久远银海（002777）：22Q1扣非快速增长，医疗业务迎突破

中心思想 扣非净利润增长与医疗业务突破 久远银海22Q1扣非净利润同比增长30.98%，增速显著高于归母净利润（+5.03%），反映主业盈利能力改善。公司以1.06亿元中标太原市五所医院信息化软件项目，实现从医保端向医院端（to B）的业务跨越，医疗业务产品化程度高，有望带动整体毛利率持续提升。 政策红利与疫情催化下的双重机遇 DRG/DIP支付方式改革三年行动计划推动医保及院端信息化建设需求释放，公司作为医保信息化龙头，凭借成都、昆明等试点经验及华西医院等标杆客户，将充分受益。同时，疫情加速方舱医院建设，公司推出的数字方舱方案（无接触化、无线化、无纸化）已快速落地，为短期业务提供增量。 主要内容 核心财务数据与投资评级 22Q1公司实现收入1.49亿元（同比+7.13%），归母净利润1577万元（+5.03%），扣非净利润1436万元（+30.98%）。综合毛利率62.18%，同比基本稳定；销售/管理/研发费率分别为20.27%/32.85%/11.54%，同比变动+1.01/-1.39/-2.59pct，费用管控良好。华泰维持增持评级，目标价26.30元（对应22年30倍PE），预计22-24年归母净利润分别为2.75/3.48/4.43亿元。 医疗业务不断突破，有望带动盈利水平提升 2022年2月中标太原市卫健委1.06亿元项目，覆盖五所医院的HIS、HRP、LIS、电子病历、大数据平台等软件开发及服务。此次大单是公司从医保领域向医疗领域的重要突破，商业模式从to G转向to B。医疗业务产品化程度更高，随着规模扩大，有望推动整体盈利能力提升。 疫情之下，对于公司既是挑战也是机遇 奥密克戎疫情导致多地防控升级，方舱医院建设加速，信息化需求随之释放。公司快速推出数字方舱方案，以“无接触化、无线化、无纸化”为目标，实现患者出入舱管理、电子病历、LIS、PACS等云化应用，支撑闭环管理，优化患者体验并保障医护人员安全。 重点关注DRG/DIP支付方式改革对公司业务积极拉动 2021年底国家医保局发布《DRG/DIP支付方式三年行动计划》，带来省市医保信息化平台及局端、院端DRG系统建设需求。公司作为医保信息化龙头，参与成都、昆明等多个试点，院端DRG产品覆盖10个省，拥有华西医院等标杆客户，将充分受益于改造需求释放。 经营预测指标与估值 预测2022-2024年营业收入分别为15.77/18.83/22.68亿元，同比增长20.72%/19.46%/20.40%；归母净利润分别为2.75/3.48/4.43亿元，同比增长25.63%/26.68%/27.31%。当前股价对应2022年PE为16.88倍，PB为2.84倍；参考可比公司2022年平均24倍PE，给予公司30倍PE，目标价26.30元。 风险提示 政策执行力度低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。 总结 本报告从财务表现、业务突破、政策驱动及疫情影响等维度分析久远银海。22Q1扣非净利润增长超30%，医疗业务通过太原大单突破至院端，产品化升级有望提升盈利。DRG/DIP改革与方舱建设需求带来双重机遇，公司凭借医保信息化龙头地位及丰富项目经验将核心受益。华泰预计22-24年归母净利润复合增速约26.5%，维持增持评级，目标价26.30元。