中心思想 业绩强劲增长与眼科医院战略转型 兴齐眼药在2019年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长25.80%和162.79%，符合市场预期。公司积极的市场拓展策略，特别是眼科医院业务的快速发展和互联网功能的开通，预示着其在全国患者覆盖和盈利能力提升方面的巨大潜力。 创新产品驱动与长期价值展望 公司长期发展逻辑清晰，多款创新产品如环孢素滴眼液和低浓度阿托品滴眼液正处于关键阶段，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期内可能受到疫情影响，但公司通过产品线丰富和眼科医院的战略布局，展现出持续增长的潜力和长期投资价值。 主要内容 2019年年度报告业绩概览 兴齐眼药于2019年实现营业收入5.42亿元，较上年同期增长25.80%。归属于上市公司股东的净利润为3589.4万元，同比大幅增长162.79%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3316.43万元，同比增长208.51%。这些数据均符合公司此前发布的业绩快报预期，显示出公司良好的经营状况。 市场拓展与产品策略分析 公司积极的市场拓展活动推动了营业收入的增长。报告指出，预计除院内制剂外的产品收入增速约为21%。然而，由于近年来公司新产品、在研产品增多，相应的销售费用和研发费用投入增加，导致净利润率相对偏低。这反映了公司在市场扩张和研发创新方面的投入策略。 长期发展逻辑与眼科医院发力 公司的长期发展逻辑明确，主要体现在以下几个方面： 创新产品线丰富： 环孢素滴眼液有望于2020年上半年获批上市；2.4类新药低浓度阿托品滴眼液正处于3期临床阶段，未来有望贡献显著业绩。 传统业务增量： 加替沙星、溶菌酶、盐酸奥洛他定等滴眼液将为传统业务带来新的增长点。 眼科医院战略布局： 兴齐眼科医院已开通互联网功能，这将使其服务范围辐射全国患者，有利于医院迅速扭亏为盈并实现可观利润，成为公司未来重要的增长极。 盈利预测与投资评级 受新冠疫情影响，分析师预计公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收增速将下滑至10%，较此前预测减少0.5亿元。然而，兴齐眼科医院表现好于预期，有望全年实现营收过亿。 盈利预测： 预计公司2020年全年实现归母净利润0.66亿元，对应当前PE为116.57倍。 长期展望： 公司长期逻辑不变，预计2021年和2022年归母净利润将分别达到2.00亿元和3.05亿元，对应PE分别为38.67倍和25.28倍。 投资评级： 维持“持有”评级。 风险提示： 疫情影响超预期、上市及临床进度不及预期、销售情况不及预期等。 财务指标预测 指标名称 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 542 700 1,067 1,423 营业收入(+/-% ) 25.80% 29.05% 52.39% 33.37% 归母净利润(百万元) 36 66 200 305 归母净利润(+/-% ) 162.79% 84.50% 201.46% 52.97% 每股收益(元) 0.44 0.80 2.42 3.70 市盈率(PE) 168.47 116.57 38.67 25.28 ROE 6% 10% 24% 27% 总结 兴齐眼药在2019年取得了符合预期的强劲业绩增长，主要得益于积极的市场拓展。公司未来的增长点在于其丰富的创新产品管线（如环孢素滴眼液和低浓度阿托品滴眼液）以及战略性布局的眼科医院业务，特别是其互联网功能的开通，有望显著提升市场覆盖和盈利能力。尽管短期内新冠疫情可能对部分业务造成影响，但眼科医院的良好表现和长期清晰的增长逻辑支撑了公司未来的发展潜力。分析师维持“持有”评级，并预计公司在未来几年将实现持续的利润增长。

# 中心思想 本报告对灵康药业（603669）2019年年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩稳健与增长潜力：** 灵康药业作为集研产销为一体的创新型医药企业，近年来业绩保持平稳增长，未来随着产品管线丰富和业务拓展，利润有望加速增长。 * **研发驱动与营销网络优势：** 公司依托研发团队，不断加强产品布局，同时以市场需求为导向，不断强化营销团队建设，为业绩增长提供有力支撑。 * **战略布局医疗服务领域：** 公司积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链，有望成为公司未来业绩新的增长点。 ## 投资建议与评级 首次覆盖，给予“持有”评级。 # 主要内容 ## 公司概况：集研产销为一体的创新型医药企业 灵康药业是一家集医药研发、生产、销售、服务于一体的创新型医药企业，主营化药处方药，产品涵盖抗感染类药、消化系统药和肠外营养药等领域，并在多个细分市场占据领先地位。公司股权结构集中，高层管理稳定，有利于公司长期发展。 * **营收与净利润稳健增长：** 2015-2019年，公司营业收入年均复合增长率为31.4%，归母净利润增长平稳。 * **抗感染药占比提升：** 公司业务结构中，抗感染类药的销售比例逐渐增加，成为主要增长动力。 ## 财务分析：毛利率高企，费用率较高 公司毛利率显著提升，在同行业中处于领先地位。但由于销售费用快速增加，净利率有所下滑。近年来公司费用率逐渐上升，主要是因为两票制给医药研发企业带来压力，迫使其开发自有销售渠道导致。 * **经营性现金流良好：** 公司经营性现金流逐年增加，运营效率良好。 * **应收账款结构健康：** 一年以下的应收账款占比超过95%，表明公司回款速度快，经营质量较好。 ## 产品与营销：强化营销团队，加快产品布局 公司以市场需求为导向，不断强化营销团队的建设，已在26个省市建立销售渠道，覆盖全国主要市场。公司专注于重点领域的开发，产品种类丰富，且在抗感染药、肠外营养药和消化系统药市场处于龙头地位。 * **研发投入与成果：** 公司近年来加强对研发的投入并取得显著的成果，共计取得了109个品种、191个药品生产批准文件，其中48个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。 * **在研项目进展：** 公司加快在研项目注射用兰索拉唑、左卡尼汀注射液等药品的注册申报进度。 ## 战略布局：积极拓展大健康产业链 公司积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链，通过参股成美国际医学中心间接投资博鳌超级医院，是公司进入高端医疗服务领域的首次尝试。 * **投资博鳌超级医院：** 公司将以博鳌超级医院为支点，打造国内外先进医疗资源的吸收转化平台，积极拓展医疗服务领域。 * **探索健康保险领域：** 2016 年与多家公司共同创立长寿健康保险股份有限公司（暂定名），对公司布局大健康产业链的发展具有强有力的推动作用。 ## 盈利预测与估值 预计公司2020-2022年营业收入分别为20亿元/22亿元/24亿元，归母净利润分别为2.5亿元/2.9亿元/3.2亿元，估算2020-2022年EPS分别为0.49元/0.57元/0.63元。 ## 风险提示 * 市场竞争加剧的风险 * 原材料价格上升的风险 # 总结 灵康药业作为一家集研产销为一体的创新型医药企业，凭借其稳健的业绩增长、强大的研发实力、完善的营销网络以及积极的战略布局，展现出良好的发展前景。公司在巩固现有业务的基础上，积极拓展大健康产业链，有望实现业绩的进一步增长。

# 中心思想 本报告对美诺华（603538）2019年年报及2020年一季报进行了分析，核心观点如下： * **原料药业务稳健增长，市场占有率高：** 公司在中间体和原料药领域保持了稳健的增长态势，特别是在降血压类药物方面表现突出。核心品种在全球和欧洲市场均占据重要地位。 * **制剂一体化战略有望成为增长引擎：** 公司积极推进制剂一体化，多个制剂产品已实现验证生产和商业化生产，并出口欧洲。随着新产能的投放，制剂业务有望实现快速增长。 * **维持“持有”评级：** 综合考虑公司发展情况和行业估值水平，预计2020-2022年EPS分别为1.33元、1.92元和2.64元，维持“持有”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 公司发布2019年报及2020年一季报，2019年实现营收11.8亿元，同比增长39.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长56.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长134.5%；2020Q1实现营收2.8亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润4361万元，同比增长3.2%；扣非归母净利润4048万元，同比增长9.2%。 ## 中间体和原料药业务分析 * **整体营收情况：** 中间体与原料药整体实现营业收入9.7亿元，同比增长33%。 * **细分领域表现：** * 降血压类：实现营业收入5.6亿元，同比增长68.0%，主要与缬沙坦快速增长有关，2019年公司缬沙坦销售收入较上年同期增长122%。 * 抗血栓类：实现营业收入1.5亿元，同比增长26.2%。 * 降血脂类：实现营业收入1.1亿元，同比下滑15%。 * 中枢神经类：实现营业收入1.5亿元，同比增长3.4%。 * **市场占有率：** 公司主要沙坦类产品全球市占率约15%，欧洲市占率超30%，培哚普利全球市占率约40%，欧洲市占率近80%。 ## 制剂一体化进展 截止2019年，公司实现9个制剂产品验证生产和商业化生产，并出口欧洲。2019年，公司联合科尔康美诺华提交注册审评品种3项，自研培哚普利片完成BE试验，已递交注册审评，借助原料药制剂一体化，公司制剂业务未来有望实现快速增长。 ## 新产能投放情况 截止2019年，安徽美诺华“年产400吨原料药技改项目”一期技改项目完成工艺线路优化和设施设备定制，浙江美诺华“年产520吨医药原料药（东扩）”一期项目土建及基础设施建设基本完成，燎原技改项目完成三废设施的安装调试并投入使用；“年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目”项目正在进行土建工程，公司新产能逐步投放将为公司原料药和制剂业务实现较快增长打下基础。 ## 盈利预测与估值 * **核心假设：** 假设2020-2022年中间体与特色原料药销量增速分别为34.5%、33.5%和31.5%，贸易业务收入增速保持10%不变，其他业务收入增速保持5%不变。 * **盈利预测：** 预计2020-2022年EPS分别为1.33元、1.92元和2.64元。 * **估值：** 对应当前估值分别为28倍、19倍和14倍。 * **评级：** 考虑到公司原料药综合服务平台尚处于发展初期，给予“持有”评级。 ## 风险提示 * 上游成本涨价超预期影响毛利率的风险。 * 环保压力趋严影响公司业绩的风险。 * 海外业务存在汇兑损益超预期的风险。 # 总结 本报告对美诺华2019年年报及2020年一季报进行了深入分析，认为公司在原料药业务方面表现稳健，市场占有率较高。同时，公司积极推进制剂一体化战略，有望成为未来重要的增长点。综合考虑公司发展情况和行业估值水平，维持“持有”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **经营规模稳步提升：** 国药一致2019年营收和净利润均实现增长，经营活动现金流良好，显示出公司整体经营规模的扩大和盈利能力的提升。 * **医药零售业务亮点突出：** 分销业务保持稳定增长，医药零售业务表现亮眼，门店数量增加，创新业务拓展，为公司业绩增长注入新动力。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **营收与利润双增长：** 2019年公司实现营业收入520.46亿元，同比增长20.69%；归母净利润12.71亿元，同比增长5.00%。 * **现金流状况良好：** 报告期内，公司经营活动现金流净额为20亿元，同比增长51.24%，维持在较好水平。 ## 分销业务分析 * **分销业务稳健增长：** 2019年分销业务累计完成营业收入400.14亿元，同比增长22.15%，其中医院直销、其他医疗机构直销、零售直销、器械耗材业务和零售诊疗业务均实现不同程度的增长。 * **区域优势显著：** 公司医药分销业务立足于两广，在两广区域规模领先。 ## 医药零售业务分析 * **门店扩张迅速：** 截止2019年末，国大药房拥有门店5021家，覆盖全国20个省、自治区、直辖市，进入近71个大中城市，直营门店3744家，净增门店数746家。 * **创新业务发展：** 国大药房积极拓展创新业务，丰富新的业务渠道，提高专业化服务能力，累计完成营业收入127.54亿元，同比增长17.24%。 * **各业态均衡发展：** 直营常规、DTP、OTO、批发业务和加盟业务均实现稳步发展。 ## 费用控制与效率提升 * **三项费用率下降：** 2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均较2018年同期有所下降，控费取得一定成效。 * **运营效率提升：** 公司存货周转率和应收账款周转率同比均有所增加，运行效率有所提升。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 由于公司零售业务的增长略低于此前预期，将公司2020-2021年盈利预测由归母净利润15.53/17.55亿元，调整为14.69/17.26亿元。 * **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **主要风险：** 药品降价风险、政策风险，市场竞争加剧，医药零售市场的开拓不及预期，公司并购整合不及预期等。 # 总结 国药一致2019年经营规模进一步提升，业绩稳步增长，分销业务在两广地区保持领先地位，医药零售业务通过门店扩张和创新业务拓展实现快速发展。公司费用控制和运营效率有所提升。维持“买入”评级，但需关注药品降价、政策变动、市场竞争以及并购整合等风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型成效显著 美诺华在2019年实现了收入和归母净利润的强劲增长，并在2020年第一季度疫情背景下保持业绩符合预期。公司以特色原料药业务为基石，积极推进“原料药-制剂一体化”战略，并大力拓展客户定制生产服务（CDMO），构建了多元化的增长引擎。可转债预案的发布进一步支持了高端制剂项目的产能扩张，为公司未来发展奠定基础。 市场前景广阔与投资价值凸显 在全球原料药产业链转移和国内带量采购政策的背景下，美诺华凭借其高规格原料药品种、国际高标准生产基地以及欧盟和中国GMP认证的制剂生产能力，有望持续受益。公司在制剂一体化和CDMO业务上的布局，使其具备了从上游原料到下游制剂的全产业链竞争优势，市场前景广阔。鉴于其稳健的业务发展和清晰的战略规划，分析师上调评级至“买入”，显示出对公司未来盈利能力的强烈信心。 主要内容 业绩简评与财务表现 2019年报与2020年Q1业绩回顾 美诺华于昨日发布了2019年年报及2020年Q1季报。2019年，公司实现收入11.8亿元，同比增长39.02%；归母净利润1.5亿元，同比增长56.62%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长134.53%。2020年Q1，公司实现收入2.9亿元，同比增长12.21%；归母净利润0.44亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长9.25%。年报业绩符合预期，Q1在疫情背景下也表现符合预期。 盈利预测与关键财务指标 根据预测，公司未来三年（2020E-2022E）的摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.357元、1.778元和2.286元，对应的市盈率（PE）分别为27.32倍、20.85倍和16.21倍。净利润增长率预计分别为34.57%、31.08%和28.57%。净资产收益率（ROE）预计将从2019年的11.06%提升至2022年的18.27%。2019年原料药及中间体收入约9.74亿元，毛利率约44.2%，同比提升7.78%，主要得益于缬沙坦及降血栓业务的快速增长。 经营分析 特色原料药业务稳健发展 公司特色原料药业务是其基石，拥有丰富的高规格原料药品种和国际高标准的生产基地，确保了核心业务的稳定增长。主要核心品种包括缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。预计公司将受益于全球原料药产业链转移，而疫情可能成为这一趋势的催化剂。 原料药-制剂一体化业务初显成效 美诺华以原料药为基石，以与战略大客户KRKA成立合资公司为契机，凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地，积极打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。2019年制剂收入约6313.23万元，初显成效。预计今年下半年，公司制剂一体化品种有望获得国内批件，未来有望受益于带量采购带来的增量业绩。目前制剂管线涵盖中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种。 客户定制生产服务订单稳步增加 基于2019年宣城新产能的投放和规范运营的质量体系，公司积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作，开展BD业务。公司国际化的生产、质量体系以及技术商业能力获得了国内外龙头药企的认可。目前客户定制生产服务订单已初现端倪，预计未来订单将稳步增加。 可转债预案助力高端制剂项目 公司发布了可转债预案，计划募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目。此举将为公司制剂业务板块增添新产能，支持其稳健发展，为未来增长提供保障。 盈利预测及投资建议 评级上调与投资展望 考虑到特色原料药业务的稳健增长、客户定制生产业务订单的落地以及制剂一体化等战略的顺利进展，分析师上调公司评级至“买入”。预计未来三年EPS分别为1.36/1.78/2.29元，对应PE分别为27.3/20.9/16.2倍。 风险提示 投资风险包括医药行业环保压力对业绩的不确定性影响；上游原料涨价对成本及毛利率的不确定性影响；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；以及客户定制生产业务存在不确定性。 总结 美诺华在2019年取得了显著的业绩增长，并在2020年Q1展现出良好的抗风险能力。公司通过巩固特色原料药业务的基石地位，积极推进“原料药-制剂一体化”战略，并成功拓展客户定制生产服务，构建了多层次的业务增长模式。可转债募资计划将进一步支持其高端制剂业务的发展。在全球医药产业链重构和国内政策利好的背景下，美诺华凭借其强大的研发、生产和质量体系，有望持续受益。鉴于其清晰的战略布局、稳健的财务表现和广阔的市场前景，分析师上调评级至“买入”，表明对公司未来增长潜力的积极预期。同时，投资者也需关注环保、原料价格、海外业务、研发进度及可转债和CDMO业务进展等潜在风险。

中心思想 疫情短期承压，内生增长动力强劲 艾德生物2020年第一季度业绩受新冠疫情影响，营收和归母净利润同比出现下滑。然而，通过剔除股权激励费用摊销的影响，公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润均实现了显著的同比增长，这表明公司在外部不利环境下仍保持了强劲的内生增长动力和盈利韧性。 运营稳健，长期发展前景乐观 尽管短期业绩波动，公司在2020年第一季度保持了良好的经营性现金流，并维持了高效的运营状态。分析师维持“买入”评级，主要基于国内疫情逐步缓和后肿瘤就诊的刚需性恢复、公司在基因检测领域的领先地位、BRCA产品线的市场潜力以及积极的海外布局策略。这些因素共同支撑了对公司全年业绩和长期发展的乐观预期。 主要内容 2020年第一季度业绩分析 疫情影响下的财务表现 2020年第一季度，艾德生物实现营业收入0.91亿元，同比下降23.96%；归属于母公司股东的净利润为0.26亿元，同比下降20.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.14亿元，同比下降47.56%。报告期内，公司计提股权激励费用摊销约1,485.78万元，对当期利润产生了一定影响。 剔除股权激励影响后的真实增长 若剔除股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），公司归属于上市公司股东的净利润为4,077.07万元，比去年同期增长25.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,862.88万元，比去年同期增长9.03%。这组数据清晰地揭示了公司在疫情冲击下，其核心业务的实际盈利能力和增长潜力。 盈利能力与费用结构变化 毛利率与净利率表现 2020年第一季度，公司毛利率为87.19%，同比下降3.89个百分点，主要原因在于疫情导致收入同比下降。然而，净利率为28.58%，同比提升1.25个百分点，显示出公司在成本控制和效率提升方面取得了一定成效。 期间费用率分析 期间费用率为69.24%，同比提升5.1个百分点。具体来看，销售费用率为23.9%，同比下降16.76个百分点，主要系新冠肺炎疫情影响导致市场推广活动减少；管理费用率为27.66%，同比提升22.02个百分点，主要由于本期计提股份支付费用1,485.78万元；研发费用率为23.4%，同比提升7.2个百分点，体现了公司持续的研发投入。 经营状况与资产效率 现金流与周转效率 2020年第一季度，公司经营性现金流净额为0.48亿元，同比大幅提升61%，主要得益于应收账款回款及收到的政府补助增加。经营性现金流净额/净利润为1.85，同比提升0.94，表明公司现金流状况健康，盈利质量较高。应收账款周转率为0.41，同比下降0.20；存货周转率为0.52，同比下降0.15，但公司整体仍保持高效运营。 资产负债与回报率 资产负债率为15.6%，同比提升9.90个百分点，主要系短期借款中银行贷款增加。净资产收益率（平均ROE）为2.81%，同比下降1.41个百分点，主要受净利率和资产周转率下降的影响，但权益乘数有所提升，部分抵消了负面影响。 投资评级与未来展望 维持“买入”评级理由 分析师认为，随着国内疫情逐步进入缓和期，肿瘤就诊作为刚需性治疗，门诊量有望较快实现恢复，这将为公司带来收入和业绩增长。公司所处赛道景气度高，核心竞争能力强，长期发展前景广阔。BRCA产品和海外布局被视为2020年重要的增长看点。 业绩预测与风险提示 剔除股权激励计划摊销费用的影响，预计艾德生物2020-2022年归母净利润分别为2.21亿元、2.98亿元、3.97亿元，对应EPS分别为1.50元/股、2.02元/股、2.70元/股，对应PE分别为54X、40X、30X。同时，报告提示了主要风险，包括收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期以及海外销售进展存在不确定性等。 总结 艾德生物2020年第一季度业绩在新冠疫情的短期冲击下，营收和归母净利润同比有所下滑。然而，通过剔除股权激励费用摊销的影响，公司归母净利润和扣非后归母净利润均实现了稳健增长，凸显了其核心业务的韧性和内生增长潜力。公司经营性现金流表现强劲，运营效率保持较高水平。展望全年，随着国内疫情的逐步缓和，肿瘤就诊需求的恢复，以及BRCA产品和海外市场拓展的推动，公司业绩有望实现较快增长。天风证券维持艾德生物“买入”评级，并对其长期发展持乐观态度，同时提示了潜在的市场和产品推广风险。

# 中心思想 本报告对艾德生物(300685)2020年一季报进行了点评，核心观点如下： * **疫情影响下的短期业绩下滑分析：** 报告指出，受新冠疫情影响，医院就诊人数下降，导致公司一季度营业收入和归母净利润同比下降。但同时指出，若剔除股权激励费用影响，公司归母净利润仍实现同比增长。 * **未来增长潜力与市场策略：** 报告强调肿瘤患者需求的刚性，预计公司业绩有望快速恢复。此外，公司与阿斯利康达成销售合作，借助其推广团队，有望提升产品市场渗透率，进一步放量增长。 # 主要内容 ## 一、事件 * **一季报业绩概况：** * 2020年一季度，艾德生物实现营业收入9065.38万元，同比下降23.96%；归母净利润2591.29万元，同比下降20.48%；扣非归母净利润1377.10万元，同比下降47.56%。 ## 二、国元点评 * **疫情对业绩的影响及分析：** * 受疫情影响，医院就诊人数大幅下降，对公司一季度市场销售工作造成较大影响，收入端同比下降23.95%。 * 一季度计提股权激励费用1485.78万元，对归母净利润造成影响。若剔除激励成本摊销影响，归母净利润同比增长25.12%，归母扣非净利润同比增长9.03%。 * 公司非经常性损益1214.19万元，主要为政府补助收益1393.87万元。 * 受疫情影响，公司市场推广活动减少，一季度销售费用同比下降55.31%，销售费用率为23.90%，同时公司存货2713.82万元，同比增长58.13%。 * **业绩恢复增长的驱动因素：** * 肿瘤患者需求刚性强，预计公司产品将呈现快速恢复和进一步增长的良好趋势。 * 公司已和阿斯利康就肺癌肿瘤伴随诊断产品达成销售合作，借助阿斯利康强大的基层市场覆盖能力，公司肺癌产品有望进一步放量增长。 ## 三、投资建议与盈利预测 * **盈利预测：** * 预计2020-2022年营业收入分别为7.36/9.42/11.88亿元，同比增长27.32%/27.97%/26.07%。 * 预计归母净利润分别为1.83/2.55/3.41亿元，同比增长35.18%/39.05%/34.05%，EPS分别为1.24/1.73/2.32元。 * **投资评级：** * 维持“买入”评级。 * **风险提示：** * 疫情影响海外市场开拓；产品面临降价风险；NGS产品市场竞争风险。 # 总结 本报告分析了艾德生物2020年一季报业绩受疫情影响下降的情况，但强调了肿瘤伴随诊断市场的刚性需求和公司与阿斯利康合作带来的增长潜力。报告预测公司未来三年营收和净利润将保持快速增长，维持“买入”评级，但也提示了海外市场开拓、产品降价和市场竞争等风险。

# 中心思想 ## 股权激励影响短期业绩，长期增长可期 本报告分析了艾德生物（300685.SZ）2019年Q1的业绩表现，指出受疫情和股权激励的影响，公司短期业绩有所下滑。但随着国内疫情得到控制和肿瘤诊疗的恢复，公司主营业务Q2有望回升。长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。 ## 维持“增持”评级，看好未来发展 报告维持对艾德生物“增持”评级，并预测公司2020-2022年归母净利润将分别达到1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。这主要基于公司在肿瘤伴随诊断领域的领先地位，以及在国内外市场的持续拓展。 # 主要内容 ## 业绩简评：Q1业绩受疫情和股权激励影响 * 2019年Q1公司营收9065万元，同比下降23.96%；归母净利润2591万元，同比下降20.48%；扣非后归母净利润1377万元，同比下降47.56%。 * 疫情影响医院就诊肿瘤患者数量，海外市场也受到影响。 * Q1股权激励费用摊销约1486万元，剔除此影响，归母净利润同比增长25.12%，扣非后归母净利润同比增长9.03%。 ## 经营分析：毛利率保持高位，费用率结构变化 * 公司毛利率87.19%，同比下降（去年同期91.08%）。 * 销售费用率23.90%，同比下降（去年同期40.66%），主要系疫情影响市场推广活动减少。 * 管理费用率27.66%，同比大幅增加（去年同期5.63%），主要系股权激励摊销费用增加。 * 研发费用率23.37%，同比增加（去年同期16.22%）。 * 存货2714万元，较期初增加，主要系疫情影响产品销售。 * 应收账款2.07亿元，较期初减少。 * 经营性活动净现金流4785万元，同比增加，主要系应收账款回款及政府补助增加。 ## 市场拓展：国内外市场双轮驱动 * 国内市场：产品已进入500多家大中型医疗机构，构建覆盖完善的全国头部医院直销网络；与阿斯利康合作布局基层市场。 * 国际市场：建立了覆盖全球50多个国家和地区的国际业务团队，积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会；ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保。 ## 投资建议：维持“增持”评级 * 考虑疫情影响、激励费用等因素，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。 * 维持“增持”评级。 ## 风险提示：多重因素影响未来业绩 * 疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现。 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现。 * 新产品放量不达预期。 * 政策面降价控费压力。 * 毛利率下滑风险。 * 行业竞争加剧风险。 # 总结 本报告对艾德生物2019年Q1业绩进行了分析，认为短期业绩受到疫情和股权激励的影响，但长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。报告维持“增持”评级，并提示了相关风险。总体而言，艾德生物作为肿瘤伴随诊断领域的领先企业，未来发展值得期待。

# 中心思想 本报告对普利制药(300630)2019年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 普利制药2019年营收和净利润实现高速增长，主要得益于核心产品线的良好增速，包括抗过敏类药物、抗生素类药物以及海外业务的拓展。 * **海外业务与产能扩张：** 海外注射剂加速获批，并通过转报国内享受优先审评政策红利，同时，公司预先布局产能，解决了产能瓶颈问题，为未来国内外放量奠定基础。 * **投资价值评估：** 考虑到公司在出口注射剂业务上的优势和未来的增长潜力，维持“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将保持快速增长。 # 主要内容 ## 全年业绩高速增长，核心产品线保持良好增速 * **抗过敏类药物表现：** 抗过敏类药物实现营收3.16亿元，同比增长30.66%，主要产品为地氯雷他定系列，受益于原料药自产的成本优势和独家剂型的市场优势，持续贡献收入。 * **抗生素类药物增长：** 抗生素类药物实现营收2.45亿元，同比增长27.92%，注射用阿奇霉素作为唯一通过一致性评价的仿制药，享受单独定价期，放量显著。 * **其他药物营收：** 非甾体抗炎药物和消化类药物分别实现营收0.85亿元和0.35亿元，同比增长29.81%和15.51%。 ## 海外注射剂加速获批，转报国内享受优先审评政策红利 海外业务收入实现收入8639.15万元，同比提升135%，获批产品放量显著。依替巴肽注射液和注射液盐酸万古霉素在美国获批，注射用阿奇霉素、注射用伏立康唑、左乙拉西坦注射液等注射剂产品也在英、德等国家获批，一方面有望打开欧美市场实现放量；另一方面通过转报国内途径享受国内优先审评政策，抢占市场先机，获得较好的定价和竞争格局。 ## 产能预先布局，加深先发优势 报告期内，公司针剂第二车间获得欧盟GMP证书，10月接受FDA现场cGMP审计并于2020年1月获得FDA现场核查通过报告。第二车间整体冻干产能有望达到3000万支，产能释放后将用于伏立康唑、万古霉素等大品种的生产，产能瓶颈问题得以解决，为针剂的国内外放量奠定基础。 ## 投资建议与盈利预测 公司布局出口注射剂业务，享受海外优异竞争格局和溢价水平，20-21年进入获批产品放量时期。我们预计公司20-22年归母净利润为4.48/6.66/9.54亿元，同比增长 48.92%、48.56%和 43.25%，EPS 为 1.63/2.42/3.47 元/股，对应PE为44x/30x/21x，维持 “买入”评级。 ## 风险提示 海外疫情爆发带来的出口业务影响；带量采购价格降幅超过预期或落标的风险；新产品申报进展不及预期；政策监管风险；药品质量风险；原材料价格上涨带来的风险。 # 总结 普利制药2019年业绩表现强劲，核心产品线增长稳健，海外业务拓展迅速，产能扩张为未来发展奠定基础。 公司在出口注射剂业务上的优势明显，预计未来三年净利润将保持快速增长。 维持“买入”评级，但需关注海外疫情、带量采购、新产品申报、政策监管、药品质量以及原材料价格上涨等风险。