Q1业绩受疫情影响，全年依然保持乐观

中心思想 疫情短期承压，内生增长动力强劲 艾德生物2020年第一季度业绩受新冠疫情影响，营收和归母净利润同比出现下滑。然而，通过剔除股权激励费用摊销的影响，公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润均实现了显著的同比增长，这表明公司在外部不利环境下仍保持了强劲的内生增长动力和盈利韧性。 运营稳健，长期发展前景乐观 尽管短期业绩波动，公司在2020年第一季度保持了良好的经营性现金流，并维持了高效的运营状态。分析师维持“买入”评级，主要基于国内疫情逐步缓和后肿瘤就诊的刚需性恢复、公司在基因检测领域的领先地位、BRCA产品线的市场潜力以及积极的海外布局策略。这些因素共同支撑了对公司全年业绩和长期发展的乐观预期。 主要内容 2020年第一季度业绩分析 疫情影响下的财务表现 2020年第一季度，艾德生物实现营业收入0.91亿元，同比下降23.96%；归属于母公司股东的净利润为0.26亿元，同比下降20.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.14亿元，同比下降47.56%。报告期内，公司计提股权激励费用摊销约1,485.78万元，对当期利润产生了一定影响。 剔除股权激励影响后的真实增长 若剔除股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），公司归属于上市公司股东的净利润为4,077.07万元，比去年同期增长25.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,862.88万元，比去年同期增长9.03%。这组数据清晰地揭示了公司在疫情冲击下，其核心业务的实际盈利能力和增长潜力。 盈利能力与费用结构变化 毛利率与净利率表现 2020年第一季度，公司毛利率为87.19%，同比下降3.89个百分点，主要原因在于疫情导致收入同比下降。然而，净利率为28.58%，同比提升1.25个百分点，显示出公司在成本控制和效率提升方面取得了一定成效。 期间费用率分析 期间费用率为69.24%，同比提升5.1个百分点。具体来看，销售费用率为23.9%，同比下降16.76个百分点，主要系新冠肺炎疫情影响导致市场推广活动减少；管理费用率为27.66%，同比提升22.02个百分点，主要由于本期计提股份支付费用1,485.78万元；研发费用率为23.4%，同比提升7.2个百分点，体现了公司持续的研发投入。 经营状况与资产效率 现金流与周转效率 2020年第一季度，公司经营性现金流净额为0.48亿元，同比大幅提升61%，主要得益于应收账款回款及收到的政府补助增加。经营性现金流净额/净利润为1.85，同比提升0.94，表明公司现金流状况健康，盈利质量较高。应收账款周转率为0.41，同比下降0.20；存货周转率为0.52，同比下降0.15，但公司整体仍保持高效运营。 资产负债与回报率 资产负债率为15.6%，同比提升9.90个百分点，主要系短期借款中银行贷款增加。净资产收益率（平均ROE）为2.81%，同比下降1.41个百分点，主要受净利率和资产周转率下降的影响，但权益乘数有所提升，部分抵消了负面影响。 投资评级与未来展望 维持“买入”评级理由 分析师认为，随着国内疫情逐步进入缓和期，肿瘤就诊作为刚需性治疗，门诊量有望较快实现恢复，这将为公司带来收入和业绩增长。公司所处赛道景气度高，核心竞争能力强，长期发展前景广阔。BRCA产品和海外布局被视为2020年重要的增长看点。 业绩预测与风险提示 剔除股权激励计划摊销费用的影响，预计艾德生物2020-2022年归母净利润分别为2.21亿元、2.98亿元、3.97亿元，对应EPS分别为1.50元/股、2.02元/股、2.70元/股，对应PE分别为54X、40X、30X。同时，报告提示了主要风险，包括收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期以及海外销售进展存在不确定性等。 总结 艾德生物2020年第一季度业绩在新冠疫情的短期冲击下，营收和归母净利润同比有所下滑。然而，通过剔除股权激励费用摊销的影响，公司归母净利润和扣非后归母净利润均实现了稳健增长，凸显了其核心业务的韧性和内生增长潜力。公司经营性现金流表现强劲，运营效率保持较高水平。展望全年，随着国内疫情的逐步缓和，肿瘤就诊需求的恢复，以及BRCA产品和海外市场拓展的推动，公司业绩有望实现较快增长。天风证券维持艾德生物“买入”评级，并对其长期发展持乐观态度，同时提示了潜在的市场和产品推广风险。