22Q1净利同比增22%，片仔癀产品保持较快增速，安宫牛黄丸快速上量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　公司业绩：公司 22Q1 实现营收 23.5 亿元， YOY+17.3%,录得净利润 6.9亿元， YOY+21.9%,扣非后 YOY+20.8%,处于业绩预告范围的中位，符合预期。根据公司 3 月初公布的 1-2 月经营数据测算（营收约 16 亿， YOY+16%左右，净利 6 亿， YOY+20%左右），公司 3 月单月营收及净利分别约为 7.5亿元和 0.9 亿元，增速估计较 1-2 月稳中有升。

　　片仔癀产品保持较快增速，安宫牛黄丸快速上量：（ 1）公司片仔癀锭及胶囊等肝病用药 Q1 实现营收 11.0 亿元， YOY+20%,线上线下店齐力推动下，保持快速增长，毛利率为 80.2%,同比小幅下降 0.8 个百分点，估计受原材料价格影响；（ 2）以安宫牛黄丸为核心的心血管用药 Q1 单季实现营收约 0.7 亿元（ YOY+142%），单季营业额已经达到 2021 年全年营业额的 69%，上量显着，毛利率也同比提升 4 个百分点至 47.5%，我们看好公司做大做强安宫牛黄丸的决心，预计安宫牛黄丸未来将成为公司业绩的又一拉动力；（ 3）日用及及化妆品业务 Q1 实现营收 1.9 亿元,YOY-13%,毛利率同比提升 6.7 个百分点至 69.1%，营收及毛利率变化估计与产品结构调整有关；（ 4）流通板块实现营收 9.4 亿元， YOY+17.7%,毛利率同比增加 3.1 个百分点至 10.6%。

　　毛利提升，费用率下降：公司 Q1 单季度综合毛利率为 49.1%，同比增加0.8 个百分点，与安宫牛黄丸上量及流通板块毛利率回升均有关。期间费用率为 10.0%，同比下降 2.3 个百分点，其中销售费用率同比下降 2 个百分点至 7%，估计主要是线上直营业务对销售费用的节约所致。

　　盈利预计：我们预计公司 2022、 2023 年分别实现净利润 29.5 亿元、 36.0亿元，分别 YOY+21.2%、 +22.2%， EPS 分别为 4.9 元/6.0 元，对应 PE 为59 倍/48 倍，公司业绩长期保持较快增长，片仔癀品牌也具有较大价值，近期股价经过调整后，目前估值已落入可投资范围，上调至 “ 买进”评级。

　　风险提升：疫情影响超预期，原材料价格上涨超预期，新品上量不及预期

# 中心思想

*   **业绩稳健增长，符合预期：** 公司22Q1营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，表明公司经营状况良好。
*   **产品结构优化，驱动增长：** 片仔癀产品保持较快增速，安宫牛黄丸快速上量，日用化妆品业务毛利率提升，产品结构的优化成为公司业绩增长的重要驱动力。
*   **盈利能力提升，费用控制有效：** 公司综合毛利率提升，期间费用率下降，表明公司盈利能力增强，费用控制有效。
*   **投资评级上调，估值进入合理区间：** 考虑到公司业绩长期保持较快增长以及片仔癀品牌价值，将投资评级上调至“买进”，认为目前估值已落入可投资范围。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **营收与净利润增长：** 公司22Q1实现营收23.5亿元，同比增长17.3%；净利润6.9亿元，同比增长21.9%，扣非后同比增长20.8%，符合业绩预告范围。
*   **单月营收分析：** 3月单月营收及净利分别约为7.5亿元和0.9亿元，增速估计较1-2月稳中有升。

## 产品业务分析

*   **片仔癀锭及胶囊：** 肝病用药Q1实现营收11.0亿元，同比增长20%，毛利率为80.2%，同比小幅下降0.8个百分点，受原材料价格影响。
*   **安宫牛黄丸：** 心血管用药Q1单季实现营收约0.7亿元，同比增长142%，单季营业额已达到2021年全年营业额的69%，毛利率同比提升4个百分点至47.5%。
*   **日用及化妆品：** 日用及化妆品业务Q1实现营收1.9亿元，同比下降13%，毛利率同比提升6.7个百分点至69.1%，营收及毛利率变化估计与产品结构调整有关。
*   **流通板块：** 流通板块实现营收9.4亿元，同比增长17.7%，毛利率同比增加3.1个百分点至10.6%。

## 盈利能力与费用分析

*   **毛利率提升：** 公司Q1单季度综合毛利率为49.1%，同比增加0.8个百分点，与安宫牛黄丸上量及流通板块毛利率回升有关。
*   **费用率下降：** 期间费用率为10.0%，同比下降2.3个百分点，其中销售费用率同比下降2个百分点至7%，估计主要是线上直营业务对销售费用的节约所致。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2022、2023年分别实现净利润29.5亿元、36.0亿元，分别同比增长21.2%、+22.2%，EPS分别为4.9元/6.0元，对应PE为59倍/48倍。
*   **投资建议：** 上调至 “买进”评级。

## 风险提示

*   疫情影响超预期
*   原材料价格上涨超预期
*   新品上量不及预期

# 总结

本报告对片仔癀(600436.SZ)2022年第一季度的业绩进行了分析，指出公司营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期。片仔癀产品保持较快增速，安宫牛黄丸快速上量，日用化妆品业务毛利率提升，产品结构的优化成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司综合毛利率提升，期间费用率下降，表明公司盈利能力增强，费用控制有效。考虑到公司业绩长期保持较快增长以及片仔癀品牌价值，将投资评级上调至“买进”，认为目前估值已落入可投资范围。但同时也提示了疫情影响超预期、原材料价格上涨超预期以及新品上量不及预期等风险。

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