万泰生物(603392) 　　深耕IVD和疫苗行业超过30年，坚持产学研模式 　　公司于1991年成立，主要从事体外诊断试剂和疫苗的研发和生产。公司致力于将高校科技成果转化，依托养生堂与厦门大学共建的“国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心”，厦门大学负责科学研究，万泰生物负责将科研成果转化为产品商业化，目前HIV检测试剂盒、戊肝疫苗、HPV疫苗已经成功上市，实现商业化销售。 　　疫苗板块：HPV疫苗贡献现金流，技术平台已验证 　　HPV疫苗未来3年仍可为公司贡献持续快速增长的现金流。1）HPV疫苗仍是供不应求，中国HPV疫苗接种渗透率较低，存量市场仍未被满足。截止2020年底中国累计批签发量约2732.28万支，按照每人接种3针测算，约910.76万人份已完成全程接种，而目前中国9-46岁的女性约3.15亿人，渗透率约为3.7%，目前存量3亿人的市场短期3-5年内还未能被满足。在增量市场方面，每年预计新增500万人接种需求。2）HPV疫苗在研产品较多，中国临床终点是PI12和CIN2+，万泰生物产品先上市坐拥先发优势。目前中国共有16个HPV疫苗产品正在研发，其中7个产品正在临床3期，进展最快的是博唯生物和万泰生物的9价HPV疫苗均完成临床试验的入组。3）2021年10月公司HPV二价疫苗获得WHOPQ认证，计划在未来3年逐步注册出口到30个国家，海外亚非拉市场开启第二增长曲线。 　　原核生物表达平台为公司疫苗板块持续发展的核心竞争力。大肠杆菌原核生物表达平台与酵母、昆虫细胞杆状病毒真核表达系统相比，具有生产成本低、效率高、规模易于放大、安全性高的特点。目前大肠杆菌的原核生物表达平台已经证明其通用性，万泰生物已经在这个平台的基础上研发了戊肝疫苗、HPV二价疫苗和HPV九价疫苗，未来将继续将该平台应用于第三代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗的研发。公司未来管线包括9价HPV、广谱HPV、20价肺炎疫苗、轮状病毒疫苗等。 　　体外诊断板块：全产品线布局，提供稳定现金流 　　公司体外诊断产品线全产品线布局，包括免疫、分子、POCT等全领域覆盖，提供IVD整体解决方案。公司坚持实现原料-IVD产品一体化，已建立10多类共300多项原料产品线。在海外市场方面，公司通过差异化产品优势进军国际市场，技术优势的产品包括艾滋病尿液检测试剂、戊肝系列检测试剂、结核IGRA检测试剂等传染病产品线，已覆盖欧洲、美洲等40多个国家和地区。并且公司分别与贝克曼库尔特公司和日本希森美康公司围绕传染病诊断试剂签订合作协议。 　　盈利预测：万泰生物HPV二价疫苗和体外诊断产品线持续为公司贡献收入，未来随着HPV疫苗产能逐步释放，预计公司2022-2024年收入分别为100.68、131.53和162.92亿元，净利润分别为38.49、51.99和65.01亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为35.44、26.24和20.99，目标价为204.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧的风险、体外诊断试剂集采的风险、HPV疫苗市场空间测算存假设不成立、市场发展不及预期等导致市场空间测算结果偏差、HPV疫苗接种数量变化的风险。

　　片仔癀(600436) 　　公司业绩： 公司 22Q1 实现营收 23.5 亿元， YOY+17.3%,录得净利润 6.9亿元， YOY+21.9%,扣非后 YOY+20.8%,处于业绩预告范围的中位，符合预期。 根据公司 3 月初公布的 1-2 月经营数据测算（ 营收约 16 亿， YOY+16%左右，净利 6 亿， YOY+20%左右），公司 3 月单月营收及净利分别约为 7.5亿元和 0.9 亿元，增速估计较 1-2 月稳中有升。 　　片仔癀产品保持较快增速，安宫牛黄丸快速上量： （ 1） 公司片仔癀锭及胶囊等肝病用药 Q1 实现营收 11.0 亿元， YOY+20%,线上线下店齐力推动下， 保持快速增长，毛利率为 80.2%,同比小幅下降 0.8 个百分点，估计受原材料价格影响； （ 2） 以安宫牛黄丸为核心的心血管用药 Q1 单季实现营收约 0.7 亿元（ YOY+142%） ，单季营业额已经达到 2021 年全年营业额的 69%， 上量显着， 毛利率也同比提升 4 个百分点至 47.5%， 我们看好公司做大做强安宫牛黄丸的决心，预计安宫牛黄丸未来将成为公司业绩的又一拉动力；（ 3）日用及及化妆品业务 Q1 实现营收 1.9 亿元,YOY-13%,毛利率同比提升 6.7 个百分点至 69.1%， 营收及毛利率变化估计与产品结构调整有关； （ 4） 流通板块实现营收 9.4 亿元， YOY+17.7%,毛利率同比增加 3.1 个百分点至 10.6%。 　　毛利提升，费用率下降： 公司 Q1 单季度综合毛利率为 49.1%， 同比增加0.8 个百分点， 与安宫牛黄丸上量及流通板块毛利率回升均有关。 期间费用率为 10.0%， 同比下降 2.3 个百分点， 其中销售费用率同比下降 2 个百分点至 7%，估计主要是线上直营业务对销售费用的节约所致。 　　盈利预计： 我们预计公司 2022、 2023 年分别实现净利润 29.5 亿元、 36.0亿元，分别 YOY+21.2%、 +22.2%， EPS 分别为 4.9 元/6.0 元，对应 PE 为59 倍/48 倍， 公司业绩长期保持较快增长， 片仔癀品牌也具有较大价值，近期股价经过调整后，目前估值已落入可投资范围，上调至 “ 买进”评级。 　　风险提升： 疫情影响超预期，原材料价格上涨超预期， 新品上量不及预期