百普赛斯(301080) 　　深耕重组蛋白细分领域，海外业务快速发展 　　百普赛斯是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业。受益于生物药行业的蓬勃发展，上游生物试剂领域景气度提升，公司业绩快速增长，品牌辨识度逐渐增强。短期看，公司积极布局海外市场，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局，海外营收增长强劲。中长期看，公司深耕高附加值工业客户，积极拓宽产品线，并主动布局检测业务及CGT业务，有望打开中长期成长空间。我们看好公司海内外的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.05/2.58/3.38亿元，EPS为1.71/2.15/2.82元，当前股价对应PE为36.8/29.2/22.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　重组蛋白市场规模不断扩大，国产替代未来可期 　　重组蛋白的应用贯穿于生物药研发、生产及应用各阶段，下游行业的蓬勃发展推动了重组蛋白市场规模不断扩大。全球与中国重组蛋白市场规模于2021年分别达到124亿美元/176亿元，预计2025年分别增长至208亿美元与338亿元，市场正处于快速扩容期。在“国产替代”契机下，凭借自身高质量的产品、优质的服务以及本土供应链的优势，国内试剂厂家预计将加速国产替代及国际化进程。 　　积极布局海外市场，横向拓展新兴业务领域 　　公司坚持以药企、CRO公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向，并在产品端聚集热门靶点，单个产品收入领先国内同行。同时，公司较早布局海外市场，美洲区目前贡献海外营收主体；2021年起，公司在德国、瑞士、英国成立3家子公司，可直接服务罗氏和诺华总部，进一步加速欧洲市场的开拓。为满足客户多元化的研发生产需求，公司不断丰富产品布局，并积极拓展检测服务业务与CGT业务，有望打开未来业绩增长的向上空间。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败、行业竞争格局恶化等。

　　投资要点 　　医疗器械、中药、商业、医疗服务等板块业绩表现较好。我们对重点覆盖的56家医药上市公司2023年上半年业绩进行预测，其中预期H1净利润增速超过50%的有7家，净利润增速在30%~50%的有12家，净利润增速15%~30%的有16家，净利润增速0%~15%的有10家，净利润同比下滑的公司有11家。分行业来看，医疗器械、中药、商业、医疗服务等板块业绩表现较好。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年H1业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中泽璟制药（预计收入同比+90%~138%）、盟科药业（预计收入同比+60%~70%）、荣昌生物（预计收入同比+17%~53%）、恩华药业（预计收入同比+19%~23%）、海思科（预计收入同比+10%~20%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中伟思医疗（预计收入同比+70%~75%）、澳华内镜（预计收入同比+52%~62%）、海泰新光（预计收入同比+49%~57%）、爱博医疗（预计收入同比+40%~48%）、健麾信息（预计收入同比+32%~35%）；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的普瑞眼科（预计收入同比+50%~52%）；（4）中药板块整体预计收入受益于呼吸系统用药增长，其中华润三九预期收入增速最高（+48%~51%）；（5）疫苗行业智飞生物（预计收入同比+28%~32%）；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，百普赛斯预计收入同比+19%~22%；（7）CXO板块高增持续，其中阳光诺和（预计收入同比+42%~48%）、康龙化成（预计收入同比+24%~30%）、药明生物（预计收入同比+10%~15%）、药明康德（预计收入同比+4%~6%）；（8）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~25%之间，大参林、老百姓预计收入增速在+25%~30%；（9）原料药板块九洲药业预计收入同比+23%~26%。 　　重申2023年策略中“三重”确定性： 　　确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化打开了成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。 　　确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏。 　　确定性之3——自主可控/产业链安全。UVL事件后，产业链安全/自主可控重要性凸显，重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　方盛制药(603998) 　　报告摘要 　　方盛制药是国内中药创新的优秀企业，在中药领域成功开发了“欣雪安”牌心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列产品。截至2022年底，公司及全资子公司、控股子公司共有71个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(2022年版)，品种资源非常丰富。 　　投资要点 　　持续剥离非主业资产，聚焦中成药制药主业 　　公司切实执行“归核化”的发展战略，持续优化调整业务结构，聚焦制药主业，2021-2022年陆续转让恒兴医药、佰骏医疗等多家子公司股权，股权出售完成后不再纳入公司并表范围。同时于2021年全资收购滕王阁药业获得强力枇杷膏（蜜炼）大品种，进一步扩充产品广度。 　　338大产品战略持续推进，产品矩阵丰富，增长动能强劲 　　公司持续推进338大产品战略，重点推广的藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等品种在2021-2022年增长明显。同时，收购的强力枇杷膏（蜜炼）与公司现有的血塞通、藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等优秀品种一起构成横跨心血管、骨伤科、儿科、呼吸系统、妇科等多治疗领域的产品矩阵，为公司持续增长注入强劲动力。 　　疫情短期影响逐渐消散，大品种有望继续放量 　　随着疫情影响减弱，市场销售推广逐渐恢复。公司部分重点大品种受益于疫情影响，2022年放量显著，小儿荆杏止咳颗粒销量同比增长320%，强力枇杷膏（蜜炼）销量同比增长258%，大大加深了患者对公司产品与品牌的认知，我们认为对带动公司整体产品销售具有积极的促进作用，公司产品有望继续放量。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为19.32/24.38/29.82亿元，同比增长分别为7.83%/26.17%/22.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.55/2.25/2.73亿元，EPS分别为0.35/0.51/0.62元。考虑到公司作为中药创新的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司338大产品战略的持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2024年32倍PE，目标价16.38元/股。 　　风险提示：医药行业政策风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险、产品质量风险、产品毛利率下降风险、并购整合风险。

　　投资要点： 　　医药生物（申万）同比下跌4.5%，表现弱于沪深300指数。本月医药商业子行业下跌0.71%；化学制药子行业下跌1.94%，医疗器械子行业下跌4.25%，生物制品子行业下跌4.65%，中药子行业下跌6.98%，医疗服务子行业下跌7.08%。 　　6月行情总结 　　本月市场担心新签项目持续性不及预期，带动CXO子行业回调，医疗服务子行业整体表现较弱。由于6月处于业绩真空期，表现较好个股中主线效应不明显，其中润达医疗（+58.40%，括号中为月度涨幅，下同）因与华为云计算达成战略合作，有望在AI医疗领域持续发力，涨幅居前；嘉应制药（+13.54%），公司独家品种接骨七厘片入围全国中成药集采中选名单。 　　7月投资策略：关注中报超预期标的及集采政策披露 　　医药行业当前仍处于估低位水平，疫后恢复趋势得到验证，进入中报披露季市场将更加关注业绩超预期的公司，主要关注创新和复苏。药品领域，继续推荐Q2收入驱动力强、有今年医保谈判预期，且有出海合作潜力的恒瑞医药；自身免疫病赛道改善，建议关注Q3有临床数据读出的三生国健；持续关注ADC、细胞治疗等创新赛道。器械领域，大型配置证规划数量更新支持国内创新医疗器械发展，持续推荐成长性赛道，推荐联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、惠泰医疗等，关注IVD集采政策落地情况。医疗服务领域，我们认为目前港股医疗服务和药店行业处于估值低位水平，基本面向好，推荐大参林，建议关注老百姓、健之佳、海吉亚医疗、固生堂等。 　　7月月度金股 　　大参林（603233.SH）：公司为华南地区规模最大的连锁药店企业，建立明显区域竞争优势，并通过“并购+加盟”策略，积极拓展华东、东北及中部地区，加速全国区域扩张，同时受益于处方药外流政策，有望带来千亿市场增量。公司以中参茸为特色产品进行差异化经营，未来随着公司品牌影响力逐渐提升，销售表现有望得到进一步改善，对应6月30日收盘价，2023-2025年估值分别为24X、19X、15X，维持“买入”评级。 　　澳华内镜（688212.SH）：公司为国内领先的软镜设备生产商，多年深耕行业积累领先技术优势，产品快速迭代性能逐步追赶海外品牌，AQ-300上市后有望在国内高端医院放量，行业空间大、竞争格局良好。对应6月30日收盘价，2023-2025年估值分别为103X、63X、43X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格本周整体环比上涨。 截至 6 月 28 日当周， WTI 原油价格为 69.56 美元/桶，较 6 月23日上涨 0.58%，较 5月均价下跌 2.88%，较年初价格下跌 9.58%；布伦特原油价格为 74.03 美元/桶，较 6 月 23 日上涨 0.24%，较 5月均价下跌 2.19%，较年初价格下跌 9.83%。 （2）天然气多地价格上涨。 截至 6 月 28 日东北亚天然气中国到岸价上调 0.3531 至12.0452USD/mmbtu，环比上调 3.02%。纽交所天然气期货价格为2.603USD/mmbtu ，较上周 下调 4.62%； 北美天 然气现货 价 格1.6601USD/mmbtu，较上周上调 30.70%。 （3） 本周国内动力煤市场价格下滑。 截止到 6 月 29 日，动力煤市场均价为 674 元/吨，较上周同期均价下跌 8 元/吨，跌幅 1.12%。 　　基础化工板块市场表现回顾： 本周（6 月 23 日-6 月 30 日）， 基础化工板块表现优于大盘，沪深 300 下跌 0.56%至 3842.45，基础化工板块上涨 2.59%；申万一级行业中涨幅前三分别是纺织服饰（+4.83%）、煤炭（+3.17%）、电力设备（+3.15%） 。 基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨 6.99%，化学纤维板块上涨5.83%，塑料Ⅱ板块上涨 4.27%，橡胶板块上涨 3.20%，农化制品板块上涨 2.39%，化学制品板块上涨 2.04%，化学原料板块上涨1.55%。 　　OPEC 维持全球石油需求预测不变。 据中化新网报道，石油输出国组织(OPEC)在 6 月月报中表示， 2023 年全球石油需求预计将比上年增加 235 万桶/日(增幅 2.4%)，达 1.0191 亿桶/日。本次月报与5 月预测的 233 万桶/日大致相同。不过， OPEC 警告称，全球经济不确定性增加或减缓今年下半年经济的增长。月报指出： “在通胀持续高企、主要利率已经很高以及劳动力市场紧张的情况下，2023 年下半年经济增长的不确定性正在增加。 ”在谈到乌克兰局势时，月报称，目前尚不清楚东欧的地缘政治对抗将在何时以及如何解决。月报对 2023 年全球经济增长的预测维持在 2.6%不变，并指出这一势头正在放缓。 OPEC 成员国 5 月的石油产量为 2806 万桶/日。在沙特阿拉伯和其他成员国自愿减产的背景下，石油产量比4 月下降了 46.4 万桶/日。 　　远兴能源：控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目投料试车。 据证券时报官方微信公众号报道，远兴能源(000683)6 月 29日晚间公告，公司控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线，于 6 月 28 日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。 　　通用股份获评“江苏省五星级上云企业”。 据通用轮胎官方微信公众号 6 月 22 日报道，江苏省工业和信息化厅公布了 2023 年度首批省星级上云企业拟认定名单，通用股份成功入选并获得“五星级上云企业”称号。星级上云是指企业以互联网为基础，运用云计算技术，实现系统与设备互通、产业链上下游信息协同、数据共享的模式，有利于企业降低信息化建设成本，进而实现生产全过程和产品全生命周期的优化。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 赛轮轮胎、 确成股份、 通用股份。

中心思想 耐克业绩稳健复苏与大中华区强劲增长 本报告核心观点指出，全球运动品牌巨头耐克（Nike）在2023财年第四季度（3-5月）实现了营收的稳健增长，尤其在大中华区表现出强劲的复苏势头，营收同比增长高达25%。集团整体库存状况健康，营运能力显著改善，为未来业绩增长奠定了良好基础。这表明全球运动鞋服市场正逐步走出低谷，消费需求回暖，特别是中国市场的巨大潜力正在被进一步释放。 纺织服装行业结构性机遇与投资主线 报告分析认为，在当前弱复苏的宏观环境下，纺织服装行业呈现出结构性投资机遇。运动鞋服、中高端运动休闲男装以及黄金珠宝等细分赛道景气度高，表现领先大盘。本土运动品牌龙头如李宁、安踏体育、特步国际等，凭借其产品和渠道升级，市场份额有望稳中有升。同时，随着消费场景的修复和悦己、社交需求的增长，黄金珠宝行业也展现出强劲的增长潜力。纺织制造板块虽短期承压，但随着下游库存改善，订单有望逐步好转，龙头企业将受益。 主要内容 2023财年第四季度及全年业绩概览 耐克发布FY2023Q4（3-5月）季报显示，营收同比增长5%至128亿美元（货币中性基础上增长8%），但受产品生产及运输成本上升、零售折扣加深及汇率波动影响，毛利率同比下降1.4个百分点至43.6%，净利润同比下滑28%至10.31亿美元。整个FY2023财年，公司营收同比增长10%至512亿美元（货币中性基础上增长16%），毛利率同比下降2.5个百分点至43.5%，净利润同比下滑16%至51亿美元。展望FY2024，公司预期营收将实现中单位数增长，毛利率同比提升1.4-1.6个百分点，销售及管理费用增速略快于收入增速。 营运能力改善与库存健康状况 截至5月末，耐克公司库存金额同比持平为85亿美元，其中鞋服库存量以及北美、大中华区库存量均实现双位数下降，显示出显著的库存去化成效。FY2023库存周转天数同比下降4天至106天，整体库存处于健康状态，营运能力得到有效改善。 分地区业绩表现：大中华区恢复迅速 从地区表现来看，大中华区恢复最为迅速，货币中性基础上，Nike品牌Q4营收同比增长25%至18.1亿美元。北美、EMEA和APLA地区营收分别同比增长5%、7%和6%。大中华区运动鞋服销售形势向好，Nike品牌势能提升，“618”期间销售额同比增长双位数，公司对该区域的长期增长充满信心。 分渠道与品类销售分析 在渠道方面，批发渠道营收同比增长2%，主要系公司收紧渠道发货以优化渠道库存。Nike Direct自营业务发展迅速，营收同比增长18%，其中线下自营店营收同比增长24%，电商渠道营收同比增长14%。从品类来看，功能性品类销售优异，驱动鞋类营收同比增长10%至85.47亿美元，服装营收同比增长3%至32.34亿美元。 运动鞋服板块：高景气度与龙头推荐 运动鞋服板块短期销售领先服装大盘，长期赛道景气度高。Q2运动品牌商终端流水延续Q1向好态势，折扣和库存质量健康。4月李宁、安踏、Fila、特步流水增速分别为20%+、双位数、40%+、35%+，5-6月虽增速放缓但对比2019年同期仍稳步复苏。行业公司库销比基本在4-5之间。报告核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别为21/22/17倍，估值处于历史低位。同时，国际品牌大中华区销售向好，推荐下游渠道商【滔搏】，对应FY24PE为16倍。 时尚服饰板块：差异化投资机会 A股品牌服饰个股基本面差异带来投资机会。高端运动休闲男装基本面稳健修复，预计海澜之家2023Q2收入同比2021年健康增长个位数，业绩好于收入；比音勒芬/报喜鸟2023Q2收入及业绩有望保持快速增长。核心推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2023年PE分别为21/14/11倍。此外，关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，如地素时尚、罗莱生活，对应2023年估值分别为12/13倍，预计降本控费将在全年业绩层面有明显体现。 纺织制造板块：下游订单改善与龙头受益 纺织制造公司2023Q2报表端表现预计仍较弱，但2023Q3基本面改善确定性强，主要得益于下游品牌客户库存去化（如Nike集团5月末库存金额同比持平/库存量下降双位数）。建议关注龙头【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为22/19倍；关注细分赛道【伟星股份、新澳股份】。 黄金珠宝板块：消费场景修复与长期增长 黄金珠宝行业边际改善，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。6月以来珠宝消费整体延续向好趋势，2023年消费场景修复，婚庆需求反弹，行业需求可期。头部公司门店数量规模快速扩张，财务表现预计优于大盘。当前建议关注龙头【周大福】，对应FY2024PE为21倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE分别为18/14/17倍。长期来看，悦己和社交需求有望助推市场规模扩张，品牌拓店聚焦薄弱地区和低线城市，谋求市占率提升。 太平鸟：转股价格调整 太平鸟公司发布关于“太平转债”转股价格调整的提示性公告。根据2022年年度股东大会审议通过的2022年度利润分配方案，每10股派发现金红利1.5元（含税），调整后转股价格为49.79元/股。 安踏体育：董事会委员会组成调整 安踏体育发布董事会辖下委员会组成调整公告，自2023年7月1日起生效。调整包括薪酬委员会、提名委员会、风险管理委员会和可持续发展委员会的成员变动，旨在匹配集团战略方向并提升企业管治。 波司登FY2023业绩分析与FY2024展望 波司登FY2023财年收入增长3.5%至167.7亿元，业绩增长3.7%至21.4亿元（其中女装业务计提商誉减值1.18亿），表现平稳。毛利率同比小幅下降0.6个百分点至59.5%，净利率基本持平为12.75%。分业务看，羽绒服业务销售平稳增长3%至135.7亿元，其中波司登主品牌稳健增长1%，雪中飞电商发力增长25%。OEM贴牌加工业务增长21%至22.9亿元。分渠道看，线上销售在高基数下仍快速增长23%至48.4亿元，线下销售同比下降6%。公司通过精细化订货管理和拉式补货优化库存，存货周转天数同比下降6天至144天。展望FY2024，预计收入有望快速增长15%+，业绩有望增长20%+。 黄金珠宝中期策略：消费场景修复与增长驱动 2022年金银珠宝类零售额累计下滑1.1%，但2023Q1在节庆消费刺激和积压需求释放下，珠宝类社零同比增长13.6%。2023年4-5月金银珠宝类零售额同比分别增长44.7%/24.4%，显示居民珠宝销售整体延续向好态势。婚庆需求反弹和金饰研发设计升级将为全年珠宝消费增长奠定基础。门店拓展是竞争格局演变的主要驱动，2022年老凤祥、周大生、潮宏基、周大福等头部品牌均实现门店数量的快速扩张。长期来看，悦己和社交需求愈发旺盛，品牌拓店聚焦薄弱地区和低线城市，仍有提升市占率的空间。 2023年中期策略：品牌复苏与赛道分化 2023年服饰消费弱复苏是主基调，运动鞋服、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业。2023Q1安踏、Fila、李宁、特步、361度品牌流水均实现增长，行业库存健康，折扣改善。中长期来看，全民健身需求和细分赛道发展持续驱动运动鞋服市场增长。A股品牌服饰板块估值上行，男装赛道需求景气持续，部分成长品牌渠道快速扩张。服饰制造基本面仍处于左侧，但2023Q3产能利用率有望明显改善。 行业动态与品牌事件 安踏集团荣获标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》纺织品、服装和奢侈品行业的“行业最佳进步企业”奖项。361°与中国跳绳国家队合作，交付全新升级迭代的2023款国家队比赛专用跳绳套装。周大福在石家庄举办高端珠宝艺术品鉴会，展示璀璨•觅境、璀艺系列、幻响系列、传承唐马等展品，引领消费者感受高端私藏珠宝的艺术魅力。 板块表现与个股涨跌幅 本周（2023年06月26日-06月30日），沪深300指数下跌0.56%，纺织制造板块上涨4.75%，品牌服饰板块上涨4.58%。A股周涨跌幅前三为明牌珠宝（+18.58%）、*ST爱迪（+12.64%）、安正时尚（+12.57%）。H股周涨跌幅前三为超盈国际控股（+5.94%）、中国利郎（+5.79%）、维珍妮（+2.89%）。 棉价波动与内外价差 截至2023年06月27日，国棉237价格同比下降54%至23100元/吨。截至2023年06月30日，长绒棉328价格同比下降6%至17304元/吨。内外棉价差方面，内棉价格高于人民币计价的外棉价格1650元/吨（截至2023年06月30日）。 总结 本报告深入分析了纺织服装行业的最新动态与投资机遇。耐克作为行业风向标，其2023财年第四季度业绩显示出营收的稳健增长和营运能力的显著改善，尤其大中华区25%的营收增长，凸显了该市场的强劲复苏势头和巨大潜力。集团库存健康，为未来发展奠定良好基础。 在投资观点方面，报告强调了运动鞋服、中高端运动休闲男装以及黄金珠宝等细分赛道的结构性机遇。本土运动品牌龙头如李宁、安踏体育、特步国际等，在终端流水向好、库存健康、估值处于历史低位的情况下，具备较高的投资价值。时尚服饰板块则需关注基本面修复稳健的男装品牌和具备业绩弹性的低估值标的。纺织制造板块虽短期承压，但随着下游客户库存去化，预计2023年第三季度订单将逐步好转，龙头企业如申洲国际、华利集团有望受益。黄金珠宝行业在消费场景修复和悦己、社交需求驱动下，展现出强劲的增长势头，头部品牌通过门店扩张进一步巩固市场份额。 此外，报告还关注了重点公司的近期公告（如太平鸟的转股价格调整、安踏体育的董事会委员会调整）和详细报告（如波司登FY2023业绩分析及FY2024展望、黄金珠宝中期策略），以及行业要闻、行情走势和上游棉价波动情况。整体而言，纺织服装行业正处于弱复苏阶段，但内部结构性机会显著，具备良好基本面和增长潜力的细分领域及龙头企业值得重点关注。

中心思想 创新策略与市场定位 益方生物-U（688382）作为一家专注于肿瘤、自免及代谢疾病创新药物研发的生物科技公司，其核心策略在于采取“快速跟随式创新”模式，有效降低药物研发风险，并力求在国内市场保持领先地位。公司通过对外授权（License out）结合CSO（合同销售组织）的商业化模式，旨在快速实现产品上市并形成良性现金流，以支撑持续的研发投入。 核心产品与增长潜力 报告首次覆盖益方生物-U，给予“跑赢行业”评级，目标价20.00元，基于DCF估值法，显示出对公司未来增长的积极预期。这一预期主要基于其已获批上市的第三代EGFR TKI贝福替尼，以及管线内多款处于注册临床阶段且有望成为国内首款获批的创新小分子抑制剂，如KRAS G12C抑制剂D-1553和SERD口服小分子药物D-0502，这些产品有望在近年内陆续获批上市，为公司贡献显著的业绩增量。 主要内容 核心产品市场表现与管线布局 益方生物的核心产品贝福替尼已成功获批上市，作为国内第四款第三代EGFR TKI，其在EGFR突变型非小细胞肺癌（NSCLC）治疗中占据主导地位。公司与贝达药业的深度合作，充分利用了贝达药业在肺癌领域成熟的商业化体系和渠道积累，预计将有力提升贝福替尼的上市商业化效率，实现产品的快速放量。此外，公司管线内另有多款产品在国内进度领先，其中KRAS G12C抑制剂D-1553正开展二线单药治疗肺癌的注册临床试验，预计将于2023年底递交NDA；SERD口服小分子药物D-0502正顺利开展乳腺癌注册临床试验的患者入组工作。这两款产品均有望成为国内首款获批上市的同类小分子抑制剂，预示着巨大的市场潜力。 商业模式与财务支撑 益方生物在产品商业化方面采取了“License out + CSO”的模式，通过借助合作伙伴的销售能力推广产品，旨在快速形成良性现金流并尽早实现盈利。这种策略与公司“快速跟随式创新”的研发策略相辅相成，后者有效降低了药物研发的成药风险，并确保了产品在国内的领先地位。截至2022年底，公司拥有充沛的现金及现金等价物余额达22.30亿人民币，为公司未来的研发投入提供了坚实的财务支撑。分析师预计公司2023-2024年EPS分别为-0.81元和-1.03元，并采用DCF估值法，假设加权平均资本成本为9.6%，永续增长率为1.0%，得出公司目标估值为115.0亿人民币，对应目标价20.0元，较当前股价存在48.1%的上行空间。潜在催化剂包括贝福替尼一线治疗NSCLC适应症的监管批准以及KRAS G12C抑制剂在2023 ESMO大会上披露的临床数据。 总结 益方生物-U凭借其“快速跟随式创新”的研发策略和“License out + CSO”的商业化模式，成功推动了贝福替尼的上市并布局了多款国内领先的创新小分子药物管线。公司在肿瘤、自免及代谢疾病领域展现出强大的研发实力和市场潜力。尽管当前处于亏损状态，但充沛的现金储备和有望陆续获批上市的创新产品，为公司未来的业绩增长和盈利能力提供了坚实基础。分析师给予的“跑赢行业”评级和显著的目标价上行空间，反映了市场对其核心产品市场表现、管线布局以及商业模式的积极预期。然而，产品上市后销售不及预期、药物研发进展不及预期以及潜在诉讼风险仍是公司面临的主要挑战。

中心思想 巩固市场领导地位与业务转型 国药一致（000028）作为全国医药零售和两广分销领域的龙头企业，正积极响应医药流通行业集约化发展的趋势。公司核心战略在于持续巩固国大药房在医药零售市场的领先地位，并通过创新业务发展，积极调整并促进分销业务结构转型，以打造智慧型供应链，从而不断提升公司整体价值。 打造医药健康服务平台 公司致力于构建全面的医药健康服务平台，通过“十四五”战略的坚定落地，在六大平台建设上取得显著成效。这包括利用批零一体化优势承接处方外流，为患者提供一站式服务；在两广区域保持药品和器械耗材分销的行业领先地位；以及通过参股工业企业分享投资收益。数字化赋能和供应链优化是其实现这一目标的关键手段，旨在为供应商和终端客户提供更高效、更具价值的服务解决方案。 主要内容 医药零售 国药一致的零售板块展现出强劲的增长势头和盈利能力改善。2022年，该板块实现营业收入241.1亿元，2017-2022年复合增长率高达19.2%。截至2022年末，国大药房已在全国20个省、自治区、直辖市拥有9313家门店，其中直营医保门店7084家，双通道门店309家。值得注意的是，公司零售板块的净利润率持续提升，从2021年的约0.8%大幅提升至2022年的约1.5%，并在2023年第一季度进一步跃升至2.6%。公司有望凭借其批零一体化优势，更好地承接处方外流，为患者提供全方位、一站式的医药服务。 医药分销 在医药分销领域，国药一致在两广区域保持规模领先地位并持续拓展分销网络。2022年，分销板块实现营业收入502.0亿元，2017-2022年复合增长率为9.8%。公司在两广区域的药品和器械耗材分销、零售直销以及零售诊疗等细分市场均保持行业领先地位。截至2022年末，公司分销业务已覆盖两广地区1092家二三级医疗机构、8026家基层医疗客户以及6043家零售终端客户。随着医院客流量的逐步恢复，预计公司分销业务将继续保持稳健的增长态势。 医药工业 国药一致的工业投资战略主要通过参股工业企业来实现，包括国药现代、国药致君以及万乐药业。2022年，公司从联营企业获得的投资收益为3.0亿元。随着以国药现代为代表的联营企业未来保持良好的经营态势，国药一致有望持续分享参股工业企业带来的稳定投资收益。 六大平台 公司积极推动“十四五”战略的坚定落地，在六大平台建设上取得了显著成效，旨在打造全面的价值服务体系。例如，在供应商整体服务解决方案方面，公司在2022年取得了进口业务的突破；批零一体化试点区域自2019年开展以来，已从最初的5个扩大至21个。在数字化终端服务解决方案方面，公司树立了SPD（Supply Processing and Distribution）行业标杆；通过数字化赋能，零售直销业务已覆盖4222家终端药店，会员店数量达到1513家，显示出其在数字化转型方面的深入布局和成效。 盈利预测与估值 基于股本增加，分析师更新了国药一致的盈利预测。预计2023年和2024年的每股收益（EPS）分别为3.04元和3.46元，对应同比增长率分别为13.9%和13.6%。当前股价对应2023年和2024年的市盈率（P/E）分别为14.3倍和12.6倍。分析师维持“跑赢行业”评级，并设定目标价为59.40元，对应2023年和2024年的市盈率分别为19.5倍和17.2倍，较当前股价有36.2%的上行空间。 风险 尽管公司前景乐观，但仍面临多重风险。主要风险包括带量采购政策带来的降价压力可能超预期，新业务拓展可能不及预期，以及应收账款风险。这些因素可能对公司的盈利能力和现金流产生不利影响。 总结 国药一致作为医药零售和两广分销的行业龙头，通过持续巩固市场地位、优化业务结构和积极推进数字化转型，展现出强劲的增长潜力和盈利能力改善。公司在医药零售板块的门店网络持续扩张，利润率显著提升；在医药分销领域，两广区域的领先优势和广泛的客户覆盖为业务稳健增长奠定基础。同时，通过参股工业企业分享投资收益，并借助六大平台建设打造全面的医药健康服务体系，进一步提升了公司价值。尽管面临带量采购、新业务拓展和应收账款等风险，但其明确的战略方向和持续的业绩改善，预示着公司未来有望实现可观的增长。

中心思想 业绩超预期与核心驱动 中科江南2023年半年度业绩预告显示，公司归母净利润和扣非归母净利润均实现50%以上的同比增长，远超市场预期。这一强劲增长主要得益于其传统业务——国库集中支付电子化和财政预算管理一体化业务的快速发展，这些业务受益于信创、国密升级、数字人民币改造等政策驱动及产品化程度的提升。 新业务拓展与增长潜力 除了传统业务的稳健表现，公司在医保数据要素和会计电子凭证两大新兴领域展现出巨大的增长潜力。国家医保局推动的医保数据共享政策为公司在医保信息化领域提供了广阔的市场空间，公司已成功中标多个医保相关项目。同时，财政部等部门深化电子凭证会计数据标准试点，中科江南作为核心参与者，其业务范畴有望进一步扩大，为公司未来发展打开新的增长空间。华安证券维持“买入”评级，预计公司未来三年营收和净利润将持续保持两位数增长。 主要内容 事件概况：半年报业绩预告亮眼 中科江南于2023年7月2日发布了2023年半年度业绩预告，表现超出市场预期。报告期内（2023年1月1日至2023年6月30日），公司预计实现归属于上市公司股东的净利润9200万元至11000万元，同比增长幅度高达51%至81%。扣除非经常性损益后的净利润预计为8400万元至10000万元，同比增长50%至79%。从单季度表现来看，2023年第二季度（Q2）公司业绩同样强劲。预计实现归母净利润7979万元至9779万元，同比增长29%至58%；扣非归母净利润7484万元至9084万元，同比增长28%至55%。这些数据显示公司盈利能力持续增强，且增长势头良好。 传统业务稳健增长：国库支付与预算管理一体化 中科江南的传统核心业务，即国库集中支付电子化和财政预算管理一体化业务，在报告期内实现了快速发展。 国库集中支付电子化业务：该业务保持稳健增长态势，主要受益于多重政策和技术升级的推动。具体包括信创（信息技术应用创新）政策的深入实施、国密（国家密码）升级改造、对标改造以及数字人民币改造等。这些因素共同促进了国库集中支付电子化系统的更新换代和市场需求的增加，为公司带来了持续的业务增量。 财政预算管理一体化业务：此业务也呈现出快速发展的态势。一方面，公司在预算管理一体化业务的产品化方面不断投入，提升了产品的标准化和模块化程度，从而显著提高了开发效率并有效降低了开发成本。另一方面，公司积极推动项目落地，一期项目陆续上线并投入使用，同时二期项目也已全面开展建设。这些项目的顺利推进和实施，直接带动了公司营收及利润水平的提升。 医保数据要素：开辟新增长空间 医保数据要素的政策催化，有望成为中科江南未来新的业务增长极。 政策驱动：2023年6月，国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。该协议拟定了六大合作领域，核心在于通过基本医保和商业健康保险历史数据的汇总分析与信息共享，支持商业健康保险开发针对特定地区、特定人群的个性化产品，满足人民群众多元化的健康保障需求。此外，通过支付结算情况的信息共享，还将支持商业健康保险提高理赔处理时效，为人民群众提供快速理赔结算服务。这些政策的相继发布，明确了医保数据要素推进的必要性及未来发展方向，为相关信息化服务商提供了明确的市场信号。 公司布局与契合点：根据2022年年报，中科江南已在医保领域进行了积极探索和试点，并成功中标了多个重要项目，包括国家医保局医疗电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目、湖北省银行端医保局医保基金业财一体化项目、湖南医疗保险基金财务一体化管理项目。分析认为，随着医保数据要素的打通，中科江南现有的业务能力和技术积累与商业健康保险领域存在诸多契合点，例如在数据处理、平台建设、安全保障等方面。因此，医保数据要素有望成为公司继财政信息化之后的又一重要增长引擎。 会计电子凭证：业务范畴持续拓宽 会计电子凭证的深化试点，预示着中科江南的业务范畴将进一步扩大。 政策背景：2023年4月，财政部会同税务总局、人民银行、国资委等多个单位联合发布了《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》。此举旨在推进电子凭证会计数据标准深化试点工作，目标是实现电子凭证全流程标准化无纸化处理，有效解决企事业单位在电子凭证“接收难、入账难、归档难”等实际问题，并助力其数字化转型。 公司参与与展望：中科江南积极响应并参与了本次电子凭证会计数据标准深化试点工作，是全国八家电子凭证开具分发平台之一，同时也被列为深化试点服务保障单位。这表明公司在电子凭证领域的专业能力和市场地位得到了官方认可。展望未来，随着电子会计凭证的全面打通和应用深化，中科江南凭借其在财政信息化领域的深厚积累和在电子凭证试点中的核心参与角色，其业务范畴有望进一步拓展至更广泛的企事业单位，从而带来新的业务增长点。 投资建议与财务展望 基于对公司业务发展和市场前景的分析，华安证券对中科江南维持“买入”评级。 业绩预测：分析师预计公司在未来几年将保持稳健的增长态势。 2023年：预计实现营业收入12.3亿元，同比增长35%；归母净利润3.2亿元，同比增长25%。 2024年：预计实现营业收入15.6亿元，同比增长26%；归母净利润4.2亿元，同比增长29%。 2025年：预计实现营业收入19.1亿元，同比增长23%；归母净利润5.3亿元，同比增长27%。 财务指标：根据预测，公司的毛利率将保持在58%左右的较高水平，ROE（净资产收益率）在14%-15%之间波动，显示出良好的盈利能力和资本回报效率。每股收益（EPS）预计从2023年的1.67元增长至2025年的2.74元。 风险提示：尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括研发突破不及预期、政策支持不及预期以及产品交付不及预期等，这些因素可能影响公司的业绩表现。 总结 中科江南2023年半年度业绩预告表现亮眼，归母净利润和扣非归母净利润均实现50%以上的同比增长，超出市场预期。这一增长主要得益于其传统业务——国库集中支付电子化和财政预算管理一体化业务的快速发展，这些业务受到信创、国密升级、数字人民币改造等政策和技术升级的驱动。同时，公司积极拓展新业务领域，在医保数据要素和会计电子凭证方面展现出巨大的增长潜力。国家医保局推动的医保数据共享政策为公司在医保信息化领域提供了广阔市场，公司已成功中标多个医保项目。此外，作为电子凭证会计数据标准深化试点的重要参与者，中科江南的业务范畴有望进一步扩大。华安证券维持“买入”评级，预计公司未来三年营收和净利润将持续保持两位数增长，但需关注研发、政策和产品交付等潜在风险。

中心思想 CGT CDMO市场机遇与和元生物的战略定位 本报告核心观点认为，和元生物作为中国细胞和基因治疗（CGT）CDMO领域的先行者，正处于行业高速增长的风口。随着CGT疗法应用前景的日益广阔，以及其生产制备流程的复杂性和高成本，CDMO服务需求呈现强劲增长态势。和元生物凭借其完善的技术平台、丰富的项目经验和前瞻性的产能布局，有望在供不应求的市场环境中实现快速发展，成为行业领先者。 核心竞争力与增长潜力 和元生物的核心竞争力体现在其提供从载体研究到商业化生产的全链条服务能力，以及在质粒、病毒载体等关键领域的全面覆盖。公司CDMO业务已成为主要增长动力，并持续通过技术创新和大规模产能建设来巩固市场地位。尽管市场对CGT商业化放量时间存在疑虑，但和元生物在产能投放初期，单个订单对业绩的催化作用显著，预示着其未来业绩的强劲增长潜力。 主要内容 细胞和基因治疗CDMO市场分析 市场规模与增长潜力：细胞和基因治疗作为突破性疗法，具有高临床价值和强劲的市场需求成长性。根据弗若斯特沙利文预测，全球CGT CDMO市场规模预计在2025年达到101亿美元，2020-2025年复合年增长率高达34.9%。这表明CDMO服务在CGT产业链中扮演着关键角色，具有显著的赋能作用和需求粘性。 产能稀缺性：全球范围内，CGT生产产能，特别是大规模产能，仍旧稀缺。目前500L以下的产能不足总产能的50%，预示着未来几年优质CDMO服务将处于供不应求的状态，为具备产能优势的企业提供了巨大的发展空间。 和元生物的竞争优势与业务发展 国产CDMO先行者与技术平台优势：和元生物是中国CGT CDMO领域的先行者，提供从载体研究、研制服务至临床及商业化生产的全链条服务。公司于2018年启动首个新药临床申报CDMO项目，目前已在质粒、病毒载体、核酸、溶瘤病毒、细胞治疗等领域实现全覆盖。CDMO业务是公司核心增长动力，2022年收入占比达74.4%。公司拥有七大技术平台以及基因治疗载体开发技术和生产工艺及质控核心技术两大技术集群，技术水平居行业前列。 丰富的项目经验与IND支持能力：截至2023年第一季度，和元生物累计合作CDMO项目超过170个，其中2022年新增项目40余个，2023年第一季度新增20个。公司累计合作客户超过110家，并已累计支持客户获得24项IND批件，其中2022年获得12项，2023年第一季度获得6项，显示出其在项目推进和监管审批方面的强大支持能力。 产能扩张与未来增长潜力：公司目前拥有近5000平方米研发中心和超10000平方米基因治疗载体GMP生产中心。和元生物预计2023年载体基地面积将达到9.2万平方米，和元智造精准医疗产业基地总投资15亿元，达产后可实现CDMO收入超过15亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测与风险评估 盈利预测与估值：报告预计和元生物2023-2024年EPS分别为0.07元和0.09元，复合年增长率为22.3%（2022-2024）。基于DCF估值模型，给予公司目标价13.5元，较当前股价有20.0%的上行空间，并给予“跑赢行业”评级。 潜在催化剂：细胞和基因治疗临床研发取得突破、产能利用率提高超预期以及海外业务拓展顺利，均可能成为公司业绩增长的潜在催化剂。 主要风险：公司面临产能建设不及预期、研发风险、订单波动以及新技术应用风险等挑战。 总结 和元生物作为国内CGT CDMO领域的先行者，在细胞和基因治疗市场高速增长的背景下，展现出强劲的增长潜力。公司凭借其全面的技术平台、丰富的项目经验和大规模的产能扩张计划，有望抓住全球CGT CDMO市场供不应求的机遇。尽管存在产能建设、研发和订单波动等风险，但其在早期产能释放阶段对业绩的显著催化作用，以及在IND批件支持方面的领先地位，使其成为值得关注的投资标的。