华熙生物（688363）：护肤高增，略超预期

中心思想 护肤业务高增驱动收入超预期 华熙生物2022年一季度表现强劲：收入12.5亿元，同比增长61.57%，归母净利润2亿元，同比增长31.07%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长31.21%，整体收入和业绩略超前瞻预期。核心拉力来自功能护肤业务，预计同比增长约90%，占总收入约65%；分渠道看抖音渠道高增、天猫渠道自播提升。 盈利端研发投入加大，环比改善 22Q1毛利率77.13%，同比微降1.6个百分点；净利率15.8%，同比下滑3.8个百分点，但环比改善4.3个百分点。销售费用率45.1%同比提升1.6个百分点，研发费用率6.5%同比提升1.5个百分点，主因职工薪酬、股权激励费用增加及研发直接投入、委外研发费增长。整体盈利虽受费用扩张压制，但环比已现积极信号。 主要内容 收入端：护肤拉动高增，结构分化明显 收入增速与业务拆分：22Q1收入同比+61.6%，预计功能护肤/原料/医疗终端同比分别约+90%/+28%/0%，占比约65%:20%:13%。核心拉力为功能护肤，抖音渠道高增、天猫自播提升；医疗终端中，医美受战略重塑短期调整。 分渠道表现：抖音渠道延续高增长趋势，天猫自播策略提升转化效率，渠道结构持续优化。 盈利端：研发投入加大，环比改善 毛利率和净利率：22Q1毛利率77.13%，同比-1.6pct；净利率15.8%，同比-3.8pcts，环比+4.3pct。显示收入规模扩张下，盈利水平受费用投入影响，但环比改善。 费用率变化：销售费用率45.1%（yoy+1.6pct），管理费用率6.3%（yoy+0.8pct），研发费用率6.5%（yoy+1.5pct）。研发费用率提升主因职工薪酬、股权激励费用增加，以及研发直接投入和委外研发费增加，公司正加大长期战略性投入。 看点：胶原蛋白布局、透明质酸锌获批、医美调整完成 开拓胶原蛋白业务：4月15日收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业，益而康主打的胶原蛋白海绵、人工骨等产品可丰富医疗终端管线，形成产品协同。 透明质酸锌获批：“水解透明质酸锌”成为行业首个获批“HA+锌”新原料，锌含量高、钠残留少、纯度高，可广泛用于个人护理品，开启新“黄金子赛道”。 医美板块调整完成：板块已基本完成组织架构调整，产品管线核心为熨纹针、娃娃针、润致5号等，未来将建立全脸产品矩阵。预计随着疫情好转及调整结束，医疗终端将恢复放量。 投资建议：维持买入评级 业绩预测：预测2022-2024年归母净利润分别为10.97/14.47/18.79亿元，同比增速40%/32%/30%，对应PE 51/39/30倍。 核心逻辑：公司研发能力卓越，在高景气化妆品及医美赛道持续发力，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出，四轮驱动（原料、医疗、护肤、食品）下长期成长性确定。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧。 总结 华熙生物2022年一季度业绩略超预期，核心驱动力来自功能护肤业务高增（预计同比+90%），抖音和天猫渠道均表现强势；盈利端虽因研发投入加大、费用率提升导致毛利率和净利率同比承压，但环比已现改善。公司三大新看点明确：胶原蛋白业务布局（收购益而康）、透明质酸锌新原料获批（行业首家）、医美板块架构调整完成，为中长期增长注入新动能。基于公司卓越研发能力、高景气赛道布局及四轮驱动优势，维持“买入”评级，预测2022-2024年归母净利润复合增速约30%。主要风险在于市场竞争加剧及产品审批进展不确定性。