车间升级改造影响短期业绩 主要产品提价贡献可观业绩弹性

# 中心思想 * **短期业绩受影响，长期潜力可期：** 富祥股份短期业绩受到车间升级改造的影响，但长期来看，改造将降低单耗，提高毛利率，叠加主要产品提价因素，业绩弹性可观。 * **产业链延伸，提升盈利能力：** 公司成功发行可转债，向下游无菌原料药、制剂延伸产业链，丰富产品结构，提升产品附加值和整体盈利能力。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布了2018年年度报告及2019年第一季度报告。 ## 事项点评 ### 车间升级改造的影响 公司2018年第四季度和2019年第一季度利润端同比有所下滑，主要原因是公司对主要产品及回收车间进行了升级改造，牺牲了部分产能。但从长远来看，有利于降低主要产品的单耗，提高整体盈利能力。目前已完成升级改造，逐步恢复至满产状态，叠加主要产品提价等因素，预计2019年后三季度毛利率水平有望逐步提升。 ### 主要产品线的供需关系 三大主要产品线均呈供需紧张的态势，2019年后三季度业绩弹性可观。 * **舒巴坦系列：** 受益于下游低库存等因素影响，2018年上半年需求、价格较2017年均有明显回升。受响水爆炸事件影响，主要竞争对手停产导致舒巴坦市场供应趋紧，价格提升。 * **他唑巴坦系列：** 2018年收入同比略有下降，受升级改造、上游6-APA降价等因素影响。齐鲁安全事件导致市场供应趋紧，价格有所提升，下游制剂厂家有望占据更多市场份额，预计仍有提价空间。 * **培南系列：** 受环保趋严等因素影响，4-AA、美罗培南母核等产品均出现一定幅度的提价，预计2019年产量有望突破200吨，呈量价齐升的态势。 ### 可转债发行与产业链延伸 公司于2019年3月发行可转债，募集资金用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”和“环保设施升级改造项目”。该项目主要产品为哌拉西林钠／他唑巴坦钠（８：１）无菌粉，有利于公司完善产品结构，向下游无菌原料药和制剂延伸产业链，提升产品附加值。 ## 风险提示 * 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险 * 产业链整合不及预期风险 * 在研产品研发、申报、上市进度不及预期 * 产品提价不及预期 * 股东减持风险 * 环保及生产安全风险 * 汇兑风险等 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 结合2019年一季报调整公司19、20年EPS至1.33、1.58元，以4月26日收盘价21.87元计算，动态PE分别为16.49倍和13.83倍。短期来看，公司主要产品受环保趋严、竞争对手停产等因素导致供需关系趋紧，具有一定的提价能力，为公司贡献可观的业绩弹性。长期来看，公司向下游无菌原料药、制剂延伸产业链，丰富公司产品结构的同时提升公司整体的盈利能力。 # 总结 富祥股份当前面临车间升级改造带来的短期业绩压力，但长期来看，通过技术升级和产业链延伸，公司有望实现盈利能力的提升。主要产品线供需紧张，具备提价潜力，可转债的成功发行将助力公司向下游产业拓展。综合考虑公司的发展前景和潜在风险，维持“增持”评级。