中心思想 业绩超预期，主业增长动力强劲 2022年第一季度，泰格医药营业收入同比增长101.55%至18.18亿元，扣非归母净利润同比增长65.31%至3.78亿元，在去年同期高基数下维持快速增长。收入超预期主要由新签订单持续释放驱动，公司作为国内临床CRO龙头，主业经营能力展现出强劲韧性。 订单持续高增，未来业绩确定性增强 2022Q1合同负债同比增长34.27%至8.36亿元，预示在手订单及新签订单有望维持高速增长。经营性现金流净额同比增长27.16%，回款状况良好。订单储备充足叠加管理效率提升（期间费用率同比下降7.98pp），为公司未来收入与利润增长提供了坚实支撑。 主要内容 事件 公司于2022年4月26日发布一季报：2022Q1实现营业收入18.18亿元（+101.55%），归母净利润5.18亿元（+13.82%），扣非归母净利润3.78亿元（+65.31%）。归母增速放缓主要因公允价值变动收益同比减少71.44%所致。 收入超预期，扣非增长强劲，毛利率略有波动 收入与扣非表现亮眼：营收及扣非增速在去年同期高基数下维持快速增长，主要受益于2021年新签订单同比+74.22%带来的业绩释放。 毛利率承压：2022Q1毛利率为38.83%（同比-8.09pp），主要因新冠项目过手费增加。随着后续新冠订单逐步交付，毛利率有望回归历史平均水平。 归母利润增速下降：归母净利润增速放缓至13.82%，源于公允价值变动收益大幅减少。 订单有望持续快速增长，管理能力不断优化 订单与现金流向好：2022Q1经营性现金流净额3.03亿元（+27.16%），合同负债8.36亿元（+34.27%），表明在手订单及新签订单增长势头强劲。 费用率显著优化：销售费用率2.12%（-1.39pp），管理费用率8.75%（-3.91pp），研发费用率6.35%（-2.08pp）。费用率下降主要受益于营收大幅增长及股权激励费用摊销增加，管理效率持续提升。 盈利预测与投资建议 维持盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为70.40、92.68、118.60亿元，同比增长35.04%、31.64%、27.97%；归母净利润分别为40.26、50.69、61.99亿元，同比增长40.08%、25.89%、22.30%。公司作为国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业进入黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期：创新药企研发投入直接影响订单来源，外部因素可能导致投入不足。 海外业务整合不达预期：全球化布局面临文化、意识形态差异，业务整合存在风险。 行业竞争加剧：国内CRO行业集中过程中竞争可能加剧，全球竞争更为激烈。 汇率波动风险：公司约45%收入来自境外，汇率波动对业绩产生不确定影响。 总结 本报告对泰格医药2022年一季度经营情况进行了全面分析。核心要点包括：1）收入与扣非利润超预期，主业增长动力强劲，归母利润增速放缓主要受非经常性损益干扰；2）合同负债及订单储备高速增长，为未来业绩提供高确定性；3）管理效率持续优化，费用率全面下降。基于公司在临床CRO领域的龙头地位、订单持续高增的确定性，以及行业黄金发展期的背景，报告维持“买入”评级，并对研发投入、海外整合、竞争加剧及汇率波动等潜在风险进行了提示。

中心思想 创新药放量驱动业绩高增 复星医药2022年一季度扣非归母净利润同比增长21.73%，达到8.01亿元，核心驱动力来自复必泰、汉曲优、苏可欣及肝素系列等新品/次新品的持续放量。尽管归母净利润因投资BioNTech股票亏损3.38亿元而同比下降45.41%，但内生性增长强劲，毛利率及销售费用率的短期波动主要受到抗疫品种占比提升及部分高毛利品种入院受阻的影响。公司研发管线步入集中收获期，四大单抗、CAR-T及复必泰等产品贡献显著增量。 研发管线步入收获期 自2020年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利。复宏汉霖旗下汉利康、汉曲优占据市场优势，汉达远拓展海外，PD1单抗首个适应症MSI-H于22Q1获批；复星凯特第二款CAR-T产品FKC889获批临床；复必泰在港澳台地区订单持续性高，大陆II期临床推进中；印度高仿药企Gland维持20%-30%的高速增长。这些成果表明公司创新转型成效显著，后续业绩增长具备持续动力。 主要内容 事件 公司于2022年4月26日发布一季报，2022Q1实现营业收入103.82亿元，同比增长28.87%；归母净利润4.63亿元，同比下降45.41%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长21.73%。业绩分化主要源于金融资产公允价值变动亏损。 新品进入放量期，内生性高增持续 22Q1扣非归母净利润同比高增21.73%，营收同比增长28.87%，主要得益于复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）及肝素系列制剂等新品/次新品的持续放量，贡献可观现金流。公司内生性增长动能强劲，放量趋势有望延续。 疫情影响致毛利率/销售费率下降，研发费用同比26% 22Q1毛利率为43.55%，同比下降8.99个百分点，主要因低毛利抗疫品种占比提升及部分高毛利品种入院受阻。销售费用20.67亿元，同比下降3.40%，销售费率19.91%（-6.65pp），与抗疫品种集中采购、高毛利品种推广减少有关。管理费用7.86亿元，同比增16.60%，管理费率7.57%（-0.80pp），保持稳定。研发费用8.05亿元，同比增25.67%，研发费率7.76%（-0.20pp），多个研发项目进展顺利。财务费用1.07亿元，同比降16.87%。 研发管线步入收获期，创新转型成效显著 自2020年以来，公司新品占比持续提升，研发管线进入集中收获期：1）复宏汉霖：四大单抗均处于放量期，汉利康、汉曲优占据市场优势地位，汉达远2月进一步开发海外市场，创新药PD1首个适应症MSI-H于22Q1获批，4月多项联合疗法取得积极进展；2）复星凯特：第二款CAR-T产品FKC889于3月获批临床；3）复必泰：22Q1香港新增380万剂订单，港澳台订单持续性高，大陆开展II期临床；4）Gland：印度高仿制药企业维持20-30%高速增长。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为445、506、599亿元，同比增长14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为58、74、92亿元，同比增长22.87%、27.02%、24.11%。公司作为国内创新药龙头之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示 需关注外延并购不达预期、新药研发失败、化学仿制药带量采购降幅和范围超预期等风险。 总结 复星医药2022年一季度核心利润（扣非归母净利润）实现21.73%的同比增长，验证了创新药进入放量期后的内生高增能力。尽管短期受投资亏损和疫情扰动下毛利率、销售费用率变化影响，但公司研发管线正步入收获期：复宏汉霖四大单抗市场地位稳固，PD1获批；CAR-T产品管线拓展；复必泰港澳订单持续；Gland高增长延续。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增速约24%，估值具有吸引力。整体来看，公司创新转型成效显著，主业结构性改善驱动业绩重回增长轨道。

中心思想 核心看点：业绩稳健增长与研发驱动双轮并行 本报告的核心观点聚焦于我武生物在2021年报及2022一季报中展现的稳健增长态势，以及在脱敏治疗领域的持续夯实。尽管下半年局部疫情影响短期增速，但全年收入与利润仍实现20%以上增长，研发投入的大幅增加体现了公司对未来产品线的战略布局。黄花蒿滴剂的正式上市并开始贡献收入，标志着公司从单一产品向双产品驱动的转型，有望打开北方花粉过敏市场的增长空间。整体来看，公司作为国内脱敏诊疗龙头，具备长期成长动力。 市场前景：渗透率提升与产品差异化优势 报告强调，我国过敏性疾病患者基数庞大，但脱敏药物渗透率不足2%，市场空间极为广阔。粉尘螨滴剂作为唯一的舌下脱敏药物，在安全性、便捷性和依从性方面优势显著。黄花蒿滴剂则补足了北方市场的区域性需求，与粉尘螨滴剂形成互补，强化了公司的龙头地位。预计随着临床认知提升和产品推广，公司有望持续占据脱敏治疗领域的先发优势。 主要内容 事件：2021年报与2022一季报发布 公司于2022年4月26日发布年报及一季报：2021年实现营业收入8.1亿元（同比增长27%），归母净利润3.4亿元（同比增长21.4%），扣非后归母净利润3.2亿元（同比增长20.8%）。2022年第一季度实现营业收入2亿元（同比增长20%），归母净利润0.9亿元（同比增长30.2%），扣非后归母净利润0.8亿元（同比增长27.7%）。整体业绩符合市场预期。 业绩增长符合预期，研发力度持续加大 2021年上半年得益于低基数效应和业绩加速，实现高增长；下半年部分地区疫情影响导致增速放缓，但全年仍然保持较好增长。值得注意的是，2021年研发费用率达到13.6%，同比提升较大，使得利润增速略低于收入增速，反映了公司对未来产品线的战略投入。 黄花蒿花粉滴剂开始贡献收入，有望成为新增长点 2021年公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，当年实现收入超过360万元。该产品主要针对黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴结膜炎）的成年患者，我国花粉过敏人群数量大，且过敏率呈现“北方高南方低”的区域特征。产品上市后主要面向北方市场，与现有粉尘螨滴剂（主要面向南方为主的尘螨过敏人群）形成地域和过敏原上的互补，有助于提升公司整体经营业绩，强化脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长 过敏性疾病的发病率高，我国庞大的人口基数决定了患者众多。目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚，导致脱敏药物渗透率不足2%。然而脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度提升，市场空间广阔。粉尘螨滴剂自上市以来销售收入持续较快增长，2020年销售收入已超过6亿元。目前国内上市的脱敏药物仅三种，粉尘螨滴剂是唯一的舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级 基于脱敏治疗市场的广阔前景以及公司在国内的龙头地位，考虑产品竞争力和销售能力突出，预计2022-2024年EPS分别为0.78元、0.97元和1.24元，对应当前股价（32.00元）的PE估值分别为41倍、33倍和26倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：销售不及预期（新产品推广及市场渗透速度可能低于预期）；研发不及预期风险（后续在研产品进展可能受阻）。 总结 业绩稳健增长，研发投入加大夯实未来基础 本报告通过对2021年报和2022一季报的详细分析，确认了我武生物在疫情扰动下仍实现了收入和利润的双位数增长，展现出较强的经营韧性。研发费用率的提升虽短期拖累利润增速，但为黄花蒿滴剂等新产品的商业化及后续管线储备奠定了技术基础。 双产品驱动格局初步形成，渗透率提升空间巨大 黄花蒿滴剂作为第二个核心品种开始贡献收入，与粉尘螨滴剂形成南北互补、不同过敏原的双轮驱动战略。考虑到我国脱敏治疗市场渗透率极低（不足2%），叠加脱敏治疗可改变疾病进程的属性，以及舌下含服剂的依从性优势，公司未来增长空间广阔。财务预测显示公司未来三年收入和净利润复合增长率均超过20%，PE估值随业绩释放逐步消化，维持买入评级逻辑清晰。

中心思想 短期疫情冲击与长期成长潜力的双重格局 2021年公司通过并购迈新生物实现营收与利润的高速增长，分别同比+88.58%和+261.29%，但2022Q1受国内疫情持续加剧影响，终端诊疗人次下降，营收同比微降0.29%，归母净利润同比下降12.53%，短期业绩承压明显。 剔除迈新并表后，公司传统生化血凝业务2021年仍实现超过40%的同比增长，较2019年复合增长近10%，显示出原有业务的内生韧性。 战略合作与高景气赛道奠定长期增长基础 引入国药作为第一大股东并推进战略合作，有效强化营销渠道，2021年试剂收入14.76亿元（+97.10%），血凝产品进入放量期，22Q1在疫情严峻下仍实现超35%的快速增长，预计全年延续高增长。 迈新免疫组化业务2021年实现收入6.01亿元、净利润2.45亿元（业绩承诺2亿元），主要面向肿瘤患者需求刚性，虽22Q1物流受影响，但随疫情缓和有望加速恢复，持续贡献高景气。 主要内容 业绩低于预期，疫情反复影响短期业绩增长 年度及季度业绩概览 2021年：营业收入15.99亿元（同比增长88.58%），归母净利润4.06亿元（同比增长261.29%），扣非净利润3.97亿元（同比增长230.46%），主要源于迈新生物并表大幅提升规模。 2021Q4：单季营收3.81亿元（+18.76%），归母净利润0.95亿元（+285.23%），受扩大迈新持股比例影响，剔除并表后传统业务同比增近30%，但较前三季度放缓。 2022Q1：营收3.73亿元（-0.29%），归母净利润0.98亿元（-12.53%），扣非净利润0.97亿元（-12.23%），系国内疫情加剧压缩终端诊疗人次所致。 盈利能力变化 2021年销售费用率20.87%（同比下降2.68pp），管理费用率6.91%（+1.59pp），研发费用率7.94%（-1.38pp），财务费用率1.14%（+0.74pp）。 试剂毛利率76.66%（+7.78pp），综合毛利率72.07%（+10.57pp），净利率29.36%（+15.02pp），逐步向疫情前水平回升，主因试剂销售回暖带动单位成本下降及高毛利病理试剂占比提升。 分季度趋势 2021年各季度营收分别为3.74亿、4.34亿、4.10亿、3.81亿元，归母净利润分别为1.12亿、1.09亿、0.90亿、0.95亿元，呈现前高后低态势，Q4虽营收环比下降7.02%，但利润同比增幅高达285%。 2022Q1营收环比下降2.31%，归母净利润环比增长3.36%，但同比转负，显示疫情影响持续。 国药合作加速生化血凝业务发展，免疫组化持续高景气 生化血凝业务 自2020年引入国药为第一大股东后，持续推进与各地国药合作，强化营销渠道，2021年试剂收入14.76亿元（同比+97.10%），剔除迈新后常规业务增速较往年显著提升。 血凝业务完成整合，22Q1在疫情严峻环境下仍实现超35%的快速增长，预计全年延续放量趋势，生化产品市占率有望持续提升。 免疫组化病理业务 迈新生物2021年收入6.01亿元，净利润2.45亿元（业绩承诺2亿元），已于2021年10月完成对30%少数股权收购，并表范围扩大。 22Q1疫情对物流造成负面影响，预计收入增速约10%+，但免疫组化面向肿瘤患者，需求刚性，随疫情管控调整有望加速恢复。 风险提示 海外合作风险 与雅培合作收益依赖未来十年海外销售分成，受国际品牌竞争影响存在不达预期风险；与罗氏合作仅两年，若罗氏自获注册证可能不续签，影响未来收益。 新产品推广风险 多项新产品需挑战现有检测习惯，可能影响原有医院利益格局，推广受阻将较大程度影响未来营收。 总结 九强生物2021年借助并购迈新实现业绩爆发式增长，但2022Q1受疫情反复拖累，短期业绩承压。长期来看，国药战略合作持续强化渠道优势，生化血凝业务市占率提升趋势明确，血凝产品进入放量期；免疫组化病理业务需求刚性且高景气，待疫情缓和后有望加速增长。公司盈利能力逐步回升至疫情前水平，综合毛利率稳定在72%左右，净利率持续改善。调整2022-2024年盈利预测后，预计归母净利润复合增速约29%，P/E对应2022E为14.8倍，维持“买入”评级，需关注海外合作及新产品推广风险。

中心思想 业绩稳增，盈利能力持续改善 2022年一季度，公司实现营业收入1.49亿元（同比+7.13%），归母净利润0.16亿元（同比+5.03%），扣非归母净利润同比增长30.98%。综合毛利率同比提升2.12个百分点至62.18%，净利率提升0.69个百分点至9.13%，呈现收入与利润同步增长、盈利能力优化态势。 医疗IT战略落地，高增长可期 公司医疗IT业务加速推进，中标太原市五所医院信息化建设项目（金额1.062亿元），创公司医疗IT单体项目历史新高；同时推出数字方舱解决方案，积极拓展新场景。基于“服务大三甲、深耕医共体、创新卫健端”战略，医疗IT业务有望迎来高速成长期。 主要内容 投资要点 投资事件 公司发布2022年一季报，营业收入1.49亿元（同比+7.13%）；归母净利润0.16亿元（同比+5.03%）；扣非归母净利润0.14亿元（同比+30.98%）。 各业务线稳步推进，一季度业绩稳定增长 医疗医保、智慧城市、数字政务、互联网运营等多业务线协同发展，推动公司整体业绩实现稳步增长，收入增速7.13%，扣非净利润增速高达30.98%。 毛净利率提升，盈利能力优化 报告期内综合毛利率62.18%（同比增长2.12个百分点），净利率9.13%（同比增长0.69个百分点）。毛净利率双升显示公司成本控制及业务结构优化效果显现。 医疗IT业务加速推进，成果丰硕 公司制定“服务大三甲、深耕医共体、创新卫健端”发展战略。2022年2月15日中标太原市五所医院信息化建设项目，金额达1.062亿元，创医疗IT领域中标金额新纪录。项目涵盖HIS、HRP、LIS、电子病历、大数据平台等软件开发及服务。此外，公司推出数字方舱解决方案，积极拓展疫情相关医疗IT业务。 投资建议 预计2022/2023/2024年营业收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，对应PE分别为16.5/13.3/10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务发展不及预期、政策落地缓慢。 总结 久远银海2022年一季度业绩实现稳定增长，扣非净利润增速显著高于营收增速，毛利率与净利率双升反映经营效率改善。医疗IT领域斩获亿元级大单及数字方舱新方案，验证公司在该领域的战略推进能力，有望成为未来核心增长引擎。多业务线协同发展，整体盈利预期向好。需关注政策落地节奏及业务拓展的实际进展。

　　特一药业(002728) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布第一季度报告，报告期内公司实现营业收入1.94亿元，同比下降0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润4567万元，同比增长9.59%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4524万元，同比增长46.49%，基本每股收益0.21元。 　　分析点评 　　利润端受非经常性损益影响，扣非后利润超预期。2022Q1公司实现归母净利润4567万元，同比增长9.59%。利润端主要影响因素为2021Q1非经常性损益为1078.44万元（系委托他人投资或管理资产的损益和其他营业外收支），而22Q1仅为42.19万元，导致表观归母净利润增速不高。但扣非归母净利润为4524万元，同比增长46.49%，超出预期。费用端控制明显，收入端预计受疫情影响。费用端来看，2022Q1公司整体毛利率为52.33%，同比-2.98个百分点；而期间费用率23.24%，同比下降11.68个百分点；其中销售费用率8.50%，同比-8.09个百分点，预计与疫情无法正常开展销售活动有关；管理费用率11.43%，同比-0.24个百分点；财务费用率3.31%，同比-3.35个百分点。收入端分季度来看，公司21Q3、21Q4、22Q1单季度收入分别为1.67、2.33、1.94亿元，同比增速分别为+25.76、+16.57、-0.02%，收入端基本持平预计是受一季度疫情影响。 　　特一药业多品种共同发展，“1+N”产品线矩阵值得期待。“1”是主力品种止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，拥有近百年的悠久历史，并且疗效突出。根据公司公告，预计2022年止咳宝片全年销售2500万盒(约3.3亿元)。在有利的市场空间和竞争格局下，有望实现进一步的巨大跳跃。 　　“N”为公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3大方向同时发力。重点发展中成药品种，将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育；积极发展化学制剂药，参加一致性评价、集采和医院的招投标工作，增加公司产品营销渠道，目前公司已有11个产品通过一致性评价，其他项目正在按计划推进中；同时加大原料药的市场推广力度，提高现有原料药产品的市场份额。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。预计公司2022~2024年收入分别9.2/11.3/13.6亿元，分别同比增长21.2%/22.8%/20.8%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.3亿元，分别同比增长42.1%/36.7%/35.1%，对应EPS为0.81/1.11/1.50元，对应估值为15X/11X/8X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；药品降价风险；经营风险。

中心思想 业绩增长超预期，核心产品驱动显著 2022年一季度公司收入4.31亿元，同比增长66.07%，归母净利润2.80亿元，同比增长64.03%，业绩超预期。 以嗨体为核心的溶液类注射产品和以濡白天使为代表的凝胶类产品是增长核心驱动力，需求端受益于抗衰老和皮肤年轻化趋势。 品牌力与渠道优势强化盈利能力 毛利率提升1.95个百分点至94.45%，品牌认可度增强带动盈利能力高位维持。 直销为主、经销为辅的渠道模式加速产品渗透，营销网络持续完善，为长期成长提供确定性。 主要内容 事件 2022Q1业绩：收入4.31亿元（+66.07%），归母净利润2.80亿元（+64.03%），扣非净利润2.66亿元（+63.52%），EPS 1.29元。 点评 嗨体+濡白天使构筑业绩增长核心驱动力 溶液类产品（嗨体）受益于抗衰老需求保持高增；凝胶类产品（濡白天使）安全性提升，叠加高效渠道建设和学习平台制度，渗透加速，成长前景广阔。 品牌影响力带来高毛利，盈利能力维持高位 2022Q1毛利率94.45%（+1.95PCT），销售费用率12.52%（+1.84PCT），管理费用率5.08%（+0.55PCT），研发费用率6.75%（-2.26PCT），财务费用率-2.95%（-1.68PCT），归母净利率65.03%（-0.81PCT），基本稳定。 在研项目进展顺利，营销网络日益完善，成长确定性强 研发投入持续高增（Q1同比+24.40%），濡白天使加速渗透；A型肉毒毒素、透明质酸酶、溶脂针等在研产品顺利推进；直销为主、经销为辅模式扩大市占率。 盈利预测与投资评级 上调2022-2024年EPS预测至6.83/10.01/14.32元，维持“买入”评级，看好研发创新及产品线扩展带来的长期竞争力。 风险因素 行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。 总结 爱美客2022年一季度业绩超预期，核心驱动力来自嗨体和濡白天使两大单品，医美行业高景气度延续。 公司品牌力提升带动毛利率高位运行，费用结构优化，归母净利率保持稳定。 研发投入持续加大，在研产品线丰富，直销深化渠道布局，成长确定性较强，上调盈利预测并维持买入评级。 需关注行业政策、研发注册、市场竞争等潜在风险。

中心思想 订单高增长与收入结构持续优化 2021年及2022年一季度，公司新签订单维持高增长（2021年全年增速超25%，2022年一季度增速超35%），医疗信息化业务中高毛利的软件销售及技术服务收入占比提升，推动整体收入结构优化，奠定业绩持续高增长的基础。 2021年医疗信息化收入23.11亿元，同比增长9.33%；2022年一季度该业务收入3.67亿元，同比增长25.90%，其中软件及技术服务收入增速达41.33%，硬件销售持续收缩，显示业务重心向高附加值环节转移。 WiNEX生态体系加速拓展与创新业务全面爆发 公司持续加大研发投入（2021年研发投入5.49亿元，同比增长16.7%，占收入比19.96%），WiNEX产品体系不断丰富，已推出住院、护理、体检、病案等多款产品，截至2021年末已在220余家医院落地，市场认可度持续提升。 互联网医疗创新业务（云医、云药、云险）实现高速增长：纳里健康收入1.47亿元（+45.69%）、沄钥科技收入3.43亿元（+55.06%）、卫宁科技收入1.14亿元（+352.04%），2021年并表互联网医疗健康业务收入4.39亿元，同比增长191.61%，创新业务进入加速落地期。 主要内容 投资事件 公司发布2021年报及2022年一季报：2021年收入27.50亿元（+21.34%），归母净利润3.78亿元（-22.99%），扣非归母净利润2.12亿元（-43.20%）；2022年一季度收入4.46亿元（+29.25%），归母净利润3,176.34万元（+121.73%）。 利润分配方案：每10股派0.2元。 医疗信息化收入结构优化，新签订单高增 2021年医疗信息化收入23.11亿元，同比+9.33%，其中核心产品销售及技术服务收入18.67亿元（+12.55%），硬件销售4.44亿元（-2.40%）。2022年一季度医疗信息化收入3.67亿元（+25.90%），软件及技术服务收入增速高达41.33%，硬件销售下降35.10%，高毛利业务占比持续提升。 新签订单维持高增长：2021年全年增速超25%，2022年一季度增速超35%，为未来业绩成长提供坚实支撑。 互联网医疗创新业务落地良好 云医（纳里健康）2021年收入1.47亿元，同比增长45.69%； 云药（沄钥科技）2021年收入3.43亿元，同比增长55.06%； 云险（卫宁科技）2021年收入1.14亿元，同比增长352.04%； 2021年并表互联网医疗健康业务总收入4.39亿元，同比增长191.61%，各创新业务线均实现高速增长。 持续加大研发投入，WiNEX生态体系逐渐丰富 2021年研发投入5.49亿元，同比+16.7%，占收入比例19.96%，聚焦WiNEX产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品。 WiNEX产品体系不断丰富：推出基于WiNEX的住院、护理、体检、病案等产品，截至2021年末已在220余家医院落地，获得市场广泛认可。 投资建议 考虑互联网医疗业务加速落地、创新业务收入高速增长，但总成本和投入增加对净利润产生影响，调整盈利预测：预计2022/2023/2024年收入分别为36.82/49.40/63.77亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23亿元，对应PE 29.9/21.1/15.5倍。 鉴于业务持续高成长性及当前低估值水平，维持“买入”评级。 风险提示 业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 业绩成长确定性增强，创新业务成为核心驱动力 公司通过医疗信息化业务的结构优化（软件及技术服务占比提升）及新签订单持续高增长，明确了未来收入与利润的成长路径；互联网医疗创新业务（云医、云药、云险）全面爆发，并表收入同比增长近两倍，正逐步成为第二增长曲线。 研发投入催化产品生态，低估值提供安全边际 WiNEX产品体系在住院、护理等多场景落地，客户认可度提升，巩固了公司在医疗信息化领域的竞争壁垒；当前PE估值处于历史低位（2022年仅29.9倍），结合高成长性预期，投资性价比突出。

中心思想 新冠疫情反复推动核酸检测服务爆发式增长，Q1业绩超预期 2022年一季度，凯普生物实现营业收入15.11亿元，同比增长147.87%；归母净利润5.00亿元，同比增长190.64%，业绩高速增长主要由新冠核酸检测服务驱动，22Q1新冠检测收入预计超过10亿元。 公司在全国布局35家医学实验室，其中30家已正式运营，检验服务网络逐步覆盖全国，为核酸检测服务的持续放量提供基础设施保障。 规模效应显著提升盈利能力，常规业务增长前景可期 随着收入规模快速扩大，22Q1期间费用率同比下降6.04个百分点至21.69%，毛利率同比提升3.32个百分点至69.27%，净利率提升5.64个百分点至36.52%，规模效应下盈利能力优化明显。 未来疫情防控缓和后，医院常规诊疗活动恢复有望带动公司非新冠ICL业务及核酸试剂产品加速放量，长期成长逻辑清晰。 主要内容 事件：一季度业绩高增长 2022年4月26日公司发布一季报，22Q1实现营业收入15.11亿元，同比增长147.87%；归母净利润5.00亿元，同比增长190.64%；扣非归母净利润4.92亿元，同比增长201.55%，核心财务指标全面超预期。 ICL业务实现224.17%爆发式增长，新冠检测贡献显著增量 新冠核酸检测贡献主要增量 22Q1公司医学检验服务收入11.96亿元，同比增长224.17%，主要来自中国香港、华南、华东等地新冠疫情反复带来的大规模核酸检测需求。 预计22Q1新冠检测收入达到10亿元以上，短期内新冠业务仍将持续贡献稳定收入。 实验室网络布局与常规业务展望 全国现有30家实验室正式执业运营，另有实验室正在筹建，检验服务网络持续扩张。 疫情防控缓解后，医院常规诊疗活动恢复，公司常规ICL业务有望迎来快速发展。 自产产品增速高达47%，外购产品因核酸检测设备需求放缓有所下降 自产产品快速增长 22Q1自产产品销售收入2.75亿元，同比增长47.17%，主要由新冠核酸检测所需的塑料取样耗材、核酸提取试剂等产品拉动。 外购产品下滑 22Q1外购产品收入4,018.09万元，同比下降25.49%，主要受核酸检测设备需求放缓影响。 但核酸检测项目渗透率有望快速提升，疫情缓和后公司核酸试剂有望加速放量。 规模效应下盈利能力显著提升 期间费用率优化 22Q1销售费用率12.97%，同比下降1.35pp；管理费用率8.87%，同比下降4.45pp；财务费用率-0.14%；研发费用率1.94%，同比下降2.43pp；期间费用率合计21.69%，同比下降6.04pp。 毛利率与净利率改善 22Q1毛利率69.27%，同比提升3.32pp，主要系去年同期低基数；净利率36.52%，同比提升5.64pp，盈利能力显著增强。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为33.58、28.35、30.83亿元，同比增长26%、-16%、9%；归母净利润分别为9.56、6.65、7.27亿元，同比增长12%、-30%、9%。 考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、政策变化风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情持续时间不确定风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 凯普生物2022年一季度业绩在新冠疫情反复的驱动下实现爆发式增长，核心业务ICL收入增速超220%，新冠检测贡献超10亿元收入；自产产品保持47%的高速增长，外购产品因设备需求放缓而下降。 规模效应带来期间费用率显著下降、毛利率和净利率全面提升，盈利能力持续优化。 公司在全国布局30+实验室，检验服务网络不断完善；未来随着疫情防控缓和，常规ICL业务和核酸试剂有望迎来新的增长空间，长期投资价值突出。

中心思想 业绩高增长超预期，双轮驱动战略显效 金域医学2021年年报及2022年一季报业绩显著超出市场预期，营收与归母净利润均实现超40%的高增速。这一超预期表现主要得益于两大核心动力：一是常规独立医学实验室（ICL）业务在诊疗秩序恢复后快速复苏，增速接近30%；二是新冠核酸检测业务在疫情防控常态化下持续贡献高增量，全年收入预估超40亿元。公司以此实现了收入与利润的协同快速增长，凸显了其作为行业龙头的强大韧性与战略执行力。 盈利能力持续优化，高端化转型成效显著 在收入规模跃升的同时，公司通过规模效应摊薄固定成本、精细化管理费用以及提升高端项目与优质客户占比，实现了利润率的稳步提升。2021年毛利率和净利率分别达到47.29%和19.79%，均同比上升。特别是特检业务占常规ICL比例超过50%，四大重点疾病系列收入均实现30%以上同比增长，表明公司正加速向高附加值、多学科临床服务方向转型，盈利质量持续优化。 主要内容 业绩超预期，收入利润快速增长 2021年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润21.89亿元，同比增长50.18%，均实现大幅增长。分季度看，2021年第四季度营收33.26亿元，同比增长37.64%，但利润增速略低，主要是新冠检测价格自然下降所致。2022年第一季度，受全国多地疫情反复及春运返乡复工等因素影响，核酸筛查需求旺盛，公司营收42.51亿元，同比增长58.70%，归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%，业绩持续高增。随着收入规模提升，公司规模效应显著，期间费用率整体下降，其中销售费用率12.02%（同比+0.01pp），管理费用率7.43%（同比-0.12pp），研发费用率4.34%（同比-0.24pp），财务费用率0.08%（同比-0.13pp）。同时，高端项目与优质客户占比提高，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36%，客户单产提升42.10%，推动毛利率提升至47.29%（同比+0.61pp），净利率提升至19.79%（同比+0.70pp），盈利能力持续优化。 常规业务快速恢复，新冠检测持续贡献增量 2021年公司常规ICL业务预计实现接近30%的增长，其中特检业务占常规ICL比例达到50.45%，带动整体业务向高端化发展。四大重点疾病系列表现亮眼：实体肿瘤系列同比增长45.87%，血液疾病系列收入同比增长31.90%，神经及临床免疫疾病系列同比增长38.21%，传染病系列同比增长34.81%。公司持续推进“顶天立地”战略，基于39家自建实验室加大与顶级三级医院合作，辐射基层服务网络；合作共建实验室运营项目达670个，2021年新增150多个，未来将成为医检业务增长的重要动力。新冠检测方面，2021年大规模筛查收入约18亿元，预计全年新冠收入超40亿元；公司持续优化运营效率，检测速度提升50%以上。鉴于国内防控形势依旧严峻，多场景筛查需求频繁，新冠核酸检测业务有望持续贡献稳定业绩。此外，公司坚持创新驱动，目前拥有检验技术75类、检验项目超过3000项（位居国内ICL行业首位），2021年新开发项目257项；新开展产学研合作22项，累计加入国家级疾病联盟和平台20家；2021年研发费用5.18亿元，同比增长30.40%，为中长期发展夯实基础。 风险提示 报告指出主要风险包括：实验室盈利时间不达预期风险，部分区域实验室盈利周期可能延长；质量控制风险，诊断服务质量问题可能损害公司品牌与市场竞争力；新冠疫情持续时间不确定风险，可能影响未来业绩预测；市场规模测算偏差风险；以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 金域医学2021年及2022年一季度业绩超预期，在常规ICL业务快速恢复（增速约30%）与新冠核酸业务持续贡献高增量（全年新冠收入预估超40亿元）的双轮驱动下，营收与归母净利润均实现高双位数增长。公司通过规模效应、费用管控及高端化转型，盈利能力持续提升，毛利率与净利率同步改善，特检占比超50%，向高附加值服务迈进。同时，公司持续加大研发投入，检验项目数量居行业首位，并与顶级医院深化合作，巩固了ICL行业龙头地位。未来，随着常规诊疗进一步恢复及新冠检测需求延续，公司有望继续保持稳健增长。但需关注实验室盈利时间、质量控制及疫情不确定性等潜在风险。