楚天科技(300358) 　　事件 　　楚天科技发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收33.56亿元，同比增长16.92%；归母净利润2.67亿元，同比下降-10.82%；扣非归母净利润2.68亿元，同比下降8.81%。 　　营收稳步增长，盈利有望持续提升 　　2023年上半年，公司实现营收33.56亿元，同比增长16.92%，市场开拓成效显著。其中，配液、层析设备、超滤系统、微球等生物工程解决方案营业规模增长明显，生物工程解决方案及单机实现营收6.02亿元，同比增长32.8%。此外，公司无菌制剂、制药用水、固体制剂等生产设备性能优异，客户认可度高、在手订单充足，报告期内无菌制剂解决方案及单机、制药用水装备及工程系统集成、固体制剂解决方案及单机分别贡献营收8.98亿元/4.51亿元/3.04亿元，各同比增长30.04%/102.33%/67.5%。报告期内，公司归母净利润为2.67亿元，同比下降-10.82%，随着公司集团采购规模效应的释放、成本竞争力的提升，产品盈利能力有望进一步提升。 　　海外市场开拓成效亮眼，新品推广积极推进 　　报告期内，公司发挥国际SSC海外市场优势，通过投入使用全球客户中心、举办国际客户开放日等系列活动，实现国内外客户现场考察访问频次的大幅提升，海外订单稳步增长。2023年上半年，欧洲区实现收入3.84亿元，同比增长62.1%，海外市场开拓顺利。同时，楚天思优特与数十家客户建立了订单合作，楚天微球、楚天思为康均实现订单量进一步增长。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药国内布局领先，有望实现医药端向医疗端的延伸。 　　生物前端竞争力持续提升，制药产业链建设步伐加快 　　2023年上半年，公司生物医药与生命科学板块建设进展顺利。其中，公司于4月设立楚天科仪，主营高端离心机等科学仪器，重点发力生物工程前端卡脖子项目；同时，楚天思为康推出细胞药物自动化制备系统——智能细胞离心系统、智能细胞磁分选系统、智能细胞培养工厂三大主体设备，为细胞药物提供全工艺流程的设备解决方案；此外，公司设立生物制药工艺中心，进一步巩固生物医药领域竞争优势。2023年6月，公司还设立了楚天净邦，主营净化工程、EPC工程等。截至中报发布日，公司业务涵盖制药制水、生物工程、无菌制剂、固体制剂、检测后包等九大板块，已形成从设计、工程、设备与服务等完整的制药产业链，具备水剂类、固体制剂类整体解决方案能力，“一纵一横一平台”产品布局持续完善。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为76.91、91.92、109.40亿元，EPS分别为1.11、1.37、1.66元，当前股价对应PE分别为11.3、9.2、7.6倍。公司是国内制药设备龙头企业之一，制药产业链完整，生物工程前端竞争力突出，看好后续新产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、技术创新不达预期、产品交付不达预期、下游需求恢复缓慢风险、新增订单不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　威高骨科(688161) 　　事件 　　威高骨科发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入8.05亿元，同比下降33.42%；归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降74.94%。 　　集采影响逐步出清，业绩有望企稳回升 　　2023年上半年，公司实现营收8.05亿元，同比下降33.42%，归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%，主要受脊柱类耗材集采执行影响。伴随骨科耗材集采相继落地，产品价格降低有望刺激潜在手术需求增长；公司凭借产线全、品牌多的优势，市场份额有望进一步提升。截至中报，公司拥有超20000种不同规格的产品，涵盖骨科植入医疗器械、骨科手术医疗器械及组织修复领域，是国内骨科医疗器械产品线最齐备的公司之一。 　　销售模式转型提速，运营效率持续提升 　　公司营销网络成熟而广泛，伴随集采政策常态化推进，公司积极推进销售模式转型，市场份额进一步扩大。同时，通过搭建仓储物流信息化系统，实现了运营效率的提高，此外，海星关节业务全面实施配送加服务的销售模式，并且在空白医院推行“合伙人”战略，有力支撑了终端业务量的提升。截至中报，公司与超过2300家经销商建立了合作关系，客户覆盖超过4500家医院，业务范围覆盖全国主要地区和地级市医院，产品认可度持续提升。 　　在研项目稳步推进，产品布局持续完善 　　2023年上半年，公司持续发力研发，积极推进研发中心建设，组建完成武汉研发中心项目组，可顺利承接骨科新材料等项目的落地。同时，公司稳步推进在研项目，新产品领域持续取得突破。其中，运动医学产线的可吸收界面螺钉、全缝线锚钉，神经外科产线的聚醚醚酮颅骨板、颅骨接骨板、固定钉等多个产品先后取得注册证。此外，2023年5月公司完成对浙江量子医疗器械有限公司的股权收购，进一步拓展脊柱微创领域业务。报告期内，公司研发投入为6171.9万元，同比增长2.22%。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为21.81、27.04、33.26亿元，EPS分别为1.52、1.87、2.32元，当股价对应PE分别为26.6、21.6、17.4倍。公司为骨科领域龙头企业之一，产线齐备、品牌力强，有望持续受益集采产品降价带来的需求放量，看好后续市场份额的进一步提升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险

　　春立医疗(688236) 　　事件 　　春立医疗发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%；归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降29.58%。 　　集采影响逐步出清，手术需求恢复有望拉升业绩 　　2023年上半年，公司实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%，归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%，主要受“带量采购”下关节、脊柱产品售价的下降影响。报告期内，集采执行带来的的退换货影响集中释放。公司产品质量优势突出，集采政策常态化下，公司产品渗透率有望持续提高。同时，下半年择期手术需求有望逐步恢复，订单有望实现环比改善。 　　骨科耗材布局深化，新品陆续落地贡献增长动力 　　公司深度布局骨科耗材，积极推进产品研发，产线持续丰富。其中：关节领域，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品为国内首批上市，填补了国内市场空白，骨小梁髋臼垫块、3D打印“髋关节假体”先后获证，实现我国3D打印人工假体的突破；脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证；创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉等七个注册证。口腔领域，公司已获正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器四个正畸产品注册证和颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板两个颌面外科注册证。 　　医疗器械布局有序推进，市场拓展能力稳步提高 　　报告期内，公司研发投入持续加大，医疗领域布局稳步扩充。其中研发投入共计7457万元，同比增长3.16%，重点布局了多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发。PRP产品研发方面，公司先后获批上市了全国首家富血小板血浆制备套装、医用离心机以及电动脉冲冲洗器、膝关节骨水泥定型模具等产品。截至中报发布日，公司国内供持有102项医疗器械注册证与备案凭证、19个国际注册证，同时髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，后续国际市场份额有望持续扩大。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为13.28、17.27、21.76亿元，EPS分别为0.82、1.03、1.30元，当股价对应PE分别为30.4、24.1、19.1倍。公司为骨科领域龙头之一，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司市占率的同步提升与新品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　事件：2023年9月27日，华厦眼科发布公告，公司与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金，并签署相关合伙协议。 　　投资基金情况：根据今年8月25日公告，华厦壹号基金总认缴出资额为4.41亿元，其中公司出资8599.5万元（占比19.5%），中电数字出资1万元，西海创投出资2.2亿元，中信信托出资1.11亿元，跃慷投资出资2450.5万元。 　　基金内四家优质医院，华中、华东、西南深化布局。华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国的眼科医疗服务网络。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（成都三甲眼专科，120床，数据来源官网）、恩施慧宜眼科医院（湖北三级眼专科，3200平，126床，125职工，数据来源官网）、微山医大眼科医院（山东二级眼专科）及睢宁复兴眼科医院（江苏二甲眼专科，3000平，80床，60余职工，数据来源官网）。 　　产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足。公司未来五年将按照已经圈定的24省、120左右城市作为重点投资区域，通过新建及并购新增120-150家医院，并在医院的本地化发展中，坚持“1+N”发展战略，其中产业基金将为公司扩张提供坚实基础，2023H1除天津华厦外，新设医院均通过并购基金开设。我们认为公司扩张步伐稳健，医院扭亏明显，未来业绩有望逐步兑现。 　　盈利预测与投资评级：四家医院目前均在体外培养，我们将公司2023-2024年归母净利润由6.66/8.66亿上调至7.03/9.06亿元，2025年为11.18亿元，对应当前市值的PE估值分别为54/42/34倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

　　可孚医疗(301087) 　　家用医疗器械领军企业， 正处快速成长期， 首次覆盖， 给予“买入”评级 　　可孚医疗专注家用医疗器械 14 载，经过多年渠道深耕和研发扩品，已形成健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大核心家用医疗器械板块，以满足客户一站式购物需求。 考虑公司目前处于精益管理优化费用支出、横向扩品类别纵向升级迭代、新产能推升自产比例、健耳听力门店扩店卡位阶段，收入利润有望快速增速， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.57/5.69/7.15亿元， EPS 分别为 2.19/2.73/3.43 元，当前股价对应 P/E 分别为 17.5/14.0/11.2 倍，与可比公司比较具备估值性价比且成长性较强， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　 家用医疗器械为医疗器械第二大赛道，国内龙头在后疫情时代将大有可为 　　据医械汇测算，中国家用医疗器械市场规模从 2017 年的 750 亿元增长到 2022 年2086 亿元， CAGR 为 23%，目前是第二大医疗器械赛道，此赛道正处于器械生命周期的前期快速发展阶段。同时在后疫情时代，人们对自身健康管理更加重视，及国内老龄化进一步加深，即时家庭健康监控、智能诊断和快速治疗尤显必要，家用检测和康复保健器械需求中长期将持续释放，其中品牌形象好、客户粘性高、全渠道布局早、品类丰单品突出的头部企业有望在β机会中大有可为。 　　可孚医疗通过产品升级和提升自产有效提高毛利率，立体式渠道为产品赋能 　　公司具有清晰的产品研发上市规划，通过拓展中高端产品类别，升级迭代老产品，以及长沙和湘阴基地募投项目产能爬坡，自产比例有望不断提升，公司整体毛利率有望持续改善。公司拥有 102 家线上自营门店、 20 多万家药店合作和 11家仓储大卖场立体式渠道，可为公司新产品快速导入市场打开销售赋能，同时线上快速一站式购物和线下体验式购物相结合助力品牌力和影响力不断提升。 2023年 8 月“可孚”正式亮相央视频道，围绕制氧机、血糖仪、血压计等核心产品开展为期半年的立体化投放，知名度提升也正式进入加速阶段。 　　健耳听力验配中心正加速扩店卡位，潜在第二成长曲线已露锋芒 　　健耳听力业务处于助听器赛道，此赛道国产替代空间大（外资五大听力集团占90%市场份额）、国内渗透率低（不足 5%，远低于欧洲 20%、日本 14%）、老龄化加剧助听器需求较大和验配中心集中度不高。公司通过内延并购快速扩店卡位，截止 2022 年底，公司共有助听器验配中心 432 家和 1000 余名专业验配师，正逐步提高区域市场占有率和品牌影响力，且公司正积极研发真耳分析仪、高端数字助听器和定制机等产品，打造测听设备—助听器产品—助听器验配服务的产业链闭环，以满足不同消费需求，未来门店扩张量变有望带来利润释放质变。 　　风险提示： 公司新产品推广不及预期， 宏观经济下行致居民消费力大幅下降

中心思想 业绩驱动与核心产品增长 百克生物2023年第三季度业绩表现亮眼，前三季度及单季度营收和净利润均实现显著增长。这一增长主要得益于公司核心产品带状疱疹减毒活疫苗的快速放量和市场渗透。该疫苗自获批上市以来，凭借其独特的竞争优势，在市场准入和销售方面取得了积极进展，成为公司业绩增长的主要驱动力。 长期发展战略与创新布局 公司致力于通过多元化的研发管线布局，确保长期可持续发展。目前，多个在研项目正按计划推进，涵盖了从临床前到临床III期的不同阶段。此外，公司积极投资mRNA疫苗技术平台，进一步增强了其在创新疫苗领域的研发实力和未来竞争力，为公司未来的增长奠定了坚实基础。 主要内容 23Q3 业绩靓丽，带疱疫苗快速放量 2023年前三季度业绩概览 根据公司发布的2023年三季度业绩预告，百克生物在前三季度预计实现营业收入12.0亿元至13.0亿元，同比增长38.6%至50.1%。归母净利润预计达到2.99亿元至3.50亿元，同比增长41.3%至65.4%。扣非归母净利润预计为2.94亿元至3.45亿元，同比增长47.0%至72.5%。这些数据显示公司整体经营状况持续向好。 Q3单季度业绩表现及驱动因素 在2023年第三季度，公司预计实现营业收入6.4亿元至7.4亿元，同比增长50.7%至74.2%。归母净利润预计为1.88亿元至2.39亿元，同比增长36.0%至72.9%。扣非归母净利润预计为1.88亿元至2.39亿元，同比增长45.9%至85.6%。Q3收入及利润的快速增长主要归因于公司新品带状疱疹减毒活疫苗销量的显著增加，为公司贡献了可观的业绩增量。 带状疱疹疫苗准入与销售工作持续推进，有望助力公司业绩再上新台阶 产品优势与批签发进展 百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于同年4月取得批签发。该疫苗相较于竞品Shingrix，具备不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少以及价位接受度高等四大显著优势。截至2023年9月27日，根据中检院数据，公司带疱疫苗已获得18批次批签发，显示其生产和供应能力逐步提升。 市场准入与营销策略 在市场准入方面，公司带状疱疹疫苗已在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，并陆续实现销售和接种，市场覆盖面持续扩大。在营销策略上，公司自去年起便制定了完善的营销方案，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，并利用网络平台进行接种预约，实现了线上线下的全面覆盖，多措并举以提升该产品的市场覆盖率和渗透率。随着营销工作的深入推进，该疫苗有望持续助力公司业绩迈上新台阶。 多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展 主要在研项目进展 公司高度重视创新研发，持续推进多元化的研发管线。截至2023年9月，根据公司投资者关系记录： 组分百白破疫苗已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作。 液体鼻喷流感疫苗的Ⅱ期临床研究已结束。 全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段。 冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）与破伤风单抗的临床申请已获得受理。 其他产品如重组带状疹疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术的HSV-2疫苗以及针对老年人群的佐剂流感疫苗等均处于临床前研究阶段，展现了公司丰富的未来产品储备。 mRNA疫苗技术平台建设 为进一步增强研发实力，公司于2023年6月与传信生物签订投资协议，旨在加快“mRNA疫苗技术平台”的建设，并完善mRNA疫苗相关的知识产权体系。此举将显著提升公司在mRNA疫苗领域的研发能力和技术储备，为公司未来的创新发展提供强大支撑。 投资建议 财务预测与估值 安信证券预计百克生物2023年至2025年的收入增速分别为77.1%、32.1%和25.9%，净利润增速分别为178.9%、52.2%和33.9%。对应的每股收益（EPS）分别为1.23元、1.87元和2.50元，市盈率（PE）分别为51.8倍、34.1倍和25.4倍。这些预测反映了公司未来几年强劲的增长潜力。 投资评级与目标价 基于上述分析和预测，安信证券维持对百克生物“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为71.13元，相当于2023年58倍的动态市盈率。 风险提示 市场推广及销售风险 公司面临疫苗市场推广及销售可能不及预期的风险，这可能影响带状疱疹疫苗及其他产品的市场渗透率和销售收入。 新产品研发风险 新产品研发进度存在不确定性，可能出现研发周期延长、临床试验失败或未能成功上市等情况，从而影响公司的长期增长潜力。 总结 百克生物在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于带状疱疹减毒活疫苗的成功上市、快速放量以及有效的市场准入和营销策略。公司通过在全国30个省市完成准入并获得18批次批签发，充分利用产品优势，实现了营收和净利润的显著提升。同时，公司积极布局多元化研发管线，多个创新疫苗项目稳步推进，并投资mRNA疫苗技术平台，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管存在市场推广和新产品研发的风险，但分析师基于其强劲的增长预期，维持“买入-A”评级，并设定了71.13元的目标价。

中心思想 业绩短期承压与核心业务挑战 濮阳惠成在2023年上半年面临显著的业绩压力，尽管其核心产品顺酐酸酐衍生物的销量实现增长，但由于销售价格大幅下降及原材料价格传导效应，导致毛利率收窄，归母净利润同比下滑超过30%。公司整体盈利能力受到市场环境的严峻挑战。 未来增长潜力与投资建议 尽管短期承压，公司在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的顺酐酸酐衍生物需求具有确定性增长潜力，且福建古雷项目将提供产能支撑。功能性中间体业务毛利率有所提升，但受消费电子市场影响较大。分析师基于公司行业地位和未来需求，调整了盈利预测但维持“买入”评级，认为当前股价已充分反映短期不利因素。 主要内容 公司上半年业绩短期承压 营收与净利润下滑： 2023年上半年，公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%；归属母公司股东的净利润为1.42亿元，同比下滑31.82%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下滑36.35%。主要原因是酸酐营业收入减少。 盈利能力下降： 上半年综合毛利率为28.07%，同比减少7.45个百分点；综合净利率为20.41%，同比减少5.04个百分点。 费用率控制平稳： 销售、管理、财务、研发费用率分别为0.46%、8.10%、-1.70%、5.36%，合计6.86%，较去年同期增加1.06个百分点，整体费用率控制平稳。 顺酐酸酐衍生物量升价减，价差收窄业绩有所下滑 销量增长与营收下降： 上半年酸酐销量为4.14万吨，同比增长23.40%；实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%。主要系销售价格下降所致。 销售均价与原材料价格： 销售均价为12054.90元/吨，同比下滑36.33%。主要原材料顺酐和丁二烯价格分别同比下降34.39%和11.49%，上游价格下降传导至下游。 毛利率收窄： 顺酐酸酐毛利率较去年同期减少10.06个百分点至27.87%，盈利空间收窄。 短期与长期展望： 短期内，原材料顺酐价格从6月底的5677元/吨上升至8253元/吨，有望带动公司酸酐销售价格脱离低位。长期来看，顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强，福建古雷5万吨/年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进将奠定产能基础。 功能性中间体毛利率有所上升 营收微降与毛利率提升： 上半年功能材料中间体实现营业收入1.12亿元，同比下降2.32%；毛利率为44.21%，较去年同期增加6.97个百分点。 市场影响与未来策略： 该业务主要为OLED用相关材料，受消费电子市场影响较大。公司将通过改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺来降低成本，提升市场地位和产品竞争力。 项目建设调整： 鉴于市场环境等因素，公司暂缓实施“功能材料中间体项目”的建设，后续将根据市场情况决定是否继续实施。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄及功能性中间体需求不及预期，分析师调整公司2023-2025年营业收入预测为14.29/16.98/20.33亿元（原值为4.48/6.04/6.48亿元），净利润预测为2.98/3.59/4.15亿元。 投资评级维持： 对应的EPS为1.01/1.21/1.40元，PE为17.25/14.35/12.38倍。鉴于公司股价已充分反映当前情况及公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动。 项目建设不及预期。 行业竞争加剧。 下游需求不及预期。 总结 濮阳惠成2023年上半年业绩表现不佳，主要受核心产品顺酐酸酐衍生物销售价格大幅下滑导致毛利率收窄的影响，尽管销量有所增长，但未能抵消价格因素带来的负面冲击，导致归母净利润同比大幅下降。功能性中间体业务毛利率有所提升，但营收微降且项目建设暂缓。展望未来，公司在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的顺酐酸酐衍生物需求具有确定性增长潜力，且产能扩张项目稳步推进。分析师基于对公司行业地位的认可，尽管下调了盈利预测，但维持了“买入”评级，认为当前股价已充分反映短期风险，并提示了原材料价格波动、项目建设不及预期、行业竞争加剧及下游需求不及预期等风险。

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）GR1501为首个提交NDA国产IL-17A单抗，中重度斑块状银屑病患者超110万，中轴型脊柱关节炎等适应症也处于后期临床，国内潜在销售峰值达30亿元；2）IL-4A单抗研发进度位于国内第一梯队，2023年内有望开展Ⅲ期临床，中重度特应性皮炎超1800万患者，国内潜在销售峰值达36亿元；3）抗狂犬病毒双抗处于Ⅲ期临床，有望免疫球蛋白用于暴露后预防，国内潜在销售峰值达11亿元。 　　GR1501为首个提交NDA的国产IL-17A单抗。公司III期临床试验随访显示，试验达到主要临床终点。200mgQ4W维持治疗，第24周达到PASI75受试者比例为98.6%、达到PGA（0~1）受试者比例为84.4%。达到PASI75受试者比例优于司库奇尤单抗等已上市生物制剂。24周疗效数据显示长期用药可持续提高治疗效果。2023年3月25日，赛立奇单抗注射液NDA获受理。 　　IL-4单抗有望年内开展Ⅲ期临床，研发进度位于国产第一梯队。I期临床显示，受试者单次皮下注射GR1802注射液75-900mg，安全性和耐受性良好，免疫原性良好。各试验组受试者在第15天的血清II型炎症生物标志物TARC浓度均较基线降低。国内共有12款特应性皮炎适应症生物制品在研，GR1802研发进度较为领先，中重度特应性皮炎适应症预计2026年获批上市。Ib、II期临床试验在2022年2月完成受试者入组，预计2023年四季度开展III期临床试验。 　　优异在研管线，有望成为国内自免生物药龙头。公司共有12个在研产品，8个产品（15个适应症）获批进入临床研究，其中赛立奇单抗（GR1501）针对中重度斑块状银屑病适应症已于2023年3月提交NDA，放射学阳性中轴型脊柱关节炎适应症已完成III期临床入组；GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症已进入III期临床阶段；GR1802哮喘、中重度特应性皮炎、慢性自发性荨麻疹和慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症及GR1603系统性红斑狼疮适应症处于II期临床试验阶段；其余4个产品（7个适应症）处于I期临床试验阶段。 　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营业收入分别约为0、1.2、4.6亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801已提交NDA，DCF估值法测算公司管线估值约为141.7亿元，对应目标价38.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入90.51亿元（+24.85%），归母净利润5.65亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（+214.36%），核心产品销售额大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入46.24亿元（+24.45%），归母净利润3.30亿元（+210.81%），扣非归母净利润3.33亿元（+210.26%），单季度净利率已提升至7.23%。 　　点评： 　　2023年上半年，公司的毛利率为50.15%，同比增加5.45pcts，我们预计主要是收入结构的变化，工业占比提升；净利率为6.31%，同比增加4.57pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为35.48%/3.94%/0.98%/0.67%，同比分别变动1.71pcts/-0.60pcts/0.35pcts/-0.50pcts，其中销售费用+31.16%，主要系加大产品销售推广，财务费用-28.27%，主要系借款规模和利率均下降，研发费用+92.85%，加快大品种二次开发，加速新药研发，管理费用方面，车辆使用费、咨询费及保险费、业务招待费进一步降低。 　　2023年上半年，公司工业实现收入64.01亿元（+40.70%），其中现代中药收入42.40亿元（+55.88%），化药收入21.61亿元（+18.15%）。分治疗领域来看，消化及代谢用药收入21.52亿元（+67.32%），主要产品藿香正气口服液收入18.13亿元（+81.66%）；呼吸系统用药收入15.10亿元（+78.45%），主要产品急支糖浆收入5.28亿元（+149.06%），鼻窦炎口服液收入1.30亿元（+27.45%）；心脑血管用药收入4.48亿元（+37.35%），主要产品通天口服液收入1.62亿元（+33.88%）。 　　公司的科研系统将有序推进科研项目落地，继续开展一致性评价、加大创新中药研发及新产品立项；持续完善科研平台建设，深化产学研平台搭建；全力推进太极集团科创中心建设。同时，公司医药工业板块将全力突破销售、持续提升经营质效，商业板块将加大盈利水平提升。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.20亿元、11.75亿元、14.87亿元，增速分别为163.0%、27.8%、26.5%，对应EPS为1.65元、2.11元、2.67元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价57.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。

　　泓博医药(301230) 　　报告摘要 　　深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。泓博医药立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并深度参与客户新药研发的早期过程；随着新药研发的不断推进，公司顺应客户需求，将业务逐步向下游延伸拓展至药学研究业务以及CDMO业务，不断打造一体化服务链条，为客户提供一站式服务，从而深度绑定客户订单。 　　前端业务订单充沛，保障业绩高速增长。近年来，公司不断加大市场营销及客户开拓力度，客户数量进一步提升，新签及在手订单快速增长。截至2022年底，公司在手订单为3.65亿，同比增长54.22%。此外，服务板块2023Q2新签订单为1.33亿元，较2023Q1环比提升42.10%，充沛的订单保障了未来业绩的持续高增长。 　　后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。目前，公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体，占商业化生产收入的比例高达80-90%。未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长，公司海外销售有望快速放量，形成业绩增长的新动力。 　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为6.24/8.36/11.23亿元，分别同比增长30.27%/33.97%/34.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.02/1.39/1.89亿元，分别同比增长52.34%/35.71%/35.74%。我们参考可比公司平均市盈率，结合公司年底迎来估值切换，给予2024年预测归母净利润50倍PE，对应12个月内目标市值69.5亿元，目标价为64.50元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 　　风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。