【联讯医药公司点评】中新药业：核心大品种群增速亮眼，业绩增速拐点确凿

中心思想 核心业绩驱动与战略成效 中新药业2018年上半年扣除非经常性损益后归母净利润实现35.6%的显著增长，远超表观营收增速，显示出强劲的核心盈利能力。 公司“大品种群”战略成效显著，11个重点品种销售收入同比增长28.16%，在总营收中占比提升至38.4%，成为业绩增长的核心动力。 核心产品速效救心丸在2017年完成终端提价，提价幅度超过40%，其红利在2018年开始释放，有效提升了公司盈利水平。 估值优势与投资建议 联讯证券预测公司未来三年归母净利润年复合增速约26%，成长性良好。 当前估值（2018E P/E约21.3倍，PEG约0.82）接近公司过去十年估值区间的底部，具备较高的安全边际和投资吸引力。 基于公司稳健的增长前景和低估值，联讯证券首次给予“买入”评级。 主要内容 核心业绩表现与战略成效 2018年上半年业绩概览： 营业收入31.12亿元，同比增长4.1%。 归母净利润3.13亿元，同比增长13.0%。 扣除非经常性损益后归母净利润3.05亿元，同比大幅增长35.6%。 2018年第二季度单季扣非后归母净利润同比增长34.6%，延续了第一季度36.46%的高增速，表明公司核心盈利能力显著改善。 “大品种群”战略成果： 截至2017年末，公司已拥有5个年销售额过亿品种。 2018年上半年，包括速效救心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片等在内的11个重点大品种群实现销售收入11.96亿元，同比增长28.16%（高于2017年的12.31%增速）。 该品种群在总营收中的占比从2017年的33.0%提升至38.4%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 品牌中药优势与核心产品提价效应 深厚品牌底蕴： 公司是品牌中药的代表企业，旗下拥有乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红和宏仁堂（参股）等5家中华老字号品牌。 拥有1个国家机密品种（速效救心丸）、3个国家秘密品种、5个中药保护品种以及94个独家品种，构筑了强大的市场竞争壁垒。 速效救心丸提价红利： 核心产品速效救心丸于2017年完成终端提价，医院终端中标价从约25元/盒（150粒规格）提升至35元/盒，部分省市甚至超过40元，提价幅度超过40%。 鉴于速效救心丸超过50%的销售额来自医院终端，此次提价的红利将在2018年业绩中充分体现，显著提升公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级 业绩预测： 联讯证券预测中新药业2018-2020年营业收入分别为63.4亿元、71.4亿元和79.6亿元。 同期，归母净利润预计分别为6.23亿元、7.68亿元和9.56亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.81元、1.00元和1.24元。 估值分析与评级： 预计未来三年（2018-2020年）归母净利润年复合增速约为26%。 以报告发布日收盘价17.25元计算，公司2018年预测市盈率（P/E）约为21.3倍，PEG约为0.82。 对比公司过去十年20-40倍的P/E估值波动区间，当前估值接近历史长周期底部，判断估值偏低，具备较高的投资吸引力。 基于公司稳健的增长前景和低估值，联讯证券首次给予中新药业“买入”评级。 风险因素提示 报告提示了以下潜在风险： 药品降价幅度超预期。 市场开拓及销售情况不及预期。 核心产品提价政策落地进度不及预期。 财务数据分析 成长能力： 营业收入预计2018-2020年增速分别为11.38%、