投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　3月2日，日经中文网：日本NTT和KDDI将在新一代光通信技术的研发方面展开合作。联手开发从通信线路到服务器和半导体的内部、利用光传输信号的超节能通信网的基础技术。作为信息流通中枢的数据中心（DC）占到全球耗电量的约1％，今后的耗电量还将出现激增。双方力争在2024年内掌握基本技术，在2030年以后把包括数据中心在内的信息通信网的耗电量降至100分之1，寻求在6G领域成为世界标准。 　　显示材料相关： 　　3月1日，高工LED：MicroLED凭借自发光、高效率、低功耗、高集成、高稳定性、全天候工作等优良特性，被认为是视觉时代下的显示“最优解”。据高工LED不完全统计，2022年针对Mini/MicroLED的投资超过700亿元规模，基本延续了2020年—2021年的投融资热潮。同时高工LED预计，2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模将超过35亿美元。2027年全球MicroLED市场规模有望突破100亿美元大关。 　　新能源材料相关： 　　2月26日，中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）：公布了2022年中国风电吊装统计数据。2022年，中国风电继续保持良好的发展态势，全国（除港澳台地区外）新增风电吊装容量4983万千瓦，累计风电吊装容量达到3.96亿千瓦。其中，海上风电新增吊装容量516万千瓦，累计吊装容量3051万千瓦。2022年，中国新增吊装容量前五的风电机组制造企业是金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能，其新增装机容量分别为1136万千瓦、782万千瓦、621万千瓦、610万千瓦、452万千瓦。2022年，中国新增风电机组出口（发运）容量为229万千瓦，累计出口（发运）容量达1193万千瓦，出口设备已遍布全球5大洲共49个国家。 　　重点企业信息更新： 　　安集科技：3月2日，公司发布公告称，拟向境内自然人、机构投资者定增募资不超2.07亿元用于宁波安集化学机械抛光液建设项目、安集科技上海金桥生产线自动化项目、安集科技上海金桥生产基地分析检测能力提升项目及补充流动资金申请获上交所审核通过。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着巨大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年1月、2月地产行业部分数据尚未更新，未来数据有待观察。2022年12月全国房地产开发景气指数为94.35，同比下降5.93点，环比下降0.07点。2023年2月中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4890.3，同比下降11.29%，环比增长0.85%。 　　商品房销售面积和金额持续下降，其中住宅最为显著。2022年1-12月，商品房销售面积累计同比下降24.30%，其中住宅累计同比下降26.80%，办公楼累计同比下降3.30%，商业营业用房累计同比下降8.90%；商品房销售额累计同比下降26.70%，其中住宅累计同比下降28.30%，办公楼累计同比下降3.70%，商业营业用房累计同比下降16.10%。 　　央行、银保监会起草《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》2023年2月24日，央行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，重点支持以独立法人运营、业务边界清晰、具备房地产专业投资和管理能力的自持物业型住房租赁企业，促进其规模化、集约化经营，提升长期租赁住房的供给能力和运营水平；要求信贷和资本市场配置优化，满足各类主体开发建设租赁住房，及住房租赁企业流动性和日常运营需求，发展住房租赁投资长期融资工具。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年2月，浮法平板玻璃月均价为1759.00元/吨，环比增长4.31%，同比下降24.88%；平板玻璃开工率为88.54%，环比减少5.02个百分点，同比减少1.55个百分点；重质纯碱均价为2959.60元/吨，环比增长4.65%，同比增长9.16%；轻质纯碱均价为2762.00元/吨，环比增长2.37%，同比增长8.91%；纯碱期货结算价为3048.00元/吨，环比下降0.70%，同比增长9.2%。 　　（2）水泥产业链：2023年2月，水泥价格指数为136.84，环比下降1.30%，同比下降18.88%；减水剂月均价为4000.00元/吨，环比持平，同比增长6.66%；聚羧酸减水剂单体TPEG价格月均价为7964.29元/吨，环比增长6.14%，同比下降11.37%。 　　（3）涂料产业链：2023年2月，钛白粉月均价格15289.15元/吨，环比增长1.37%，同比下降22.67%。 　　（4）保温材料产业链：2023年2月，纯MDI价格为19025.00元/吨，环比增长6.48%，同比下降17.12%；聚合MDI价格为15911.25元/吨，环比增长7.97%，同比降幅23.92%。 　　（5）家居产业链：2023年2月TDI价格为20167.50元/吨，环比增长4.77%，同比增长3.87%。 　　（6）型材管材产业链：2023年2月聚乙烯价格为8267.00元/吨，环比增长0.97%，同比下降7.35%；聚丙烯粉料价格为7656.60元/吨，环比增长1.05%，同比下降8.53%；聚丙烯粒料价格为7905.05元/吨，环比增长0.64%，同比下降7.03%；PVC电石法价格为6126.75元/吨，环比增长0.61%，同比下降29.48%；PVC乙烯法价格为6520.85元/吨，环比增长1.82%，同比下降30.36%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年2月，DMC价格为17430.00元/吨，环比增长3.75%，同比下降46.82%；PVA价格为15355.00元/吨，环比增长8.22%，同比下降24.49%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　年初以来医药板块涨幅约4.5%，其中中药及化药领涨，我们认为医药板块坚持两个选股思路，即成长与复苏，中药、创新药及药店等成长赛道，临床CRO、消费医疗、科研服务等复苏赛道。前者为一季报甚至2023年均预计有较高增长，后者需要到2、3月份持续验证。科研服务类高校疫情期间影响巨大，复苏弹性极大，建议3月份重点关注。 　　需求端：①2015-2021年政府属研究机构与高校经费稳健增长，CAGR分别为10%，14%；根据2022H1高校经费预算，预计2022年同比仍有10%以上增长；②规模以上工业企业研发投入2015-2021年CAGR14%，申万生物医药成分股2022前三季度研发费用同比增长19%；③因此科研服务需求端基本盘没有问题，需求端问题主要为投融资下滑导致的biotech资金不足，根据2022年11月-2023年1月生物医药投融资数据，我们对于融资回暖持乐观态度。同时国内科研服务行业仍处于国产替代的加速期，赛道长牛逻辑未改。 　　催化剂：疫情以来高校防疫管控严格，科研服务企业入校推销难度增加，同时实验室科研活动持续受疫情扰动。当前疫情过峰，2022Q4科研活动受阻严重，学生毕业、论文发表压力大，下游需求有望于2023年Q1-Q2回补。 　　建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的：推荐诺禾致源、泰坦科技等；随着biotech投融资回暖，有望于Q2之后业绩修复的标的：百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等；其他超跌标的：华大智造、海尔生物、康为世纪、阿拉丁等。 　　中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。方案是十四五政策的延伸，激励中药行业稳定快速发展，龙头企业直接受益；此外建议重点关注一季报超预期的中药创新药企业。 　　具体配置思路 　　科研服务及CXO领域：诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　中药领域：康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等； 　　创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； 　　耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； 　　低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　其它消费：三诺生物，我武生物等； 　　血制品领域：博雅生物等； 　　【重点推荐组合】诺禾致源、方盛制药、康缘药业、佐力药业、科美诊断、新产业、普洛药业、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、百济神州。 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。，

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　近期，我们现场调研了上市公司安琪酵目（600298）。关于公司发展，我们关注的问题主要包括：国内外下一阶段糖蜜成本的走势，公司在海外扩产的进度，以及当前海外市场需求的情况。 　　通过调研，我们认为，水解糖与糖蜜作为原料替代关系，其价格相互制约，在当前的价格高位维持平衡，二者进一步上涨或下降的空间都不大。但是，如果水解糖的供应面能够有效得以拓展，水解糖和糖蜜的价格未来会有下行空间，但这是一个长期的问题。 　　2023年1月，糖蜜价格有所反弹，主要是收储季造成的价格反弹所致。目前，公司正在展开糖蜜收储工作，收储工作预计至一季度末结束，2023年的糖蜜平均成本尚无结论。 　　当前，国内外的糖蜜收储吨价基本上都达到了1600至1700元。 　　糖蜜价格系统性上涨，尽管有全球货币政策的短期推动，但是我们认为主要原因是糖蜜的下游应用领域扩大，市场需求增加推升了糖蜜的价格中枢上移。国内的糖蜜资源相对国外更为紧张，目前的酵母生产规模下国内糖蜜价格已经系统性上行，我们认为已经很难回到800元左右的吨价水平。海外的糖蜜资源丰富，非洲、拉美、俄罗斯等广大区域均具备糖蜜产出能力。目前海外的糖蜜价格在有的区域波动大，在有的区域较为平稳，区域特征明显：埃及与欧洲地缘接近，商品价格联动密切，因而糖蜜价格随着欧洲商品价格上升而上升（根据调研，埃及的糖蜜成本正在下降）；土耳其虽然与欧洲接壤，但是由于与俄罗斯的贸易关系保持较好，所以糖蜜价格较为稳定；拉美地区与大陆相隔较远，故糖蜜价格较低且稳定。 　　2022年以来，公司布局了水解糖的产线，目前已经投产运营。酵母产品中水解糖的可使用率达到30%至100%不等，视产品而定。水解糖与糖蜜价格相互制衡，水解糖的吨价目前也达到了1600至1700元，与糖蜜价格持平。我们认为，水解糖与糖蜜作为可替代的关系，其价格相互制约，在当前的高价位维持平衡，二者进一步上涨或下降的空间都不大。目前，公司正在尝试扩大水解糖的供应面：除了利用自有产能加工水解糖外，也向第三方外购水解糖；除了利用碎米作为加工原料，同时也利用淀粉、玉米等农作物作为加工水解糖的原料。如果国内水解糖的供应能力有效增强，水解糖的价格未来仍有下行的可能。只有水解糖价格下行，国内糖蜜价格才有可能打开下行的空间。 　　根据调研，我们认为尽管成本系统性上涨，但公司在产品提价的问题上仍是慎重的，尤其在针对国内市场时。因而我们认为，未来糖蜜成本向下游转嫁的程度有限。根据调研，公司更致力于通过技术进步和高端产品推广来提升产品结构和产品盈利，从而增厚股东盈利。公司目前在国内市场的占有率超过50%，另外超过40%的产能分属外资巨头和国内小企业，公司提价将会直接扰动国内的竞争格局。根据调研，公司更致力于通过技术进步和高端产品推广来提升产品结构和产品盈利，从而增厚股东盈利。 　　公司在海外市场的增长一直较好，2020年以来受益于国内颇具韧性的供应链基础设施，公司的销售增长好于竞争对手，因而海外份额进一步扩张。目前，公司在海外市场保持了良好的增长势头，海外产能处于供不应求的满产状态，市场缺口仍需通过国内出口填补。 　　此外，我们认为，公司的海外策略已经由低价竞争转变为以技术和规模为支持的中性竞争。公司针对海外市场的经营方针仍是以量为主：保持价格稳定，确保销量上升，以谋求更大的全球市场份额。但是，近两年由于全球大宗商品价格上涨较多，在竞品提价的拉动下，公司在海外市场的提价较为顺利。此外，针对高端酵母产品，公司的定价高于竞品。因而，我们认为，公司之前针对海外市场的低价竞争策略已经发生转变——公司通过YE大单品打开了欧美发达市场，由此公司在海外的产品结构显著提升；同时公司的全球份额达到一定水平后定价权也相应增强，比如非洲市场的干酵母价格与竞品目前就在同一水平上。由此，公司的海外策略已经由低价竞争转变为以技术和规模为支持的中性竞争。 　　公司认为，疫情之后海外产能的扩张有望提速，并且希望通过生产和经营的本土化更为深入地参与国际竞争。目前，埃及、俄罗斯两大生产基地仍在扩建：埃及三期工程已动土；俄罗斯产能打满后，经营团队已经提交扩建申请。公司在全球范围设立了六家业务中心，利用团队的本土优势扩建渠道及开发客户。公司在欧美、亚太等新进市场的代理商招募如常推进；在传统的中东和非洲市场，公司对客户结构进行了优化，引入更为优秀的代理商。 　　疫情过后，公司认为有能力守住发达市场。一是因为海外团队规模增加，未来市场工作将更为细化，同时客户开发势头也很好；二是，在抽提物领域，目前与公司形成竞争的国际商家并不多，公司的YE大单品在发达市场已占有可观的份额。目前，公司在国内市场的份额超过50%，在全球市场的份额达到15%至17%。随着海外产能扩建，公司在全球的市场份额仍有提升空间。公司的核心市场在非洲、中东和欧洲，美国和亚太是新进入、处于开拓期的市场。非洲和中东是公司最大，也是较早开发的海外市场，目前上述市场的干酵母需求增长仍较快；欧美市场对于高端酵母产品（比如YE大单品）的需求较大，公司在上述市场也获得了较高的增长，产品结构也因此显著提升。疫情期间，公司在欧美市场获得了良好的发展；疫情过后，公司认为有能力守住发达市场。一是因为海外团队规模增加，未来市场工作将更为细化，同时客户开发的势头也很好；二是，在抽提物领域，目前与公司形成竞争的国际商家并不多，公司的YE大单品在发达市场已占有可观的份额。此外，抽提物大单品在发达市场扎根，也带动了海外客户的衍生需求，比如盈利水平高的酵母蛋白目前在发达市场已经产生一定量的订单。 　　全球酵母市场展望：全球酵母需求量一方面随着人口增长而自然增长，亚非地区增速高于平均水平；此外，高端酵母产品在欧美发达市场增长很快；最后，酵母的应用领域不断拓宽，比如，酵母抽提物（YE）的应用领域正在从调味品向饮料延展。 　　公司生产的新品类酵母蛋白目前在海外已经产生订单。酵母中含有50%的酵母蛋白，酵母蛋白属于国家政策所倡导的植物蛋白和微生物蛋白的一种。公司借助于传统产业的优势研发和生产酵母蛋白，商业推广后有可能会成为服务欧美市场的新品类之一。 　　投资建议 　　近几年来，公司始终处于产能扩张和业绩增长期，规模增长、技术突破以及新品开发，是实现未来增长的三个途径。未来公司可通过提升高端酵母在发达市场的渗透率，优化公司的产品结构，以补偿因成本上升而造成的盈利缺口。目前，市场给予公司较低的估值，主要因为公司的主业成本系统性上升，并且目前仍看不到下行的迹象。关于成本下行问题，我们认为两种可能性已经展开，一个是扩大水解糖的供应面，一个是提高产品结构，如果两种途径中的一个得以率先实现，公司的估值将会很快修复。此外，市场低估公司的另外一个原因是未来几年资产折旧增多，将会降低股东回报。我们认为海外增长较快的情况下，新增产能将会迅速爬坡，毛利率上升也会比较快，因而应以发展的眼光看待公司的当下。我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益为1.53、2.01、2.33元，参照3月1日收盘价，对应的市盈率分别为26.37、20.09、17.33倍，我们维持公司的“买入”评级。 　　风险提示：利润率持续下滑；美联储加息周期下，公司的海外业绩受到当地币种贬值的冲击；在全球货币收缩的影响下，下半年海外需求减少

　　事项： 　　2023年2月28日国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署了8项重点工程，安排了26个建设项目，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 　　国信医药观点：此次方案强调从医疗、医药、医保端联动促进中医药产业的高质量发展，同时通过加强人才培养与科技创新推动中医药传承创新，围绕“高质量发展”与“传承创新”，推进中医药产业化和现代化进程，最终实现中医药文化的弘扬和国际输出。方案提出了具体的发展目标和任务，并落实各部门分工，强调做好资金支持，鼓励引导社会资本参与，全方面、实质性推动中医药振兴发展，在政府和社会力量的参与支持下，有望进一步激发中医药产业发展活力。 　　投资建议：本次方案多点发力，切实促进中医药产业的振兴发展，在促进中医药高质量发展、传承创新、文化输出等方面提供有力支持。推荐关注中药创新研发能力强劲的企业、营销网络健全的中药品牌龙头，以及在中医药关键装备等细分领域有技术优势的企业，建议关注：华润三九、红日药业、以岭药业、中国中药、固生堂等。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品集采超预期的风险