业绩保持平稳，积极布局医疗服务领域

# 中心思想 本报告对灵康药业（603669）2019年年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩稳健与增长潜力：** 灵康药业作为集研产销为一体的创新型医药企业，近年来业绩保持平稳增长，未来随着产品管线丰富和业务拓展，利润有望加速增长。 * **研发驱动与营销网络优势：** 公司依托研发团队，不断加强产品布局，同时以市场需求为导向，不断强化营销团队建设，为业绩增长提供有力支撑。 * **战略布局医疗服务领域：** 公司积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链，有望成为公司未来业绩新的增长点。 ## 投资建议与评级 首次覆盖，给予“持有”评级。 # 主要内容 ## 公司概况：集研产销为一体的创新型医药企业 灵康药业是一家集医药研发、生产、销售、服务于一体的创新型医药企业，主营化药处方药，产品涵盖抗感染类药、消化系统药和肠外营养药等领域，并在多个细分市场占据领先地位。公司股权结构集中，高层管理稳定，有利于公司长期发展。 * **营收与净利润稳健增长：** 2015-2019年，公司营业收入年均复合增长率为31.4%，归母净利润增长平稳。 * **抗感染药占比提升：** 公司业务结构中，抗感染类药的销售比例逐渐增加，成为主要增长动力。 ## 财务分析：毛利率高企，费用率较高 公司毛利率显著提升，在同行业中处于领先地位。但由于销售费用快速增加，净利率有所下滑。近年来公司费用率逐渐上升，主要是因为两票制给医药研发企业带来压力，迫使其开发自有销售渠道导致。 * **经营性现金流良好：** 公司经营性现金流逐年增加，运营效率良好。 * **应收账款结构健康：** 一年以下的应收账款占比超过95%，表明公司回款速度快，经营质量较好。 ## 产品与营销：强化营销团队，加快产品布局 公司以市场需求为导向，不断强化营销团队的建设，已在26个省市建立销售渠道，覆盖全国主要市场。公司专注于重点领域的开发，产品种类丰富，且在抗感染药、肠外营养药和消化系统药市场处于龙头地位。 * **研发投入与成果：** 公司近年来加强对研发的投入并取得显著的成果，共计取得了109个品种、191个药品生产批准文件，其中48个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。 * **在研项目进展：** 公司加快在研项目注射用兰索拉唑、左卡尼汀注射液等药品的注册申报进度。 ## 战略布局：积极拓展大健康产业链 公司积极布局高端医疗服务领域，拓展大健康产业链，通过参股成美国际医学中心间接投资博鳌超级医院，是公司进入高端医疗服务领域的首次尝试。 * **投资博鳌超级医院：** 公司将以博鳌超级医院为支点，打造国内外先进医疗资源的吸收转化平台，积极拓展医疗服务领域。 * **探索健康保险领域：** 2016 年与多家公司共同创立长寿健康保险股份有限公司（暂定名），对公司布局大健康产业链的发展具有强有力的推动作用。 ## 盈利预测与估值 预计公司2020-2022年营业收入分别为20亿元/22亿元/24亿元，归母净利润分别为2.5亿元/2.9亿元/3.2亿元，估算2020-2022年EPS分别为0.49元/0.57元/0.63元。 ## 风险提示 * 市场竞争加剧的风险 * 原材料价格上升的风险 # 总结 灵康药业作为一家集研产销为一体的创新型医药企业，凭借其稳健的业绩增长、强大的研发实力、完善的营销网络以及积极的战略布局，展现出良好的发展前景。公司在巩固现有业务的基础上，积极拓展大健康产业链，有望实现业绩的进一步增长。