朗姿股份（002612）：服装业务稳健恢复，医美业务加速扩张

中心思想 医美扩张与服装恢复双轮驱动，利润短期承压但长期向好 朗姿股份2021年全年营业收入36.65亿元，同比增长27.42%，归母净利润1.87亿元，同比增长31.97%，扣非净利润1.84亿元，同比增长82%。业绩增长主要得益于医美业务规模扩张加速（营收同比增长37.8%至11.2亿元）以及女装业务品牌升级带动毛利率提升（同比+7.4pcts至61.1%）。但医美新设机构及高新米兰全年亏损约4997万元，叠加疫情影响，导致2021Q4归母净利润同比下滑68.2%，利润端短期承压。公司整体费用管控良好，净利率同比提升1.4pct至6.2%。 三大医美品牌增势分化，老机构盈利能力下滑需关注 医美业务分品牌看，米兰/晶肤/高一生分别实现营收7/2.6/1.6亿元，同比增长34%/60.5%/25.3%，晶肤品牌增速领先。分机构成熟度看，老机构/次新机构/新设机构销售净利率分别为13.2%/-21%/-91.6%，老机构净利率同比下降1.2pcts，次新及新设机构仍处亏损状态，但新设机构净利率同比改善25.6pcts。前五大机构收入占比82%，业务集中度较高，新机构盈利能力提升是未来利润改善的关键。 主要内容 事件：2021年年报核心财务数据 全年营业收入36.65亿元（同比+27.42%），归母净利润1.87亿元（同比+31.97%），扣非净利润1.84亿元（同比+82%）。拟每10股派发现金股利0.7元。2021Q4单季度营收10.15亿元（同比+15.3%），归母净利润0.29亿元（同比-68.2%），主因医美新设机构亏损及疫情影响。 点评：业务结构及盈利能力分析 医美规模扩张与女装调整成效 女装业务：营收16.92亿元（同比+27.9%），营业利润1.35亿元（同比+50.2%），毛利率同比提升7.4pcts至61.1%，线上渠道高增、线下提效。 童装业务：营收8.16亿元（同比+20.1%），营业利润0.31亿元（同比-65%），但恢复盈利。 医美业务：营收11.2亿元（同比+37.8%），营业利润0.37亿元（扭亏），规模扩张快但新机构及高新米兰亏损（全年约4997万元）拖累利润，预计2022年改善。 盈利能力提升与费用控制 2021年整体毛利率同比+2.9pct至57%，女装业务带动；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.5/-0.2/+0.1pct至39.9%/7.7%/3.1%/1.7%，费用管控良好；净利率同比+1.4pct至6.2%。 医美品牌与机构盈利分化 三大品牌：米兰营收7亿元（占比62.8%）、晶肤2.6亿元（占比22.9%）、高一生1.6亿元（占比14.4%），均保持良好增势。 分机构类型：老机构收入8.2亿元（占比73.2%），销售净利率13.2%（同比-1.2pcts）；次新机构收入2.9亿元（占比25.8%），净利率-21%；新设机构收入0.1亿元（占比1%），净利率-91.6%（同比+25.6pcts）。前五大机构收入占比82%，集中度高。 投资建议与风险提示 预计2022/2023/2024年归母净利润分别为2.03/2.65/3.46亿元（原2022/2023年预测为3.5/4.3亿元，下调），对应PE为49/37/29倍，维持“增持”评级。风险提示：疫情影响消费、新设机构盈利能力不及预期、行业竞争加剧。 总结 朗姿股份2021年呈现“服装稳健、医美加速”的发展格局，女装业务通过品牌升级实现毛利率显著提升，医美业务在三大品牌（米兰、晶肤、高一生）驱动下收入快速增长，但新机构扩张导致利润端短期承压。盈利能力方面，整体毛利率和净利率均实现同比提升，费用控制有效。未来利润改善的核心在于新设机构（尤其是高新米兰）逐步成熟扭亏以及次新机构降本增效。考虑到疫情持续影响，公司下调2022-2024年盈利预测，当前估值（2022E PE 49倍）处于合理区间，维持“增持”评级。投资者需关注医美新机构盈利爬坡节奏及行业竞争风险。