公司首次覆盖报告：重组蛋白行业领军企业，全球布局打开成长空间

中心思想

重组蛋白领域领军地位与全球化战略

百普赛斯作为重组蛋白行业的领军企业，凭借其在重组蛋白核心业务上的深厚积累、持续高研发投入以及差异化产品策略，确立了其在细分市场的领先地位。公司积极实施全球化战略，海外业务已成为其重要的收入来源并保持强劲增长，逐步形成了立足中国、辐射全球的市场格局。

业绩增长潜力与投资价值分析

受益于生物药行业的蓬勃发展和上游生物试剂领域景气度的提升，百普赛斯业绩实现快速增长，品牌辨识度不断增强。公司通过深耕高附加值工业客户、积极拓宽产品线以及主动布局检测服务和CGT（细胞与基因治疗）等新兴业务，有望打开中长期成长空间。基于对公司海内外长期发展的看好，预计2023-2025年归母净利润分别为2.05/2.58/3.38亿元，EPS为1.71/2.15/2.82元，当前股价对应PE为36.8/29.2/22.3倍，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

核心业务稳健增长与全球化布局

• 公司概况与发展历程：百普赛斯成立于2010年，是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业。公司业务已覆盖全球70多个国家和地区，在中国、美国、瑞士等12个城市设有办公室、研发中心及生产基地，累计服务客户超7000家，构建了全球化的市场格局。
• 股权结构与人才基础：公司创始人陈宜顶为实际控制人，合计持有公司31.79%股权。公司通过多次股权激励（如2022年4月拟向87名管理层及核心员工授予限制性股票80万股），有效激励员工并保障团队稳定性。核心管理团队具备丰富的生物试剂领域产业经验，公司员工数量稳健增长，2022年底达597人，同比增长50.4%。
• 业绩表现与产品结构：公司业绩持续增长，2022年营收达4.74亿元，同比增长23.23%；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长11.69%。2023年第一季度营收1.37亿元，同比增长19.79%。重组蛋白是公司的核心产品，2020-2022年营收占比分别为86.88%、84.58%、83.04%，2022年重组蛋白业务营收3.94亿元，同比增长20.99%。公司各业务线毛利率普遍较高，重组蛋白业务毛利率在94%以上。随着新冠疫情影响逐渐收窄，公司常规业务保持快速发展，2022年常规业务营收3.85亿元，同比增长29.82%。

生物试剂市场机遇与国产替代趋势

• 全球生物试剂市场概览：生命科学研究的蓬勃发展是生物试剂市场增长的主要驱动力。全球生命科学领域研究资金投入预计从2016年的1247亿美元增长至2022年的1754亿美元，复合年增长率（CAGR）达5.85%。全球生物科研试剂市场规模预计从2016年的139亿美元增长至2022年的216亿美元，CAGR为7.62%。
• 中国生物试剂市场机遇：中国生命科学领域研究资金投入快速增长，2016-2022年CAGR达16.25%，约为全球增速的3倍。中国生物科研试剂市场规模预计从2016年的82亿元增长至2022年的207亿元，CAGR达16.69%，增速约为全球的2倍。在生物试剂细分领域中，蛋白类试剂占据第二大市场份额，其中重组蛋白占据蛋白试剂市场份额的21.3%。
• 重组蛋白市场与国产替代：重组蛋白广泛应用于生物药研发、生产及应用各阶段。全球重组蛋白市场规模预计从2021年的124亿美元增长至2025年的208亿美元，CAGR为13.80%。中国市场增速更快，预计从2021年的176亿元增长至2025年的338亿元，CAGR为17.72%。目前，国内重组蛋白试剂市场主要由外资品牌主导（Bio-techne和PeproTech合计占据36%的市场份额），国产替代空间广阔。百普赛斯、义翘神州等国内头部企业正凭借高质量产品、优质服务及本土供应链优势，加速国产替代及国际化进程，常规业务保持稳健增长。

高研发投入驱动产品创新与客户深耕

• 高研发投入与差异化产品开发：公司持续加大研发投入，2022年研发投入达1.14亿元，同比增长91.17%，研发费用率高于行业平均水平。公司依托自主搭建的6大核心生物技术平台，不断增加新产品数量，截至2022年末拥有约3200种产品，其中重组蛋白2800种，同比增长27.30%。公司标记蛋白数量占比达23.9%，远高于竞争对手，2020年标记蛋白收入达5970万元，同比增长90.1%。此外，公司成功研发出全长人CD20膜蛋白、全长人CD133膜蛋白等高难度稀缺产品，形成了独特的市场竞争优势。
• 深耕高附加值工业客户：公司专注于高附加值的工业客户，这类客户对产品质量、供应稳定性及后期技术支持服务要求更高，且单个SKU销售规模较大。公司通过多重质控检测方法，严控产品质量，满足工业客户的严苛需求。公司主要采用HEK293表达系统，生产的重组蛋白数量超95%，深度契合生物药研发及生产的应用场景。2022年公司全球客户数量达7000家，同比增长22.8%。2020年直销客户中工业客户占比80.1%，贡献了90.30%的业绩。公司聚焦热门靶点，单个重组蛋白的销售收入明显高于国内同行。
• 全球市场拓展与国际化进程：百普赛斯高度重视全球市场开拓，自2013年成立美国子公司以来，产品和服务已覆盖全球70多个国家和地区，与强生、辉瑞、诺华、罗氏等全球Top20生物医药企业建立了合作关系，实现了Top20药企的全覆盖及Top50药企80%的覆盖率。2022年海外营收达2.88亿元，同比增长30.80%，2017-2022年CAGR达53.05%，海外收入占比超半成。美洲区是公司海外最主要的收入来源，同时公司积极开拓欧洲市场，在德国、瑞士、英国成立子公司，直接服务罗氏和诺华总部，欧洲市场有望成为公司海外业务发展的新增长点。

新兴业务拓展与未来增长点

• 其他试剂产品业务：公司不断丰富产品布局，相继研发出特异性抗体、检测抗体、检测试剂盒等多个创新产品，以满足客户多元化的研发生产需求。2022年，公司抗体、试剂盒及其他试剂收入达5778.18万元，同比增长45.29%，2017-2022年CAGR达125.09%。剔除新冠病毒防疫产品后，2022年上半年该业务营收1251.21万元，同比增长63.08%，常规试剂类产品营收增长稳健。
• 检测服务业务：公司通过开展生物分析检测服务，为客户提供实验数据报告，有效提升客户粘性并挖掘新产品开发和市场机会。检测服务包括分子互作分析检测服务和抗独特型抗体开发服务。2022年检测服务实现营收1484.98万元，同比增长31.11%，2017-2022年CAGR达140.10%。公司检测分析中心（SPR平台）于2022年5月顺利通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可，品牌辨识度逐渐提升。
• CGT业务布局：公司紧跟创新前沿，在细胞与基因治疗（CGT）领域布局多样的靶点蛋白及抗体偶联磁珠，并提供GMP级别的细胞因子产品，如IL-7、IL-15、IL-21等。细胞因子是CAR-T/CAR-NK免疫细胞增殖分化的重要试剂。全球CAR-T疗法市场规模预计从2019年的66亿美元增长至2030年的218亿美元，中国市场预计从2022年的15亿元增长至2030年的289亿元，市场空间广阔。公司GMP细胞因子产品质量对标国外先行品牌，并积极建设GMP级别厂房，有望为公司在细胞与基因治疗领域带来新的增长动力。

总结

百普赛斯作为重组蛋白行业的领军企业，凭借其在核心产品重组蛋白上的深厚技术积累、持续高研发投入、差异化产品策略以及对高附加值工业客户的深耕，实现了业绩的稳健增长。公司积极拓展全球市场，海外业务已成为其主要收入来源并保持强劲增长，构建了全球化的市场格局。同时，公司通过横向拓展抗体、试剂盒、检测服务及CGT等新兴业务，进一步打开了中长期成长空间。面对广阔的生物试剂市场和国产替代的历史机遇，百普赛斯有望凭借其技术优势和全球化战略，持续提升市场份额和盈利能力，展现出显著的投资价值。