国际医学(000516) 　　业绩简评 　　2022年9月6日，公司公告，公司董事会审议通过了《关于调整2021年限制性股票激励计划公司业绩考核指标的议案》，公司独立董事对上述事项发表了同意的独立意见。 　　点评 　　复杂疫情防控形势下，及时调整业绩激励条件，鼓舞士气，共克时艰。（1）公司于2021年3月制定了2021年限制性股权激励计划，基于正常、稳定经营环境下公司的行业地位、业务规模与盈利能力，在激励与约束并重的原则下，设置了较为严格的业绩考核条件：即：以2020年度营业收入为基数，公司2021年、2022年和2023年实现的营业收入增长率不低于80%、160%和260%。（2）鉴于目前，国内新冠疫情时有发生，防控形势依然复杂，并对公司医疗服务主业产生了较大的影响；在特殊时期，更要鼓舞团队士气、共度时艰，公司将业绩考核条件调整为：以2020年度营业收入为基数，公司2021年、2022年和2023年实现的营业收入增长率不低于80%、85%和165%。（3）我们认为，应对外部经营环境变化下，公司激励方案的快速调整，以人为本，将使公司更好凝聚实力，厚积薄发。 　　强劲修复力已获验证：上半年停诊三个月，复诊后诊疗人数迅速回升，环比大幅改善。（1）2022年1月13日，公司在疫情中受到停业整顿3个月的处理。经停诊整改，于4月13日复诊，对2季度营收仍有近半月的影响。公司一、二季度营收分别为3.05和7.63亿元，环比增长150.33%；一、二季度的归母净亏损分别为4.28和1.67亿元，环比减亏60.95%。（2）自4月复诊后，高新、中心医院各项指标创新高。高新与中心医院的日最高住院量分别达到1349和2270床；上半年的门急诊服务量分别为53.3和31.34万人次，Q2环比增加分别为480.54%。 　　盈利预测与投资建议 　　我们调整盈利预测，维持2022年营收30.08亿元与归母净利润-3.11亿元的预测；将2023/24年营收下调23.14%/24.76%至43.39/59.46亿元；将归母净利润由0.34/3.85亿元，下调202%/49%至-0.43和2亿元。我们认为，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　国际医学(000516) 　　事件 　　国际医学于2022年9月6日发布2021年限制性股票激励计划（修订稿）及2022年限制性股票激励计划，分别向不超过545名/138名激励对象授予3529.92万股/766.23万股限制性股票，授予价格均为5.86元/股。 　　点评 　　激励目标收入高速增长，整体符合预期 　　本次2022年激励计划设定的业绩指标为以2020年度营业收入为基数，2022-2024年实现的营业收入增长率分别不低于85%、165%和265%，按2020年收入16.07亿元，则对应2022-2024年收入考核要求分别为29.73/42.59/58.66亿。考虑到激励人才团队的必要性和疫情防控的不确定性，我们认为此次业绩目标调整有助于激励计划的顺利实施并保障预期的激励效果，整体情况符合预期。 　　激励计划覆盖面广，持续激发核心员工积极性 　　公司2021年及2022年两次激励计划激励对象合计不超过545名/138名，核心技术（业务）人员获授的数量分别占授予限制性股票总数的76.36%/84.88%。激励方案构筑了对医院骨干人才的持续吸引力，深度绑定公司核心业务人员的利益和积极性。 　　二季度环比快速恢复，中远期空间广阔 　　复诊后就诊快速恢复推动收入持续增长，2022年Q2实现收入7.63亿，同比增长13.21%，环比增长150.33%。Q2经营性现金流转正，达372.90万元。康复医院投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。 　　盈利预测 　　国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，若商洛股权转让达成交易，将进一步聚焦核心区位优化资产结构。随着旗下医院就诊量持续爬升，业绩规模持续放量，公司有望成为医疗服务领域的黑马。考虑到2022年各地疫情散发可能影响正常就诊需求，我们下调盈利预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为30.12/45.72/60.26亿元（前值为30.93/52.80/71.65亿元）；归母净利润分别为-6.29/0.56/3.07亿元（前值为-5.99/1.00/3.46亿元，不考虑公允价值变动收益），当前市值对应7.65/5.04/3.82XPS，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；疫情反复风险

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入35.94亿元，同比+74.78%；实现归母净利润11.92亿元，同比-5.02%；实现扣非归母净利润7.71亿元，同比+42.12%，公司业绩增长符合预期。 　　新冠项目收入贡献多+项目交付能力强，推动营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入17.76亿元，同比+53.87%，环比-2.28%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比+25.21%，环比+3.97%。公司2022Q2业绩增速放缓主要受上海、吉林等地出现新冠疫情影响。分业务看，2022H1，公司临床试验技术服务收入为21.72亿元，同比+110.16%，主要由于：（1）新冠肺炎相关的多区域临床试验项目收入增多；（2）医学注册、科学事务、医学翻译、真实世界研究及药物警戒服务等临床试验运营及其他服务收入增加。公司临床试验相关服务及实验室服务收入为13.81亿元，同比+35.88%，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。 　　新冠项目过手费高+新冠疫情扰动，公司盈利能力同比下滑。2022H1，公司整体业务毛利率同比下降7.87pct至39.70%，其中临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务毛利率分别为37.12%、43.37%，同比变动-14.10pct、-0.52pct，临床试验技术服务毛利率下降明显主要因为：（1）包括新冠肺炎相关试验在内的多区域临床试验的过手费较高；（2）疫情导致公司部分临床试验运营效率下降。期间费用率方面，受规模效应等影响，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.01pct、4.68pct；由于H股募集资金利息收入减少以及短期借款增加，公司财务费用率同比上升3.56pct至-2.31%。综合影响下，公司扣非净利率同比下降4.93pct至21.46%。 　　项目订单增长良好，公司业绩高增可期。截止2022年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目为607个，同比+23.63%，较年初+7.05%。其中，I期、II期项目分别为252、117个，同比+30.57%、+37.65%，较年初+9.09%、+10.38%；国际多中心临床试验项目达58个，同比+100%，较年初+16.00%。早期临床试验项目和国际多中心临床试验项目数量呈现更快增长。订单方面，截止2022年6月底，公司合同负债余额为8.20亿元，同比+30.74%。展望未来，受益于：（1）新冠疫情防控措施更加精准化，新冠疫情对临床试验运营的影响有望减弱；（2）新兴业务、国际化业务增长良好；公司业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润26.98/33.17/40.35亿元，EPS分别为3.09/3.80/4.62元，当前股价对应的PE分别为32.76/26.64/21.90倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2021年产生非经常性损益16.43亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2022年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为96.78、12.28亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为109.06亿元。临床CRO主营业务，预计2022年实现扣非归母净利润16.67亿元，同比增长35.28%，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2022年50-55倍PE，该业务对应的估值为833.50-916.85亿元。综合来看，公司2022年的合理市值为942.56-1025.91亿元，对应的目标价格为108.09-117.65元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

　　浙江医药(600216) 　　投资要点 　　维生素业务有望逐步触底回升，关注欧洲能源危机带来的价格弹性。 　　维生素E和维生素A是公司主要的利润来源，价格波动导致业绩增长呈周期性起伏。2022年Q2受VA价格走低影响，公司归母扣非净利润同比减39.67%，环比减102.38%，当前VA报价112元/kg，已经连续5个季度走低，并接近部分企业的成本线。从调整幅度和调整周期考虑，我们认为目前VA已经处于底部区域。从供给端变化来看，VA受突发事件影响较大，2017年巴斯夫发布不可抗拒因素停产，VA价格最高报价超过1000元/kg，而当前欧洲能源危机加深，欧洲供应商巴斯夫面临天然气等能源供应的不确定性，VA可能再次因突发事件具备涨价弹性。从需求端来看，猪饲料占下游需求比例较高，下游养殖恢复对提价也起到支撑作用。目前维生素A和E，企业和下游均处于低库存阶段，VE和VA提价的阻力也相对较小。 　　国产ADC药物在研领先，2023年有望进入收获期。 　　ARX788为HER2靶点的ADC药物，处于国产ADC药物研发的第一梯队，2022年5月已完成乳腺癌II/III期临床病例入组，预计2023年获得最终数据，胃癌II/III期临床病例入组超100例，预计年内完成入组。产能建设方面，年产60万瓶ARX788产业化生产基地已开工。公司还布局了CD-70靶点的ADC药物——ARX305，目前已获批单药在晚期肿瘤患者中开展临床试验。新码生物作为公司ADC药物开发的平台也逐步获得资本市场的认可，于2022年7月完成B轮融资，投后估值约30亿元，公司持股52.75%。 　　参股布局新能源业务，长期存在业务协同。 　　钠创新能源是公司和上海电化学能源器件工程技术研究中心、上海紫剑化工科技有限公司共同设立的，以钠离子电池为主攻方向的新能源创新平台，技术带头人是上海交通大学马紫峰教授，2021年，钠创新能源已完成Pre-A轮融资，已开始部分产能建设。公司作为原始第一大股东创设钠创新能源，目前已为公司带来投资的增值，除此之外，电池电解液等领域与医药原料药业务类似，也是公司未来可拓展的新业务。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为82.27、86.84、91.19亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.29元，当前股价对应PE分别为16.7、14.5、12.6倍，考虑短期VA和VE存在提价弹性，中长期ADC创新药物上市带来医药板块的价值重估，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　VE和VA价格波动；临床试验的不确定性；新能源业务的不确定性。

中心思想 短期承压与长期价值并存：业绩下滑背后的战略布局 2022年上半年，公司营收同比持平（+0.05%），但归母净利润同比下滑15.73%，主要受疫情导致门店停业以及新院扩张带来的成本增加影响。 单二季度营收同比下降3.34%，归母净利润大幅下滑30.72%，利润端压力显著。 蒲公英分院放量，“区域总院+分院”模式验证成长路径 蒲公英分院收入同比翻倍（+100%），门诊人次增长166.7%，收入占比提升至区域集团的15%，成为业绩增量核心引擎。 公司继续加快分院布局，2022H1新开7家，预计年内再交付8-10家，为未来营收增长蓄力。 主要内容 事项 公司公布2022年中报：实现营业收入13.18亿元（同比+0.05%），归母净利润2.96亿元（同比-15.73%），扣非归母净利润2.86亿元（同比-16.21%）。 单二季度：营收6.64亿元（同比-3.34%），归母净利润1.29亿元（同比-30.72%），扣非归母净利润1.23亿元（同比-31.6%）。 评论 财务指标分析 二季度毛利率38.1%，同比下降7.96个百分点；营业成本4.11亿元（同比+10.94%）。 销售费用率0.90%（同比+0.1pct），管理费用率9.09%（同比+0.59pct），财务费用率0.87%（同比-0.13pct）。 毛利率下降原因：①疫情导致门店停业；②蒲公英分院建设投入增加，购置设备、招聘人才1000余人，人力成本增加4000余万元，拉低整体利润率。 “区域总院+分院”模式表现 存量医院保持稳定：2022H1实现口腔医疗服务收入9.71亿元（同比-7.1%）。 蒲公英分院业绩优异：收入1.67亿元（同比+100%），门诊人次24万人（同比+166.7%），收入占比提升至杭州区域集团的15%，门诊人次占比提升至19%。 扩张进度：2022H1新开设分院7家，预计年内再交付8-10家。 盈利预测与评级 考虑到疫情不确定性，下调盈利预测：预计22-24年归母净利润为7.3、9.2、11亿元（原8.11/10.2/12.31亿元），同比增速3.9%、25.9%、19.6%，对应EPS 2.28/2.87/3.43元。 给予2023年50倍目标PE，目标价143元，维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响、政策风险、医疗事故风险。 总结 通策医疗2022年上半年业绩承压，归母净利润下滑超过15%，主要受疫情反复及新院扩张带来的成本上升双重影响。但其中长期成长逻辑未变：蒲公英分院模式已验证规模复制能力，收入与门诊人次高速增长，分院网络持续加密。公司在浙江省内深耕“区域总院+分院”模式，规模效应逐渐显现。尽管短期利润受到拖累，但人才储备与门店扩张为未来增长奠定基础。华创证券下调盈利预测后依然维持“推荐”评级，目标价143元，看好公司长期发展前景。投资者需关注疫情反复、政策变化及医疗安全等潜在风险。

　　卫信康(603676) 　　事件： 　　卫信康于 2022 年 9 月 5 日晚发布公告：全资子公司内蒙古白医制药股份有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的注射用多种维生素（13）（10/3）《药品注册证书》，为 13 种维生素组成的复方制剂，为静脉用胃肠外营养药品，适用于接受肠外营养的成人和 11 岁及以上儿童维生素缺乏的预防。 　　注射用多种维生素（13） 国内仅两家供应商，竞争格局优 　　该品种原研为 Sandoz Inc.的 Infuvite Adult，目前尚未进口到中国。目前国内已批准的同类 13 种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业和内蒙白医， 未见其他厂家申报该品种，竞争格局良好。 　　注射用多种维生素（13） 配方升级，有望成临床推荐品种 　　据米内网， 2021 年多种维生素注射剂销售金额合计约 39.7 亿元，包括注射用多种维生素(12)、注射用复方三维 B（II）、注射用脂溶性维生素(II)、注射用水溶性维生素等多款产品，其中注射用多种维生素（13） 于 2020 年末上市首款产品，份额较少。 据我们此前深度报告，多维(12)占比约 36%，是维生素中最大的品种，而多维（13）比多维(12)多出微量元素 K， 微量元素 K缺乏可以引起凝血因子合成障碍和功能异常。 据《维生素制剂临床应用专家共识》， FDA 自 2003 年即将维生素 K 添加入成人肠外营养需求推荐建议，尤其是危重患者，其凝血-纤溶系统的激发使维生素 K 大量消耗而造成缺乏或如有出血倾向和凝血缺陷的肝病患者等；新生儿和儿科患者则应同时补充包括微量元素 K 在内的 13 种维生素。 　　肠外维生素产品矩阵布局完善， 或可共用现有渠道加速新品铺货 　　公司肠外营养维生素注射剂领域目前在售注射用多种维生素（12）和小儿多种维生素注射液（13），此次成人维生素升级品种注射用多种维生素（13）（10/3） 的获批，公司在肠外营养维生素领域产品矩阵已布局齐全；同时，注射用多种维生素（12） 目标医疗机构与注射用多种维生素（13） 一致，预计现有渠道共享，或可更快速实现新品注射用多种维生素（13） 的铺货。 　　投资建议与盈利预测 　　注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液和小儿多种维生素注射液（13）的快速放量， 叠加 2022 年下半年疫情防控经验和防疫工具包的不断丰富， 预计疫情影响将更为受控，公司相应的销售和推广工作的逐渐恢复和进一步推进；小儿复方氨基酸注射液（19AA-1） 挂网准入工作的积极推进，预计今年可能开始产生业绩贡献； 注射用多种维生素（13）（10/3）的获批，维生素产品矩阵齐全。预计公司 2022-2024 年营业收入 14.29/20.10/27.39亿，增速分别为 38.26%/40.55%/36.25%；归母净利润 1.58/2.22/3.13 亿，增速分别为 64.96%/40.55%/40.93%； EPS 为 0.36/0.51/0.72 元/股，对应PE 为 33.57/23.88/16.95。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；渠道拓展不确定性风险等

中心思想 核心投资逻辑：兼具盈利能力与自研实力的创新药企 公司核心竞争力：凯因科技专注于病毒及免疫性疾病领域，具备从自主研发、生产制造到商业化推广的全产业链能力，拥有四大技术平台。公司核心产品凯力唯®（盐酸可洛派韦胶囊）是首个国产丙肝泛基因型创新药，于2020年获批上市并进入国家医保，先发优势显著。2017-2021年公司营业收入复合增速为23.59%，扣非归母净利润从940万元增长至7147万元，盈利保持稳健增长。 市场潜力与政策驱动：国家卫健委等九部门联合发布《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》，目标到2030年丙肝诊断率和治疗率分别达到90%和80%。当前我国丙肝诊断率仅约30%，治疗率不足10%，存量患者近1000万，市场空间巨大。可洛派韦作为唯一获批用于泛基因型治疗的国产DAA药物，受益于政策推动和医保覆盖，预计销售峰值超10亿元。 政策驱动与产品优势共筑增长前景 成熟产品增长潜力：公司成熟产品如人干扰素α-2b阴道泡腾片（金舒喜®）为国内独家剂型，市占率持续提升，2021年市占率达40%以上；人干扰素α-2b注射剂（凯因益生®）市场份额稳居第一；复方甘草酸苷系列产品在集采中保持国产牌第一；吡非尼酮（安博司®）与万邦医药合作推广，市场快速增长。这些产品为公司提供稳定的收入基本盘。 创新药研发管线布局：公司重点聚焦乙肝功能性治愈药物组合，培集成干扰素α-2治疗乙肝临床III期已完成入组，其他多个项目处于临床前或临床I期。2022年上半年研发投入占营收比例达14.60%，在A股制药行业中处于较高水平，有望打造第二增长曲线。 主要内容 1. 凯因科技：专注于抗病毒药物研究的创新药企业 公司成立于2008年，2021年科创板上市，具备全产业链能力。2021年营收11.44亿元（+32.7%），生物药收入7.77亿元（增长43.34%），化学药收入3.40亿元（+16.63%）。2022年上半年营收4.93亿元（+8.77%），凯力唯®营收同比增长274.48%。公司毛利率稳定在87%以上，销售费用率约61%，研发费用率约10.51%（资本化后14.60%），在医药行业中居较高水平。 2. 政策推动下丙肝药物市场有望进入黄金增长期 2.1 我国丙肝诊断率和治疗率仍处较低水平 我国丙肝患者总数约1000万，2004-2021年累计报告病例超300万例，但仍有约70%患者未被发现。丙肝隐匿性强，未经治疗慢性化率55%-85%，20年肝硬化发病率5%-15%，HCC年发生率2%-4%。 政策目标明确：2025年核酸检测率达90%以上，治疗率达80%以上；2030年诊断率95%，治疗率80%。目前多省已发布配套方案，诊断率和治疗率将持续提升。 2.2 保守预计可洛派韦销售峰值超10亿元 可洛派韦联合索磷布韦治疗基因1/2/3/6型丙肝，SVR12率达97%-99%，与国际一线方案（索磷布韦/维帕他韦）疗效相当，尤其在基因3型患者中展现优效（SVR12率为90%-94% vs 86%）。 医保谈判后，国内DAA药物单疗程费用降至4228-11280元，患者可及性显著提升。谨慎、中性、乐观假设下，预计峰值年治疗人数50-120万，可洛派韦市占率25%，峰值销售额约12.75亿元。 目前国产在研DAA药物仅东阳光药、常州寅盛等少数进入临床III期，竞争格局稳定，可洛派韦先发优势明确。 3. 成熟产品品种丰富，仍有增长潜力 3.1 金舒喜®：独家剂型，快速放量 金舒喜®是国内唯一泡腾片剂型干扰素，治疗HPV病毒感染引起的妇科疾病。2017-2021年销量从400万片增至1821万片，CAGR为46%，2021年收入突破6亿元，市占率超40%。疗程费用约341元，低于其他剂型。 3.2 凯因益生®：收入规模有望稳定 凯因益生®为普通干扰素注射剂，市占率稳居细分第一。适应症从慢性病毒性肝炎拓展至呼吸系统病毒感染，未来收入规模预计稳定。 3.3 复方甘草酸系列：集采后小幅增长 口服复方甘草酸苷产品在2021年地方集采中中标价下降，但销量大幅增加（片剂销量增217%），竞争格局良好（国产品牌第一），预计未来收入保持小幅增长。 3.4 吡非尼酮：竞争格局良好，快速增长 我国IPF患者约60万人，公司吡非尼酮（安博司®）与北京康蒂尼竞争，年费用约7.09万元，低于竞品。公司2022年与万邦医药达成独家推广，借助其渠道有望快速放量。中国IPF药物市场规模预计2031年达38.53亿元，CAGR 16.8%。 4. 研发管线稳步推进 重点聚焦乙肝功能性治愈，培集成干扰素α-2（KW-001）治疗乙肝临床III期已完成入组；KW-027（抗乙肝单抗）、KW-040（siRNA药物）处于临床前；KW-007治疗非肌层浸润性膀胱癌和晚期恶性肿瘤处于临床I期。研发投入持续加大，2022年上半年研发投入7197万元（+82.92%），占营收14.60%。 5. 盈利预测和估值 预计2022-2024年营收分别为14.89、18.56、22.53亿元，同比分别增长30.1%、24.6%、21.4%；归母净利润1.19、1.48、1.82亿元，同比增速11.0%、24.2%、23.1%；对应PE分别为23.6、19.0、15.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 6. 风险提示 疫情影响药品销售；可洛派韦放量速度低于预期；可洛派韦医保续约谈判降价幅度超预期。 总结 本报告通过数据分析和市场研究，全面论证了凯因科技的投资价值。核心逻辑在于：公司凭借抗病毒领域的自主研发实力和先发优势，在政策驱动下丙肝药物市场进入黄金增长期，可洛派韦预计销售峰值超10亿元；同时成熟产品金舒喜、凯因益生、复方甘草酸系列及吡非尼酮形成稳健基本盘，研发管线聚焦乙肝功能性治愈，有望打造第二增长曲线。盈利预测显示公司未来三年收入增速超20%，归母净利润增速保持两位数增长，估值合理。风险主要关注政策执行进度、医保降价及疫情影响，但整体成长路径清晰，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 养殖周期下行拖累短期业绩，Q2显现筑底回升信号 受2022年上半年养殖行业深度亏损及产能持续去化的影响，生物股份（600201）2022H1营业收入同比下降23.63%至6.42亿元，归母净利润同比下降59.32%至1.05亿元。但Q2单季度归母净利润降幅由Q1的61.68%收窄至48.57%，经营性现金流净额由Q1的-2163.54万元转正至6163.87万元，反映下游需求已开始边际改善。6月以来猪价大幅上涨推动免疫程序恢复，疫苗需求量逐步回升，公司下半年业绩及现金流有望持续改善。 长期成长逻辑未变：产品矩阵完善+研发平台深化+行业集中化趋势 公司作为动保行业龙头，拥有口蹄疫、高致病性禽流感等核心品种的定点生产资质，产品涵盖猪、禽、宠物及反刍四大系列100余种疫苗。在传统优势产品工艺升级的同时，圆支二联疫苗等新品持续放量，叠加养殖规模化与新技术迭代驱动行业市场化和集中化趋势，公司凭借单品竞争力、完善产品矩阵及综合服务能力有望维持行业领先地位。2022H1研发投入占比达11.96%，非洲猪瘟疫苗、猪口蹄疫OA型二价病毒样颗粒疫苗等多条管线持续推进，研发平台能力构成长期成长的核心动力。 主要内容 事件：公司2022年半年报披露 公司2022H1实现营业收入6.42亿元，同比减少23.63%；归母净利润1.05亿元，同比下滑59.32%。业绩下滑主要受养殖行业低迷影响。 养殖低迷影响盈利，动保需求逐步复苏 Q2单季度归母净利润同比降幅由Q1的61.68%收窄至48.57%，经营性现金流净额由负转正。 6月猪价大幅上涨，生猪免疫程序恢复，疫苗需求量逐步回升。 预计公司现金流及业绩在下半年将逐步改善。 公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性 产品维度：传统优势产品工艺持续提升，圆支二联疫苗等新产品打造质量优势。 销售端：优化经销商体系，挖掘客户需求，提升专业技术服务。 行业趋势：养殖规模化程度提升及新技术迭代推动动保行业市场化和集中化。 公司竞争力：凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望保持行业竞争地位。 深耕研发，新管线研发持续推进 2022H1研发投入7675万元，占营业收入比重11.96%。 非洲猪瘟疫苗：聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破。 在研管线进展：猪口蹄疫OA型二价病毒样颗粒疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛梭菌灭活疫苗处于新兽药注册阶段；布鲁氏菌基因缺失活疫苗获1项新兽药注册证书。 公司盈利预测及投资评级 看好公司综合平台能力带来的多品类多维度长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善。 预计2022-2024年归母净利润分别为3.23、5.39和6.56亿元，对应EPS为0.29、0.48和0.58元，PE为30、18和15倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业需求恢复不及预期 动物疫病风险 财务指标预测 2020A至2024E营业收入、净利润、增长率、ROE、每股收益及PE/PB等关键财务数据。 附表：公司盈利预测表 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率）的详细预测。 总结 短期业绩承压，但Q2已现拐点，下半年有望加速修复 2022H1受养殖深度亏损影响，生物股份营收利润双降，但Q2降幅收窄、现金流转正，6月猪价上涨推动免疫需求恢复，公司下半年经营改善确定性较强。预计2022-2024年归母净利润复合增长率约27%，PE估值从2022年的30倍下降至2024年的15倍，具备较高安全边际。 长期成长动力源于研发壁垒与行业集中化红利 公司以11.96%的研发投入占比持续强化平台能力，非洲猪瘟疫苗等重磅管线稳步推进，产品矩阵从强制免疫向市场苗拓展。动保行业受益于养殖规模化与新技术迭代，市场化和集中化趋势明确。公司作为行业龙头，有望依托产品力、矩阵及服务优势实现长期增长，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 疫情下灵活调整激励机制，凝聚团队共克时艰 公司针对2021年限制性股票激励计划，将2022/2023年营业收入增长率考核指标从160%/260%下调至85%/165%，以适应复杂疫情防控形势对主业的影响。此举旨在特殊时期维持团队士气与稳定性，体现以人为本的管理策略，为后续恢复积蓄力量。 复诊后强劲修复验证单院复制能力，高壁垒成长性未改 尽管上半年因停诊三个月导致短期冲击，但复诊后高新、中心医院床位及门急诊量迅速回升，季度营收环比增长150%，亏损环比收窄61%。公司作为民营三甲综合医院集团，已证明其标准化复制能力与抗风险韧性，中长期成长逻辑依然坚实。 主要内容 业绩简评 公司董事会于2022年9月6日审议通过调整限制性股票激励计划业绩考核指标的议案，独立董事发表同意意见。 点评 复杂疫情防控下的灵活调整与团队激励：原考核条件基于正常经营设定（2021-2023年营收增长率不低于80%/160%/260%），鉴于疫情持续影响主业，调整为80%/85%/165%。该调整降低了短期业绩压力，有助于保护核心团队积极性，保持长期竞争力。 强劲修复力与业务恢复验证：2022年1月停诊三个月后，4月13日复诊。二季度营收环比增长150.33%，净亏损环比收窄60.95%。高新/中心医院日最高住院量分别达1349/2270床，Q2门急诊量环比激增480.54%，显示公司医疗服务的内生韧性。 盈利预测与投资建议 维持2022年营收30.08亿元、归母净利润-3.11亿元的预测；下调2023/24年营收23.14%/24.76%至43.39/59.46亿元，归母净利润由0.34/3.85亿元调整至-0.43/2亿元（下调202%/49%）。公司作为A股稀缺的已验证单院复制能力的民营三甲综合医院集团，高壁垒与成长性突出，维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策风险、市场竞争风险、人才短缺风险、床位使用率不及预期风险。 总结 报告核心围绕国际医学在疫情冲击下调整股权激励条件以稳定团队，同时复诊后迅速的业务恢复验证了公司医院运营模式的强劲修补能力。尽管下调2023-2024年盈利预测，但公司作为民营综合医院标杆，其成长逻辑（标准化复制、三甲资质、区域性需求支撑）并未改变。当前疫情扰动为短期因素，公司已展现应对危机的灵活性与业务弹性，维持“买入”评级。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　2022年8月26日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降69.25%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降75.93%；经营活动产生的现金流净额为1.15亿元，同比下降4.99%。二季度实现营业收入4.94亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降92.47%；实现扣非归母净利润-589万元，同比下降104.60%。 　　点评： 　　Q2整体销售受疫情影响，下半年有望加速恢复 　　2022年H1公司毛利率为69.84%，同比下降4.69pcts，受到新增产品射频及激光设备行业等的较低毛利率影响；净利率为7.66%，同比下降20.18pcts；销售费用率32.39%，同比增加2.66pcts；管理费用率22.26%，同比增加9.49pcts，主要与疫情、股权激励费用等导致的短期收入降低有关。2022H1公司经营活动现金流降低与购买商品、员工待遇支付等有关。我们预计随着疫情好转，下半年业绩有望加速恢复。 　　近视防控和屈光矫正业务增长显著，医美新产品提高市场份额 　　分产品看，1）眼科产品：2022年H1收入3.56亿元，较上年同期基本持平。近视防控和屈光矫正业务收入1.77亿元，同比增长73.19%，受益于公司OK镜、隐形眼镜等视光终端产品收入大幅增加所致，未来有望保持高速增长态势；白内障业务收入1.67亿元，同比下降31.74%，主要受到疫情和公司业务短期处于市场整合阶段所致。2）医疗美容与创面护理产品：2022年H1收入3.29亿元，同比增长82.76%。射频及激光设备收入1.44亿元，未来有望继续拉动医美板块业绩提升。3）骨科产品：2022年H1收入1.79亿元，同比下降13.10%。4）防粘连及止血产品：2022年H1收入0.84亿元，同比下降11.50%。随着疫情好转，骨科及外科产品有望恢复稳健增长。 　　研发加码，眼科OK镜产品持续推进，医美产品线不断丰富 　　2022年H1公司研发投入7671.13万元，同比增长4.39%。基于Contamac全球领先的高透氧材料，公司研制的新型OK镜产品已完成临床实验，正在注册申报。公司现已获得亨泰光学高端OK镜产品“迈儿康myOK”、OK镜产品“亨泰Hiline”在中国大陆的独家经销权，未来近视防控和屈光矫正业务有望高速发展。医美板块，公司旗下EndyMedPro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品已在国内销售，产品线不断丰富。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.05/30.63/36.35亿元，归母净利润分别为5.49/6.47/7.53亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等