公司点评报告：业绩稳健增长，黄花蒿滴剂有望成为新增长点

　　我武生物(300357) 　　Q3 收入 同比 +17.48%， 归母净利润同比+4.26%。 公司 Q1-3 实现收入6.2 亿元，同比+26.2%，归母净利润 2.75 亿元，同比+19.84%，扣非后归母净利润 2.58 亿元，同比+18.15%。 公司经营性现金流净额为 2.42 亿元，同比+26.51%。 Q3 实现收入 2.72 亿元，同比+17.48%，归母净利润1.27 亿元，同比+4.26%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比+10.17%，实现稳定增长。 　　毛利率水平稳步提升， 新产品上市加大费用投入。 2021 年 Q1-3 公司毛利率为 95.89%，同比+0.45 个 pp，净利率为 42.97%，同比-2.52 个 pp，期间费用率为 45.96%，同比+3.44 个 pp。其中销售费用率为 33.16%，同比+0.51 个 pp，管理费用率为 5.69%，同比+0.69 个 pp， 主要为职工薪酬和无形资产摊销增加所致； 财务费用率为-2.71%，同比+1.47 个pp。研发费用率为 9.83%，同比+0.77 个 pp， 主要系公司干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。 　　南方粉尘螨+北方黄花蒿，针对全国主要过敏原进行布局。 针对南方市场且上市多年的粉尘螨滴剂收入持续增长， 2016-2019 年复合增长率达27%， 2020 年受疫情影响，收入维稳， 2021 上半年实现收入 3.48 亿元，同比增长 33.7%，收入增速回升。相比其他两家竞争者，公司舌下滴剂剂型安全性、患者依从性更高，年化费用低，优势明显，市占率高达 80%以上。新上市重磅产品黄花蒿滴剂主要针对北方市场，填补国内花粉脱敏市场空白，目前正进行各省市药品招标挂网，逐步推动入院,有望成为公司业绩新增长点。配套产品方面，皮肤点刺产品 2 项已上市，9 项在研，过敏原检测覆盖面将有效扩大，与公司药品形成协同效应助于推广脱敏治疗。 　　重视学术推广保持行业领导地位，销售团队扩增有望加速实现新品规模化销售。 公司是国内为数不多致力于脱敏治疗学术推广的企业，学术推广使医生和患者对脱敏治疗认知更全面，脱敏市场有效需求有望不断增长，公司在行业中的主导地位亦有望随着学术推广教育而不断提升。近年公司大幅扩增销售团队，从 2016 年 479 名扩展至 2020 年 831 名，2020 年同比增长 25%，共覆盖医院 1000 家。华南和华中地区是公司的重点销售区域， 2021H1 销售占比分别达 35%和 32%，黄花蒿滴剂上市后公司重点开拓北方市场，脱敏治疗渗透率有望不断提升。 　　盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023 年营收分别为 8.77/11.51/14.70 亿元，同比增长 37.8%/31.3%/27.7%；归母净利润分别为 3.70/4.98/6.50 亿元，同比增长 32.8%/34.6%/30.7%，对应 EPS 为 0.71/0.93/1.22 元，对应当前 PE 为 79/59/45 倍。 　　风险因素： 行业政策风险；招标降价风险；产品毛利率较高、业绩持续增长存在一定的风险；主导产品较为集中的风险；新药开发的风险