股权激励影响Q1业绩，Q2有望恢复稳健增长

# 中心思想 ## 股权激励影响短期业绩，长期增长可期 本报告分析了艾德生物（300685.SZ）2019年Q1的业绩表现，指出受疫情和股权激励的影响，公司短期业绩有所下滑。但随着国内疫情得到控制和肿瘤诊疗的恢复，公司主营业务Q2有望回升。长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。 ## 维持“增持”评级，看好未来发展 报告维持对艾德生物“增持”评级，并预测公司2020-2022年归母净利润将分别达到1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。这主要基于公司在肿瘤伴随诊断领域的领先地位，以及在国内外市场的持续拓展。 # 主要内容 ## 业绩简评：Q1业绩受疫情和股权激励影响 * 2019年Q1公司营收9065万元，同比下降23.96%；归母净利润2591万元，同比下降20.48%；扣非后归母净利润1377万元，同比下降47.56%。 * 疫情影响医院就诊肿瘤患者数量，海外市场也受到影响。 * Q1股权激励费用摊销约1486万元，剔除此影响，归母净利润同比增长25.12%，扣非后归母净利润同比增长9.03%。 ## 经营分析：毛利率保持高位，费用率结构变化 * 公司毛利率87.19%，同比下降（去年同期91.08%）。 * 销售费用率23.90%，同比下降（去年同期40.66%），主要系疫情影响市场推广活动减少。 * 管理费用率27.66%，同比大幅增加（去年同期5.63%），主要系股权激励摊销费用增加。 * 研发费用率23.37%，同比增加（去年同期16.22%）。 * 存货2714万元，较期初增加，主要系疫情影响产品销售。 * 应收账款2.07亿元，较期初减少。 * 经营性活动净现金流4785万元，同比增加，主要系应收账款回款及政府补助增加。 ## 市场拓展：国内外市场双轮驱动 * 国内市场：产品已进入500多家大中型医疗机构，构建覆盖完善的全国头部医院直销网络；与阿斯利康合作布局基层市场。 * 国际市场：建立了覆盖全球50多个国家和地区的国际业务团队，积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会；ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保。 ## 投资建议：维持“增持”评级 * 考虑疫情影响、激励费用等因素，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。 * 维持“增持”评级。 ## 风险提示：多重因素影响未来业绩 * 疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现。 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现。 * 新产品放量不达预期。 * 政策面降价控费压力。 * 毛利率下滑风险。 * 行业竞争加剧风险。 # 总结 本报告对艾德生物2019年Q1业绩进行了分析，认为短期业绩受到疫情和股权激励的影响，但长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。报告维持“增持”评级，并提示了相关风险。总体而言，艾德生物作为肿瘤伴随诊断领域的领先企业，未来发展值得期待。