# 中心思想 * **业绩拐点与增长潜力：** 报告核心在于富祥股份在经历审计影响后，业绩即将迎来拐点，并分析了舒巴坦涨价、他唑巴坦市场格局变化以及募投项目建设等多重因素驱动下的增长潜力。 * **投资评级与盈利预测：** 基于对公司未来盈利能力的预测，维持“增持”评级，并给出了2019-2021年的营业收入和净利润预测，以及对应的EPS和PE。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **2018年业绩回顾：** 2018年公司营收同比增长21.42%，净利润同比增长9.67%，扣非净利润同比增长15.86%。 * **2019年一季度业绩：** 营收同比下降3.25%，净利润同比下降13.54%，扣非净利润同比下降29.27%，主要受审计影响。 * **业绩拐点预期：** 审计已于1月完成，预计二季度业绩将出现明显提升。 ## 舒巴坦与他唑巴坦市场分析 * **舒巴坦涨价驱动业绩：** 舒巴坦酸主要供应商的地位，叠加行业产能骤降和原材料降价，有望驱动业绩提升。 * **他唑巴坦市场格局变化：** 齐鲁天和惠世事故导致他唑巴坦规范市场供给趋紧，下游客户费卡制剂销售有望突破，提升对公司原料药需求。 ## 募投项目与车间改造 * **募投项目建设：** 祥太高品质他唑巴坦项目建成，潍坊奥通配套中间体建设有序推进，预计19年底投产。 * **生产转型与项目投建：** 从非无菌化生产向无菌化生产转型，可转债项目哌拉西林他唑巴坦混粉项目积极投建，助推哌拉西林产品销售。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2019-2021年公司营业收入分别为15.20/19.16/23.59亿元，净利润分别为3.49/4.55/5.82亿元，对应EPS分别为1.55/2.03/2.59元/股。 * **投资评级：** 维持“增持”评级，对应PE分别为13/10/8倍。 ## 风险提示 * **主要风险：** 原料药价格下降风险，环保监管处罚的风险，汇兑损失风险。 # 总结 本报告对富祥股份2018年年报及2019年一季度报告进行了点评，认为公司在经历审计影响后，业绩将迎来拐点。报告分析了舒巴坦涨价、他唑巴坦市场格局变化以及募投项目建设等多重因素驱动下的增长潜力，并给出了盈利预测和“增持”评级。同时，报告也提示了原料药价格下降、环保监管处罚和汇兑损失等风险。

# 中心思想 ## 基因检测龙头企业，未来增长潜力巨大 华大基因作为国内基因检测行业的龙头企业，凭借其良好的市场基础和产业积累，有望在孕前检测和精准医疗需求快速提升的背景下，迅速抢占市场份额，实现业绩的快速增长。 ## 全产业链布局，满足多元化需求 公司通过加大研发投入和外延投资并购，逐步完善全产业链的产品布局，满足各类患者及科研的需求，未来伴随产品覆盖面的不断拓展延伸，公司业绩将有望持续增厚。 # 主要内容 ## 公司动态事项 2018年年度报告显示，公司营收增长稳健，并通过内外发力完善产业布局。 ## 事项点评 ### 营收增速稳健，生育健康贡献主要收入 公司2018年实现营业收入25.36亿元，同比增长21.04%；归母净利润3.87亿元，同比下降2.88%，主要由于研发费用投入加大。生育健康基础研究和临床应用服务是主要收入来源，占比54%。 ### 研发投入加大，内生增长提升业绩 公司不断加大内部研发投入，2018年研发投入达到2.61亿元，占营收比例10.44%，同比增长49.68%。公司新增专利申请45项，新增获授权专利65项。 ### 外延投资并购加速全产业布局 公司通过投资并购的方式不断吸收行业内优质人才及创新技术，已进行布局的细分领域涵盖生育健康、肿瘤基因检测、合成生物学、消费级基因检测、生物信息分析、精准医疗数据平台、眼科精准诊疗等。 ## 风险提示 报告中提示了行业监管政策变化风险、产品研发失败风险、市场竞争加剧风险以及舆情影响等风险。 ## 投资建议 首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。预计公司19、20年EPS至1.08、1.23元，对应动态PE分别为61.76倍和53.96倍。 # 总结 本报告对华大基因进行了首次覆盖，认为公司作为国内基因检测的龙头企业，具备良好的市场基础和产业积累，有望在孕前检测和精准医疗需求快速提升的背景下，迅速抢占市场份额，实现业绩的快速增长。同时，公司通过加大研发投入和外延投资并购，逐步完善全产业链的产品布局，满足各类患者及科研的需求，未来伴随产品覆盖面的不断拓展延伸，公司业绩将有望持续增厚。报告给予公司“谨慎增持”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场策略 大博医疗2018年年报和2019年一季度报告显示，公司营业收入稳步增长，尤其在脊柱、关节、微创外科等业务领域增速显著。公司通过加大研发投入、巩固销售渠道、实施股权激励计划等方式，进一步增强市场竞争力，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 ## 盈利预测与投资评级 川财证券研究所预计公司2019-2021年营业收入和净利润将保持稳定增长，并维持“增持”评级，但同时也提示了产品研发、产能释放以及产品价格下降等风险。 # 主要内容 ## 公司经营情况 2018年，大博医疗实现营业收入7.72亿元，同比增长30.04%，归属上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长25.68%。2019年第一季度，公司实现营业收入2.18亿元，同比增长40.31%，归属上市公司股东的净利润8270.04万元，同比增长20.58%。 ## 业务分析 2018年公司创伤业务实现收入4.95亿元，同比增长25.24%。脊柱、关节、微创外科等业务快速增长，收入同比增速均超过35%。 ## 研发与渠道 公司加大微创外科产品、关节类产品、运动医学产品以及博益宁产品线的研发投入，各类研发技术人才近300人。销售渠道方面，公司对销售区域按产品线重新划分，加强市场开发和学术推广，2018年公司销售费用同比增长67.52%。 ## 激励计划 公司向228名核心管理、技术及业务人员授予183万股限制性股票，激励计划业绩考核目标为2019-2021年扣非后归母净利润同比增长率分别不低于24%/25%/26%。 ## 盈利预测与估值 川财研究所预计2019-2021年公司营业收入分别为10.79/13.53/16.79亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.66/5.85/7.34亿元，对应EPS分别为1.16/1.46/1.83元/股,对应PE分别为28/22/18倍，继续给予“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降等风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 大博医疗在创伤领域保持优势，同时微创及脊柱产品销售放量，推动公司整体业绩稳步增长。 ## 未来发展展望 公司通过加大研发投入、优化销售渠道、实施股权激励等措施，有望在未来几年内实现持续增长，但同时也需关注潜在的风险因素。

中心思想 康柏西普驱动业绩增长与市场拓展 康弘药业2018年业绩虽略低于预期，但核心生物制品康柏西普（朗沐）展现出强劲的高速增长态势，成为公司营收和盈利能力提升的主要驱动力。朗沐进入国家医保后，通过规模效应显著提升了盈利水平，并正积极拓展国内外新适应症，有望进一步打开市场空间。 传统业务调整与未来盈利展望 面对中成药业务的下滑，公司正积极调整销售结构，提高经营效率，非生物药板块已显现出改善迹象，预计2019年将停止下跌并恢复稳定性增长。结合康柏西普的持续放量和传统业务的改善潜力，公司未来盈利能力预计将持续提升，维持“增持”评级。 主要内容 2018年度业绩回顾与核心产品表现 整体财务概览与分红方案 根据公司2018年报，康弘药业全年实现营业收入29.2亿元，同比增长4.7%；归属于母公司股东的净利润为6.9亿元，同比增长7.9%；扣除非经常性损益后的净利润为6.3亿元，同比增长0.35%。尽管净利润有所增长，但整体业绩略低于市场预期。在利润分配方面，公司计划每10股派发现金红利2.80元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 各业务板块营收与盈利能力分析 公司业务主要分为中成药、化学药和生物制品（朗沐）三大板块。 生物制品（朗沐）：2018年收入达到8.8亿元，同比高速增长42.8%，占公司整体收入的比例上升至30.2%。该板块毛利率高达94.7%，同比上升5.7个百分点。康弘生物（负责朗沐业务）2018年实现净利润2.05亿元，净利率达到23.2%，同比大幅提升约8.8个百分点。这主要得益于朗沐进入国家医保后，虽然价格有所降低，但市场渗透率和销量大幅提升，规模效应进一步体现，从而显著增强了盈利能力。 化学药：2018年收入为11.7亿元，同比增长8.0%，毛利率同比上升0.22个百分点，表现基本符合预期。 中成药：2018年收入为8.6亿元，同比下降20.4%，毛利率下降0.87个百分点。中成药业务的显著下滑对公司整体业绩造成了拖累。 期间费用与综合毛利率变动 在期间费用方面，2018年公司销售费用率为47.1%，同比上升1.3个百分点；管理费用率为21.1%，同比上升约3个百分点。尽管费用率有所上升，但公司整体毛利率达到92.2%，同比上升1.8个百分点，这主要归因于高毛利的生物制品朗沐在公司总收入中的占比持续提升。 康柏西普市场拓展与非生物药板块展望 康柏西普新适应症与国际化战略 公司主打产品康柏西普的销售增势良好，并通过新适应症的拓展和国际化布局，有望进一步打开市场空间。 国内市场拓展：新适应症糖尿病黄斑水肿（DME）已进入优先审评通道，预计将于2019年下半年获批。视网膜静脉阻塞（RVO）适应症目前正处于三期临床试验阶段，预计将在近两年内获批。这些新适应症的获批将显著扩大康柏西普在国内市场的应用范围和销售规模。 国际市场布局与竞争优势：公司已启动与阿柏西普（Aflibercept）进行头对头非劣效三期临床试验，旨在突出康柏西普在低注射频次方面的优势。康柏西普在结构上与阿柏西普类似，对VEGF的亲和力均高于雷珠单抗，且能够阻断VEGF-A所有亚型、VEGF-B和PLGF，具有更广泛的作用机制。一旦海外适应症获批，将为康柏西普带来显著的国际市场增长空间。 非生物药板块的结构调整与复苏迹象 面对中成药业务的挑战，公司正在积极调整销售结构，以提高经营效率。数据显示，非生物药板块在2018年下半年已出现明显改善迹象：2018年上半年化学药收入增速为3.7%，中成药为-27.0%；而全年增速分别为8.0%和-20.4%，表明下半年化学药增速加快，中成药跌幅收窄。预计非生物药板块在2019年将停止下跌势头，并恢复稳定性增长。 盈利预测、投资评级与潜在风险 未来业绩预测与估值分析 基于康柏西普良好的增长态势和非生物药板块的改善潜力，分析师预计康弘药业2019年至2021年的每股收益（EPS）将分别达到1.36元、1.76元和2.32元。对应的估值（PE）分别为约41倍、32倍和24倍。这些预测反映了市场对公司未来盈利增长的积极预期。 投资评级与风险提示 综合考虑康柏西普的强劲增长和非生物药板块的持续改善潜力，本报告维持对康弘药业的“增持”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括药品价格可能下跌的风险，以及新药获批进度可能低于预期的风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 康弘药业2018年业绩表现略低于预期，但其核心生物制品康柏西普（朗沐）在进入医保后实现了高速增长和盈利能力的大幅提升，成为公司业绩增长的主要引擎。公司正积极推动康柏西普在国内新适应症的获批和国际市场的拓展，以进一步扩大其市场份额。同时，面对中成药业务的下滑，公司通过调整销售结构和提升经营效率，已使非生物药板块展现出复苏迹象，预计2019年将恢复稳定增长。基于康柏西普的持续放量和传统业务的改善潜力，公司未来盈利能力有望持续增强，因此维持“增持”评级，但投资者需关注药品价格波动和新药审批进度等潜在风险。

# 中心思想 * **短期业绩受影响，长期潜力可期：** 富祥股份短期业绩受到车间升级改造的影响，但长期来看，改造将降低单耗，提高毛利率，叠加主要产品提价因素，业绩弹性可观。 * **产业链延伸，提升盈利能力：** 公司成功发行可转债，向下游无菌原料药、制剂延伸产业链，丰富产品结构，提升产品附加值和整体盈利能力。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布了2018年年度报告及2019年第一季度报告。 ## 事项点评 ### 车间升级改造的影响 公司2018年第四季度和2019年第一季度利润端同比有所下滑，主要原因是公司对主要产品及回收车间进行了升级改造，牺牲了部分产能。但从长远来看，有利于降低主要产品的单耗，提高整体盈利能力。目前已完成升级改造，逐步恢复至满产状态，叠加主要产品提价等因素，预计2019年后三季度毛利率水平有望逐步提升。 ### 主要产品线的供需关系 三大主要产品线均呈供需紧张的态势，2019年后三季度业绩弹性可观。 * **舒巴坦系列：** 受益于下游低库存等因素影响，2018年上半年需求、价格较2017年均有明显回升。受响水爆炸事件影响，主要竞争对手停产导致舒巴坦市场供应趋紧，价格提升。 * **他唑巴坦系列：** 2018年收入同比略有下降，受升级改造、上游6-APA降价等因素影响。齐鲁安全事件导致市场供应趋紧，价格有所提升，下游制剂厂家有望占据更多市场份额，预计仍有提价空间。 * **培南系列：** 受环保趋严等因素影响，4-AA、美罗培南母核等产品均出现一定幅度的提价，预计2019年产量有望突破200吨，呈量价齐升的态势。 ### 可转债发行与产业链延伸 公司于2019年3月发行可转债，募集资金用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”和“环保设施升级改造项目”。该项目主要产品为哌拉西林钠／他唑巴坦钠（８：１）无菌粉，有利于公司完善产品结构，向下游无菌原料药和制剂延伸产业链，提升产品附加值。 ## 风险提示 * 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险 * 产业链整合不及预期风险 * 在研产品研发、申报、上市进度不及预期 * 产品提价不及预期 * 股东减持风险 * 环保及生产安全风险 * 汇兑风险等 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 结合2019年一季报调整公司19、20年EPS至1.33、1.58元，以4月26日收盘价21.87元计算，动态PE分别为16.49倍和13.83倍。短期来看，公司主要产品受环保趋严、竞争对手停产等因素导致供需关系趋紧，具有一定的提价能力，为公司贡献可观的业绩弹性。长期来看，公司向下游无菌原料药、制剂延伸产业链，丰富公司产品结构的同时提升公司整体的盈利能力。 # 总结 富祥股份当前面临车间升级改造带来的短期业绩压力，但长期来看，通过技术升级和产业链延伸，公司有望实现盈利能力的提升。主要产品线供需紧张，具备提价潜力，可转债的成功发行将助力公司向下游产业拓展。综合考虑公司的发展前景和潜在风险，维持“增持”评级。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长良好 本报告对迈克生物（300463）2018年年报及2019年一季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期：** 公司2018年及2019年一季度营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **自产产品驱动增长：** 自产试剂收入增长迅速，成为公司业绩增长的主要驱动力。 * **行业前景广阔：** IVD行业处于快速增长期，国产化比重提升，公司加强产业链布局，未来成长可期。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，但需关注产品降价和行业竞争加剧的风险。 # 主要内容 ## 2018年收入快速增长，盈利能力有所下滑 * **收入增长分析：** 2018年公司营业收入快速增长，主要得益于自产试剂和代理试剂的良好增长，增速分别为26.58%和47.79%。 * **盈利能力分析：** 2018年毛利率同比下降1.95个百分点至51.8%，主要原因是代理试剂毛利率下降。期间费用率上升0.88个百分点，导致净利率同比下降2.75个百分点至17.98%。 * **Q4业绩分析：** 2018年Q4收入同比增长19.08%，归母净利同比增长17.82%，增速环比Q3有所变化。 ## 2019Q1收入快速增长，自产产品增势良好 * **收入增长分析：** 2019Q1公司收入快速增长39.21%，主要原因是公司加大新产品市场推广力度，自产生化、免疫、临检等产品均呈现高速增长。 * **盈利能力分析：** 2019Q1毛利率同比下降1.11个百分点至51.84%，期间费用率同比上升4.07个百分点至30.24%，净利率同比下降2.95个百分点至17.89%。 * **研发投入分析：** 公司一季度持续加大产品和技术研发投入，研发投入同比增长9.66%，并新增多项试剂注册证书，加速全产业链、全产品线布局。 ## 行业处于快速增长期，公司加强产业链布局成长可期 * **行业规模预测：** 我国IVD行业未来5年将会以15%-20%的速度增长,预计到2020年中国IVD市场规模将超过1000亿元人民币，国产化比重将逐步提升。 * **产品覆盖领域：** 公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。 * **未来增长点：** 未来3-5年，化学发光产品、血球产品及其他新增自产产品有望成为公司业绩主要增长点。 ## 投资评级与盈利预测 * **投资评级：** 给予谨慎推荐评级。 * **盈利预测：** 预计公司2019、2020年的EPS为0.97元和1.2元，对应PE分别为23倍和18倍。 * **风险提示：** 产品降价风险、行业竞争加剧等。 # 总结 本报告对迈克生物的财务数据和业务发展进行了分析，认为公司业绩符合预期，自产产品增长良好，IVD行业前景广阔。公司通过加强产业链布局和产品研发，有望在未来实现持续增长。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，但投资者需关注潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，战略布局成效显著 雅本化学在2019年一季度展现出强劲的盈利能力，归母净利润同比增长38.29%，远超营收的微降。这得益于公司在高端定制中间体领域的深厚积累，与富美实、拜耳、柯迪华等全球农化巨头建立了长期稳定的合作关系，确保了充足的订单和产品盈利水平的显著提升。同时，公司积极通过外延并购和生物酶技术布局医药中间体领域，成功开辟了新的业务增长点，为未来的多元化发展奠定坚实基础。 短期挑战可控，长期发展潜力巨大 尽管2019年一季度受环保安全审查及外包商安全事故影响，公司部分生产基地暂时停产，对产能利用率造成一定影响，但公司凭借良好的安全环保管理基础，预计这些短期停产将在二季度恢复。公司已通过提前检修等措施将停产影响降至最低，并预计下半年随着新产线投产、管道内产品放量以及下游客户需求的旺盛，盈利空间将进一步提升，支撑业绩持续高速增长。国金证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年每股收益（EPS）将持续增长，充分体现了市场对公司长期发展潜力和估值吸引力的认可。 主要内容 事件 2019年一季度业绩表现 2019年4月27日，雅本化学发布一季报。 报告显示，公司一季度实现营业收入约4.87亿元，同比微降1.51%。 归属于母公司股东的净利润约5008万元，同比增长38.29%，显示出公司盈利能力的显著提升。 分析 公司基础深厚，前期布局良好，获得稳步发展 公司一季度业绩基本符合前期预告，盈利水平位于预测区间中游。 受盐城滨海基地（环保安全审查）和如东基地（外包商安全事故）意外停产影响，公司产能尚未实现充分利用，产品营收环比基本持平。 公司长期布局高端定制中间体业务，具备良好的下游客户基础和充足订单，布局产品的盈利水平获得了较大程度的提升。 受益于新产线投产、生产安排优化及联动能力提升，公司的期间费用率持续下降，整体盈利能力获得提升。 全年布局稳步推进，业绩增长具有坚实的支撑基础 公司全年发展规划稳步推进，持续落实与富美实（FMC）的3年期35亿元订单合作，2019年是订单落实的第一年，为公司业务提供了坚实的基础。 基于公司与拜耳、柯迪华等全球农化巨头的长期合作，管道内布局的产品预计将在下半年陆续进入放量生产阶段，为公司业绩增长提供持续动力。 公司在医药领域的布局已获得良好基础，通过外延并购快速切入医药中间体及原药生产，并结合自身太仓基地的生产联动和生物酶业务布局，医药业务获得了良好发展，将为公司开拓新的业务增长领域。 短期停产即将恢复，业绩影响有限 一季度，公司盐城滨海基地因环保安全审查暂时停产，如东基地因外包商安全事故暂时停产。 公司长期为跨国化工、医药巨头提供定制服务，自身安全环保管理基础较好，预期两个基地有望在二季度恢复生产。 公司已将年度检修工作提前，通过后期工作调整，有望大幅减小停产影响，预期对公司业绩影响有限。 预计下半年客户下游需求旺盛，公司有望进一步提升盈利空间，带动业绩持续高速增长。 投资建议 维持“买入”评级及盈利预测 国金证券维持雅本化学“买入”评级。 预测公司2019年至2021年摊薄每股收益（EPS）分别为0.26元、0.32元和0.41元。 当前股价对应市盈率（PE）分别为22.6倍（2019E）、18.6倍（2020E）和14.4倍（2021E），估值具有吸引力。 风险提示 市场及政策风险 海外农化行业景气度复苏低于预期。 海外农化巨头中间体转移进度低于预期。 江苏省环保整治政策大幅度影响公司生产的风险。 股权解禁风险 公司于2019年3月29日有3349.28万股限售股解禁，占总股本的3.48%。 财务数据与比率分析 盈利能力与增长潜力 营收与利润高速增长： 公司主营业务收入预计将从2018年的18.06亿元增长至2019年的24.86亿元（同比增长37.7%），并进一步提升至2021年的38.40亿元，展现出强劲的增长势头。净利润增长率在2018年高达119.52%的基础上，预计2019年仍将实现57.33%的高增长，2020年和2021年分别保持21.51%和29.17%的稳健增长。 毛利率与净利率改善： 预计毛利率将从2018年的28.5%提升至2019年的30.5%，并在2021年维持30.0%的较高水平。净利率预计从2018年的8.9%提升至2019年的10.2%，并在2021年达到10.3%，显示公司盈利质量持续优化。 净资产收益率稳步提升： 净资产收益率（ROE）预计将从2018年的8.09%稳步提升至2019年的11.53%，并进一步在2021年达到14.27%，表明公司资本利用效率和股东回报能力持续增强。 资产结构与运营效率 资产规模持续扩张： 公司总资产预计将从2018年的36.34亿元增长至2021年的59.34亿元，年复合增长率约14.25%，反映公司业务规模的持续扩大。 营运资金管理效率： 应收账款周转天数预计从2018年的90.4天保持在90-100天的高效水平。存货周转天数预计从2018年的84.6天优化至2019年及未来的80天，显示公司在库存管理方面的效率提升。 固定资产周转率： 固定资产周转天数预计从2018年的206.9天持续下降至2021年的108.5天，表明固定资产利用效率显著提高，新产线投产效果逐步显现。 现金流与偿债能力 经营性现金流充裕： 经营活动现金净流量预计在2019年达到4.52亿元，2020年为3.55亿元，2021年为5.18亿元，显示公司核心业务造血能力强劲，能够为投资和偿债提供稳定支持。 偿债能力稳健： 资产负债率预计在2019年为48.79%，并在2021年保持在51.51%的合理水平。EBIT利息保障倍数预计在2019年为5.6倍，2021年为5.8倍，表明公司盈利对利息支出的覆盖能力良好。净负债/股东权益比率预计在2019年为22.90%，2021年为18.17%，显示公司财务杠杆运用合理且风险可控。 总结 雅本化学在2019年一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比增长38.29%，凸显了其在高端定制中间体市场的核心竞争力。公司通过与富美实、拜耳、柯迪华等全球农化巨头的长期合作，确保了充足的订单和产品的高盈利能力。同时，公司积极拓展医药中间体领域，通过外延并购和生物酶技术布局，成功开辟了新的增长空间。 尽管一季度面临部分生产基地因环保安全审查和外包商事故导致的短期停产，但公司凭借良好的安全环保管理基础和提前检修等措施，预计影响有限，并有望在二季度恢复生产。展望下半年，随着新产线投产、管道内产品放量以及下游客户需求的旺盛，公司盈利空间有望进一步提升，支撑业绩持续高速增长。 财务预测显示，公司未来三年营收和净利润将持续保持高增长，净资产收益率稳步提升，经营性现金流充裕，资产结构和运营效率持续优化。国金证券维持“买入”评级，反映了对公司长期发展潜力和估值吸引力的认可。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意海外农化市场景气度、环保政策变化以及限售股解禁等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与超预期表现 大博医疗在2018年及2019年第一季度均展现出稳健的业绩增长态势。2018年全年实现收入7.7亿元，同比增长30.0%；归母净利润3.7亿元，同比增长25.7%。2019年第一季度收入达到2.2亿元，同比增长40.3%，超出市场预期，归母净利润8270万元，同比增长20.6%。尽管2018年第四季度销售和管理费用大幅上升导致净利润增速放缓，但公司整体营收增长强劲，显示出良好的经营韧性。 骨科产品多元化与市场拓展 公司通过持续创新和战略收购，不断丰富骨科产品线，尤其在创伤类、脊柱类和微创外科产品方面表现突出。创伤类产品作为核心业务，占比64.1%，同比增长25.2%；脊柱类产品同比增长35.1%；微创外科产品更是以63.3%的增速表现亮眼。通过收购美精技（上海），公司在关节类产品市场份额进一步提升。结合中国人口老龄化的宏观趋势，骨科市场发展空间广阔，公司产品覆盖网络正逐步向三级医院延伸，市场潜力巨大。 主要内容 业绩总结与季度表现分析 大博医疗2018年全年实现营业收入7.7亿元，同比增长30.0%；归属于母公司净利润3.7亿元，同比增长25.7%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长24.1%。2019年第一季度，公司收入达2.2亿元，同比增长40.3%，归母净利润8270万元，同比增长20.6%；扣非后归母净利润7383万元，同比增长20.6%。从单季度看，2018年第四季度营业收入同比增长49.1%，但同期销售费用（+83.3%）和管理费用（+41.5%）的大幅增长导致净利润增速放缓至3.5%。 产品线分析与盈利能力 公司产品线多元化发展，其中： 创伤类产品：全年收入占比64.1%，同比增长25.2%，创新产品注入是其稳健增长的核心驱动力。 脊柱类产品：收入占比20.0%，同比增长35.1%。 微创外科产品：收入占比6.3%，同比增长63.3%，表现靓丽，预计中短期将维持高增长，长期受益于进口替代趋势。 从盈利能力看，公司整体毛利率为80.4%，同比下滑2.7个百分点，主要原因是营业成本中原材料（+30.1%）、直接人工（+73.7%）和制造费用（+54.8%）均大幅上升。尽管管理费用同比增长67.5%，但由于收入规模扩大，期间费用率下降8.9个百分点至27.7%，管理费率下降9.3个百分点。财务费用同比降低548.4%，主要得益于赎回结构性存款收益。 骨科产品丰富与宏观环境助力 公司骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类。创伤类和脊柱类产品已建立壁垒并处于快速发展阶段。在关节类产品方面，公司通过自主研发并于2017年收购美精技（上海），进一步提高了市场份额。中国人口老龄化的宏观趋势为骨科市场提供了广阔的发展空间。随着公司认可度和知名度的提升，产品覆盖网络正由二级医院向三级医院延伸，市场空间将进一步扩大。 股权激励机制与未来信心 2018年9月，公司推出股权激励计划，向266名高管及核心员工授予259.63万股股票（占总股本的0.65%）。该激励措施覆盖面广且与员工长期利益挂钩，有效调动了员工积极性。业绩考核目标设定为2019-2021年净利润每年同比增速分别为24%、25%、26%，这表明公司对未来快速发展充满信心。 盈利预测与投资评级 基于各类骨科产品的全面发展和股权激励对员工积极性的提升，公司预计将获得稳定持续的发展。预测2019-2021年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.51元、1.94元，对应市盈率（PE）分别为29倍、23倍、18倍。报告维持“买入”评级。同时，提示产品研发困难和产品降价的风险。 总结 大博医疗在2018年及2019年第一季度均实现了显著的业绩增长，尤其2019年Q1收入超预期。公司通过多元化的骨科产品线布局，在创伤、脊柱和微创外科领域均表现出强劲增长，并通过战略收购提升了关节类产品市场份额。尽管毛利率因成本上升有所下滑，但期间费用率因规模效应而降低。中国人口老龄化为骨科市场提供了广阔的发展机遇，公司正积极拓展市场覆盖。此外，股权激励计划有效激发了员工积极性，并彰显了公司对未来业绩增长的坚定信心。综合来看，大博医疗具备持续发展的潜力，维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 口腔修复膜销量高增长及在研产品顺利推进是核心驱动力 本报告的核心观点是： * 正海生物Q1业绩稳定增长，符合预期，主要受益于口腔修复膜销量延续去年高增长态势，以及生物膜产品市场地位的提升。 * 公司独家活性生物骨优先审评进展顺利，多个新品种研发有序进行，为中长期业绩增长提供保障。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 * **营收与利润增长：** 公司2019年Q1实现营业收入0.61亿元，同比增长30.18%；实现归属上市公司股东的净利润0.27亿元，同比增长23.60%。 * **销量增长分析：** 整体销量7.86万（片/瓶），同比增加48.01%。口腔修复膜销量延续去年高增长态势，Q1营收接近3000万，同比增长约30%；生物膜Q1营收超过2700万，同比增速约20%，占营收比例提升至约45%。 * **费用增长原因：** 销售费用随着公司市场推广力度增加同比增长34.01%，达到2089万元；公司新项目研发顺利进行，临床试验费用增加，导致研发费用同比增加 40.95%。 ## 口腔修复膜与生物膜市场分析 * **口腔修复膜市场：** 受益于口腔种植牙市场的高速增长和国产替代效应，2018年我国种植牙数量约为240万颗，复合增速30%以上，公司独家产品口腔修复膜同期销量达到约18万片，同比增长51.1%，市场占比达到约10%，Q1产品销量继续保持高速增长，有望带动全年实现市占率稳定提升。 * **生物膜市场：** 随着市场推广力度的加大，生物膜产品的市场地位逐步提升，对营收的贡献有望继续提高。 ## 在研产品线进展 * **活性生物骨：** 优先审评审批工作进展顺利，有望按期在2020年获得注册证。 * **其他在研产品：** 引导组织再生膜、鼻腔止血材料均已经进入临床试验阶段，预计2021年获得注册证；预计到2023年公司还会有多个品种上市，并有望在子宫内膜产品上取得较好的研发进展。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为2.66亿元、3.24亿、3.85亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.32亿元和1.62亿元；EPS分别为1.32元、1.65元和2.02元，对应PE分别为41.8X、33.5X和27.3X。 * **投资评级：** 首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 财务指标预测 * **营业收入：** 2019E为2.66亿元，2020E为3.24亿元，2021E为3.85亿元。 * **净利润：** 2019E为1.06亿元，2020E为1.32亿元，2021E为1.62亿元。 * **每股收益：** 2019E为1.32元，2020E为1.65元，2021E为2.02元。 # 总结 ## 业绩增长与未来发展潜力 正海生物Q1业绩表现稳健，口腔修复膜销量持续高增长，生物膜市场地位提升。公司在研产品线进展顺利，活性生物骨有望在2020年获批，多个新品种进入临床试验阶段，为公司中长期业绩增长奠定基础。首次覆盖，给予“推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构分化 量子生物在2019年第一季度实现了显著的财务增长，营业收入达到2.98亿元人民币，同比增长276.79%；归属于母公司股东的净利润为0.26亿元人民币，同比增长134.79%。这一强劲的业绩表现主要得益于其医药研发服务与生产外包（CRO）业务板块的稳定贡献。CRO业务（睿智化学）实现收入2.44亿元，同比增长10.62%，归母净利润0.38亿元，同比增长39.93%，显示出并购整合后的管理效率提升和盈利能力的增强。然而，公司的微生态营养与医疗业务在同期面临挑战，收入为0.54亿元，同比下降31.70%，并录得归母净利润-0.02亿元，主要受保健品行业整顿及并购融资费用影响，业务结构呈现分化态势。 核心业务驱动力与未来发展潜力 尽管微生态营养与医疗业务短期承压，但睿智化学作为国内领先的CRO公司，其整合进展顺利，毛利率提升，且在国内市场具有广阔的开拓空间，有望受益于中国创新药发展浪潮，未来收入增长可期，是公司当前业绩增长的核心驱动力。同时，微生态营养与医疗板块虽短期亏损，但长期前景广阔，特医食品、肿瘤线产品及肠菌干预业务的逐步落地将为公司提供新的增长动力。分析师维持对量子生物的“买入”评级，并对2019-2021年归母净利润做出积极预测，分别为2.5亿、3.6亿、4.9亿，对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.97元。报告同时提示了并购整合、市场拓展、项目投产及业绩承诺等方面的潜在风险。 主要内容 2019年第一季度财务表现 整体业绩概览： 量子生物在2019年第一季度展现出强劲的财务增长。报告期内，公司实现营业收入2.98亿元人民币，与去年同期相比大幅增长276.79%。归属于母公司股东的净利润为0.26亿元人民币，同比增长134.79%。这一业绩表现符合市场预期，显示出公司在特定业务领域的强劲增长势头。 盈利能力分析： 尽管营收和净利润实现高速增长，但需注意的是，不同业务板块的贡献存在差异。公司整体毛利率在2018年为42.83%，预计2019年为41.85%，显示出相对稳定的盈利基础。 业务板块运营分析与展望 医药研发服务与生产外包（CRO）业务： 稳定增长： 睿智化学作为公司的核心CRO业务板块，在2019年第一季度表现稳定。该业务实现收入2.44亿元人民币，同比增长10.62%。归属于母公司股东的净利润为0.38亿元人民币，同比增长39.93%。在计入并购摊销调整后，归母净利润为0.31亿元人民币。 效率提升： 报告指出，睿智化学的并购整合进展顺利，公司管理效率的提升带动了毛利率的提高，从而推动了净利润的增长。这表明公司在整合并购资产方面取得了积极成效。 发展潜力： 睿智化学被视为具有较大发展潜力的业务，其优势在于立足中国、面向世界，整合了产业链上的各项能力和国内外技术人力资源。作为国内最大的CRO公司之一，预计将受益于行业的高速发展，尤其是在国内客户开拓方面仍有广阔空间，未来有望承接更多国内订单，受益于中国创新药发展的浪潮，CRO及CDMO业务收入端增长有望提速。 微生态营养与医疗业务： 短期承压： 该业务板块在2019年第一季度面临挑战。报告期内，微生态营养与医疗业务收入为0.54亿元人民币，同比下降31.70%。同时，该业务录得归母净利润-0.02亿元人民币，出现短期亏损。 影响因素： 亏损的主要原因在于国家对保健品行业的整顿，导致下游保健品行业需求波动，对公司业务造成影响。此外，并购融资产生的财务费用也对净利润产生了负面影响。 量子磁系产业基金： 公司的量子磁系产业基金净利为-0.04亿元人民币，主要由于融资利息以及投资的中以生物科技公司尚未进入退出期。 未来前景： 尽管短期承压，但微生态营养与医疗板块的未来前景被认为广阔。微生态营养品在满足糖类需求的同时提供健康方式，促进有益菌生长，客户需求开发潜力巨大。此外，基于微生态营养的特医食品以及微生态医疗方面的肿瘤线产品、肠菌干预业务有望逐步落地，为公司业绩增长提供长期助力。 盈利预测与投资评级： 盈利预测： 西南证券预计量子生物2019年至2021年的归母净利润将分别达到2.5亿元、3.6亿元和4.9亿元人民币。对应的每股收益（EPS）分别为0.51元、0.72元和0.97元人民币。 投资评级： 基于上述分析和预测，报告维持对量子生物的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括并购整合可能不及预期、益生元市场拓展可能不及预期、CDMO项目投产进度可能不及预期，以及睿智化学业绩实现可能不及承诺。这些风险因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 量子生物在2019年第一季度展现出强劲的整体业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于其医药研发服务与生产外包（CRO）业务板块的稳定贡献和效率提升。睿智化学作为核心CRO业务，通过成功的并购整合和管理效率的提高，实现了盈利能力的显著增长，并被寄予厚望，有望在国内创新药市场中获得更多发展机遇。尽管微生态营养与医疗业务短期内因行业整顿和融资成本面临亏损，但该板块在特医食品、肿瘤线产品和肠菌干预等领域具有广阔的长期发展潜力。综合来看，公司业务结构呈现分化，CRO业务是当前业绩增长的主要驱动力，而微生态业务则代表了未来的增长方向。鉴于公司的增长潜力和市场地位，分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注报告中提及的并购整合、市场拓展和项目投产等潜在风险。