公司首次覆盖报告：义翘神州：雏形已现的生物试剂平台公司

中心思想

义翘神州：生物试剂平台公司的崛起与市场机遇

义翘神州作为一家深耕生物试剂行业十余年的公司，正致力于打造“一站式”生物试剂平台。公司凭借其在重组蛋白、抗体、基因和培养基等生物试剂领域的全面产品线，以及积极拓展的CRO业务，逐步展现出显著的平台价值。在新冠疫情的催化下，公司业绩实现爆发式增长，并加速了国产替代及国际化进程。我们看好义翘神州凭借自主生物技术平台、丰富产品线及快速响应市场需求的能力，在快速增长的国内生物试剂市场中实现长期发展。

财务表现与投资展望

公司在2020年受益于新冠业务实现营收和归母净利润的显著增长，即使剔除新冠业务，常规业务也保持高速增长。尽管预计未来新冠业务将有所下滑，但公司通过持续的研发投入、完善的全球销售网络和CRO业务的拓展，有望维持稳健发展。基于对公司未来业绩的预测，我们首次覆盖并给予“增持”评级，认为公司估值合理，具备长期投资价值。

主要内容

1、 义翘神州：深耕行业十余年，致力于打造生物试剂平台公司

• 1.1、 创始人为公司实控人，员工激励到位
  • 截至2021年第三季度，创始人谢良志通过拉萨爱力克直接持有公司50.41%股份，合计控制公司52.53%股份，为实际控制人。
  • 公司通过多个员工持股平台合计持股7.51%，对核心管理人员和业务骨干实施股权激励，增强了公司凝聚力。
• 1.2、 公司架构逐步完善，全球布局销售网络
  • 公司积极打造义翘苏州、义翘泰州新基地，与北京总部形成南北一体布局，为研发和生产注入活力。
  • 已布局全球化销售网络，包括义翘上海、义翘广州、Sino US和Sino Europe，并在国内外重点区域建设客服和物流中心，提供便捷服务。
• 1.2、 创始人拥有30年行业经验，核心管理和技术人员产业经验丰富
  • 公司创始人/董事长谢良志博士拥有30年生物技术研发经验，曾在美国麻省理工学院和默克公司从事动物细胞培养、抗体生产、病毒疫苗工艺开发等工作。
  • 总经理张杰博士、财务总监冯涛、研发总监杨嘉慧和生产总监周勇等核心管理及技术人员均拥有丰富的产业经验。
• 1.3、 充分受益新冠疫情，业绩快速增长
  • 公司抓住新冠疫情机遇，快速开发相关产品，经营业绩实现快速增长。
  • 2020年营业收入高达15.96亿元，同比增长782.77%；归母净利润11.27亿元，同比增长2996.89%。
  • 剔除新冠业务后，常规业务收入由2017年的1.01亿元增长至2020年的2.54亿元，年复合增长率达35.87%，2021年前三季度常规业务营收达2.68亿元，创历史新高。

2、 生物试剂行业：国内市场快速增长，行业百花齐放

• 2.1、 生命科学行业变化快，客户需求多样
  • 生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具被广泛使用。
  • 生命科学及生物医药领域分支多、变化快，客户对生物试剂需求多样且时效性高，要求供应商具备“一站式”、多产品线供应能力。
  • 生物科研试剂主要分为蛋白类（重组蛋白、抗体）、核酸类（定制化合成核酸、克隆载体）和细胞类（转染试剂、培养基）。
  • 生物试剂在新药研发的各个阶段（基础研究、药物开发、临床前开发、临床评价、质控放行）均扮演重要支撑角色。
• 2.2、 生命科学的发展带动上游试剂市场规模的快速增长
  • 全球生命科学领域研究资金投入从2015年的1166亿美元增长到2019年的1514亿美元，年均复合增长率为6.7%。
  • 全球生物试剂整体市场规模由2015年的128亿美金增长到2019年的175亿美金，年复合增长率为8.1%；预计到2024年将达到246亿美金。
  • 中国生命科学领域研究资金投入从2015年的434亿元增长至2019年的866亿元，年复合增长率高达18.8%，为全球增速的两倍。
  • 中国生物科研试剂市场规模由2015年的72亿元快速增长到2019年的136亿元，年复合增长率高达17.1%，远高于全球增速；预计到2024年将达到260亿元。
  • 2019年美国在生命科学研究领域投入729亿美元，占全球总研究资金的48.2%；中国投入12.5亿美元，占8.3%，未来增长空间广阔。
• 2.3、 国内生物试剂公司百花齐放，各具特色
  • 国内代表性生物试剂公司多数成立于2000年后，已形成各自特色。
  • 义翘神州产品种类齐全，包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等。
  • 百普赛斯精耕重组蛋白；诺唯赞依托酶、抗原、抗体技术平台开发终端产品；菲鹏生物提供诊断试剂上游原料及整体解决方案；优宁维以代理海外产品为主。
• 2.4、 新冠疫情后，国内生物试剂行业迎来发展拐点
  • 2020年新冠疫情推动新冠检测试剂原料需求迅速扩大，国内公司业绩快速增长，如义翘神州2020年收入和利润大幅提升。
  • 疫情加速了国产替代进程，国内生物试剂公司有望凭借价格和及时服务优势进入下游客户采购名单。
  • 疫情也加速了国际化进程，国内试剂公司有望凭借价格、快速响应和稳定供应优势在全球市场推进“中国替代”。

3、 义翘神州：雏形已现的生物试剂平台公司

• 3.1、 义翘神州生物试剂各类产品线齐全
  • 公司已建立自主闭环式生物技术平台，全链条基本实现自主开发，有助于快速响应客户需求、开发新产品并降低成本。
  • 产品线涵盖重组蛋白、抗体、基因和培养基等，以及重组蛋白、抗体开发和生物分析检测服务，初步形成“一站式”生物试剂平台。
  • 现货产品种类超过4.7万种，其中重组蛋白超过6000种（含3800多种人源细胞表达重组蛋白），现货抗体约13000种（含约4600种单克隆抗体），基因约28000种，培养基16种。
• 3.2、 新冠疫情充分展现公司技术平台优势
  • 公司凭借技术平台优势，在全球主流重组蛋白厂商中首发，仅用11天率先研制出新冠关键蛋白，并快速完成百克级规模生产。
  • 及时开发基因、蛋白、抗体及试剂盒等全方位新冠产品，满足全球不同研究领域需求，迅速扩大客户群。
  • 引用义翘神州产品发表的文献篇数快速增长，截至2021年11月底，近210篇文献发表在Cell、Nature、Science主刊或子刊及其他高分期刊，品牌影响力持续增强。
• 3.3、 技术平台齐全的国内重组蛋白头部公司
  • 公司拥有哺乳动物细胞、昆虫细胞、原核大肠杆菌和酵母四大表达系统技术平台，支持重组蛋白产品的快速开发。
  • 已开发超过6000种重组蛋白产品并实现产业化供应，在人蛋白、病毒抗原、猴蛋白、大鼠蛋白等多个细分种属领域，产品数量均处于领先地位。
  • 据Frost & Sullivan数据，2019年义翘神州重组蛋白总销售额在国产厂商中排名第一，市占率仅次于R&D Systems和Pepro Tech两家国际知名公司。
• 3.4、 丰富培养基产品线，满足自用及客户需求
  • 培养基是生物制品生产不可或缺的原料，技术壁垒高、工艺复杂。
  • 公司经过十多年研发，开发出一系列无血清细胞培养基，可用于HEK293、CHO及昆虫细胞的培养及蛋白表达，具有蛋白表达量高、细胞生长好、质控严格、批次稳定性好等特点。
• 3.5、 挖掘技术平台价值，布局CRO业务
  • 依托完善的技术平台、专业科研团队和先进设备，公司深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，提供重组蛋白表达、抗体生产、免疫学检测分析、分子生物学技术等定制化服务。
  • 公司在苏州设立新公司，建立技术平台，为南方地区药企提供就近支撑服务，预计CRO业务将进一步快速增长，贡献新的业绩增长点。

4、 盈利预测与投资建议

• 4.1、 关键假设
  • 预计2021-2023年新冠业务收入增速分别为-47.26%、-50.00%、-50.00%，毛利率保持稳定。
  • 预计2021-2023年剔除新冠产品的常规业务收入增速分别为42.95%、44.53%、45.34%，毛利率保持稳定。
  • 期间费用率（销售、管理、财务）预计随着收入体量增加和疫情消退逐步回归常态或下降，研发投入持续增加。
• 4.2、 盈利预测与估值
  • 预计2021-2023年营业收入分别为10.74/8.85/9.49亿元，归母净利润分别为6.84/5.06/4.59亿元，EPS分别为10.06/7.44/6.75元。
  • 当前股价对应PE分别为35.4/47.9/52.7倍。
  • 首次覆盖，给予“增持”评级。

5、 风险提示

• 新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、新产品开发风险、产品质量风险、海外市场推广不及预期。

总结

义翘神州：生物试剂平台价值凸显，国产替代与国际化前景广阔

义翘神州作为一家深耕生物试剂行业十余年的公司，已成功构建“一站式”生物试剂平台，产品线涵盖重组蛋白、抗体、基因和培养基等，并积极拓展CRO业务。公司凭借自主闭环式生物技术平台和全面的产品种类（现货产品超4.7万种），能够快速响应市场需求，尤其在新冠疫情期间，其技术平台优势得到充分展现，实现了关键蛋白的快速研制和规模化生产，并带动公司业绩爆发式增长。

市场地位稳固，未来增长可期

在生物试剂市场，义翘神州已成为国内重组蛋白领域的头部企业，2019年国产市占率第一，并有望持续缩小与国际巨头的差距。中国生命科学领域研发投入的快速增长，以及新冠疫情加速的国产替代和国际化进程，为公司提供了广阔的发展空间。尽管面临新冠业务下滑等风险，但公司通过持续的研发投入、完善的全球销售网络和CRO业务的拓展，有望在非新冠业务领域保持高速增长，并进一步提升品牌影响力。综合来看，义翘神州作为生物试剂平台公司，其长期发展潜力值得关注。