中心思想
耐克业绩稳健复苏与大中华区强劲增长
本报告核心观点指出，全球运动品牌巨头耐克（Nike）在2023财年第四季度（3-5月）实现了营收的稳健增长，尤其在大中华区表现出强劲的复苏势头，营收同比增长高达25%。集团整体库存状况健康，营运能力显著改善，为未来业绩增长奠定了良好基础。这表明全球运动鞋服市场正逐步走出低谷，消费需求回暖，特别是中国市场的巨大潜力正在被进一步释放。
纺织服装行业结构性机遇与投资主线
报告分析认为，在当前弱复苏的宏观环境下，纺织服装行业呈现出结构性投资机遇。运动鞋服、中高端运动休闲男装以及黄金珠宝等细分赛道景气度高，表现领先大盘。本土运动品牌龙头如李宁、安踏体育、特步国际等，凭借其产品和渠道升级，市场份额有望稳中有升。同时，随着消费场景的修复和悦己、社交需求的增长，黄金珠宝行业也展现出强劲的增长潜力。纺织制造板块虽短期承压，但随着下游库存改善，订单有望逐步好转，龙头企业将受益。
主要内容
2023财年第四季度及全年业绩概览
耐克发布FY2023Q4（3-5月）季报显示，营收同比增长5%至128亿美元（货币中性基础上增长8%），但受产品生产及运输成本上升、零售折扣加深及汇率波动影响，毛利率同比下降1.4个百分点至43.6%，净利润同比下滑28%至10.31亿美元。整个FY2023财年，公司营收同比增长10%至512亿美元（货币中性基础上增长16%），毛利率同比下降2.5个百分点至43.5%，净利润同比下滑16%至51亿美元。展望FY2024，公司预期营收将实现中单位数增长，毛利率同比提升1.4-1.6个百分点，销售及管理费用增速略快于收入增速。
营运能力改善与库存健康状况
截至5月末，耐克公司库存金额同比持平为85亿美元，其中鞋服库存量以及北美、大中华区库存量均实现双位数下降，显示出显著的库存去化成效。FY2023库存周转天数同比下降4天至106天，整体库存处于健康状态，营运能力得到有效改善。
分地区业绩表现：大中华区恢复迅速
从地区表现来看，大中华区恢复最为迅速，货币中性基础上，Nike品牌Q4营收同比增长25%至18.1亿美元。北美、EMEA和APLA地区营收分别同比增长5%、7%和6%。大中华区运动鞋服销售形势向好，Nike品牌势能提升，“618”期间销售额同比增长双位数，公司对该区域的长期增长充满信心。
分渠道与品类销售分析
在渠道方面，批发渠道营收同比增长2%，主要系公司收紧渠道发货以优化渠道库存。Nike Direct自营业务发展迅速，营收同比增长18%，其中线下自营店营收同比增长24%，电商渠道营收同比增长14%。从品类来看，功能性品类销售优异，驱动鞋类营收同比增长10%至85.47亿美元，服装营收同比增长3%至32.34亿美元。
运动鞋服板块：高景气度与龙头推荐
运动鞋服板块短期销售领先服装大盘，长期赛道景气度高。Q2运动品牌商终端流水延续Q1向好态势，折扣和库存质量健康。4月李宁、安踏、Fila、特步流水增速分别为20%+、双位数、40%+、35%+，5-6月虽增速放缓但对比2019年同期仍稳步复苏。行业公司库销比基本在4-5之间。报告核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别为21/22/17倍，估值处于历史低位。同时，国际品牌大中华区销售向好，推荐下游渠道商【滔搏】，对应FY24PE为16倍。
时尚服饰板块：差异化投资机会
A股品牌服饰个股基本面差异带来投资机会。高端运动休闲男装基本面稳健修复，预计海澜之家2023Q2收入同比2021年健康增长个位数，业绩好于收入；比音勒芬/报喜鸟2023Q2收入及业绩有望保持快速增长。核心推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2023年PE分别为21/14/11倍。此外，关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，如地素时尚、罗莱生活，对应2023年估值分别为12/13倍，预计降本控费将在全年业绩层面有明显体现。
纺织制造板块：下游订单改善与龙头受益
纺织制造公司2023Q2报表端表现预计仍较弱，但2023Q3基本面改善确定性强，主要得益于下游品牌客户库存去化（如Nike集团5月末库存金额同比持平/库存量下降双位数）。建议关注龙头【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为22/19倍；关注细分赛道【伟星股份、新澳股份】。
黄金珠宝板块：消费场景修复与长期增长
黄金珠宝行业边际改善，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。6月以来珠宝消费整体延续向好趋势，2023年消费场景修复，婚庆需求反弹，行业需求可期。头部公司门店数量规模快速扩张，财务表现预计优于大盘。当前建议关注龙头【周大福】，对应FY2024PE为21倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE分别为18/14/17倍。长期来看，悦己和社交需求有望助推市场规模扩张，品牌拓店聚焦薄弱地区和低线城市，谋求市占率提升。
太平鸟：转股价格调整
太平鸟公司发布关于“太平转债”转股价格调整的提示性公告。根据2022年年度股东大会审议通过的2022年度利润分配方案，每10股派发现金红利1.5元（含税），调整后转股价格为49.79元/股。
安踏体育：董事会委员会组成调整
安踏体育发布董事会辖下委员会组成调整公告，自2023年7月1日起生效。调整包括薪酬委员会、提名委员会、风险管理委员会和可持续发展委员会的成员变动，旨在匹配集团战略方向并提升企业管治。
波司登FY2023业绩分析与FY2024展望
波司登FY2023财年收入增长3.5%至167.7亿元，业绩增长3.7%至21.4亿元（其中女装业务计提商誉减值1.18亿），表现平稳。毛利率同比小幅下降0.6个百分点至59.5%，净利率基本持平为12.75%。分业务看，羽绒服业务销售平稳增长3%至135.7亿元，其中波司登主品牌稳健增长1%，雪中飞电商发力增长25%。OEM贴牌加工业务增长21%至22.9亿元。分渠道看，线上销售在高基数下仍快速增长23%至48.4亿元，线下销售同比下降6%。公司通过精细化订货管理和拉式补货优化库存，存货周转天数同比下降6天至144天。展望FY2024，预计收入有望快速增长15%+，业绩有望增长20%+。
黄金珠宝中期策略：消费场景修复与增长驱动
2022年金银珠宝类零售额累计下滑1.1%，但2023Q1在节庆消费刺激和积压需求释放下，珠宝类社零同比增长13.6%。2023年4-5月金银珠宝类零售额同比分别增长44.7%/24.4%，显示居民珠宝销售整体延续向好态势。婚庆需求反弹和金饰研发设计升级将为全年珠宝消费增长奠定基础。门店拓展是竞争格局演变的主要驱动，2022年老凤祥、周大生、潮宏基、周大福等头部品牌均实现门店数量的快速扩张。长期来看，悦己和社交需求愈发旺盛，品牌拓店聚焦薄弱地区和低线城市，仍有提升市占率的空间。
2023年中期策略：品牌复苏与赛道分化
2023年服饰消费弱复苏是主基调，运动鞋服、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业。2023Q1安踏、Fila、李宁、特步、361度品牌流水均实现增长，行业库存健康，折扣改善。中长期来看，全民健身需求和细分赛道发展持续驱动运动鞋服市场增长。A股品牌服饰板块估值上行，男装赛道需求景气持续，部分成长品牌渠道快速扩张。服饰制造基本面仍处于左侧，但2023Q3产能利用率有望明显改善。
行业动态与品牌事件
安踏集团荣获标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》纺织品、服装和奢侈品行业的“行业最佳进步企业”奖项。361°与中国跳绳国家队合作，交付全新升级迭代的2023款国家队比赛专用跳绳套装。周大福在石家庄举办高端珠宝艺术品鉴会，展示璀璨•觅境、璀艺系列、幻响系列、传承唐马等展品，引领消费者感受高端私藏珠宝的艺术魅力。
板块表现与个股涨跌幅
本周（2023年06月26日-06月30日），沪深300指数下跌0.56%，纺织制造板块上涨4.75%，品牌服饰板块上涨4.58%。A股周涨跌幅前三为明牌珠宝（+18.58%）、*ST爱迪（+12.64%）、安正时尚（+12.57%）。H股周涨跌幅前三为超盈国际控股（+5.94%）、中国利郎（+5.79%）、维珍妮（+2.89%）。
棉价波动与内外价差
截至2023年06月27日，国棉237价格同比下降54%至23100元/吨。截至2023年06月30日，长绒棉328价格同比下降6%至17304元/吨。内外棉价差方面，内棉价格高于人民币计价的外棉价格1650元/吨（截至2023年06月30日）。
总结
本报告深入分析了纺织服装行业的最新动态与投资机遇。耐克作为行业风向标，其2023财年第四季度业绩显示出营收的稳健增长和营运能力的显著改善，尤其大中华区25%的营收增长，凸显了该市场的强劲复苏势头和巨大潜力。集团库存健康，为未来发展奠定良好基础。
在投资观点方面，报告强调了运动鞋服、中高端运动休闲男装以及黄金珠宝等细分赛道的结构性机遇。本土运动品牌龙头如李宁、安踏体育、特步国际等，在终端流水向好、库存健康、估值处于历史低位的情况下，具备较高的投资价值。时尚服饰板块则需关注基本面修复稳健的男装品牌和具备业绩弹性的低估值标的。纺织制造板块虽短期承压，但随着下游客户库存去化，预计2023年第三季度订单将逐步好转，龙头企业如申洲国际、华利集团有望受益。黄金珠宝行业在消费场景修复和悦己、社交需求驱动下，展现出强劲的增长势头，头部品牌通过门店扩张进一步巩固市场份额。
此外，报告还关注了重点公司的近期公告（如太平鸟的转股价格调整、安踏体育的董事会委员会调整）和详细报告（如波司登FY2023业绩分析及FY2024展望、黄金珠宝中期策略），以及行业要闻、行情走势和上游棉价波动情况。整体而言，纺织服装行业正处于弱复苏阶段，但内部结构性机会显著，具备良好基本面和增长潜力的细分领域及龙头企业值得重点关注。
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