 速效救心丸提价红利： 核心产品速效救心丸于2017年完成终端提价，医院终端中标价从约25元/盒（150粒规格）提升至35元/盒，部分省市甚至超过40元，提价幅度超过40%。 鉴于速效救心丸超过50%的销售额来自医院终端，此次提价的红利将在2018年业绩中充分体现，显著提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级 业绩预测： 联讯证券预测中新药业2018-2020年营业收入分别为63.4亿元、71.4亿元和79.6亿元。 同期，归母净利润预计分别为6.23亿元、7.68亿元和9.56亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.81元、1.00元和1.24元。 估值分析与评级： 预计未来三年（2018-2020年）归母净利润年复合增速约为26%。 以报告发布日收盘价17.25元计算，公司2018年预测市盈率（P/E）约为21.3倍，PEG约为0.82。 对比公司过去十年20-40倍的P/E估值波动区间，当前估值接近历史长周期底部，判断估值偏低，具备较高的投资吸引力。 基于公司稳健的增长前景和低估值，联讯证券首次给予中新药业“买入”评级。 风险因素提示 报告提示了以下潜在风险： 药品降价幅度超预期。 市场开拓及销售情况不及预期。 核心产品提价政策落地进度不及预期。 财务数据分析 成长能力： 营业收入预计2018-2020年增速分别为11.38%、