业绩符合预期，骨科产品稳健增长

中心思想 业绩稳健增长与超预期表现 大博医疗在2018年及2019年第一季度均展现出稳健的业绩增长态势。2018年全年实现收入7.7亿元，同比增长30.0%；归母净利润3.7亿元，同比增长25.7%。2019年第一季度收入达到2.2亿元，同比增长40.3%，超出市场预期，归母净利润8270万元，同比增长20.6%。尽管2018年第四季度销售和管理费用大幅上升导致净利润增速放缓，但公司整体营收增长强劲，显示出良好的经营韧性。 骨科产品多元化与市场拓展 公司通过持续创新和战略收购，不断丰富骨科产品线，尤其在创伤类、脊柱类和微创外科产品方面表现突出。创伤类产品作为核心业务，占比64.1%，同比增长25.2%；脊柱类产品同比增长35.1%；微创外科产品更是以63.3%的增速表现亮眼。通过收购美精技（上海），公司在关节类产品市场份额进一步提升。结合中国人口老龄化的宏观趋势，骨科市场发展空间广阔，公司产品覆盖网络正逐步向三级医院延伸，市场潜力巨大。 主要内容 业绩总结与季度表现分析 大博医疗2018年全年实现营业收入7.7亿元，同比增长30.0%；归属于母公司净利润3.7亿元，同比增长25.7%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长24.1%。2019年第一季度，公司收入达2.2亿元，同比增长40.3%，归母净利润8270万元，同比增长20.6%；扣非后归母净利润7383万元，同比增长20.6%。从单季度看，2018年第四季度营业收入同比增长49.1%，但同期销售费用（+83.3%）和管理费用（+41.5%）的大幅增长导致净利润增速放缓至3.5%。 产品线分析与盈利能力 公司产品线多元化发展，其中： 创伤类产品：全年收入占比64.1%，同比增长25.2%，创新产品注入是其稳健增长的核心驱动力。 脊柱类产品：收入占比20.0%，同比增长35.1%。 微创外科产品：收入占比6.3%，同比增长63.3%，表现靓丽，预计中短期将维持高增长，长期受益于进口替代趋势。 从盈利能力看，公司整体毛利率为80.4%，同比下滑2.7个百分点，主要原因是营业成本中原材料（+30.1%）、直接人工（+73.7%）和制造费用（+54.8%）均大幅上升。尽管管理费用同比增长67.5%，但由于收入规模扩大，期间费用率下降8.9个百分点至27.7%，管理费率下降9.3个百分点。财务费用同比降低548.4%，主要得益于赎回结构性存款收益。 骨科产品丰富与宏观环境助力 公司骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类。创伤类和脊柱类产品已建立壁垒并处于快速发展阶段。在关节类产品方面，公司通过自主研发并于2017年收购美精技（上海），进一步提高了市场份额。中国人口老龄化的宏观趋势为骨科市场提供了广阔的发展空间。随着公司认可度和知名度的提升，产品覆盖网络正由二级医院向三级医院延伸，市场空间将进一步扩大。 股权激励机制与未来信心 2018年9月，公司推出股权激励计划，向266名高管及核心员工授予259.63万股股票（占总股本的0.65%）。该激励措施覆盖面广且与员工长期利益挂钩，有效调动了员工积极性。业绩考核目标设定为2019-2021年净利润每年同比增速分别为24%、25%、26%，这表明公司对未来快速发展充满信心。 盈利预测与投资评级 基于各类骨科产品的全面发展和股权激励对员工积极性的提升，公司预计将获得稳定持续的发展。预测2019-2021年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.51元、1.94元，对应市盈率（PE）分别为29倍、23倍、18倍。报告维持“买入”评级。同时，提示产品研发困难和产品降价的风险。 总结 大博医疗在2018年及2019年第一季度均实现了显著的业绩增长，尤其2019年Q1收入超预期。公司通过多元化的骨科产品线布局，在创伤、脊柱和微创外科领域均表现出强劲增长，并通过战略收购提升了关节类产品市场份额。尽管毛利率因成本上升有所下滑，但期间费用率因规模效应而降低。中国人口老龄化为骨科市场提供了广阔的发展机遇，公司正积极拓展市场覆盖。此外，股权激励计划有效激发了员工积极性，并彰显了公司对未来业绩增长的坚定信心。综合来看，大博医疗具备持续发展的潜力，维持“买入”评级。