种质、研发优势突出，持续引领生物育种时代-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

种质研发优势构筑生物育种时代核心竞争力

隆平高科作为国内杂交水稻龙头，核心优势在于丰富的种质资源、领先的研发投入和完善的销售渠道。转基因技术政策开放后，公司凭借已获安全证书的玉米品种和自主研发体系，占据先发位置，有望在生物育种时代引领行业。

主营业务拐点将至，转基因商业化打开增长空间

传统水稻与玉米种子业务经历供给侧改革后，2020年库存消化、价格企稳，行业拐点临近。公司玉米种子外延并购拉动收入增长，水稻种子需求有望止跌回升。若不考虑转基因增量，预计2020‑2022年归母净利润分别为3.02、5.50、7.62亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

主要内容

1. 杂交水稻龙头，中信入主助力公司发展

1.1 杂交水稻龙头，业绩短期承压回暖有望

公司以杂交水稻和杂交玉米种子为核心产品，水稻市场份额全球领先，玉米种子居国内第一梯队。2019年受粮价低迷影响业绩承压，但2020Q1已环比改善，预计随库存消化与政策催化，业绩将重回增长通道。

1.2 中信集团入主，助力公司发展

中信集团2016年入股成为实控人，协助公司外延并购整合资源。公司先后收购三瑞农科、河北巡天、联创种业等标的，完善玉米和经济作物布局，并收购巴西陶氏子公司，实现海外育种体系延伸。

2. 技术进步推进产业升级，公司具备核心竞争优势

2.1 育种技术推动行业成长，转基因技术迎政策开放

种业市场规模受种子消费量与价格驱动，育种技术升级可提升商品化率与种子价值。转基因技术是全球主要方向，我国政策逐步放开，2020年玉米、大豆转基因安全证书获批，玉米种子潜在市场规模翻倍（280‑620亿元）。公司具备种质资源、研发实力和销售渠道三大优势。

2.2 种质资源储备丰富，转基因育种抢占先机

我国种质资源总量世界第二（超50万份），但产业化不足。公司杂交水稻品种储备领先，杂交玉米通过并购迅速补强。
转基因领域，参股公司杭州瑞丰“双抗12‑5”已获安全证书（仅两个玉米品种之一），子公司隆平生物也有后续储备。巴西隆平拥有成熟转基因技术和1.4万份育种材料，国内外协同效应显著。

2.3 研发投入赶超寡头，平台团队日趋完善

2019年研发支出4.12亿元，占营业收入13.15%，超过国际种业寡头水平。公司建立传统育种、生物技术、测试评价三大平台，试验基地近万亩。
研发团队以行业知名专家为核心，杂交水稻有杨远柱，玉米有王义波；转基因团队“双驾马车”：杭州瑞丰沈志成（国际研发经验）与隆平生物吕玉平博士。巴西隆平团队亦具实力。

2.4 销售渠道遍及全国，人均创效行业领先

公司采用三级分销模式，网点深入村级。水稻品种推广面积行业领先，2018年多个品种跻身全国前十；玉米种子推广势头良好。公司销售人员人均创效65万元（2018年），在可比公司中排名第一，为未来新品种推广奠定渠道基础。

3. 传统业务供给侧改革，有望迎来行业拐点

3.1 玉米种子市场回暖，供需结构有所改善

2019年制种面积回升但库存有效消化，2020年期末库存降至5‑6亿公斤。下游生猪存栏恢复提振饲用玉米需求，玉米价格有望回升。公司玉米种子在外延并购推动下收入逆势增长，将受益于行业需求回暖。

3.2 水稻种子供给侧改革，20年有望止跌企稳

2019年制种面积大幅回调，稻谷库存消费比企稳。2020年收购价稳中有升，水稻种子需求筑底。公司水稻种子利润贡献正常中枢5‑6亿元，预计2020年企稳、2021年反弹。

4. 盈利预测

不考虑转基因业绩增量，预计2020‑2022年营业收入35.90/40.85/45.73亿元，归母净利润3.02/5.50/7.62亿元，EPS分别为0.25/0.40/0.60元。若转基因玉米推广初期（3‑5年）渗透率50%，公司占1/3市场份额，玉米种子利润可达20亿元，业绩弹性极高。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。