中心思想 收入持续高增长，一体化战略显成效 皓元医药在2023年上半年实现了显著的收入增长，显示出其业务规模的持续扩大和市场影响力的提升。公司通过前端业务的稳健发展和后端业务的持续布局，逐步构建并释放前后端一体化发展平台的活力。 利润短期承压，长期发展潜力可期 尽管公司上半年归母净利润和扣非归母净利润出现下滑，毛利率和净利率也有所下降，反映出短期盈利能力面临压力。然而，这部分压力可能与公司在后端业务，特别是抗体偶联药物（ADC）CDMO基地等战略性项目上的投资布局有关，这些投资旨在补齐关键技术能力和产能，为公司长期发展奠定基础，预示着未来增长的巨大潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 营收强劲增长，利润短期承压：2023年上半年，皓元医药实现营业收入8.31亿元，同比增长41.78%，延续了过去五个季度收入同比增速均在40%左右的强劲势头。然而，同期归母净利润为0.95亿元，同比下降18.50%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比下降22.10%。 盈利能力有所下滑：报告期内，公司毛利率为50.09%，同比下降6.18个百分点；归母净利率为10.67%，同比下降8.01个百分点，显示盈利能力有所承压。 Q2业绩表现：2023年第二季度单季实现收入4.63亿元，同比增长43.95%，环比增长10.77%；归母净利润约0.49亿元，同比下降10.04%。Q2毛利率为49.87%，同比下降5.26个百分点。 业务发展分析 前端业务稳健增长与国际化拓展 前端业务收入贡献显著：2023年上半年，前端业务实现收入5.36亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入的27%；工具化合物收入3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入的73%。 国际化策略提升品牌影响力：公司坚持国际化策略，积极推进海外仓储建设，并搭建了高效的直销与经销结合的销售体系，以快速响应和满足客户需求，实现了收入与品牌效应的双丰收。 后端业务布局深化与订单质量提升 后端业务高速增长，订单充裕：2023年上半年，后端业务营业收入达到3.40亿元，同比增长45.77%。截至报告期末，后端业务在手订单约4.5亿元，同比增长80%，显示出强劲的业务发展势头和市场需求。 仿制药与创新药领域齐头并进：在仿制药领域，实现收入1.32亿元，同比增长40.05%，共有在手项目263个，其中商业化项目58个。在创新药领域，上半年实现收入2.08亿元，同比增长49.63%，后端产品订单质量有明显增强。 战略投资补齐ADC CDMO能力：公司拟投资10亿元布局重庆抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目，旨在补齐在生物大分子与偶联部分的规模化量产技术能力和相关产能，实现ADC药物研发生产全流程服务，推动前后端一体化发展平台释放活力。 盈利预测与风险提示 未来收入与利润预测：信达证券预计公司2023-2025年收入分别为19.29亿元、26.64亿元和36.17亿元，同比增速分别为42.0%、38.1%和35.8%。归母净利润分别为2.15亿元、3.34亿元和4.92亿元，同比增速分别为11.0%、55.2%和47.6%。 主要风险因素：报告提示了多项风险，包括新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、新增订单量不及预期以及新建产能进度不及预期等。 总结 皓元医药在2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，其前端业务稳健发展，后端业务持续布局并取得显著进展，尤其是在创新药和ADC CDMO领域的战略性投入，为公司长期发展注入了新动力。尽管短期内公司利润面临一定压力，盈利能力有所下滑，但这可能与公司为实现前后端一体化发展和提升核心竞争力所进行的战略性投资有关。展望未来，随着一体化平台的逐步成熟和新产能的释放，皓元医药有望实现利润的快速增长，长期发展潜力值得看好。

　　普瑞眼科(301239) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公司实现收入13.8亿元（+55%），归母净利润2.3亿元（+358%），扣非归母净利润1.5亿元（+205%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入7.3亿元（+73%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。 　　经营分析 　　业务结构转型升级效果显著，上半年实现高质量发展。分产品看，2023年H1，公司屈光项目收入7.1亿元（+33%），视光项目收入1.9亿元（+53%），白内障项目收入2.7亿元（+137%），综合眼病项目收入2.0亿元（+71%）。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，受益整体消费复苏，这两块业务收入增长较快，且在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，视光项目毛利率为45.67%（+2.91pcts）。在白内障业务方面，公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式，该业务毛利率为43.37%（+8.06pcts）。此外，综合眼病项目毛利率为19.77%（+4.60pcts），回暖明显。 　　稳步推进扩张计划，持续为业绩增长赋能。2023年H1，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，且公司完成对东莞光明眼科的收购，已运营27家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎；同时，并购也能为公司提供“即战力”，东莞光明眼科于2023年1月并表，上半年即实现收入1.0亿元，净利润0.28亿元。 　　规模效应彰显，盈利能力兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，采购成本下降，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端得到优化。2023年H1，公司销售费用率为15.8%（-2.2pcts），管理费用率为11.9%（-2.5pcts），毛利率为45.4%（+1.5pcts），实现扣非归母净利率10.8%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45亿元，分别上调18%、18%、12%，同比增长1310%、13%、36%，EPS分别为1.94、2.19、2.97元，现价对应PE为55、48、36倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场结构优化 康斯特2023年上半年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现高增长，同时国内市场营收占比显著提升，显示出公司在市场拓展和结构优化方面的成效。 高端传感器驱动未来增长 随着延庆扩产项目一期投产，以及高精度MEMS压力传感器进入逐步使用阶段，公司在核心技术产品上的突破有望成为未来业绩增长的关键驱动力，并拓展至半导体、工业母机等高端应用领域。 主要内容 2023H1业绩符合预期，收入与归母净利均保持高增 财务表现强劲，盈利能力受短期因素影响 2023年上半年，康斯特实现营业收入2.12亿元，同比增长25.4%；归属于母公司股东的净利润为4186万元，同比增长22.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4129万元，同比增长20.4%。尽管营收和净利润均保持高增长，但公司毛利率同比下降1.0个百分点至61.9%，主要受新增生产设备及房屋折旧、美国贸易关税增加以及明德软件项目验收确认成本等因素影响。 盈利预测与投资评级维持 报告维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.96亿元、1.44亿元和2.04亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.45元、0.68元和0.96元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为36.0倍、24.0倍和17.0倍。鉴于公司压力传感器业务即将放量，报告维持“买入”投资评级。 国内市场营收占比提升，持续稳固电力、计量等重点行业 国内市场高速增长，结构性优化显著 2023年上半年，公司国内市场收入达到1.19亿元，同比增长39.2%，远高于国际市场11.4%的增速（0.93亿元）。国内市场营收占比从2022年上半年的50.5%提升至56.0%，显示出国内业务的强劲增长势头。这主要得益于电力等重点行业项目型订单的突破、重点渠道客户的精准开发以及2022年底受外部因素影响的延期交付订单的确认。 行业拓展与传统优势巩固 公司积极巩固在电力、计量检测等传统优势行业的地位，并同步拓展新能源、新材料、医药等新兴行业销售，确保国内市场实现稳步增长。 延庆扩产项目一期投产，高精度压力传感器放量可期 扩产项目落地，高端产品技术验证完成 2023年上半年，康斯特延庆扩产项目一期已正式投产，该项目主要用于生产高端压力传感器和智能仪器仪表。其中，综合精度达到0.01级的高精度压力传感器已完成技术验证并逐步进入使用阶段。 研发投入持续加大，未来应用前景广阔 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入达到5270万元，同比增长25%，以推动各量程压力传感器的发展。初期，公司压力传感器将实现自产自用，后期将逐步以模块形式对外供货。其下游应用领域广泛，包括半导体设备、工业母机、航空航天、气象站、机器人等高科技和工业领域。预计随着高端压力传感器的逐步放量，将为公司业绩增长提供坚实保障。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括传感器发展不及预期、下游市场拓展不及预期以及SAAS业务发展不及预期。 总结 康斯特在2023年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。国内市场表现尤为突出，营收占比提升至56.0%，得益于在电力、计量等传统优势行业的深耕以及对新能源、新材料等新兴领域的拓展。公司延庆扩产项目一期投产，标志着高端MEMS压力传感器已进入逐步使用阶段，0.01级高精度传感器完成技术验证，并有望在半导体、工业母机等高价值领域实现放量，成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管毛利率受短期因素影响略有下降，但随着高精度传感器自产及规模效应，预计未来盈利能力将回升。基于对公司核心产品放量潜力的看好，报告维持“买入”评级。同时，报告也提示了传感器发展、下游拓展及SAAS业务可能不及预期的风险。

中心思想 业绩扭转与多引擎驱动 奥比中光在2023年第二季度实现了营收的显著增长，扭转了此前连续三个季度的下滑趋势，标志着公司业绩的明确拐点。这一增长主要得益于其在机器人视觉传感器、3D打印、承接微软Azure Kinect技术以及医保刷脸等新兴应用场景的战略布局和突破性进展，这些多元化的增长引擎共同驱动公司重回增长轨道。 战略卡位与市场扩张 公司凭借其在3D视觉传感器领域的技术积累和产品矩阵，成功卡位具身智能机器人、消费级3D打印、空间计算和智慧医疗等高增长市场。通过与行业头部企业（如创想三维）的深度合作以及承接微软技术，奥比中光不仅巩固了其在特定细分市场的领先地位，也为未来的大规模市场扩张奠定了坚实基础，展现出强大的市场潜力和战略执行力。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 营收重回增长，利润承压 2023年上半年，奥比中光实现营业收入1.65亿元，同比下降9.66%；归母净利润为-1.40亿元。然而，从单季度来看，2023年第二季度营收达到1.04亿元，同比增长3.64%，环比大幅增长69.90%，成功扭转了自2022年第三季度以来的连续下滑态势，并超过了2021年上半年的营收水平。这表明公司业绩已出现积极拐点。同期，23Q2归母净利润为-0.72亿元。毛利率方面，2023H1为42.30%，23Q2为41.23%，保持相对稳定。期间费用率为150.72%，同比微降0.51个百分点，其中销售、管理、研发和财务费率分别为20.52%、38.27%、101.86%和-9.94%。考虑到23H2股权激励考核目标为3.08亿元，公司营收有望较22H2实现翻倍增长。 核心业务增长驱动力 机器人视觉传感器业务：市场领先与技术中台建设 奥比中光紧抓具身智能机器人发展机遇，构建了覆盖单目结构光、双目结构光、激光雷达、iToF全技术路线的3D视觉传感器产品矩阵，服务全球超百家机器人企业。在中国服务机器人3D视觉传感器领域，公司市占率超过70%，处于行业领先地位。为进一步巩固优势，公司拟定增募资建设机器人视觉产业技术中台，以充分迎接机器人视觉市场需求的增长。 3D打印业务新突破：携手头部企业拓展蓝海 2023年第二季度，公司新增3D打印机业务并取得突破性进展。与行业头部企业创想三维达成战略合作，将公司AI激光雷达集成到创想三维AI智能FDM旗舰机K1 Max中，有效解决了FDM 3D打印机在调平耗时、喷嘴流量控制、调平效果和首层质量等方面的行业痛点。此外，双方还合作推出了智能3D扫描仪和星云屏+AI激光雷达生态产品。鉴于创想三维2022年出货量超过100万台，此次合作有望加速公司打开3D打印蓝海市场。 微软Azure Kinect技术承接：迈入空间计算时代 微软于2023年8月17日宣布停止生产深度传感器设备Azure Kinect Developer Kit，并计划在10月底前停止销售。同时，微软将Azure Kinect技术产品线授权转移给奥比中光。公司预计将从2023年第四季度起逐步取代微软Azure Kinect市场，这标志着公司在空间计算领域的重要战略布局，有望承接并扩大原有市场份额。 医保刷脸应用加速落地：整机设备实现突破 随着各省市国家医保专网的相继落地商用，采用奥比中光模组的医保终端陆续上线。除了提供3D摄像头模组，公司在此领域的整机设备产品也实现了从0到1的突破，已为部分医保终端厂家提供刷脸PAD，为后续大规模出货奠定了坚实基础，预示着智慧医疗领域的新增长点。 总结 奥比中光在2023年第二季度实现了营收的强劲反弹，标志着公司业绩的明确拐点。这一积极态势得益于其在机器人视觉传感器、3D打印、承接微软Azure Kinect技术以及医保刷脸等多个新兴应用领域的战略布局和显著进展。公司在机器人3D传感器领域具备与国际巨头对标的实力，并有望通过与英伟达的合作卡位人形机器人“眼睛+大脑”两大智能化核心赛道。展望未来，在多轮驱动下，公司有望实现高速成长，并达成股权激励目标。天风证券维持“买入”评级，预计公司2023-2025年营收将持续增长，凸显其作为机器人智能化核心标的的投资价值。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2023年8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入97.61亿元，同比+30.02%；归母净利润9.87亿元，同比+32.69%；扣非归母净利润9.79亿元，同比+33.22%。2023Q2单季度公司实现营业收入46.18亿元，同比增长29.95%；归母净利润4.63亿元，同比增长34.83%；扣非归母净利润4.60亿元，同比增长35.66%。 　　点评 　　业绩高增长，工业+商业齐发力 　　分业务看，2023H1公司医药工业板块实现收入61.46亿元，同比+28.33%；医药商业实现收入55.36亿元，同比+20.87%，业绩增长表现亮眼。按公司拆分，母公司表现稳健，2023H1实现营业收入21.60亿元，同比+10.15%；净利润7.86亿元，同比+16.62%。子公司同仁堂科技实现营业收入39.46亿元，同比+30.91%；归母净利润3.68亿元，同比+15.65%。子公司同仁堂国药实现收入7.52亿元，同比+29.51%；归母净利润2.45亿元，同比+23.95%。同仁堂商业实现收入55.84亿元，同比+27.92%；净利润3.89亿元，同比+111.20%。工业板块及商业板块实现同步高增长。 　　大品种战略成效持续兑现，聚焦精品战略 　　2023H1公司持续深入实施大品种战略，前五大产品实现收入29.25亿元，同比+18.91%；同时公司聚焦精品战略，推出御药传奇系列产品，推进科研项目及部分产品产地变更试产工作，确定睡眠品种激活名录，完成部分产品的品种工艺修订和品种试产工作，有望进一步释放公司品牌力。 　　毛利率受原材料影响短期承压，盈利能力有望持续改善 　　2023H1公司毛利率46.10%，同比下滑3.64pct，其中医药工业毛利率44.92%，同比下降5.14pct，主要系原材料价格上涨所致，公司核心产品安宫牛黄丸主要原材料天然牛黄价格持续走高，由2023年1月份的57w/kg上涨至8月份的120w/kg。2023H1公司净利润率15.97%，同比增长1.46pct，费用端持续优化，其中销售费用率17.49%，同比下降1.96pct；管理费用率8.84%，同比下降1.17pct，盈利能力改善显著。 　　盈利预测与评级 　　公司工业+商业收入持续高增，同时公司提质增效成果显著。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由177.26/206.50/230.73亿元上调至189.34/221.81/256.36，归母净利润预测由16.78/19.60/22.53亿元上调至17.19/20.73/24.53亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策波动风险

中心思想 业绩强劲增长，医疗器械驱动核心盈利 锦波生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均实现翻倍以上增长。其中，医疗器械业务表现尤为突出，成为公司营收和毛利增长的主要驱动力。公司通过重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）及凝胶的放量，成功抢占市场先机。 创新与产能并举，构筑长期发展壁垒 公司持续加大研发投入，并展现出卓越的产品注册认证能力，成功获批多项二类医疗器械注册证，并获得“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”的NMPA批准上市，进一步丰富了医美针剂产品线。同时，锦波合成生物产业园一期投产，为未来产能扩张奠定基础，预示着公司在功能蛋白领域的长期发展潜力。 主要内容 2023H1 业绩概览 营收与利润高速增长： 2023年上半年，锦波生物实现营业收入3.16亿元，同比增长105.15%；归属于母公司净利润1.1亿元，同比增长177.66%；扣除非经常性损益后归母净利润1.03亿元，同比增长184.75%。 毛利率显著提升： 公司整体毛利率达到89.15%，同比增加5.75个百分点，主要得益于高毛利医疗器械产品的销售提升。 营收结构与增长驱动 医疗器械主导增长： 医疗器械业务营收2.77亿元，同比大幅增长140.25%。这主要归因于重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美，销售团队87人，覆盖终端医疗机构1500+家）和重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的市场放量。 功能性护肤品与原料业务平稳发展： 功能性护肤品营收0.31亿元，同比增长1.18%；原料及其他营收0.09亿元，同比增长3.65%。 各品类毛利率表现： 医疗器械毛利率高达92.73%，同比提升5.08个百分点；功能性护肤品毛利率为64.04%，同比下降2.97个百分点；原料及其他毛利率为64.71%，同比下降20.63个百分点。 成本费用分析 销售费用增长： 销售费用0.66亿元，同比增长53.86%，主要系公司加大市场投入及人员费用增加。 管理费用增长： 管理费用0.39亿元，同比增长102.97%，主要系销售规模提升导致管理人员增加。 研发投入持续加大： 研发费用0.41亿元，同比增长95.78%，体现了公司对功能蛋白系统性创新研发的高度重视。 核心竞争力与产能布局 卓越的产品拿证能力： 2023年上半年，公司共获得6个第二类医疗器械注册证，涵盖重组胶原蛋白敷料贴、修复敷料等。此外，公司“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”于8月28日获得NMPA批准上市，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，是继薇旖美之后又一款重组胶原医美针剂产品，持续验证了公司的拿证能力。 产能扩张助力规模优势： 锦波合成生物产业园一期已正式投产，该基地将助力公司进一步发挥规模优势，满足市场日益增长的需求。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司深耕功能蛋白生产研发，围绕女性美丽健康，关注颜值和生殖两大板块。短期内，预计三类医疗器械薇旖美将放量增长，贡献主要盈利。中长期看，产能扩张（锦波产业园计划新增7条原料和5条终端产品产线）、丰富在研产品储备以及行业景气向上将驱动公司持续发展。预计2023-2025年归母净利润分别为2.2/3.5/4.8亿元，对应PE为43/27/20x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、新品上市不及预期风险。 总结 锦波生物2023年上半年表现亮眼，营收和净利润实现高速增长，主要得益于医疗器械业务的强劲驱动。公司在重组胶原蛋白领域展现出卓越的研发创新能力和产品注册认证效率，新产品的获批上市进一步巩固了其在医美市场的地位。同时，产业园一期投产为公司未来的产能扩张和规模化发展奠定了坚实基础。尽管面临宏观经济和市场竞争等风险，但公司在功能蛋白领域的深耕、丰富的在研产品管线以及行业向好的趋势，使其具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩显著回暖与新产品驱动 创业慧康在2023年第二季度实现了营业收入的显著环比提速，特别是医疗行业收入增长强劲，显示出公司业务的复苏态势。新一代产品Hi-HIS的加速推广和交付，以及与飞利浦合作研发的CTasy产品进展顺利，共同构成了公司未来增长的核心驱动力。 市场地位稳固与未来增长展望 作为国内医疗信息化领域的先行者和龙头企业，创业慧康凭借深厚的客户基础和先发优势，持续扩大市场份额。公司积极布局互联网医疗和物联网医疗等创新业务，有望在行业复苏背景下充分受益，并维持“买入”评级，预示着其未来业绩增长的潜力。 主要内容 财务表现：Q2收入提速与盈利改善 2023年上半年整体表现： 公司实现营业收入7.04亿元，同比下降9.74%；归母净利润0.24亿元，同比下降76.35%。 2023年第二季度亮点： Q2营业收入达3.56亿元，同比增长12.14%，相较于Q1的24.74%下滑显著提速。其中，医疗行业营收3.18亿元，同比增长26.80%；归母净利润0.14亿元，同比增长46.97%。 现金流与盈利预测： 2023H1经营性现金流为-1.71亿元，较2022年同期-1.89亿元有所改善。华泰研究维持对公司2023-2025年归母净利润的预测，分别为4.01/5.32/7.08亿元，并给予43.4倍23PE，目标价11.22元，维持“买入”评级。 运营策略：新产品推广与市场拓展 费用率短期承压： 2023H1公司毛利率为51.88%，同比下降0.86pct。销售、管理、研发费率同比分别增加1.3、5.13、4.09pct，主要由于上半年收入确认节奏放缓但费用支出刚性。公司人员数量为3580人，同比增长3.95%。 新产品Hi-HIS加速推广： 2023H1公司销售商品、提供劳务收入为5.62亿元，同比增长8.57%。公司新增千万级别订单较去年同期增长200%，持续扩大竞争优势。新一代产品Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总金额约3.46亿元，上半年已完成5个项目顺利交付，同比大幅提升。 技术合作：CTasy产品进展与竞争力提升 CTasy产品研发顺利： 公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0版本电子病历产品研发稳步推进，其中CTasy门诊流程版本已开发完成，急诊、住院流程版本正在开发中，并已进行试点项目的接洽和规划。 扩大客户覆盖与整体解决方案能力： 公司组建了行业资深销售及产品团队，依靠成熟的交付与服务体系积极推动CTasy市场拓展，扩大客户群覆盖。未来，公司的医疗信息化产品将配合飞利浦的Smart ICU、百万像素影像链的“双百CT”、1024高清靶扫等技术，共同打造更强的医院整体解决方案能力和市场竞争力。 行业地位：深厚底蕴与创新布局 龙头地位与先发优势： 医疗信息化厂商的客户粘性高，具备先发优势的公司将长期受益于行业扩容。创业慧康作为国内最早一批医疗信息化龙头企业，业务覆盖7000多个医疗机构及370余个基层医疗信息系统建设，打造了多个标杆案例。 前瞻性业务布局： 公司前瞻性布局创新业务，在互联网医疗、物联网医疗领域积极探索。预计公司将充分受益于行业未来的复苏。 风险提示： 报告提示了与飞利浦合作低于预期以及政府支付能力不足的风险。 总结 创业慧康在2023年第二季度展现出强劲的业绩复苏势头，特别是医疗行业收入实现显著增长。公司新一代产品Hi-HIS的加速推广和与飞利浦合作的CTasy产品研发进展顺利，为未来的市场拓展和竞争力提升奠定了基础。尽管短期内费用率有所承压，但公司作为医疗信息化领域的龙头企业，凭借深厚的行业底蕴和对创新业务的积极布局，有望在行业复苏中持续受益。华泰研究维持其“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度，但投资者仍需关注与飞利浦合作及政府支付能力等潜在风险。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2023 年 8 月 29 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司实现营业收入 36.35 亿元，同比下滑 2.57%；归母净利润 3.02 亿元，同比增长 39.76%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比 30.25%。 2023Q2 公司实现营业收入 19.48亿元，同比增长 4.18%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 39.74%；扣非归母净利润 1.65 亿元，同比增长 30.30%。 　　点评 　　收入结构持续优化，聚焦核心品牌运营业务 　　还原两票制业务后计算， 2023H1 公司实现营业收入 42.03 亿元，同比降低 2.55%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，非核心业务收入下降所致。分业务看， 2023H1 核心业务品牌运营实现收入 20.41 亿元，同比+ 20.20%，收入占比由 2022 年底的 49.27%提升至 56.16%， 若还原两票制业务后计算，实现营业收入 26.09 亿元，同比+14.43%； 品牌运营业务毛利率为 44.15%，毛利额实现 9.01 亿元，毛利额占比达 83.66%，为公司首要利润贡献来源，业务结构优化趋势明显；批发配送业务实现收入 14.02 亿元，同比下滑23.14%，规模持续压缩；零售业务实现收入 1.77 亿元，同比下滑 10.61%。 　　核心品种放量符合预期，零售渠道销售能力凸显 　　2023H1 公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入 8.77 亿元，同比+9.76%，若还原两票制业务后计算，实现收入 9.14 亿元，同比+ 9.07%；海露实现营业收入 2.63 亿元，同比+ 25.24%； 2022 年 11 月新签品种安立泽 2023 年上半年实现收入 1.09 亿，若还原两票制业务后计算，实现收入1.29 亿元，零售渠道放量能力凸显。 　　第三方商业化平台实力得到认可，看好品牌矩阵扩张下收入+业绩双高增 　　2023H1，百洋医药陆续与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作，品牌矩阵得到进一步丰富， 同时近期公司与吉利德科学签署战略合作协议，共同探索创新医疗解决方案和服务模式，零售渠道营销能力得到进一步认可。 2023H1 公司毛利率 29.64%，同比增长 3.03pct，我们认为随着收入结构的持续优化，公司有望实现收入+业绩双高增。 　　盈利预测与评级 　　考虑到公司持续压缩批发配送业务， 整体收入略受影响，但核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升，有望带动毛利率相应提升， 因此 2023-2025年营业收入预测由 83.38/95.83/112.35 亿元下调至 79.48/87.46/96.73 亿元，归母净利润预测维持 6.41/8.03/10.12 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品集中风险；成本增加风险； 新产品放量不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与全球化加速 迈瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现超过20%的稳健增长，其中第二季度业绩尤为亮眼，符合市场预期。这一增长主要得益于公司三大核心业务线——生命信息与支持、体外诊断和医学影像的全面发展。同时，公司持续加大研发投入，不断推出高端创新产品，并积极推进国际化战略，通过海外市场突破和战略性收购，加速全球布局，为长期发展奠定坚实基础。 研发驱动与市场拓展 报告强调了迈瑞医疗以研发创新为核心驱动力，通过显著增长的研发费用和专利积累，持续丰富产品结构，提升产品竞争力。在市场拓展方面，公司不仅在国内医疗新基建和超声采购复苏中抓住机遇，更在海外市场取得显著进展，高端客户群不断突破，国际化战略步伐明显加快，显示出其在全球医疗器械市场的日益增强的影响力。 主要内容 2023年上半年财务表现 迈瑞医疗于2023年上半年实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%；归属于母公司净利润64.42亿元，同比增长21.83%；扣除非经常性损益的归母净利润为63.41亿元，同比增长20.84%。其中，2023年第二季度表现尤为突出，单季营收达到101.11亿元，同比增长20.20%，环比增长20.89%；归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%，环比增长50.55%，整体业绩表现亮眼，符合市场预期。 三大核心业务线增长分析 生命信息与支持业务： 2023年上半年营收达86.67亿元，同比增长27.99%。该业务的高增长主要得益于国内医疗新基建的深入开展以及海外高端客户群的持续突破。 体外诊断业务： 2023年上半年营收为59.75亿元，同比增长16.18%。其中，第二季度增长超过35%，主要受益于国内体外诊断试剂自3月份以来的迅速复苏、仪器装机表现亮眼，以及海外中大样本量客户的加快突破，上半年成功突破海外第三方连锁实验室73家。 医学影像业务： 2023年上半年营收为37.01亿元，同比增长13.40%。该业务在第二季度增长超过35%，主要得益于国内超声采购自3月份以来的逐步复苏，以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列产品的迅速上量，带动了海内外高端客户群的突破。 研发投入与产品创新 公司持续加强研发投入，2023年上半年研发费用达到20.4亿元，同比增长40.07%，显示出对技术创新的高度重视。截至2023年6月30日，公司累计授权专利4,503件，其中发明专利授权2,055件。上半年，迈瑞医疗在多个领域推出了新产品，进一步丰富了产品结构： 生命信息与支持领域： 推出瑞智联生态•易关护亚重症整体解决方案、BeneHeart D系列新一代除颤监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50等。 体外诊断领域： 推出传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、全自动凝血分析仪CX-6000等。 医学影像领域： 推出Vetus 60低端台式彩超、VetiX S300善用智能DR等。 国际化战略进展 迈瑞医疗的国际化战略步伐不断加快，海外市场持续取得突破。截至2022年，在Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球Top100家医院中，迈瑞已成功覆盖75家，显示其在全球高端医疗市场的渗透能力。为进一步推动体外诊断业务的全面国际化，公司于2023年7月31日宣布拟以现金形式收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权。此次收购完成后，将通过DiaSys逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台。 盈利预测与投资评级 基于公司作为国内体外诊断龙头企业及其加速的国际化战略，分析师维持迈瑞医疗“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为116.81亿元、141.03亿元和172.54亿元，当前股价对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为28倍、23倍和19倍。报告看好公司长期发展，但同时提示了产品研发及获批不及预期、市场竞争加剧等风险。 总结 迈瑞医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，三大核心业务线均表现出色，尤其在第二季度业绩亮眼。公司通过持续高强度的研发投入，不断推出创新高端产品，巩固了其在医疗器械领域的领先地位。同时，迈瑞医疗的国际化战略取得显著进展，海外市场覆盖率和影响力持续提升，并通过战略性收购进一步完善全球布局。综合来看，公司展现出强大的增长潜力和市场竞争力，分析师维持“买入”评级，对其长期发展持乐观态度。

中心思想 业绩强劲反弹与盈利能力显著改善 美年健康在2023年上半年实现了显著的业绩反弹，营业收入同比增长50%，并成功扭亏为盈，归母净利润达到1014万元。这一转变主要得益于毛利率的大幅提升（+17.57pct）以及销售、管理和财务费用率的有效控制，显示出公司在后疫情时代强劲的复苏势头和经营效率的显著提升。 市场扩张与创新驱动的增长模式 公司通过全国各区域和旗下各品牌的协同发展，实现了体检服务收入的全面高速增长，其中高端品牌美兆增速尤为突出。同时，公司成功进入了“量价齐升”的良性发展通道，体检接待量和客单价均实现两位数增长。这得益于创新体检产品的持续推出和客户结构的优化，预示着公司在预防医学领域的竞争力和平台价值将持续增强。 主要内容 2023年上半年业绩回顾 财务表现实现扭亏为盈 美年健康于2023年8月29日发布了2023年中报，报告显示公司在2023年上半年实现了营业收入44.05亿元，同比增长50%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1014万元，成功实现扭亏为盈，而去年同期则为归母亏损6.67亿元。在盈利能力方面，公司毛利率显著提升17.57个百分点至37.15%。同时，各项费用率均有所下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.60个百分点、3.72个百分点和1.74个百分点，体现了公司在成本控制和运营效率方面的优化。 投资要点分析 区域与品牌业务实现全面增长 2023年上半年，美年健康体检服务收入达到42.95亿元，同比增长55%，占营业收入的97.50%，是公司收入的核心驱动力。 分品牌看：公司旗下各品牌均实现高速增长。其中，美年大健康收入34.40亿元，同比增长45%；慈铭奥亚收入9.07亿元，同比增长71%；高端品牌美兆收入0.59亿元，同比增速高达127%，表现最为亮眼。 分区域看：全国各地区业务齐头并进，全面提升。华东、华北、中南、华南区域收入分别为13.36亿元（+54%）、9.88亿元（+63%）、6.26亿元（+57%）和4.55亿元（+17%）。西南、东北、西北区域收入分别为3.51亿元（+23%）、3.47亿元（+91%）和3.03亿元（+44%），其中东北地区增速最快。 经营模式迈向量价齐升 公司经营已进入“量价齐升”的良性发展通道。 体检量增长：2023年上半年，公司控股体检中心接待量达到695万人次，同比增长36%，去年同期为512万人次。截至2023年6月30日，公司正开业的体检中心共608家，其中控股体检中心293家，较年初增加3家。控股门店数量增加有限的情况下，体检量的提升主要反映了同店层面的需求增长。 客单价提升：同期客单价达到594元，同比增长15%，去年同期为514元。客单价的提升具有持续性，主要源于多方面因素： 创新产品驱动：公司持续推出具有市场竞争力的创新产品，包括率先引进食管癌早筛项目，“肺结宁”产品实现了肺结节全链路闭环管理，以及AI-MDT智能报告、冠状动脉钙化积分、数字云胶片、眼底AI报告等数字化创新体检项目的全面铺开。 客户结构优化：公司于今年5月成立团检发展中心，统一协调全国B端业务的精细化管理，并持续优化客户结构，提升高价值客户占比。 盈利预测、投资评级及风险提示 未来业绩展望与估值分析： 国海证券研究所预计美年健康2023年至2025年营业收入将分别达到109亿元、132亿元和160亿元，同比增长28%、21%和22%。 归母净利润预计分别为7.27亿元、10.78亿元和15.36亿元，分别实现同比扭亏、同比增长48%和43%。 对应2023年至2025年的预测市盈率（P/E）分别为37倍、25倍和17倍。 鉴于公司作为国内民营健康体检龙头，已进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，且中长期竞争力持续提升，预防医学平台价值凸显，研究所维持“买入”评级。 潜在风险提示： 医疗纠纷风险。 数字化运营不及预期的风险。 组织架构优化不及预期的风险。 商誉减值风险。 行业需求不及预期的风险。 总结 美年健康在2023年上半年展现了强劲的复苏态势和卓越的经营成果，成功实现扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于公司在全国范围内的市场扩张、各品牌业务的协同发展，以及通过创新产品和客户结构优化实现的“量价齐升”策略。公司在毛利率提升和费用控制方面也取得了显著成效，进一步巩固了盈利基础。展望未来，分析师对美年健康的业绩增长持乐观态度，预计其将持续作为民营健康体检行业的领军企业，在预防医学领域发挥更大价值。尽管存在医疗纠纷、数字化运营、组织架构优化、商誉减值和行业需求等潜在风险，但公司目前已进入良性发展通道，投资评级维持“买入”。