# 中心思想 本报告对奇正藏药(002287.SZ)的2017年年报及2018年一季报进行了分析，并展望了公司未来发展前景。核心观点如下： * **业绩符合预期，增长动力充足**：公司业绩改善符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，渠道下沉提振一线产品，二线产品持续发展。 * **战略布局清晰，研发稳步推进**：公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局值得期待，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。 * **维持“谨慎推荐”评级**：预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级，但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。 # 主要内容 ## 公司业绩分析：营收稳步增长，盈利能力提升 2017年，奇正藏药实现营业收入10.53亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长3.79%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长23.74%。2018年第一季度，公司实现营收2.27亿元，同比增长17.08%；归母净利0.77亿元，同比增长11.21%；扣非归母净利0.77亿元，同比增长9.99%。 ## 药品业务分析：一线产品恢复增长，二线产品快速发展 2017年公司药品业务实现营收10.50亿元，增速约12%。 * **一线品种**：贴膏剂通过渠道下沉恢复增长，销售收入7.86亿元，同比增长8.76%。 * **二线品种**：软膏剂实现营收2.02亿元，同比增长28.67%；丸剂实现营收6130.89万元，同比增长63.90%。 ## 新品拓展分析：胃肠道新品有望成为新的业绩增长点 公司推出胃肠道新品，开展“善胃”家族组合产品推广，在局部市场试点销售洁白丸、石榴健胃丸、六味能消片等胃肠道新品。 ## 战略布局分析：“一轴两翼三支撑”战略开局 2018年是公司“一轴两翼三支撑”的新三年战略开局，品类布局与营销布局并行。 * **一轴**：做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 * **两翼**：一方面通过丰富疼痛品类产品线，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场。 * **三支撑**：营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 ## 研发进展分析：研发投入加大，临床项目稳步推进 报告期内公司共有研发人员214人，研发投入4186.7万元，用于围绕“一轴两翼一支撑”战略开展相关工作。催汤颗粒完成感冒和流感Ⅱ期临床研究，正在进行Ⅲ期临床研究。正乳贴完成Ⅱ期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa期临床研究继续开展。 ## 投资建议分析：维持“谨慎推荐”评级 预计2018-2020年净利润为3.29/3.69/4.27亿元，对应EPS为0.81/0.91/1.05元，对应PE分别为39/35/30倍。维持“谨慎推荐”评级。 # 总结 奇正藏药2017年业绩符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，一线产品通过渠道下沉恢复增长，二线产品保持快速发展。公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级。但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。

# 中心思想 ## 业绩平稳增长与行业整合加速 山河药辅2017年业绩保持平稳增长，但受原材料价格上涨影响，利润增速低于营收增速。公司通过并表曲阜天利，拓展产品线，并积极推进募投项目，有望进一步释放产能。 ## 仿制药一致性评价带来的机遇 随着仿制药一致性评价的推进，行业集中度有望提升，山河药辅作为优质辅料供应商，将受益于此政策。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 2017年，山河药辅实现营业收入3.39亿元，同比增长18.49%；归母净利润0.50亿元，同比增长3.18%；EPS0.54元。公司拟每10股转5股派2元。 ## 原材料价格与期间费率 2017年毛利率30.92%，同比下降2.88个百分点，主要原因是原材料价格上涨和产品价格调整幅度滞后。三费整体平稳，销售费用率略有增加，管理费用率略有下降，财务费用率为负。 ## 并表曲阜天利及募投项目进展 2017年9月，公司并表曲阜天利，其产品销量同比增长33.41%，并超额完成业绩承诺。募投项目二期工程进展顺利，有望在年内投产，进一步释放公司产能。 ## 仿制药一致性评价的影响 国办出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，旨在加快推进仿制药一致性评价，提高药用原辅料质量。公司有望受益于行业集中度提升。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.61/0.70/0.78元，对应当前股价PE分别为45/39/35倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了原材料价格波动风险和政策变动风险。 # 总结 山河药辅2017年业绩平稳增长，但受原材料价格影响，利润增速低于营收增速。通过并表曲阜天利和推进募投项目，公司有望进一步提升产能和拓展产品线。仿制药一致性评价的推进将带来行业集中度提升的机会，公司有望受益。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和政策变动风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与市场地位**：仙琚制药作为甾体激素领域的龙头企业，业绩符合预期，并保持高速增长，具有巨大的领先优势。 * **业务拐点与增长动力**：公司制剂业务维持高速增长，原料药业务触底反弹，OTC 业务恢复增长，整体业绩出现拐点，并购亦带来积极影响。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **年度及季度业绩亮点**：2017 年公司收入同比增长 13.93%，归母净利润同比增长 41.35%；2018 年一季度收入同比增长 46.62%，归母净利润同比增长 149.45%。 * **盈利预测与投资评级**：预计公司 2018-2020 年净利润分别为 3.20/4.17/5.44 亿，维持“买入”评级。 ## 原料药板块分析 * **市场机遇与国际化进程**：甾体激素和 VD3 市场景气，公司通过 FDA 认证，竞争对手受 FDA 警告，国际化有望提速。 * **并购 Newchem 的影响**：通过收购意大利 Newchem S.P.A. 和 Effechem S.r.l.，进一步优化公司甾体药物产业链，提升高端市场竞争力。 * **VD3 业务增长**：子公司台州市海盛制药有限公司的维生素 D3 业务收入和利润大幅增长。 ## 制剂方面分析 * **销售增长与市场网络**：制剂销售公司实现收入 17.70 亿元，各治疗领域制剂产品销售收入均有增长，终端网络覆盖全国。 * **产品竞争力提升**：罗库溴铵常温保存补充申请完成，竞争力进一步提高。 ## 研发方面分析 * **研发投入与临床进展**：研发人员增加，研发费用增加，重磅品种黄体酮凝胶、奥美克松钠临床顺利推进，一致性评价加速。 * **索元生物投资**：公司持有索元生物 20.5714% 股权，但报告期内未有营业收入产生。 ## 核心推荐逻辑 * **一体化优势与市场地位**：原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司，产品线齐全，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好。 * **原料药业务改善**：甾体激素原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。 * **管理层激励到位**：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。 ## 风险提示 * **产品价格风险**：医保控费、二次议价等可能导致产品价格下跌。 * **原料药价格风险**：甾体激素原料药价格竞争仍存在不确定性。 * **临床进展不确定性**：新产品审批和临床加速，但产品临床安全性和有效性存在不确定性。 # 总结 本报告分析了仙琚制药 2017 年的业绩和 2018 年一季度的表现，认为公司在甾体激素领域具有领先优势，制剂业务高速增长，原料药业务触底，OTC 业务恢复，业绩出现拐点。通过并购 Newchem，公司进一步优化了产业链，提升了高端市场竞争力。报告维持对公司的“买入”评级，但同时也提示了产品价格、原料药价格和临床进展等方面存在的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，维持“推荐”评级 平安证券发布北陆药业的研究报告，维持“推荐”评级。报告认为公司2018年一季度业绩符合预期，费用率略有下降。同时，考虑到九味镇心颗粒放量较快以及碘帕醇和碘克沙醇中标情况良好，上调了2018-2019年的盈利预测。 ## 三大业务板块皆有看点 报告分析了公司造影剂、九味镇心颗粒和降糖类三大药品板块的业务进展，并对公司积极布局精准医疗，聚焦肿瘤个性化检测的战略方向表示看好。 # 主要内容 ## 公司一季报分析 公司2018年一季度实现收入1.22亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润2875万元，同比增长8.85%；实现扣非后归母净利润2853万元，同比增长18.36%。EPS为0.09元，业绩符合预期。销售费用率有所下降，但管理费用率因一致性评价临床费用增加而上升。 ## 造影剂业务分析 造影剂仍是公司主要收入来源，2017年实现收入4.59亿元，同比增长15.44%，占营收比例87.93%。碘海醇销售稳定，未来主要看碘帕醇和碘克沙醇放量。碘克沙醇已在超过20个省份中标，并拿到100mL规格批件。 ## 九味镇心颗粒业务分析 九味镇心颗粒是公司自主研发的纯中药制剂，用于治疗焦虑障碍，已进入国家医保。2017年实现收入3483万元，同比增长18.42%。公司加强营销团队建设，目前已在20多个省份中标，未来有望成为大品种。 ## 降糖类业务分析 2017年降糖类业务实现收入2549万元，同比下降39.95%，主要受区域招标进度影响。公司主要产品包括格列美脲和瑞格列奈，一致性评价推进顺利，预计2018年增速恢复正常。 ## 精准医疗布局分析 公司积极布局精准医疗，增加对芝友医疗的持股比例至25%，该公司致力于肿瘤个体化诊断与心血管基因检测产品的研发与产业化。公司另一参股企业世和基因致力于NGS在肿瘤精准医学领域的临床转化研究，拥有中国肿瘤NGS基因组数据库，并与多家三甲医院合作。 ## 盈利预测与投资评级 上调2018-2019年EPS预测，并预计2020年EPS为0.59元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了药品价格下降、研发风险和股权投资风险。 # 总结 本报告分析了北陆药业2018年一季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，费用率略有下降。报告重点分析了公司造影剂、九味镇心颗粒和降糖类三大药品板块的业务进展，并对公司在精准医疗领域的布局表示看好。考虑到九味镇心颗粒放量较快以及碘帕醇和碘克沙醇中标情况良好，上调了公司未来盈利预测，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了药品价格下降、研发风险和股权投资风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： ## 业绩增长超预期，POCT板块贡献显著 基蛋生物2018年一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，超出市场预期。其中，POCT（Point-of-Care Testing，即时检验）板块是业绩增长的主要驱动力，尤其是心标类、炎症类、肾损伤类产品表现突出。 ## IVD全能型企业迈进 公司在生化、免疫化学发光领域积极布局，不断推出POCT新产品，并深化渠道建设，加速终端下沉。股权激励计划覆盖范围广，有助于激发员工积极性，保障未来业绩增长。公司有望继续向IVD全能型企业迈进。 # 主要内容 ## 业绩快速增长超预期，POCT板块贡献突出 2018年一季度，基蛋生物实现营业收入1.44亿元，同比增长55.28%；归母净利润0.67亿元，同比增长62.69%；归母扣非净利润0.59亿元，同比增长51.28%。预计POCT试剂贡献营收1.2亿元以上，其中心标类、炎症类、肾损伤类产品营收增速高于50%。 ## 财务指标分析 * 销售费用率：17.27%，较去年同期上升1.68个百分点，主要由于限制性股票确认支付导致销售费用略有升高。 * 管理费用率：16.33%，较去年同期下降0.92个百分点。 * 财务费用率：-0.27%，较去年同期下降0.25个百分点，主要由于闲置募集资金存款带来利息收益。 * 综合毛利率：82.54%，较2017年上升0.41个百分点，免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。 ## 布局生化、免疫化学发光板块，POCT不断推出新产品 * **生化检测业务：** 2014年收购吉林基蛋，目前拥有70个左右生化试剂批件，并展出自主研发的新一代800速生化分析仪CM800。 * **免疫化学发光业务：** 2017年8月推出MAGICL6800全自动化学发光仪（180速），预计2018年产量将达到300台以上；另有6200、6000两款仪器在研，未来将打造化学发光产品群。 * **POCT产品：** Getein系列产品不断推陈出新，包括Getein1600和新一代POCT分析仪Getein3200，未来将继续提升公司POCT产品在中低等级医院的覆盖率。 ## 深化渠道建设，加速终端下沉 公司在全国范围内建立了多级营销网络，并在新疆设立控股子公司，有助于提升在新疆地区的销售能力，从而进一步开发在西北区域的市场。此外，公司还设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势；设立南京基蛋医学检验所有限公司等，与医院进行合作共建，未来将开展高端特检业务；后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所，继续推动终端下沉。 ## 股权激励覆盖范围广，未来业绩增长有保障 2018年3月，公司限制性股票激励计划首次授予，以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105人授予88.92万股。本次股权激励业绩考核目标为：以2016年净利润为基数，2017、2018、2019年扣非净利润增长率同比不低于30.00%、23.08%、43.75%。 ## 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年归母净利润分别为2.61、3.49、4.70亿元，同比增长34.43%、33.64%、34.88%，EPS分别为1.96、2.62、3.54元，对应PE分别为32x，24x，17x。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 竞争加剧导致公司盈利能力下降，产品销量不达预期。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 基蛋生物一季度业绩表现强劲，主要得益于POCT板块的突出贡献。公司积极布局生化、免疫化学发光领域，不断推出POCT新产品，并深化渠道建设，加速终端下沉，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 ## 长期发展潜力 考虑到分级诊疗政策的持续利好以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展，基蛋生物有望保持快速发展态势，并逐步成长为IVD全能型企业。

# 中心思想 ## 业绩增长与经营拐点 雅本化学2018年一季度业绩创历史新高，营收和归母净利润均实现显著增长，再次确认了公司经营的拐点。 ## 多重因素驱动增长 农药中间体业务的快速增长、艾尔旺并表带来的业务发展以及BPP业务的良好成长性，共同驱动了公司业绩的增长。 # 主要内容 ## 单季度业绩历史新高，再次确认公司经营拐点 2018年一季度，雅本化学实现营收4.94亿元，同比增长102.73%；归母净利润3686.59万元，同比增长113.21%。 ## 农药中间体业务快速增长 在农药行业复苏的背景下，公司农药产品呈现爆发式增长。BPP产品保持快速增长，与拜耳合作的除草剂销售良好，杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕，具备大规模供货能力。 ## 艾尔旺并表完成，业务发展势头良好 2017年公司收购艾尔旺51%股权，2018年一季度完成工商变更，正式成为控股子公司。艾尔旺在手订单充足，项目运营良好，实现营业收入2715.65万元，净利润881.39万元。 ## BPP 仍具有较好成长性，定增品种未来几年逐步放量 公司是全球最大的康宽中间体BPP供应商，具备较强的技术和环保优势。考虑到康宽专利到期以及二代康宽的推广，BPP业务仍具有较高成长性。此外，公司再融资计划在南通投建的中间体以及滨海基地的农药原药等产品有望逐步放量。 ## 盈利预测及投资建议 预测公司2018~2020年EPS分别为0.28、0.43、0.56元，目前股价对应PE分别为27/18/14倍，维持“增持”评级。 # 总结 ## 业绩爆发与未来增长潜力 雅本化学2018年一季度业绩表现亮眼，标志着公司进入新的发展阶段。农药中间体业务的增长、艾尔旺的并表以及BPP业务的潜力，为公司未来的持续增长奠定了基础。 ## 投资建议与风险提示 维持对雅本化学的“增持”评级，但需关注海外农化行业景气度、海外农化巨头转移中间体以及国内环保管控力度等风险因素。

# 中心思想 本报告对浙江医药(600216.SH)进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，未来增长可期：** 公司2017年业绩符合预期，2018年一季度业绩受下游客户库存影响。预计二季度维生素价格维持高位，客户库存耗竭后将恢复采购，维生素业务有望提升。 * **创新药和制剂出口双轮驱动：** 公司在制剂出口和创新药领域持续投入，万古霉素有望年内获批，达托霉素计划明年申报，创新药进入收获期。 * **维持“买入”评级：** 考虑到维生素景气周期和公司在制剂出口、创新药的投入，预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.65/7.99/9.91亿元，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **2017年业绩回顾：** 浙江医药2017年收入56.93亿元，同比增长7.83%；归母净利润2.53亿元，同比下降43.76%；扣非归母净利润2.13亿元，同比下降53.29%；经营活动现金流净额5.03亿元，同比增长49.78%；ROE为3.47%。 * **2018年一季度业绩分析：** 2018年一季度收入19.22亿元，同比增长61.68%；归母净利润4.65亿元，同比增长1828.06%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长2313.69%；经营活动现金流净额-1.49亿元，同比下降860.76%；ROE为6.18%。 ## 业务板块分析 * **原料药业务：** 维生素订单有望在5月份增加，价格维持高位，贡献可观利润弹性。公司已完成新厂区的搬迁，产能逐步释放。维生素A价格维持高位，维生素E价格略有下滑但仍维持相对高位。特色原料药解除出口禁令，实现恢复增长。 * **国内制剂业务：** 扩张销售队伍，深耕抗生素领域，为1.1类新药上市销售做准备。受两票制影响，公司产品低开转高开，收入和费用同步增加。公司自营队伍不断扩张，传统抗生素品种保持稳健增长，新产品上市纳入医保后有望抢占市场。非抗生素制剂品种占比逐步提高，米格列醇和保健品保持高速增长。 * **制剂出口业务：** 万古霉素已通过FDA检查，有望年内获批，达托霉素计划明年申报。万古霉素有望在下半年美国上市，凭借更大的载药量和良好的成本优势，有望获得可观市场份额。达托霉素数据准备中，有望在2019年上半年递交美国申请。 * **研发投入：** 研发投入进一步提高，继续深耕抗生素领域，同时拓展糖尿病等其他领域。2017年研发费用2.58亿元，同比增长18%。截止2017年底有在研新药新产品项目26项，处于临床研究阶段6项，申报生产10项。 ## 投资逻辑 * **维生素寡头，受益景气周期：** 公司是维生素A和维生素E的技术领先者，产能和产量位居全球前列。新一轮环保升级和海外安全事故导致供需失衡，维生素E和维生素A价格上涨。新一代高标准厂区建设并搬迁完成，有望在景气周期下贡献可观利润。 * **创新药进入收获期：** 公司核心品种都是原料药和制剂一体化，已经有500人的自营销售队伍，左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁等市场占有率高。新药苹果酸奈诺沙星是全球1.1类新药，无氟安全性更佳，有望成为社区获得性肺炎（CAP）一线用药，有拓展其他适应症潜力。 * **制剂出口长期布局：** 以505(b)(2)模式为特色，依靠无菌连续喷雾干燥技术优化产品，万古霉素注射剂和达托霉素注射剂有望美国获批，对应终端销售合计超过15亿美金，带来制剂出口突破，同时平台技术有望实现梯队产品申报和销售。 * **ADC产品临床推进：** 公司全球新药针对HER2靶点ADC产品临床稳步推进，有望实现高端创新药突破。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 考虑到维生素景气周期，假设公司新厂区搬迁完毕之后产能稳步释放，50%VE粉成交价格在50-65元之间；50IU VA 粉成交价格在200-400元之间；国内制剂保持稳健增长。万古霉素 ANDA 于 2018 年获批上市，达托霉素 ANDA2019 年获批上市。预计公司 2018-2020 年归母净利润为 9.65/7.99/9.91 亿。 * **投资建议：** 考虑到公司在制剂出口和创新药的持续投入，给予买入评级。 ## 风险提示 * **原料药价格波动风险：** 存在新进入者的可能，市场价格存在不确定性。 * **药品降价风险：** 在新一轮的医保控费和药占比的影响下，公司的制剂产品存在降价风险。 * **产品获批不达预期：** 产品获批仍旧有一定的不确定性。 * **环保风险：** 新一轮环保加强，有可能对于公司环保产生影响。 # 总结 本报告分析了浙江医药2017年及2018年一季度的业绩表现，并深入探讨了公司在原料药、国内制剂、制剂出口以及研发投入等方面的业务进展。报告强调了公司作为维生素寡头的地位，以及在创新药和制剂出口方面的长期布局。考虑到维生素行业的景气周期以及公司在创新药和制剂出口领域的持续投入，国金证券维持对浙江医药的“买入”评级，并提示了原料药价格波动、药品降价、产品获批以及环保等方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与业务推进 本报告的核心观点是，尚荣医疗2017年业绩增长53%，主要得益于核心业务的顺利推进和应收账款的有效回收。公司医院建设业务订单充足，且PPP模式运营良好，为未来业绩增长奠定基础。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于现有业务情况，报告预测公司未来两年的EPS，并维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了医院建设订单确认、应收账款回款、买方信贷及行业政策等多重风险。 # 主要内容 ## 事件 2018年4月3日，尚荣医疗发布2017年年度报告，公司实现营业收入20.06亿元，同比增长3.11%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长53.44%。 ## 点评 ### 业绩增长原因分析 2017年公司归母净利润同比增长53.44%，主要得益于医院建设业务订单逐步兑现，以及前期应收账款回收顺利，坏账损失大幅下降。 ### 三费占比下降 2017年公司三费营收占比略有下降，主要是由于银行借款减少导致财务费用降低。 ### 核心业务推进 医院建设和耗材销售是公司业绩的主要贡献来源。医院建设业务在手订单超过60亿元，耗材销售业务也实现了稳定增长。 ### 医院PPP模式 公司通过PPP模式获得医院经营管理权，并通过器械耗材配送或收取医院管理费获得长期收入，医院运营业务持续增厚公司业绩。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，测算公司18-19年EPS分别为0.33、0.41元，对应25、20倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了医院建设订单确认不达预期、应收账款回款风险、买方信贷风险以及行业政策风险。 # 总结 本报告分析了尚荣医疗2017年业绩大幅增长的原因，主要归功于医院建设业务的顺利推进和应收账款的有效回收。公司在手订单充足，PPP模式运营良好，为未来业绩增长提供保障。报告维持“强烈推荐”评级，并预测了公司未来两年的盈利情况，同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对康弘药业2017年年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，盈利能力提升：** 康弘药业2017年营收和净利润均实现增长，业绩基本符合预期，主要得益于朗沐的快速增长和公司费用管控的加强。 * **朗沐放量可期，市场潜力巨大：** 朗沐作为公司核心产品，受益于医保覆盖和适应症拓展，未来销售额有望逐季度攀升，长期来看，国际化将助力其成为全球重磅品种。 # 主要内容 ## 公司2017年年报核心数据 康弘药业2017年年报显示： * 实现营收27.86亿元，同比增长9.7%； * 归母净利润6.4亿元，同比增长29.68%； * 总资产45.86亿元，同比增长22.03%。 ## 事件 公司公布2017年年报，并提出利润分配预案：每10股派发现金红利2.80元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 ## 点评 ### 非生物药营销改革拖累收入增速，朗沐增长符合预期 * 中药和化药业务因营销分线改革导致收入增速放缓，拖累公司整体收入。 * 朗沐销售收入增长符合预期，贡献约8,900万净利润，其净利率14.4%，较上年同期提升1.8pp。 * 根据样本医院数据，朗沐2017年全年样本医院销售额2.16亿元，同比增长43.56%。 ### 朗沐市场前景广阔，未来可期 * 2018年Q1康柏西普纳入第27批优先审评名单，有望成为国内首个获批wAMD、PM、DME三个适应症品种。 * 公司积极推进美国三期试验进展，目前三期试验方案已经确定，并获得了特别方案评审（SPA）。 * 我国眼底新生血管患者数目超过千万，朗沐销售潜力过百亿。 ### 财务指标保持稳健 * 公司整体毛利率90.36%，与上年基本持平。 * 期间费用率62.84%，较去年同期降低2.82pp，其中销售费用率大幅降低7.14pp，管理费用率提升2.76pp。 ### 盈利预测与投资评级 * 预计公司18-20年实现净利润7.67亿元、9.21亿元、11.13亿元，当前股价对应估值分别为47.97x、39.95x、33.06x，维持买入评级，继续推荐。 ### 风险提示 * 朗沐销售不达预期； * 中药化药业务竞争加剧。 # 总结 本报告分析了康弘药业2017年年报，认为公司业绩符合预期，朗沐的快速增长是主要驱动力。虽然中药和化药业务受到营销改革的影响，但朗沐凭借医保覆盖和适应症拓展，市场潜力巨大。公司财务指标稳健，盈利能力持续提升。维持买入评级，但需关注朗沐销售和市场竞争风险。

# 中心思想 ## 沃森生物迎来业绩拐点 本报告的核心观点是： * 沃森生物在2017年经历低谷后，2018年一季度成功扭亏为盈，预示着公司业绩迎来拐点。 * 13价肺炎结合疫苗纳入优先审评，上市之路加快，未来市场前景广阔。 ## 研发与产业化能力提升 * 公司研发能力和产业化能力不断加强，构筑了竞争壁垒。 * 预计公司业绩将在2019年迎来爆发性成长，海外市场增量将进一步增厚公司业绩。 # 主要内容 ## 公司事件与财务表现 * **事件：** 公司发布2017年年报和2018年一季报。 * **财务数据：** * 2017年营业收入6.68亿元，同比增长13.07%；归母净利润-5.37亿元。 * 2018年一季度营业收入11.18亿元，同比增长36.59%；归母净利润2376万元，同比增长181.09%。 * **业绩扭亏原因：** 疫苗销售额增加（主要来自23价多糖疫苗），财务费用和管理费用减少。 ## 13价肺炎结合疫苗 * **优先审评：** 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗被纳入优先审评。 * **上市预期：** 预计最终获批时间在2018年底到2019年初。 * **竞争优势：** * 接种程序更加灵活，适龄人群更广。 * 体外实杰的销售能力强于辉瑞。 * 自身产能优势明显，未来供应中国市场的同时，也会开拓国际市场。 ## 研发与产业化能力 * **核心竞争力：** 产品立项到拿到临床批件的时间、临床批件到临床总结报告的时间、临床总结到生产批件的获得、生产批件到批签发的获得。 * **单抗品种：** 多个单抗品种处于临床阶段，曲妥珠、贝伐珠、英夫利昔单抗已进入临床III期阶段。 * **产业化能力：** 已建成年产36万支注射用重组抗HER-2人源化单克隆抗体和40万支注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年净利润分别为1.48亿元、12.27亿元以及20.57亿元，EPS分别为0.10元，0.81元和1.34元。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 ## 公司盈利预测表 * **资产负债表：** 对公司2016A、2017A、2018E、2019E、2020E的资产负债情况进行了详细的预测，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等。 * **利润表：** 对公司2016A、2017A、2018E、2019E、2020E的利润情况进行了详细的预测，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等。 * **现金流量表：** 对公司2016A、2017E、2018E、2019E的现金流量情况进行了详细的预测，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 对公司2015A、2016A、2017E、2018E、2019E的主要财务比率进行了预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和估值比率。 # 总结 ## 沃森生物未来可期 本报告通过对沃森生物的事件点评，分析了公司2017年的业绩低谷和2018年一季度的扭亏为盈，认为公司已经走出低谷，未来发展可期。13价肺炎结合疫苗的上市将成为公司业绩增长的重要驱动力，同时公司在研发和产业化方面的能力不断提升，为未来的发展奠定了坚实的基础。维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的发展前景。