诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入4.5亿元，同比增长20%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长5.6%；扣非后归母净利润为0.7亿元，同比增长13%，EPS为0.48元。 　　业绩平稳增长，非经常性损益减少。2021Q3公司实现收入1.4亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长4.7%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比下降30%。公司三季度收入增速平缓主要与公司自有产品业务因产线更换导致，利润增速低于收入增速主要与公司费用率提升有关。 　　定制业务快速增长，多肽业务值得期待。2021年前三季度公司CMO/CDMO业务保持较快增长，是公司业务的核心驱动力，目前公司CMO/CDMO业务每年为处于临床I-III期或商业化阶段的合计30余个新药研发项目提供服务，至今已累计服务200余个项目，其中包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药Biktarvy、美国因赛特重磅创新药Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦泰等知名产品，预计随着公司产能的逐步扩大，CMO/CDMO业务有望继续保持快速增长。另外，公司的子公司新博思在小分子化药方面的研发实力较强，其技术服务与转让业务有望为公司贡献一定业绩增量。 　　加大研发投入，产品逐步逐步加速。公司持续加大研发投入,2021Q1-3研发投入占收入比重达到9.9%，研发人员有170人，占比达到17.4%。公司已布局的制剂产品有7种，其中苯甲酸阿格列汀片、注射用胸腺法新、依替巴肽注射液已获NMPA批准，均已通过或视同通过仿制药一致性评价。公司多肽制剂在研及获批项目均为原料药制剂一体化品种，在产能和质量上更加自主可控，成本更具优势，有望贡献较大业绩弹性。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.65元、0.83元和1.04元，对应PE分别为73倍、57倍和46倍。公司小分子CDMO业务产能持续加速拓展，多肽业务技术实力领先，且处于起步阶段，有望贡献较大业绩弹性，同时，公司制剂业务上市品种数量有望逐步增加，开始贡献业绩，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。

　　南微医学(688029) 　　事件： 　　10月27日，公司发布2021年三季报：前三季度实现营收13.89亿元（+49.19%），归母净利润2.49亿元（+19.24%），扣非归母净利润2.08亿元（+29.07%），若剔除股权激励费用摊销影响，实现归母净利润3.17亿元（+52.01%），扣非归母净利润2.76亿元（+71.49%）。 　　国元观点： 　　业绩稳健增长，核心产品加速放量驱动成长 　　公司2021Q1-3实现营收13.89亿元（+49.19%），扣非归母净利润2.08亿元（+29.07%）。Q3单季度实现营收5.14亿元（+42.63%），扣非归母净利润0.73亿元（+32.07%），若剔除股权激励费用影响，实现扣非归母净利润0.95亿元（+72.23%），较2019年同期增长26.67%，业绩实现稳健增长。报告期内公司持续加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广，核心产品加速放量，其中止血及闭合类、EMR/ESD类及消融类产品收入同比增长62.48%，驱动公司业绩高速增长。 　　盈利能力稳定，研发投入持续加强 　　公司2021前三季度毛利率为64.49%（-1.22pct），盈利能力总体稳定。费用率管控良好，销售费用率为18.26%（-2.44pct），预计主要系公司调整全球营销体系，增强市场开拓和推广效能所致；财务费用率0.50%（+0.50pct），主要系汇率变动导致的汇兑损失所致；研发费用率7.27%（+0.31pct），预计主要系可视化产品研发投入进一步加大所致；管理费用率为18.87%（+2.37pct），主要系股权激励费用大幅增长至0.68亿元，拖累表观利润。 　　海外专利诉讼尘埃落定，全球化进程有望进一步加速 　　今年10月，公司与波士顿科学就此前止血夹侵权诉讼达成和解，波科撤回在美国、德国地区针对公司的全部诉讼，对于已生效判决放弃执行，和解费由公司IPO前主要股东承担。同时波科与公司达成为期5年的专利许可，允许公司在现有止血夹产品上使用其许可专利。而在5年的许可期内，公司每年需向波科支付240万美元的专利许可费，对于公司业绩影响极为有限。我们认为止血夹专利许可的达成有望巩固公司在欧美市场的现有份额，并为在全球市场进一步扩大市占率打下坚实基础。 　　投资建议与盈利预测 　　2021年全球内镜诊疗器械市场快速恢复，公司产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。考虑到产品降价、集采等因素的影响，下调盈利预测，预计21-23年公司营收为18.61/25.66/35.62亿元，归母净利润为3.52/5.42/8.59亿元，EPS分别为2.64/4.07/6.44元，对应PE为97/63/40X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；带量采购风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　10月27日，公司发布2021年三季报。前三季度实现营业收入13.89亿元（+49%）；归母净利润2.49亿元（+19%）；扣非归母净利润2.08亿元（+29%）。 　　分季度看，公司Q3实现营业收入5.14亿元（+43%），归母净利润1.05亿元（+11%）；扣非归母净利润0.73亿元（+32%）。 　　经营分析 　　市场开拓推广力度加强，核心业务带动收入快速增长。公司三季度收入同比增长42.63%，较上年同期收入增加1.54亿元，其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品较上年同期增加1.16亿元，同比增长51.4%，止血夹、黄金刀等核心产品支撑起公司收入快速增长。公司加强了对区域化营销策略下的市场开拓和推广，整体营业收入增长显著。考虑到汇率变化对公司海外收入增速的影响，预计实际产品销售量增速大于收入增速。 　　股权激励费用影响利润增速，研发投入增长迅速。公司前三季度综合净利率18.5%，同比下降4.3pct，其中公司股权激励费用影响依然较大，三季度股份支付费用总额2235万元，若剔除此影响，公司单季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润同比增长72.2%，实际增长可观。三季度公司研发费用金额4200万，研发投入同比增长53.7%，公司重视自身研发实力，研发团队在行业中经验丰富，预计将在长期发展中形成关键竞争力。 　　创新产品获批在即，带来公司长期成长空间。公司专注新产品开发，新的可视化类产品研发稳步推进，一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种，上市后预计将凭借更优的设计和更高的性价比优势快速放量，预计未来可视化产品将成为公司新的重要业绩支撑。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来创新产品的放量，同时海外市场拓展将加速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62、5.56、7.88亿元，同比增长39%、54%、42%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险 　　核心业务带动收入快速增长。公司三季度收入同比增长42.63%，较上年同期收入增加1.54亿元，其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品较上年同期增加1.16亿元，同比增长51.4%，止血夹、黄金刀等核心产品支撑起公司收入快速增长。前三季度公司加强了对区域化营销策略下的市场开拓和推广，整体营业收入增长显著。考虑到汇率变化对公司海外收入增速的影响，预计实际产品销售量增速大于收入增速。

　　通化东宝(600867) 　　事件描述 　　公司发布 2021 年前三季度报告，实现营业收入 24.55 亿元，同比增长12.33%；实现归母净利润 10.68 亿元，同比增长 41.28%，实现扣非后归母净利润 9.01 亿元，同比增长 19.88%。 　　事件点评 　　二代胰岛素收入持续提升，甘精胰岛素加速放量。 2021Q3 公司实现营业收入 7.93 亿元，同比增长 11.52%；实现归母净利润 3.94 亿元，同比增长 83.72%；实现扣非后归母净利润 2.46 亿元，同比增长 17.17%，业绩维持稳步增长，归母净利润增速明显高于扣非后归母净利润增速，主要是 Q3 公司出售持有的特宝生物部分股权产生的投资收益增多所致。分业务来看，二代胰岛素销售收入持续提升，2021Q3 同比增长 10.55%，前三季度同比增长 7.29%；甘精胰岛素持续加速放量，2021Q3 实现销售收入超 1.2 亿元，前三季度实现销售收入超 2.79 亿元。得益于公司生产规模的扩大、经营效率的提升及产品结构的优化，公司盈利能力进一步增强， 2021 年前三季度毛利率同比提升 3.78 个百分点，净利率同比提升9.03 个百分点。费用率方面，销售费用率同比提升 0.45 个百分点，管理费用率同比提升 0.75 个百分点，财务费用率同比下降 0.61 个百分点，研发费用率同比提升 1.07 个百分点。 　　多款产品获批上市，研发项目加速推进。公司持续加大研发投入，前三季度同比增长高达 56.88%。多款产品步入收获期，首款口服降糖药磷酸西格列汀于 9 月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于 10 月同时注册获批。其他产品方面： （1）胰岛素类似物：门冬胰岛素 30 与门冬胰岛素 50 已于 6 月提交上市申请，7 月获得受理；赖脯胰岛素注射液 25R、赖脯胰岛素注射液 50R 已进入临床试验；超速效型胰岛素类似物（THDB0206）申报平行开展 III 期临床与 I 期临床已于10 月获得批准；可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）于 4 月向 CDE 提交了临床开发计划的沟通交流会议申请；德谷胰岛素相关试验已完成原料药注册三批的生产。（2）GLP-1 受体激动剂：利拉鲁肽者 III期临床已于 6 月完成数据库锁定，计划 12 月完成临床试验总结； 度拉糖肽正在进行临床试验申请前的进一步研究；索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关实验。 （3）化学口服降糖药：瑞格列奈已提交 NDA 申请材料并获得受理；恩格列净已完成 BE 试验；瑞格列奈二甲双胍、曲格列汀、恩格列净二甲双胍也在临床试验准备或临床试验有序进行中。（4）中药：经典名方制剂 THDBZ0101、THDBZ0201、THDBZ0301 和THDBZ0401 四个项目正在进行药材研究、饮片炮制研究以及基准物研究的试验性研究工作，项目完成后提交药材研究报告、饮片炮制研究报告以及基准物研究报告。 （5）创新药：公司通过合作开发、技术转让等方式引入了三款糖尿病治疗领域的一类新药及两款高尿酸血症及痛风治疗领域的一类新药，其中糖尿病治疗领域的三靶点抑制剂（THDBH101 胶囊/WXSHC071 胶囊）药品已递交注册申请，并于 6 月收到国家药监局核准签发的药物临床试验批准通知书； 痛风（高尿酸血症）一类新药 URAT1抑制剂申报临床也于 10 月获得受理。 　　投资建议 　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63\0.66\0.78，对应公司 10 月 27日收盘价 10.75 元， 2021-2023 年 PE 分别为 17.0\16.2\13.8 倍， 维持 “增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险；竞争加剧风险；产品降价风险。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司2021年前三季度实现营业收入86.17亿元（+47.87%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润16.72亿元（+58.52%）；扣非归母净利润16.48亿元（+61.62%）；经营性现金流净额10.66亿元（+13.06%）。 　　Q3业绩符合我们的预期，常规业务保持高速增长，公司盈利能力不断增强。2021Q3单季度，公司实现营收31.62亿元（+34.39%），归母净利润6.13亿元（+22.84%），扣非归母净利润6.19亿元（+28.36%），公司三季度业绩符合我们的预期。公司2021年前三季度医学诊断业务实现营收81.76亿元（+46.23%），其中常规业务继续保持高速增长，实现营收52.61亿元，同比2020年Q1-Q3增长33.34%，相较疫情前的2019年增长34.21%。公司常规业务在重点疾病领域不断实现突破，其中血液疾病诊断、神经&临床免疫疾病诊断、以及实体肿瘤诊断业务分别同比增长31.4%、42.8%和38.5%，反映出公司特检业务的持续推进。我们认为特检与高端检验项目有望持续改善公司业务结构，提升公司盈利水平。2021年前三季度，公司毛利率为46.63%，同比提升0.89个百分点，净利率为20.26%，同比提升1.39个百分点，同时扣除新冠后的三级医院业务占比达到了34.99%，同比提升4.49个百分点，显示出特检业务持续发力驱动公司收入规模与盈利能力的增强。 　　新冠业务持续贡献业绩增量。截至2021年9月30日，公司累计检测量超1.7亿人份，检测遍布31个省市和香港、澳门特别行政区，通过中心实验室、硬气膜实验室和移动检测车三位一体完成大量检测任务。我们判断公司2021年单三季度新冠检测量约7000万人份，后续新冠业务有望持续为公司贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级：公司2021年三季度业绩符合我们预期，我们维持此前公司2021-2023年归母净利润预测20.30/16.69/17.80亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为25/30/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　 10 月 26 日，公司发布 2021 年三季报。 前三季度实现营业收入 17.82 亿元（+35%）；归母净利润 8.63 亿元（+38%）；扣非归母净利润 8.16 亿元（+36%）。 　　分季度看，公司 Q3 实现营业收入 5.94 亿元（+33%），归母净利润 2.43 亿元（+30%）；扣非归母净利润 2.31 亿元（+27%） 　　经营分析 　　 产品推广力度加大，前三季度收入增长稳健。 前三季度公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长 35%， 单季度营业收入 5.94 亿元，同比增长 33%。公司以血液管理器作为核心产品，同时拓展了血液净化设备和透析粉液的产品，深耕国内血液净化市场，在国内外市场持续加大产品推广力度，实现了收入的快速增长。 　　重视产品创新研发，研发投入增长迅速。 公司 2021 前三季度销售费用率达到 20.5%，同比下滑 2.2pct；管理费用率达到 4.5%，同比下滑 1.2pct。规模效应带来的费用控制效果凸显。前三季度研发费用率 5.4%，同比增长1.7pct，公司不断扩充研发团队、加大研发投入，目前在灌流器行业已经具备领先的研发实力及技术优势。 　　灌流器新产品放量在即，长期增长动力强劲。 公司肾病管线 KHA 系列获批上市后， 2021 年 7 月 CA 系列细胞因子吸附柱产品同样在国内成功获批，专用于降低脓毒症患者的炎症早期或细胞因子风暴期以 IL-6 为代表的细胞因子水平，为脓毒症患者提供了新的治疗手段，是国内第一个专用于降低脓毒症患者细胞因子水平的产品。 公司产品布局丰富，长期血液灌流器在国内潜在市场空间巨大，新产品有望逐步支撑起公司业绩增长。 　　盈利调整与投资建议 　　作为国内血液灌流器行业龙头，公司未来增长空间和竞争格局依然乐观。我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 12.03、 16.27、 22.13 亿元，同比增长 37%、 35%、 36%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　 新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　天士力(600535) 　　整体业绩符合预期， 看好后续发展 　　10 月 26 日，公司发布 2021 年前三季度报告，实现营业收入 57.70 亿元，同比下滑 49.35%； 归母净利润 14.81 亿元，同比增长 34.65%； 扣非后归母净利润 9.34亿元，同比下滑 3.04%。 归母净利润的增长，主要系报告期内公司投资的金融资产公允价值增加及处置部分长投股权收益增加所致。分业务看， 医药工业收入上升 7.25%；医药商业收入下降 86.70%，主要系公司2020 年 8 月处置天士营销所致。 　　天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束后中药恢复增长，普佑克脑梗等新适应症获批以及化学板块的稳健增长， 我们认为公司有望迎来业绩拐点。 考虑到中药行业政策的影响，我们维持预测， 预计 2021 年/2022 年/2023 年分别实现归母净利润 13.22 亿元/12.45 亿元/14.20 亿元，同比增长 17.4%/-5.8%/14.0%， EPS 分别为 0.87 元/0.82 元/0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 15.5 倍/16.5 倍/14.5 倍，具安全边际， 维持“买入”评级。 　　复方丹参滴丸获批治疗糖尿病视网膜病变新适应症，迎来新的增长点 　　复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变的临床试验临床 II 期试验结果已经于 2015年发表在《 Journal of Ethnopharmacology》杂志上， 眼底检查表明高剂量组、中剂量组“显著有效”和“有效”比例分别为 74%、 77%，明显高于安慰剂组 11%，研究期间未观察到具有临床意义的不良反应事件。 2015 年我国糖尿病患者数量为 1.14 亿人，糖尿病视网膜病变患病率为 23%。 III 期临床试验招募患者均处于非增生期，患病率为 19.1%，对应患者数量为 2177.4 万人，数量约为冠心病 2倍，市场潜力大。假设复方丹参滴丸渗透率达到 5%，服药方式、用药时间参照III 期临床方案，我们预计复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症的长期市场空间可达到 15.36 亿元，新适应症的获批，公司业绩有望迎来新的增长点。 　　风险提示： 医保控费严格；化药纳入集采大幅降价或未中标；研发失败。

　　我武生物(300357) 　　事件描述 　　公司发布三季度报告， 2021 前三季度实现营业收入 6.20 亿元，同比增长26.20%；实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 19.84%，实现扣非后归母净利润 2.58 亿元，同比增长 18.15%。 　　事件点评 　　南方局部地区疫情反复，Q3 业绩增速放缓。2021Q3 公司实现营业收入2.72 亿元，同比增长 17.48%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 4.26%，实现扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 10.17%。 受江苏等南方局部地区疫情反复影响，三季度业绩增速放缓。2021 前三季度公司毛利率同比提升 0.45 个百分点， 销售费用率同比提升 0.51 个百分点，管理费用率同比提升 0.69 个百分点，财务费用率同比提升 1.47 个百分点，研发费用率同比提升 0.77 个百分点，各项费用率均有提升。 　　黄花蒿滴剂上市销售，与粉尘螨滴剂南北互补。公司独家重点产品黄花蒿滴剂于 4 月通过浙江省 GMP 符合性检查， 5 月开始向医药商业公司发货，预计随着产品持续的学术推广、招标等前期工作的准备，黄花蒿滴剂有望明年开始加速放量。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。因此，新产品“黄花蒿滴剂”与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物，提升公司市场竞争力。 　　研发投入持续加大，过敏诊疗领域布局完善。公司持续加大研发投入，2021 前三季度研发费用增速高达 36.89%。 公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”儿童变应性鼻炎适应症的 III 期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；粉尘螨滴剂用于特应性皮炎适应症进入 III 期临床试验阶段； “黄花蒿花粉点刺液” 、 “葎草花粉点刺液” 、 “白桦花粉点刺液” 、 “豚草花粉点刺液” 、 “悬铃木花粉点刺液” 、 “德国小蠊点刺液” 、 “猫毛皮屑点刺液” 、 “狗毛皮屑点刺液” 、 “变应原皮肤点刺试验对照液”9 项在研点刺产品进入 III 期临床试验阶段；尘螨合剂用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗进入 II 期临床试验阶段。 干细胞方面，公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作。 　　投资建议 　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.66\0.87\1.11，对应公司 10 月 26 日收盘价 55.75 元， 2021-2023 年 PE 分别为 84.5\64.2\50.2 倍， 维持 “增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

　　我武生物(300357) 　　Q3 收入 同比 +17.48%， 归母净利润同比+4.26%。 公司 Q1-3 实现收入6.2 亿元，同比+26.2%，归母净利润 2.75 亿元，同比+19.84%，扣非后归母净利润 2.58 亿元，同比+18.15%。 公司经营性现金流净额为 2.42 亿元，同比+26.51%。 Q3 实现收入 2.72 亿元，同比+17.48%，归母净利润1.27 亿元，同比+4.26%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比+10.17%，实现稳定增长。 　　毛利率水平稳步提升， 新产品上市加大费用投入。 2021 年 Q1-3 公司毛利率为 95.89%，同比+0.45 个 pp，净利率为 42.97%，同比-2.52 个 pp，期间费用率为 45.96%，同比+3.44 个 pp。其中销售费用率为 33.16%，同比+0.51 个 pp，管理费用率为 5.69%，同比+0.69 个 pp， 主要为职工薪酬和无形资产摊销增加所致； 财务费用率为-2.71%，同比+1.47 个pp。研发费用率为 9.83%，同比+0.77 个 pp， 主要系公司干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 　　南方粉尘螨+北方黄花蒿，针对全国主要过敏原进行布局。 针对南方市场且上市多年的粉尘螨滴剂收入持续增长， 2016-2019 年复合增长率达27%， 2020 年受疫情影响，收入维稳， 2021 上半年实现收入 3.48 亿元，同比增长 33.7%，收入增速回升。相比其他两家竞争者，公司舌下滴剂剂型安全性、患者依从性更高，年化费用低，优势明显，市占率高达 80%以上。新上市重磅产品黄花蒿滴剂主要针对北方市场，填补国内花粉脱敏市场空白，目前正进行各省市药品招标挂网，逐步推动入院,有望成为公司业绩新增长点。配套产品方面，皮肤点刺产品 2 项已上市，9 项在研，过敏原检测覆盖面将有效扩大，与公司药品形成协同效应助于推广脱敏治疗。 　　重视学术推广保持行业领导地位，销售团队扩增有望加速实现新品规模化销售。 公司是国内为数不多致力于脱敏治疗学术推广的企业，学术推广使医生和患者对脱敏治疗认知更全面，脱敏市场有效需求有望不断增长，公司在行业中的主导地位亦有望随着学术推广教育而不断提升。近年公司大幅扩增销售团队，从 2016 年 479 名扩展至 2020 年 831 名，2020 年同比增长 25%，共覆盖医院 1000 家。华南和华中地区是公司的重点销售区域， 2021H1 销售占比分别达 35%和 32%，黄花蒿滴剂上市后公司重点开拓北方市场，脱敏治疗渗透率有望不断提升。 　　盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023 年营收分别为 8.77/11.51/14.70 亿元，同比增长 37.8%/31.3%/27.7%；归母净利润分别为 3.70/4.98/6.50 亿元，同比增长 32.8%/34.6%/30.7%，对应 EPS 为 0.71/0.93/1.22 元，对应当前 PE 为 79/59/45 倍。 　　风险因素： 行业政策风险；招标降价风险；产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险；主导产品较为集中的风险；新药开发的风险

　　英科医疗(300677) 　　事件 　　2021Q1~Q3实现营业收入136.47亿元，同比增长52.56%，归母净利润69.43亿元，同比增长58.77%，扣非归母净利润69.11亿元，同比增长58.15%。2021Q3单季度实现收入29.72亿元，同比降低33.88%，归母净利润10.64亿元，同比降低56.61%，扣非归母净利润10.61亿元，同比降低56.64%。 　　跨越式产能扩张持续推进 　　公司2021Q3单季度业绩有所降低，主要因为受疫情影响，2020年一次性手套需求呈现出爆发式增长，处于供不应求状态，手套价格大幅提升，2021年疫情缓解和产能释放，一次性手套价格下调。公司抓住疫情带来的发展机遇，持续推进产能建设和优化升级，截止至2021年10月初，公司一次性手套的年化总产能为750亿只（丁腈手套450亿只），相比于疫情前2019年的合计年产能190亿只（丁腈手套50亿只），合计年产能增加560亿只（丁腈手套增加400亿只）。根据公司公告，预计到2022H1公司一次性手套年化产能将达到1000亿只，未来有望成为全球最大的一次性手套供应商。 　　加强全球化营销市场网络建设，不断提升产品品质和成本控制 　　1）全球化营销网络：通过线下+线上”双渠道、自有品牌和委托研发制造，搭建全球销售和营销网络，提升客户群体覆盖度。2）公司通过加强研发能力，自主研发设计生产线、进行装备集成和定制化生产配方，加强工艺控制和自动化生产，提升运营效率和产品品质。3）深度整合产业供应链，通过参股、控股等方式向上游原料发展，增强成本优势。截止到2021年9月初，安徽凯泽已步入后期安装关键设备的阶段；山东浩德在2021年二季度已正式投产。 　　盈利预测与估值评级 　　鉴于一次性手套价格承压，我们下调2021~2023年营业收入预测至172.52/128.89/162.11（前次为235.85/215.32/226.03亿元），预测归母利润为75.04/22.72/30.57亿元（前次为100.32/60.82/66.75亿元），对应EPS分别13.65/4.13/5.56元/股，我们认为英科医疗现阶段在手套领域已初步形成较强的领先优势，且从中长期看，公司核心发展逻辑是“中国优势，全球市场”，维持“买入”评级。 　　风险提示：全球一次性手套产能过剩的风险；一次性手套价格波动的风险；公司产能项目建设进度不及预期