# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **朗沐销售增长与盈利提升：** 康弘药业的核心产品朗沐销售额保持快速增长，盈利能力显著提升，尤其是在糖尿病黄斑水肿新适应症获批后，市场空间有望进一步扩大。 * **传统业务企稳回升：** 经过调整，公司传统中药和化药业务预计在二季度开始止跌企稳，恢复性增长。 * **维持买入评级：** 康弘药业作为国内生物药创新的标杆企业，朗沐市场潜力巨大，维持买入评级。 # 主要内容 ## 公司概况 本报告是中银国际证券发布的一份关于康弘药业(002773.SZ)的证券研究报告，发布日期为2019年7月2日。报告给予康弘药业“买入”评级，认为其核心品种朗沐销售额快速增长，传统业务有望止跌企稳。 ## 朗沐保持快速增长，盈利能力明显提升 * **销售额与占比提升：** 2018年朗沐实现销售收入8.82亿元，同比增长42.79%，占公司整体收入比例从上年同期的22.17%提升至30.24%，成为公司收入第二大业务。 * **毛利率显著提高：** 朗沐的毛利率高达94.7%，较上年同期提升8.28个百分点，盈利能力显著提升。 * **市场份额扩大：** 康柏西普（朗沐）2018年样本医院销售收入同比增长34.65%，市场份额提升至48.8%，终端市场销售保持快速增长。 * **新增适应症潜力：** 康柏西普新增适应症糖尿病黄斑水肿（DME）已经获批，DME患病人数众多，新适应症纳入医保将助力康柏西普继续保持快速增长。 ## 传统业务预计Q2起止跌企稳，开始恢复性增长 * **调整结束，恢复增长：** 经过持续调整，预计今年传统中药、化药业务将止跌企稳，实现恢复性增长，尤其从二季度开始体现。 ## 估值 * **盈利预测：** 预计2019年-2021年康弘药业实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元，维持买入评级。 ## 风险提示 * **主要风险：** 传统业务恢复增长不达预期；核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价；销售不达预期。 # 总结 本报告认为康弘药业的核心品种朗沐销售额快速增长，盈利能力显著提升，尤其是在糖尿病黄斑水肿新适应症获批后，市场空间有望进一步扩大。同时，经过调整，公司传统中药和化药业务预计在二季度开始止跌企稳，恢复性增长。因此，中银国际证券维持康弘药业“买入”评级，并预测公司未来几年的净利润将持续增长。但报告也提示了传统业务恢复不达预期、医保谈判降价以及销售不达预期等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出以下分析报告。 中心思想 业绩增长超预期： 利民股份2019年中报业绩预增90%-100%，远超市场预期，主要得益于产品量价齐升、双吉经营步入正轨以及威远并表带来的协同效应。 未来发展潜力巨大： 公司通过并购威远，有望在采购、技术、渠道等方面产生协同效应，打破产能瓶颈，释放盈利潜力。同时，新增产能的释放和制剂产品占比的提高，将进一步打开未来发展空间。 主要内容 中报业绩超预期 公司发布2019年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计为1.96-2.06亿元，同比增长90%-100%，EPS为0.69-0.73元。其中，Q2净利润预计为1.13-1.23亿元，同比增长155%-179%。业绩超预期主要归因于： 主要产品代森锰锌价格维持高位，原材料乙二胺价格下降，硝磺草酮价格上涨。 双吉经营状况改善，贡献净利润显著增长，参股新河公司百菌清产能增加，投资收益大幅增加。 威远资产组并表，阿维等主要产品需求旺盛，技改带来产能增加，对公司业绩增厚明显。 并购协同效应显现 公司收购威远后，预计将在采购、技术、渠道等方面产生协同效应，有利于威远快速打破产能瓶颈，释放盈利潜力。 产能扩张与产品结构优化 公司19年将新增1万吨代森类产品、500吨苯醚甲环唑、1万吨水基化制剂产能，明年规划新增500吨苯醚二期、7000吨三乙磷酸铝。产能进入快速释放期，将持续受益于产品高景气。同时，通过不断提高制剂产品占比，打开未来发展空间。 投资评级与盈利预测 维持“买入”评级。预计公司19-20年净利分别为3.84亿、5.35亿元，EPS为1.35元、1.89元，PE为12倍、8倍。考虑到公司技术与环保优势继续巩固，中报业绩超市场预期，给予明年15倍PE，未来一年目标市值80亿，对应股价28元，维持“买入”评级。 财务预测 营业收入： 2019E为2,982.81百万元，同比增长96.34%；2020E为4,713.77百万元，同比增长58.03%。 净利润： 2019E为383.59百万元，同比增长86.11%；2020E为535.28百万元，同比增长39.55%。 EPS： 2019E为1.35元；2020E为1.89元。 总结 利民股份凭借产品量价齐升、并购协同效应以及产能扩张，2019年中报业绩大幅超预期。公司未来将持续受益于农药行业高景气度，同时通过技术创新和产品结构优化，有望实现业绩的持续快速增长。维持“买入”评级，未来发展潜力巨大。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的MarkDown格式的报告摘要。 中心思想 本报告的核心在于分析景峰医药通过其控股子公司美国尚进，在美国市场取得新药批准和销售权，进一步丰富其产品线，并维持对公司“强烈推荐”的评级。 国际化战略与产品线拓展：景峰医药坚持国际化高端仿制药路线，通过美国尚进获得甲泼尼龙片ANDA批准和比伐芦定销售权，显著增强了其在美国市场的产品组合。 盈利预测与投资评级：基于公司现有业务，预测公司未来三年EPS将稳步增长，维持“强烈推荐”评级，显示了对公司未来发展的信心。 主要内容 公司新增品种与美国市场拓展 甲泼尼龙片获批：美国尚进的甲泼尼龙片（4mg）ANDA申请获FDA批准，从申报到获批仅用时10个月，验证了其申报质量与能力。该药物在美国市场具有较大的销售额，主要生产商包括Jubilant、Par、Sandoz等。 比伐芦定销售权：公司与Athenex Pharmaceuticals合作，获得注射用比伐芦定（250mg）的美国销售权，进一步丰富了产品线。该药物在美国市场也有较高的销售额。 盈利预测与估值分析 盈利预测：报告预测公司2019-2021年EPS分别为0.23/0.25/0.29元，对应估值分别为22/20/17倍。 投资评级：维持“强烈推荐”评级，显示对公司未来发展的持续看好。 总结 本报告通过对景峰医药子公司美国尚进新获批药物和销售权的分析，肯定了公司在国际化高端仿制药道路上的进展。甲泼尼龙片和注射用比伐芦定的获批和销售权，不仅丰富了公司的产品线，也预示着公司在美国市场具有更大的发展潜力。维持“强烈推荐”评级，反映了对公司未来盈利增长的乐观预期。

# 中心思想 ## 业绩增长驱动因素分析 本报告的核心观点是，利民股份通过内生增长和外延并购，实现了业绩的快速增长。主要驱动因素包括： 1. **代森类杀菌剂主营业务稳步增长**：作为国内农药龙头企业，利民股份在代森类杀菌剂市场占据领先地位，市场需求持续增长，产品量价齐升。 2. **并购威远资产组打造新增长点**：通过收购威远资产组股权，公司拓展了草铵膦、阿维菌素等产品线，进一步丰富了农药市场布局，并承诺未来三年净利润不低于3.3亿元。 ## 盈利预测与投资评级 基于公司良好的发展前景和业绩增长潜力，报告预测公司未来三年营业收入和净利润将保持快速增长，并首次覆盖给予“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩预告 利民股份发布2019年半年报业绩预告，预计1-6月归母净利润同比增长90%-100%，Q2单季度同比提升超过100%，环比增长超30%。业绩增长主要受益于产品市场需求增长、量价齐升以及威远资产组并表。 ## 代森类杀菌剂龙头地位 公司是国内农药龙头企业之一，是国内最大的代森类杀菌剂、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩生产企业，主营产品覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂的多种原药和制剂。参股子公司新河化工百菌清产能全球第一。 ## 产品价格与市场分析 公司深耕农药原药及制剂生产行业，拥有多种产品产能。代森锰锌价格稳定，百菌清价格自16年以来逐年提升，目前价格约为5.5万元/吨，对参股子公司新河化工业绩带来较大提升。 ## 收购威远资产组 公司联合其他投资方以现金支付方式购买新奥股份持有的威远资产组100%股权，交易金额合计7.59亿元。此次收购将进一步充实公司的农药市场布局，草铵膦、阿维菌素等产品纳入主营范围。收购标的业绩承诺为19、20和21年净利润不低于1亿、1.1亿和1.2亿元，19至21年合计净利润不低于3.3亿元。 ## 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元，增速分别为78.46%、51.72%和10.13%；归属于母公司股东净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元，增速分别为69.65%、28.84%和12.12%；全面摊薄每股EPS分别为1.23、1.59和1.78元，对应PE为12.1、9.4和8.4倍，首次覆盖，未来六个月内给予 “增持” 评级。 ## 风险提示 原材料价格出现大幅波动；农药产品销售政策发生变化；威远系整合不及预期；企业生产出现安全或环保问题；系统性风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，并购助力业绩提升 利民股份作为国内农药龙头企业，通过代森类杀菌剂等核心业务的稳健增长，以及并购威远资产组带来的新增长点，实现了业绩的快速提升。 ## 投资建议与风险提示 报告首次覆盖给予“增持”评级，并提示了原材料价格波动、政策变化、整合风险、安全环保问题以及系统性风险等潜在风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的中文Markdown文档。 中心思想 本报告的核心在于分析美迪西作为国内领先的临床前研究外包企业，在CRO行业中的地位和发展潜力。 CRO行业前景广阔： 创新药研发成本上升和回报率下降的背景下，CRO行业凭借专业高效的研发服务能力，成为新药研发产业链中不可或缺的一环，具有广阔的成长空间和行业渗透率提升潜力。 美迪西的竞争优势： 美迪西专注临床前药物研发，业绩稳健增长，并通过募投项目强化未来竞争力，有望在药物发现和药学研究及申报平台以及临床前研究及申报平台方面取得更大进展。 主要内容 1、美迪西—国内药物临床前研究外包领先型企业 公司概况： 美迪西是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，为全球医药企业和科研机构提供一站式新药研发服务，服务涵盖药物发现、药学研究及临床前研究。 股权结构与管理团队： 公司创始人及核心技术带头人直接和间接合计持有公司股份，为公司实际控制人。公司管理团队经验丰富，为公司发展提供有力保障。 2、CRO—创新药浪潮下的行业“力量倍增器” CRO行业定义与服务范围： CRO是医药产业链社会化分工的产物，通过专业高效的业务模式，缩短新药研发周期，降低研发风险。CRO业务主要包括临床前CRO和临床CRO两部分，覆盖研发服务的整个过程。 CRO市场规模与竞争格局： 全球CRO市场规模持续增长，但CRO行业是一个充分竞争的市场，大型CRO公司主要集中在欧美地区，行业集中度不断提升。国内CRO行业受益于多重利好因素，保持快速发展态势，但海外业务比重较大。 3、公司业绩稳步增长，拟募投项目增强公司竞争力 财务表现： 2015-2018年，公司营收和净利润均保持稳健增长，业务毛利率保持稳定。 募投项目分析： 公司拟募资投向主营相关项目，包括药物发现和药学研究及申报平台以及临床前研究及申报平台，有望增强公司整体竞争力，满足客户更新升级的研发战略和研发需求。 总结 本报告对美迪西公司及其所处的CRO行业进行了深入分析。美迪西作为国内领先的临床前研究外包企业，在CRO行业快速发展的背景下，通过不断提升自身研发能力和服务水平，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。公司通过募投项目，进一步强化药物发现和药学研究以及临床前研究平台，将有助于满足客户不断升级的研发需求，巩固其一站式临床前CRO服务战略。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的中文报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 如东基地复产与生产节奏调整： 雅本化学如东基地恢复生产，公司积极调整生产节奏，有望减弱停产带来的负面影响。 长期发展基础稳固： 公司在环保、安监高压下得以复产，体现了其深厚的发展积淀，长期与国际龙头企业合作，具备长期高速发展的基础。 农药、医药业务双轮驱动： 农药业务受益于与富美实签订的大额订单，医药业务通过并购和太仓基地联动，有望实现长期高速增长。 主要内容 事件 如东基地恢复生产： 2019年6月27日，雅本化学发布公告，子公司南通雅本获得恢复生产的书面许可，自6月27日起恢复生产。 分析 停产影响与应对策略 二季度受停产拖累：如东园区废水处理区域发生安全事故导致停产4个月，对公司二季度生产造成较大影响。 积极调整生产节奏：公司提前进行设备检修和维护，下半年产线有望保持高开工运行，通过合理的产能调配，最大限度开拓生产，减弱停产带来的业绩影响。 长期发展基础 自身发展积淀深厚：公司在江苏省环保、安监要求极严条件下得以复产，体现了公司发展积淀。 国际标准管理：公司已成功进入国际龙头企业供应链，以国际标准进行管理，具备长期发展的基础。 业务增长动力 农药业务：与同富美实签订一期3年35亿元的高级中间体产品订单，为公司提供业绩基础。 医药业务：并购朴颐化学、颐辉生物和马耳他ACL原料药厂，叠加太仓基地的医药产品联动生产，公司在医药领域的布局逐步成熟。 投资建议 盈利预测调整： 公司二季度受两个基地停产影响，今年业绩释放有望趋缓，保守估计下调公司2019年盈利预测29%，预测2019~2021年EPS分别为0.19/0.28/0.32元。 维持“买入”评级： 目前股价对应PE分别为28.7/18.9/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期； 海外农化巨头转移中间体低于预期； 江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险； 公司滨海园区复产时间推迟风险。 总结 本报告分析了雅本化学如东基地恢复生产后的发展前景。尽管二季度受到停产影响，但公司通过积极调整生产节奏和产能调配，有望减弱停产带来的业绩影响。公司长期发展基础稳固，与国际龙头企业合作，具备长期高速发展的潜力。农药和医药业务双轮驱动，为公司业绩增长提供动力。维持“买入”评级，但需关注海外农化行业景气度、环保政策和园区复产等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 # 中心思想 * **子公司复产助力业绩增长：** 南通雅本恢复生产，有望显著提升公司整体收入和利润水平，缓解停产期间的经济损失。 * **垃圾分类政策推动餐厨垃圾处理业务发展：** 雅本化学布局餐厨垃圾处理领域，受益于国家垃圾分类政策的推进，未来市场份额和业绩增长潜力巨大。 # 主要内容 ## 一、事件概述 * 公司子公司南通雅本此前因安全事故暂时停产，现已获得政府部门的书面许可，恢复生产。 ## 二、分析与判断 ### 子公司恢复生产，业绩有望增长 * 南通雅本是雅本化学的重要子公司，2018年营收占比超过一半。 * 停产期间，公司进行了设备维护和检修，为复产后的稳定运行奠定基础。 * 子公司恢复生产将直接带动公司整体收入和利润的增长。 ### 布局餐厨垃圾处理隐形龙头，政策利好推动发展 * 公司收购的安阳艾尔旺在餐厨垃圾处理领域拥有领先技术和市场地位。 * 国家大力推行垃圾分类政策，为餐厨垃圾处理行业带来巨大的发展机遇。 * 艾尔旺有望在政策利好下扩大市场份额，实现业绩快速增长。 ### 农药中间体获长期订单，多种新产品放量在即 * 公司核心产品康宽中间体BPP需求旺盛，产能利用率高。 * 与富美实签订长期定制生产服务协议，巩固了公司在中间体定制生产领域的龙头地位。 * 公司不断推出农药新产品，预计将为公司带来新的利润增长点。 ## 三、投资建议 * 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.24元、0.34元、0.46元，对应PE分别为22倍、16倍、12倍。 * 维持“推荐”评级，理由是公司中间体行业龙头地位稳固，受益于政策利好业绩有望持续增长。 ## 四、风险提示 * 长期订单执行不达预期 * 原材料价格波动风险 * 安全生产风险 # 总结 本报告分析了雅本化学子公司复产和垃圾分类政策推进对公司的积极影响。南通雅本的复产将直接提升公司业绩，而垃圾分类政策将推动公司餐厨垃圾处理业务的快速发展。此外，公司在农药中间体领域也具备较强的竞争优势和增长潜力。维持“推荐”评级，但需关注长期订单执行、原材料价格波动和安全生产等风险。

好的，我已阅读您的要求，将根据您提供的报告内容，按照您指定的格式、语言、语气和角色，生成 Markdown 格式的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 小分子创新药领军企业地位：微芯生物专注于小分子药物的创新研发，已具备完整的新药研发、产业化和销售能力，是中国小分子创新药领域的领军企业。 西达本胺市场潜力：西达本胺作为全球首个亚型选择性 HDAC 抑制剂，已在外周 T 细胞淋巴瘤治疗中占据重要地位，随着乳腺癌等新适应症的研发进展，未来市场放量可期。 西格列他钠的糖尿病市场布局：西格列他钠作为新一代胰岛素增敏剂，有望在糖尿病用药市场占据一定市场份额，为公司带来新的增长点。 科创板上市增强竞争力：公司拟登陆科创板，募投项目将直接投向创新药的研发、生产和销售环节，有助于提升公司研发实力和综合竞争力。 主要内容 1、微芯生物——国内小分子创新药领军企业 专注小分子药物创新研发：微芯生物自 2001 年成立以来，专注于小分子药物的创新研发，已形成深圳、成都、北京、上海四位一体的产业布局，并针对肿瘤、代谢性疾病和自身免疫性疾病等多条原创新药产品线。 公司发展沿革及重要事件：公司自 01 年成立以来，一直专注小分子创新药的研发工作：04 年，西格列他钠正式提交临床申请；05 年，西达本胺正式提交临床申请；2014 年西达本胺正式获批上市并在 15 开始商业化销售工作；17、18 年深圳微芯药业及微芯生物科技公司相继成立。 公司股权结构：截至招股说明书签署日，鲁先平通过一致行动关系合计控制公司 31.8633% 的股份，为公司控股股东及实际控制人。 公司管理团队：公司实控人鲁先平为中国协和医科大学理学博士，具有全球药物研发及管理经验，在分子医学、肿瘤、神经内分泌、免疫、代谢及皮肤病等方面具有较深造诣。 2、公司研发管线丰富，在研品种市场潜力广阔 多部在研品种处在不同研究阶段：公司主要产品均为自主研究发现与开发的新分子实体且作用机制新颖的原创新药。包括已正式上市销售的国家 1 类原创新药西达本胺，其是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂；已完成 III 期临床试验的国家 1 类原创新药西格列他钠，其是全球最早完成 III 期临床试验的 PPAR 全激动剂；已开展多个适应症 II 期临床试验的国家 1 类原创新药西奥罗尼，其是一个机制新颖的多靶点多通路选择性激酶抑制剂。 西达本胺：全球首个亚型选择性 HDAC 抑制剂：西达本胺是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂和全球首个获批治疗外周 T 细胞淋巴瘤的口服药物，属于表观遗传调控剂类药物。 乳腺癌适应症：公司已于 2018 年 11 月申报西达本胺增加乳腺癌新适应症的上市申请并被纳入优先审评名单。 非小细胞肺癌适应症：非小细胞肺癌是除小细胞肺癌外所有肺癌组织分型的总称，约占肺癌总数的 85% 以上。 西格列他钠：新一代胰岛素增敏剂：西格列他钠是微芯生物自主设计、合成、筛选和开发的新一代胰岛素增敏剂类新分子实体，属于 PPAR 全激动剂，其机制新颖的针对 2 型糖尿病的治疗药物，不但可以控制血糖，还可以治疗糖尿病患者具有的脂代谢紊乱。 3、国内糖尿病市场持续快速增长，外资品牌占据主导 糖尿病市场概况：我国作为全球糖尿病患者人数最多的国家，随着医疗水平的不断进步，国内糖尿病诊断率和治疗率的持续提升推动者国内糖尿病市场不断扩容。 市场竞争格局：2016 年国内公立医疗机构终端糖尿病化药市场为 400 多亿元，其中 top10 品牌占据 50% 以上市场份额，拜耳、诺和诺德、赛诺菲等国外企业占据主导地位。 4、公司以创新研发为导向，未来全力推进研发管线进展 营收结构与研发投入：目前公司主要收入来源自西达本胺产品的销售收入。2018 年，公司分别实现营收、归母净利 1.48 亿、0.32 亿。2016-2018 年，公司研发支出占比分别为 60.5%、62%、55.9%。 研发实力与竞争优势：公司在研发策略、技术应用上积累了较强的竞争优势，拥有差异化开发策略、先进的小分子药物筛选平台和丰富的临床、医学研究管理经验。 专利布局：公司针对同种药物在化合物通式、制备方法、晶型、剂型和用途等方面实施全链条、全生命周期的专利布局，有利于充分保障公司的商业利益，防止竞争对手以仿制药形式对公司产品造成竞争。 科创板上市计划：本次募集资金项目中创新药生产基地项目、创新药研发中心和区域总部项目、营销网络建设项目和创新药研发项目，为公司直接投向于 1 类原创新药的研发、生产和销售环节。 总结 本报告分析了微芯生物作为国内小分子创新药领军企业的地位和优势。公司凭借西达本胺等创新药物，在肿瘤和糖尿病治疗领域具有广阔的市场前景。拟登陆科创板将进一步增强公司的研发实力和综合竞争力。但同时也应关注募资项目进展低于预期、新药研发失败的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 科创板医药生物企业分析：祥生医疗的市场机遇与挑战 本报告聚焦科创板已受理的医药生物企业，以祥生医疗为例，深入分析其在超声医学影像设备领域的市场地位、财务状况和未来发展潜力。报告旨在揭示祥生医疗在快速增长的国内市场中的机遇，以及其面临的研发、市场竞争和产品结构等风险。 祥生医疗的核心竞争力与增长潜力 祥生医疗作为国内较早从事超声医学影像技术国产化的企业，凭借其在技术研发、市场拓展和盈利能力方面的优势，展现出较强的增长潜力。报告通过对公司财务数据的分析，以及对行业发展趋势的研判，为投资者提供有价值的参考信息。 主要内容 公司概况：深耕超声医学影像设备领域 祥生医疗成立于1996年，专注于超声医学影像设备的研发、制造和销售，为国内外医疗机构提供各类超声医学影像设备和技术开发服务。公司实际控制人为莫善珏、莫若理及陆坚，三人合计持有发行人发行前股本总额的94.68%。 公司所处行业分析：国内市场增速显著高于全球 在全球老龄化、疾病发病率提升以及超声医学应用延伸的推动下，全球超声医学影像设备市场保持稳定增长。中国市场增速尤为显著，预计2016年至2022年复合增长率高达13.40%，远高于全球平均水平。国内企业技术水平日益提升，进口替代进程加速，市场朝着便携化、人工智能及互联网方向发展。 公司主营业务分析：提供全套超声医学影像解决方案 祥生医疗主营业务为超声医学影像设备研发、制造、销售及相关技术服务。公司掌握全套超声医学影像核心技术，提供从高端彩超到黑白超、从全身一体机到专科超声设备等各类产品。2018年，公司国内市场份额为4.06%，超声设备出口排名居国内品牌第三。 公司财务状况分析：营收和利润增速较快，盈利能力较强 2016-2018年，祥生医疗收入和利润均实现较快增长。2018年营业收入3.27亿元，三年复合增长率达39.95%；归母净利润9506万元，三年复合增长率达76.63%。公司销售毛利率、销售净利率和ROE逐年上升，盈利能力较强。研发投入稳定增长，资产负债结构稳健。 公司募投项目情况：扩大产能，提升研发实力 公司本次拟公开发行股票不超过2000万股，募集资金将用于超声医学影像设备生产基地建设项目、超声医学影像研发中心建设项目和营销网络建设项目，旨在扩大产能，提升研发实力，完善营销网络。 风险提示：关注研发、市场竞争和产品结构风险 报告提示投资者关注祥生医疗面临的研发风险、市场竞争风险以及产品结构单一风险。 总结 祥生医疗：科创板医药生物领域的潜力股 祥生医疗作为科创板医药生物领域的企业，凭借其在超声医学影像设备领域的深厚积累和技术优势，有望在快速增长的国内市场中获得更大的发展机遇。 投资建议：关注公司长期发展，审慎评估风险 投资者在关注祥生医疗的长期发展潜力的同时，也应充分认识到其面临的风险，审慎评估投资价值。

# 中心思想 本报告对国药一致(000028.SZ)进行了首次覆盖，核心观点如下： * **两广医药龙头地位稳固：** 公司作为中国医药集团、国药控股旗下的综合性医药上市公司，是两广地区医药商业龙头企业，拥有强大的分销网络和零售终端优势。 * **“批零一体”战略驱动增长：** 公司积极推进“批零一体”战略，整合分销和零售资源，实现协同增效，批零协同销售收入显著增长。 * **分销业务转型创新：** 公司在分销领域积极转型创新，拓展零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗等业务，提升供应链管理效率。 * **“新国大”战略持续推进国际化：** 公司通过与沃博联（WBA）的合作，引入国际先进的管理理念和技术，提升经营效率和药学服务能力，加速推进国际化进程。 # 主要内容 ## 行业分析 ### 药品流通市场规模稳定增长 2019年一季度，全国七大类医药商品销售总额同比增长8.65%，其中药品零售市场同比增长9.70%。2007年至2018年，药品流通市场规模年复合增长率达16.54%，总体保持稳定增长态势。 ### 行业集中度存在较大提升空间 药品零售行业仍然较为分散，2017年销售额前100位的药品零售企业拥有零售门店总数占全国零售药店门店总数的12.9%，销售总额占零售市场总额的30.75%。行业龙头国药控股国大药房2017年市场占有率仅为2.8%。未来中国零售药店连锁率和集中度都存有较大提升空间。 ### 两票制改革促进进行行业整合 在“两票制”的影响下，纯销业务快速增长，调拨业务比例急速下降。由于“两票制”为企业带来更大的资金周转压力，医药商业领域的并购整合将成为新的发展趋势。 ## 公司分析 ### 公司介绍 公司是中国医药集团、国药控股旗下的综合性医药上市公司，拥有全国跨区域医药零售连锁品牌“国大药房”，在全国19个省、自治区、直辖市建立了29家区域连锁公司，覆盖近70个大中城市，拥有超4000家零售药店。 ### 业务分析 * **分销业务：** 公司医药分销业务主要立足于两广，2018年实现营业收入327.57亿元，同比增长3.92%，实现净利润7.16亿元，同比增长11.89%。 * **零售业务：** 公司属下国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，截至2018年末，国大药房拥有门店4275家，2018年实现营业收入108.78亿元，同比增长8.45%，实现净利润3.02亿元，同比增长15.10%。 ### 公司亮点 * **两广医药龙头，持续推动“批零一体”：** 公司积极推动“批零一体”战略，整合分销和零售资源，实现协同增效，2018年批零协同销售收入同比增长75%。 * **完善分销网络，分销业务转型创新：** 公司分销业务集中于两广地区，全面覆盖两广二三级医疗机构和零售连锁终端，覆盖超4000家医疗机构。 * **打造“新国大”，持续推进国际化进程：** 国大药房完成对沃博联（WBA）的引进，成为中外合资企业，引入国际先进的管理理念和技术。 ## 财务预测及估值 ### 盈利预测 预测公司2019/2020/2021年营业收入分别为459.89/497.18/533.66亿元，同比增长6.65%/8.11%/7.34%；股东应占净利为13.35/15.26/17.22亿元，同比增长10.24%/14.32%/12.83%；对应EPS分别为3.12/3.56/4.02元。 ### 估值 采用分部加总估值法，给予FY19/FY20/FY21 16.13/14.11/12.50倍PE，对应50.29人民币的目标价，较现价（41.56RMB as of June 24, 2019）有+21.0%的升幅，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 1. 行业政策性风险 2. 国大药房经营不及预期 3. 分销业务转型不及预期 # 总结 国药一致作为两广地区医药商业龙头企业，通过“批零一体”战略、分销业务转型创新和“新国大”战略的持续推进，有望实现持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价50.29人民币。