# 中心思想 本报告对康弘药业(002773.SZ)进行公司点评，核心观点如下： * **朗沐市场潜力巨大，医保放量确定性高：** 康柏西普作为自主研发的生物I类药，针对眼底新生血管疾病市场，国内销售潜力过百亿。进入国家医保后，销量增长显著，未来三年销售额有望突破十亿，新适应症获批将进一步打开市场空间。 * **海外市场前景广阔，业绩增长可期：** 康柏西普美国临床三期试验顺利推进，预计2021年左右实现海外上市销售，有望占据10-15%的市场份额，带来超8亿美金的销售收入，极大增厚公司业绩。 * **研发平台提供长期动力，非生物药业务稳健：** 公司已搭建VEGF靶点单抗平台，为中长期成长提供动力。同时，非生物药业务保持稳健增长，为公司提供稳定的现金流。 # 主要内容 ## 1. 支撑评级的要点 ### 1.1 朗沐适应症市场空间巨大，进入医保增长确定性和持续性高 国内眼底新生血管疾病患者超过千万，康柏西普已获批wAMD和CNV适应症，DME和RVO适应症也在积极推进中。2017年销售额6.18亿元，同比增长30%，进入医保后放量明显。预计2018年朗沐销售额将呈现逐季度攀升趋势。国际市场方面，康柏西普有望凭借疗效、注射频次和价格优势，在海外市场占据一席之地，带来超8亿美金的销售收入。 ### 1.2 公司已搭建VEGF靶点抗体平台提供中长期成长动力 公司是国内最早申报VEGF单抗药物的厂商，已搭建抗VEGF融合蛋白药物平台和大分子蛋白药物研发平台。在研产品KH903预计未来5-8年上市销售，形成公司长期增长的又一极。 ### 1.3 非生物药持续稳健增长，提供稳定现金流 非生物药领域是公司的传统优势领域，涉及中枢神经系统、消化系统、呼吸系统，拥有多个独家专利，多年来保持稳健增长。公司已经搭建了多个口服新型药物制剂技术平台，通过持续剂型创新获得竞争力。 ## 2. 评级面临的主要风险 * 朗沐销售不达预期 * 竞品进度快于预期 * 中成药和化药多竞品上市 ## 3. 估值 预计公司18-20年实现净利润7.67亿元、9.22亿元、11.13亿元，当前股价对应PE分别为47、39、32倍，维持买入评级。 # 总结 本报告分析了康弘药业的核心产品康柏西普的市场前景和竞争优势，以及公司在研产品和非生物药业务的进展。康柏西普作为核心增长动力，受益于国内医保放量和海外市场拓展，未来业绩可期。公司搭建的VEGF靶点单抗平台和稳健的非生物药业务，为长期发展提供支撑。维持买入评级，但需关注朗沐销售、竞品进展以及市场竞争等风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的MarkDown格式的总结： 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩反转在即： 沃森生物经历了一段时间的业绩波动后，预计将迎来业绩反转。2017年是一次性计提河北大安股权赔偿的业绩最低点，未来随着传统疫苗业务的稳健增长和重磅产品的陆续上市，公司业绩将迎来爆发期。 创新驱动增长： 公司以创新为本，持续投入研发，尤其是在新型疫苗和单抗药物领域。重磅产品如13价肺炎结合疫苗和2价HPV疫苗的上市，预计将为公司带来显著的业绩增长。 主要内容 公司简介：砥砺前行的生物药龙头 多元化布局： 沃森生物是一家专注于疫苗和单抗领域的生物制药公司，业务涵盖传统疫苗、新型疫苗、血液制品和单抗的研发、生产和销售。 国资入主助力： 云南省工业投资控股集团有限责任公司成为公司实际控制人，将有助于公司在政府关系维护、财务结构优化和重点产品优先审评等方面获得支持。 山东疫苗事件影响逐渐消除，行业整体复苏 行业重创与变革： 山东疫苗事件对疫苗行业造成了严重冲击，导致二类疫苗接种意愿降低。新修订的《疫苗流通和预防接种管理条例》对疫苗的采购、流通、接种等环节做出了更明确的规定。 行业复苏： 经过一年多的调整，疫苗行业逐渐复苏，相关疫苗企业业绩恢复增长。 公司传统疫苗将保持平稳增长 Hib疫苗市场稳定： Hib疫苗市场格局稳定，沃森生物在该市场占据重要地位，其预灌封剂型Hib疫苗具有独特优势。 流脑系列产品： 公司拥有流脑系列产品，覆盖人群范围广，且安全性高。 新型疫苗陆续获批上市，公司将实现跨越式发展 23价肺炎疫苗： 23价肺炎多糖疫苗已获批上市，是短期业绩增长点，市场竞争格局良好，招标进展顺利。 13价肺炎疫苗： 13价肺炎结合疫苗进入生产申报阶段，预计最快18年底获批。 2价宫颈癌疫苗： 2价宫颈癌疫苗处于临床三期，有望成为首个国产HPV疫苗。 单抗平台-布局完善，多个重磅品种处于临床三期 嘉和生物： 嘉和生物是国内领先的单抗研发平台，拥有的在研项目超过10个，覆盖了治疗性单抗和类胰岛素蛋白等药物种类。 曲妥珠单抗类似物： 曲妥珠单抗类似物研发领先，有望成为国内首仿，市场空间广阔。 英夫利昔单抗： 英夫利昔单抗仿制药市场空间巨大，沃森生物有望占据重要地位。 盈利预测及估值 盈利预测： 预计18-20年公司实现收入8.78亿、15.8亿、21.03亿元，净利润3860万元、1.71亿元、2.59亿元，首次覆盖，给予增持评级。 总结 本报告对沃森生物进行了全面的分析，认为公司在经历了前期的业绩波动后，凭借其在新型疫苗和单抗药物领域的创新能力，以及国资入主带来的支持，将迎来业绩反转和爆发期。重磅产品的陆续上市，将为公司带来显著的业绩增长，并提升其在市场上的竞争力。因此，首次覆盖，给予增持评级。

中心思想 董事长增持展现信心： 信邦制药董事长持续增持公司股票，表明其对公司长期价值的信心。 “医学院+医院+供应链”铁三角模式： 公司通过与贵州医科大学合作，克服了民营医院的瓶颈，构建了独特的竞争优势。 两票制推动市场整合： 公司有望通过三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业，提高市场份额。 主要内容 公司概况 信邦制药近期股价回调较大，但公司董事长安怀略先生已累计增持公司股票909.6万股，增持所用资金已经超过6000万元。 支撑评级的要点 独特的医疗服务模式： 公司是极少数能成熟运营医院的团队，其“医学院+医院+供应链”铁三角模式难以模仿，打破了民营资本进入医疗服务领域的人才瓶颈。 新增床位提升医疗服务板块增长： 预计2017年底至2018年初，公司旗下多家医院将陆续投入运营，带来新增床位约1,800张，提升医疗服务板块的利润水平。 两票制下的市场整合机遇： 公司有望通过“信邦、科开、卓大”三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业，将市场份额提高到60%以上。 估值与评级 预计公司2018-2020年净利润分别为4.10、5.46、6.85亿元，对应每股收益分别为0.24、0.32、0.40元，目前对应市盈率30倍、22倍、18倍，维持买入评级。 主要风险 医院扩张带来的业绩增长低于预期。 医疗流通行业整合低于预期。 财务数据分析 盈利能力： 预计2018-2020年销售收入分别为7,349、9,052、11,255百万元，净利润分别为410、546、685百万元。 现金流量： 2017年经营活动产生的现金流为202百万元，预计2018年为622百万元。 资产负债： 2017年末现金及现金等价物为2,232百万元，股东权益为6,631百万元。 主要比率： 2017年净利率为5.0%，净资产收益率为4.6%。 总结 本报告分析了信邦制药的投资价值，认为公司独特的医疗服务模式和在贵州省医药流通行业的整合能力是其核心竞争力。董事长增持股票展现了对公司长期发展的信心。报告预测了公司未来的盈利能力和财务状况，维持买入评级，但也提示了医院扩张和行业整合可能带来的风险。

# 中心思想 本报告首次覆盖信立泰（002294.CH），给予“买入”评级，主要基于以下几点： * **转型成果显现：** 公司自2014年开始转型，扩容整合销售团队，布局新产品线，预计2018-2019年起转型储备将集中体现。 * **氯吡格雷价格稳定：** 预计未来三年氯吡格雷价格稳步下降而非断崖式下跌，泰嘉无需大幅降价以入围。 * **仿制药集中兑现：** 2018年底替格瑞洛和匹伐他汀上市销售，预计2019年销售额可观。 * **创新药潜力：** 1.1类新药阿利沙坦酯预计销售额1亿，市场空间大。 # 主要内容 ## 公司概况 * **传统业务：** 2016年之前，公司主要依靠氯吡格雷、原料药和抗生素产品维持成长，收入占比分别为64.57%、21.13%、14.30%。 * **战略转型：** 公司从2014年开始转型，从销售团队的扩容整合到新产品线的布局，公司的基本面发生了较大的变化。 ## 氯吡格雷市场分析 * **价格趋势：** 预计未来3年内氯吡格雷价格大概率稳步下降而非断崖式下跌。 * **竞争格局：** 从招标进院、一品两规的角度，泰嘉无需大幅度的降价以入围，福建竞争性分组招标的情况只是个例。 * **业绩预测：** 预计泰嘉保持12%的增速，其他品种增速假设不变的前提下，只有在价格下跌30%的情况下2019、2020年PE才达到23-25倍，其他情况下PE仍保持在19-22的低位。 ## 新产品上市及潜力分析 * **伐芦定：** 预计2018年销售额3亿，可部分替代肝素。 * **阿利沙坦酯：** 预计销售额1亿，为1.1类新药，医保乙类品种，日用药金额7.05元，其降压强度和达标率都高于奥美沙坦酯和厄贝沙坦等。 * **替格瑞洛：** 2018年底上市销售，为公司首仿，预计2019年销售额1.4亿。 * **匹伐他汀：** 2018年底上市销售，在目前他汀类中降脂效果最强，预计2019年销售额1.0-1.6亿。 ## 盈利预测与估值 * **研发投入：** 2016年研发费用2.24亿、2017年研发6亿，以后每年4-5亿研发投入将常态化。 * **费用率：** 同比上调2017年销售费用率和管理费用率1.5pp，2018-2019维持该比率。 * **业绩预测：** 预计2017-2019年收入为：43.61/51.11/62.09亿元，EPS为：1.40/1.63/2.04元，PE为：27/24/19倍。 * **投资评级：** 由于公司从2019年起有大量优质仿制药上市及创新药进入临床将推动公司进入第二轮高增长轨道，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 氯吡格雷降价风险。 * 仿制药及创新药进度低于预期风险。 # 总结 本报告认为信立泰正处于转型结果期，未来两年仿制药将集中兑现，支撑公司业绩增长。氯吡格雷价格预计保持稳定，新上市的伐芦定、阿利沙坦酯、替格瑞洛和匹伐他汀等产品具有较大市场潜力。维持“买入”评级，但需关注氯吡格雷降价和新药研发进度等风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的摘要： 中心思想 本报告的核心观点如下： 器械流通行业整合受益： 瑞康医药作为全国性的医药商业公司，尤其在器械流通领域占据领先地位，将受益于器械两票制带来的行业整合，市场集中度提升。 全国化布局与精细化管理： 公司通过外延并购迅速完成全国营销网络的铺设，并通过 SAP 系统的上线，实现集团精细化业态管理，提升运营效率。 创新金融工具改善现金流： 瑞康医药利用优质底层资产进行融资，并率先引入供应链金融，有效改善经营现金流，缓解扩张带来的资金压力。 服务大医保战略转型： 医改背景下，公司依托已有的信息数据化、全国化、综合化和学术化布局，向服务大医保的全国化第三方服务公司转型。 主要内容 一、瑞康医药：高速全国化的优质民营医疗器械流通企业 民营控股与战略投资者引入： 公司股权结构以民营为主导，同时引入招商局、红杉资本等战略投资者，有利于业务拓展和产业链布局。 山东底层资产稳健增长： 公司早年深耕山东市场，建立了稳定的直销网络和终端覆盖能力，为全国化扩张奠定基础。 并购模式铺设全国网络： 通过外延并购，公司迅速在全国范围内铺设营销网络，尤其在器械业务方面实现了高速增长。 构筑器械配送领域优势： 公司进入器械领域后，覆盖了大部分细分板块，通过扩大网络覆盖、加强终端掌控、扩张销售规模、加强成本控制，提高议价能力和渠道定价能力。 二、多因素确保长期销售网络稳定 两票制推动行业整合： 药品与器械两票制执行预期推动行业整合，公司作为大型全国性流通企业，直接受益于行业集中度的提升。 省级平台+事业部交叉管理： 公司设立省级平台和事业部两大体系，打造“经”、“纬”交错的网状结构，带动销售业务的共振，促进销售网络持续扩张。 严格外延标准控制并购风险： 公司在标的选择和收购条件上加强管控，采取合伙人模式，有效控制商誉减值等风险。 资金优势支持子公司发展： 上市公司在融资成本和融资渠道等方面较中小型企业均有显著优势，处于瑞康的平台能够获得足够资金支持。 三、SAP 系统上线，携手两大平台实现公司精细化管理 SAP 系统提升管理水平： 公司上线 SAP 系统，实现数字化管理，达成物流、资金流、信息流、费用流和学术流的精细化管理，有效降低外延收购及整合不及预期风险。 四、优质底层资产保障资金来源，率先引入供应链金融改善现金流 行业特性与快速扩张对现金流提出要求： 医药流通行业垫资特性和公司快速扩张导致经营现金流紧张。 传统与创新手段满足资金需求： 公司扩大融资力度，加强资金管理，并运作创新供应链金融方案，有效解决资金问题。 五、医改进行时，公司向服务大医保的全国化第三方服务公司发展 把握医改机遇转型： 公司抓住医改机遇，依托已有的信息数据化、全国化、综合化和学术化布局，向服务大医保的全国化第三方服务公司转型。 六、盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计 18~20 年 EPS 分别为 0.88、1.16、1.51 元。 投资建议： 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 七、风险提示 业务整合不及预期；器械两票制推行进度不及预期；融资成本升高。 总结 瑞康医药凭借其全国化布局、精细化管理和创新的金融工具，在器械流通行业整合中占据优势地位。公司通过 SAP 系统的上线和供应链金融的引入，有效提升了运营效率和现金流管理能力。同时，公司积极把握医改机遇，向服务大医保的全国化第三方服务公司转型。综合来看，瑞康医药具有良好的发展前景，值得投资者关注。

好的，以下是根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求生成的 Markdown 文档： 翰宇药业（300199）深度研究报告：海外业务万事俱备，国内制剂迎放量拐点 中心思想 本报告深入分析了翰宇药业的业务模式、市场前景和未来增长潜力，核心观点如下： 海外业务蓄势待发，驱动业绩增长： 利拉鲁肽原料药市场空间广阔，格拉替雷制剂有望于19年下半年上市，海外市场布局将成为公司业绩增长的重要引擎。 国内制剂迎来放量拐点，受益医保政策： 特利加压素和依替巴肽等核心品种受益于新进医保目录，叠加招标进院的落实，国内制剂业务有望加速放量。 研发聚焦大空间领域，长期受益一致性评价： 公司研发布局糖尿病、骨科、辅助生殖、心血管等领域，多个重磅品种有望陆续上市，同时积极推进注射剂一致性评价，有望凭借技术和原料药自产优势成为领跑者。 主要内容 一、翰宇药业：技术驱动的民营控股多肽高新技术企业 业务多元化发展： 公司以多肽制剂和原料药为核心，业务已扩张至客户肽、器械、固体制剂、包装材料等领域。 技术优势显著： 公司技术派高管打造技术优势，固相合成法国内领先，拥有超过220项发明专利。 业绩拐点已至： 随着地方医保导入逐步落地、产品进院工作加快和海外原料药上量，公司业绩步入回升轨道。 激励计划彰显信心： 限制性股票激励计划彰显了公司管理层对公司未来发展的信心，有助于公司持续稳定发展。 二、利拉鲁肽原料药只欠东风，格拉替雷领衔海外后续梯队 利拉鲁肽原料药： 市场前景广阔： 受益于制剂专利到期，商业级接力注册级驱动持续放量，公司原料药空间超过9亿元。 产能瓶颈突破： 武汉工厂投产解决产能瓶颈，为未来利拉鲁肽原料药的放量奠定基础。 格拉替雷： 市场潜力巨大： 铺路多发性硬化市场，预计19年上市，销售空间逾15亿元。 ANDA申请蓄势待发： 专利壁垒被攻破，翰宇双规格ANDA申请蓄势待发。 后续申报梯队完善： 公司亦在推进其他多个产品在欧美的上市，依替巴肽的ANDA注册正在审评中，有望今年四季度上市。 并购AMW促进海外市场布局： 获得AMW的缓释给药技术一方面有助于有助于公司多肽药物新型给药方式的探索，另一方面有望加速公司在全球医疗领域的产业布局，有利于公司海外业务的发展。 三、医保助力两大核心品种放量，预计 18 年增速逾 50% 特利加压素： 市场空间广阔： 肝硬化并发症特效药，进入放量窗口期，潜在空间大。 多重利好驱动： 受益于纳入医保目录、9省市新中标和价格维护效果较好，有望加速放量。 依替巴肽： PCI市场潜力巨大： 医保招标双管齐下，开拓广阔PCI市场，预计空间逾3亿。 市场份额有望提升： 纳入医保目录有助于依替巴肽和替罗非班的竞争，公司市场占有率有望提升。 四、缩宫素突飞猛进，传统品种稳定增长 缩宫素类： 市场需求旺盛： 受益广阔市场，缩宫素加速放量，卡贝缩宫素潜力十足。 竞争优势显著： 公司缩宫素逆势加速上量，卡贝缩宫素受益医保调整，潜力十足。 传统产品： 去氨加压素： 国内份额最高，医保调整迎来拐点，销售有望向上。 生长抑素： 收入回升，两大适应症推高需求空间，预计全年保持稳定增长。 五、研发：全方位进军降糖药市场，推进重磅品种布局，长期受益注射剂一致性评价 糖尿病领域： 内生外延并举： 多肽与口服降糖药打造糖尿病研发梯队，全方位进军降糖药市场。 利拉鲁肽： 借医保东风，有望首仿上市，进军糖尿病市场蓝海。 大领域扩张： 重磅品种全面布局： 推进重磅品种布局，覆盖骨科、辅助生殖、心血管等领域。 特立帕肽： 受益广阔骨质疏松症市场，预计空间4亿以上。 一致性评价： 注射、口服剂双线布局，一致性评价进展顺利，长期受益注射剂一致性评价。 六、其他业务：成纪药业促药械合一，完善糖尿病全产业链 药械合一： 成纪药业业绩回暖，药械合一强化竞争优势，完善糖尿病全产业链。 全产业链平台： 多管齐下，协助构造糖尿病全产业链平台，覆盖检测、治疗、管理。 七、盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计18~20年EPS分别为0.54、0.91、1.18元。 投资建议： 上调至“强烈推荐”评级。 八、风险提示 海外品种上市进度不及预期；产品招标进院进度不符预期；研发进程不及预期。 总结 翰宇药业凭借其在多肽药物领域的技术优势和多元化业务布局，正迎来业绩加速增长的拐点。海外业务蓄势待发，国内制剂受益于医保政策，研发管线不断丰富，公司未来发展潜力巨大，值得重点关注。

好的，我已阅读您的要求，并会按照您的指示生成报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 高管增持与信心提振： 公司高管的增持行为，尤其是在营销关键岗位上的回归，表明了对公司未来发展的信心，预示着公司经营可能迎来积极的转变。 新产品与渠道扩张驱动增长： 新一代化学发光产品上市和渠道的拓展，有望成为公司业绩增长的新引擎，特别是在化学发光市场国产替代加速的背景下，公司有望迎来业绩拐点。 主要内容 公司概况 利德曼是国内体外诊断产品领域的领军企业，尤其在生化诊断试剂方面具有市场影响力。 公司在2015-2016年经历了管理层和营销系统的变动，导致收入下滑，但2017年和2018年Q1的数据显示，公司经营状况正在积极改善。 公司产品 产品结构： 公司产品主要包括诊断试剂、诊断仪器和生物化学产品，其中体外诊断试剂是主要的收入和毛利来源。 试剂种类： 体外诊断试剂包括生化诊断试剂、免疫诊断试剂和凝血类诊断试剂，覆盖多种疾病类型的检测。 仪器产品： 诊断仪器包括全自动化学发光免疫分析仪、全自动血凝分析仪和全自动生化分析仪等。 期间费用率分析 财务费用率： 基本维持稳定。 管理费用率： 2014-2017年明显上升，但2018Q1逐步下降，基本恢复到历史正常水平。 销售费用率： 2015年大幅下滑，2016-2018Q1逐步恢复正常。 重点新产品 CI2000化学发光分析仪： 公司CI2000大型高速全自动化学发光免疫分析仪计划于2018年三季度上市销售，公司自研化学发光试剂获批近40项，同时仍有32个项目处于产品开发不同阶段。 市场潜力： 国内化学发光市场规模巨大，国产替代空间广阔，公司有望实现快速增长。 盈利预测 关键假设： 体外诊断试剂业务：预计2018-2020年销量增速分别为45%、35%和30%，毛利率维持60%左右。 体外诊断仪器业务：预计2018-2020年销量增速分别为35%、30%和25%，毛利率维持12%左右。 总结 本报告分析了利德曼（300289）的最新动态，认为公司正处于经营拐点时期。高管增持彰显了对公司发展的信心，新化学发光产品上市和渠道拓展有望驱动公司业绩增长。报告对公司未来几年的收入和盈利能力进行了预测，维持“增持”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 翰宇药业在经历2016、2017年的调整后，2018年有望迎来业绩加速增长，一季度收入和净利润均实现显著增长。 * **多肽龙头地位稳固：** 公司作为多肽领域的龙头企业，通过内生研发和外延布局，不断夯实其在该领域的竞争力。 * **国内外业务齐头并进：** 国内制剂业务迎来拐点，海外原料药业务持续高增长，共同推动公司整体业绩增长。 # 主要内容 ## 国内制剂业务迎来拐点 * **招标和医保双重利好：** 新药招标的陆续落地和新版医保目录的执行，为公司的依替巴肽、特利加压素等产品带来放量机会，有望受益于医保支付迎来加速增长。 * **市场营销助力增长：** 公司加大市场开拓和营销力度，下沉渠道，积极维护终端，进一步助推国内整体制剂业务迎来拐点。2018年一季度，制剂收入同比增长50.9%，重点品种特利加压素、生长抑素等分别增长27.4%和62.2%。 ## 海外业务持续高增长 * **仿制药黄金期：** 随着重磅产品化合物专利到期，海外仿制药申请进入黄金期，推动公司利拉鲁肽等原料药的出口。 * **技术领先优势：** 公司格拉替雷原料药核心技术居世界领先水平，成为为数不多能规模化生产质量稳定的格拉替雷产品的企业之一。 * **稳定增长的需求：** 随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市，公司阿托西班原料药在欧洲的需求量保持稳定增长。2018年一季度，海外市场收入同比增长191.9%。 ## 内生研发加码，外延布局夯实多肽龙头地位 * **自主研发与国际注册：** 公司强调自主研发，推动产品国际注册和国内注册，多个项目在审评或注册中。 * **资本助力产品布局：** 公司通过参与成立基金，战略投资德国AMW公司，探索多肽药物的新型给药方式，进入药物缓控释领域搭建平台。 # 总结 本报告分析指出，翰宇药业凭借其在多肽领域的龙头地位，有望在2018年迎来业绩加速增长。国内制剂业务受益于招标和医保政策，海外原料药业务持续高增长，内生研发和外延布局共同推动公司发展。维持“增持”评级。

# 中心思想 ## 价值重估与增长潜力 本报告的核心观点是健康元（600380）的价值被市场低估，通过对其子公司丽珠集团、丽珠单抗的权益估值，以及对公司呼吸吸入制剂业务和总部基地价值的分析，认为公司合理市值应为260亿元，对应目标价16.53元。 ## 呼吸吸入剂龙头地位 报告强调健康元在呼吸吸入制剂领域的龙头潜力，认为其有望成为国产呼吸吸入制剂的领军企业，预计未来收入可达几十亿元级别。 # 主要内容 ## 公司概况与估值 健康元持有丽珠集团44.78%股权，直接持股丽珠单抗35.75%。丽珠集团市值340亿，健康元权益市值152亿。丽珠单抗考虑未来产品销售额，35.75%股权对应权益估值30亿元。扣除丽珠集团后的健康元净资产26亿，保守给予1.5倍PB，估值40亿元。 ## 呼吸吸入制剂业务分析 健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大的，研发平台上海方予（健康元控股70%股权，团队持股30%，与钟南山领衔的广州呼研所成立合资公司），生产和销售平台海滨制药（美罗培南国内份额最大，基本在呼吸科销售，因此有销售渠道），上海方予销售提成。 * **复方异丙托溴铵吸入溶液**：17年终端规模5亿元，每年10-20%增长，仅勃林格殷格翰进口一家，健康元（太太药业）18年1月独家报生产。 * **布地奈德混悬液**：17年终端规模50亿元，每年10-20%增长，仅阿斯利康进口一家，正大天晴、健康元（太太药业）、长风药业分别于18年2月、3月、5月申报生产，其中健康元是重大专项，有可能首仿上市。 * **沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂**：17年终端规模10亿元，无增长，仅GSK进口一家，健康元（海滨制药）17年11月报生产，优先审评；正大天晴18年6月报生产；苏州欧米尼医药报生产已“审批完毕－待制证”。 * **盐酸左旋沙丁胺醇吸入溶液**：健康元（太太药业）17年11月报生产，优先审评。市场规模不大。 ## 总部基地价值分析 公司占地5万平方米的“总部办公所在地+南山生产基地”，属于“高新区北区产业升级改造范畴”，估值60-80亿之间，税后50-65亿元，考虑新产区预计投入15亿元，贡献估值35-50亿元。工改工估值80亿元。 ## 估值与投资建议 公司通过控股丽珠集团和持股丽珠单抗，权益估值分别为152亿、30亿；扣除丽珠后的净资产估值40亿元，“总部办公和南山生产基地”存较大工改工可能，可贡献估值35-50亿元，合计估值约260亿元，目标价16.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。 # 总结 ## 核心资产价值重估 本报告通过对健康元核心资产的详细分析，包括丽珠集团、丽珠单抗的股权价值，以及公司呼吸吸入制剂业务的潜力，认为市场对其价值存在低估。 ## 买入评级与未来展望 基于上述分析，报告给予健康元“买入”评级，并设定目标价为16.53元，认为公司在呼吸吸入制剂领域的龙头地位将带来显著的增长潜力。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **整合碘对比剂原料药，强化主业毛利率管理：** 公司拟认购海昌药业定向发行的股票，旨在整合碘对比剂原料药产业链，加强成本控制和毛利率管理，确保原料药供应，为公司业绩的持续稳定增长提供有利条件。 * **配置证放开与新医保驱动，公司业绩有望快速增长：** 随着配置证的放开，影像设备需求有望提升，带动造影剂行业发展。同时，九味镇心颗粒进入新医保目录，有望成为3-5亿元的重点产品，共同驱动公司业绩快速增长。 # 主要内容 ## 事件 * 公司拟以自有资金1.37亿元认购海昌药业定向发行的股票1139.5万股，认购完成后，公司将持有其33.5%的股份，成为第二大股东。 ## 整合碘对比剂原料药，加强成本和毛利率管理 * 海昌药业拥有生产碘海醇、碘帕醇、碘佛醇、碘普罗胺的全套工艺技术和62项发明专利，是公司碘对比剂原料药主要供应商之一。 * 公司对其投资为实现产业链整合的重要战略布局，既可确保碘对比剂原料药的供应，也可以加强原料药价格和产品毛利率的管理，是公司业绩持续稳定增长的有利条件。 ## 配置证放开释放造影剂需求，公司对比剂有望步入快速成长期 * 2018年4月卫健委发布《大型医疗设备配置许可管理目录》，将 PET/CT、CT 和 MR 等调为乙类，由省级卫生部门负责配置管理。 * 目前影像设备行业配置不足，配置证放开后或导致大量影像设备安装，从而带动造影剂行业提速。 * 公司为 X 射线对比剂国内龙头之一，其碘帕醇和碘克沙醇均有望延续高速增长态势。 ## 新医保驱动下，九味镇心颗粒有望成为 3-5 亿元重点产品 * 九味镇心颗粒是公司自主创新、国内唯一通过CFDA批准治疗焦虑障碍的中药。 * 2017年2月进入新版国家医保目录，2017 年四季度开始公司加强营销团队建设，目前已在 20 多个省份中标。 * 在新医保和四期临床试验数据推广下，我们认为该品种有望成为3-5亿元重点品种，驱动公司业绩2019年开始快速增长。 ## 积极布局精准医疗，聚焦肿瘤个性化检测 * 公司战略布局精准医疗，参股子公司发展超预期，有望提升公司估值。 * 世和基因：从2008年开始致力于高通量测序（NGS）在肿瘤精准医学领域的临床转化研究，截止目前，世和基因与全国 450 多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作，已拥有的大于 100,000 份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。2017年实现收入1.8亿元，2018年有望实现近3亿元。 * 芝友医疗：主要为患者提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测等完整的解决方案和技术服务，同时新上市的CTCBIOPSY-A10循环肿瘤细胞分析仪，为个性化诊疗标杆。 ## 盈利预测与评级 * 预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元和0.61元，对应当前股价估值分别为25倍、21倍和18倍。 * 我们认为公司业绩在配置证放开和新医保推动下，将维持较快增长态势，公司估值在世和基因新产品获批及业绩超预期催化下有望提升，参考可比公司估值，我们给予2018年估值35倍，目标价15.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 外延扩张进度或低于预期、并购标的业绩或不达预期的风险。 # 总结 本报告分析了北陆药业通过认购海昌药业股份整合碘对比剂原料药产业链的战略意义，以及配置证放开和新医保对公司业绩的积极影响。报告认为，公司在造影剂和九味镇心颗粒等产品的驱动下，业绩有望快速增长，精准医疗布局也将提升公司估值。首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.4元。同时，报告也提示了外延扩张和并购标的业绩不达预期的风险。